franco svizzero - MPS Capital Services

FOCUS
FRANCO SVIZZERO
Svalutazione in vista
12 luglio 2016
Contesto di mercato
Il cambio EurChf, dopo aver sfiorato a fine maggio i livelli massimi da inizio 2015 (ovvero dalla rimozione del floor vs
euro da parte della SNB), ha evidenziato una fase di tendenziale ribasso. La motivazione è essenzialmente riconducibile ai
timori, poi materializzatesi, per la Brexit che avevano portato ad un risk off generalizzato sui mercati, dirottando gli acquisti
vs le c.d. valute rifugio (franco svizzero e yen in primis). Tuttavia, dopo aver esibito una marcata volatilità nel giorno del
referendum in UK, il cambio EurChf è, nelle ultime due settimane, tornato a salire grazie all’intervento diretto della
Banca centrale svizzera (SNB) nel mercato valutario.
La SNB, con un comunicato nel giorno della Brexit, ha, infatti, dichiarato di essere intervenuta sul forex per frenare
l’apprezzamento della valuta. L’Istituto ha poi aggiunto che “rimarrà attivo sul mercato” fino a quando la situazione non si
sarà stabilizzata. La mossa della SNB non deve, tuttavia, più di tanto sorprendere, in quanto, come avevamo già ipotizzato
nel report di aprile (“SNB pronta ad intervenire”), l’Istituto aveva più volte palesato l’intenzione di intervenire sul forex
per impedire un eccessivo apprezzamento della valuta elvetica. Anche di recente, il governatore della SNB, Jordan, ha
ribadito come il franco rimanga “troppo sopravalutato”. Allo stesso tempo, oltre a considerare sopravalutato il franco, il
vicepresidente della SNB, Zurbrugg, si è spinto oltre affermando che un’ulteriore riduzione dei tassi di interesse resta
possibile. Nello specifico, l’ultimo
taglio dei tassi d’interesse risale ad
inizio 2015, quando il tasso sui
depositi fu ridotto di 50pb al 1,25%.
In effetti, un ulteriore allentamento
della
politica
monetaria,
contestualmente ad una valuta
domestica più debole, potrebbe
rivelarsi utile per far risalire i
prezzi al consumo, considerata la
prolungata fase deflattiva (-0,4%
a giugno) in Svizzera, ormai in atto
ininterrottamente da quasi due
anni.
In Prospettiva
Nei prossimi mesi, confermiamo la nostra view di un cambio EurChf in rialzo nel corso del 2016 e nella prima parte del
2017. Allo stesso tempo, sebbene il “percorso” rimanga lo stesso, l’esito del referendum in UK ci ha costretto a rivedere le
nostre precedenti stime al ribasso. La Brexit rappresentava, infatti, il nostro scenario di rischio e quello di base non
incorporava, ovviamente, i movimenti sui mercati successivi all’esito inaspettato del referendum.
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so gget t a all’at t ivit à d i d ir ez io ne e co o r dina me nt o di Ba nca Mo nt e de i P a sc hi d i S ie na S . p. A. - Co dic e ba nca 10643. 5 - Co dice Gr uppo 1030. 6 - Ader ent e a l Co d ice d i
co mpo r t ame nt o del set t or e ba ncar io e fina nz iar io - Ader ent e al Fo ndo I nt er banc ar io di T ut ela de i Depo sit i e a l Fo ndo Naz io na le d i Gar a nz ia - I scr it t a all’ Albo de lle
Ba nc he de lla B a nca d’I t a lia n. 477.
FOCUS
La Brexit, quindi, non cambia il nostro scenario di deprezzamento del franco svizzero. Questo è dovuto, in primis, agli
insistenti richiami sull’eccesiva forza della divisa elvetica da parte della SNB. Inoltre, la decisione di intervenire
direttamente sul forex dopo averne più volte dichiarata l’intenzione, attribuisce all’Istituto una certa credibilità che, in parte,
era andata perduta dopo la rimozione, del tutto a sorpresa, del floor vs euro ad inizio 2015.
Nello
specifico,
come
testimoniato dalla trend line
rialzista nel grafico che parte dal
giorno della rimozione del floor,
nonostante la Brexit, il trend del
cambio
EurChf
rimane
impostato al rialzo. Tuttavia,
permangono
alcuni
rischi
concreti che potrebbero più
verosimilmente palesarsi nel
quarto trimestre dell’anno quando
l’agenda
politica
è
attesa
infoltirsi. In effetti, il referendum
in Italia prima, e le elezioni
presidenziali negli USA poi, potrebbero momentaneamente dirottare, ancora una volta, gli acquisti vs beni rifugio tra cui il
franco svizzero.
Come si evince dalla tabella sotto, anche le stime degli analisti interpellati da Bloomberg propendono per un rialzo, seppur
più modesto rispetto alle nostre previsioni, del cambio EurChf.
Spot:1,09
MPS CS
Consensus
(fonte Bloomberg)
3T'16
4T'16
1T'17
2T'17
1,11
1,12
1,13
1,14
1,08
1,09
1,10
1,10
EurChf
In Sintesi
 Il cambio EurChf, dopo aver esibito una forte volatilità nel giorno del referendum sulla Brexit, è tornato a salire
grazie all’intervento della SNB sul forex. L’Istituto elvetico, infatti, ha deciso, in linea con quanto affermato nei
mesi precedenti, di intervenire sul mercato valutario per frenare l’apprezzamento, ritenuto eccessivo, del franco
svizzero.
 La Banca centrale continua a considerare la propria valuta “sopravalutata” e resterà attiva sul mercato fino a
quando la situazione non si sarà stabilizzata. La SNB non ha escluso ulteriori manovre sui tassi d’interesse.
 In prospettiva, ci aspettiamo un rialzo del cambio EurChf sebbene la Brexit ci abbia costretto a rivedere le nostre
stime al ribasso.
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