LIRA TURCA - MPS Capital Services

FOCUS
LIRA TURCA
Debolezza nel breve
16 settembre 2016
Contesto di mercato
Dal nostro ultimo report pubblicato sulla lira turca (“Fed
driver principale nei prossimi mesi”), abbiamo assistito ad
una marcata volatilità della lira che si è materializzata
sia vs euro, sia vs dollaro. In effetti, sul fronte politico, non
sono certo mancate sorprese: in primis il tentato golpe di
luglio. Quest’ultimo, che si è poi risolto con un nulla di
fatto, ha avuto l’effetto di rafforzare la posizione, che in
precedenza avevamo già definito, per certi versi,
“dittatoriale”, del Presidente Erdogan. Il tutto, come si
evince dal grafico, si è tradotto in nuovi massimi storici
del cambio UsdTry che ha, comunque, continuato ad
evidenziare una stretta correlazione con il cambio EurTry.
Allo stesso tempo, nelle settimane successive, abbiamo
assistito ad un marcato recupero della lira turca che si
inserisce in un contesto di apprezzamento generalizzato
delle valute relative al comparto emergente. Tuttavia,
nonostante il recupero evidenziato soprattutto nel mese di
agosto, la lira turca continua ad essere una delle poche
valute ad aver perso terreno nei confronti del dollaro
nel corso del 2016, ed una delle peggiori tra quelle dei
paesi emergenti.
Nonostante le valute emergenti tendano a registrare un
andamento piuttosto omogeneo, la divergenza tra
l’andamento delle prime con quello della lira, può essere riconducibile a due fattori principali:
1) Quadro politico in deterioramento. I dissidi all’interno del Governo (che hanno poi portato alle dimissioni del Primo
Ministro) prima, e il tentato golpe successivamente, sono stati degli elementi importanti che hanno portato, in parte, alla
sottoperfomance della lira rispetto alle altre valute del comparto emergente. Le dinamiche sulla politica interna, infatti,
sembrano essere alla base di importanti movimenti nel corso del 2016 che spiegano l’andamento anche di altre valute
emergenti (si veda per esempio il report sul rand, “volatilità in aumento”, o quello sul real, “attesa debolezza nel
breve”).
2) Lira turca meno sensibile al rimbalzo delle commodity. In linea generale, l’andamento complessivo dei prezzi delle
materie prime, tende ad essere strettamente correlato con quello delle valute emergenti. Quando i prezzi salgono, tali
valute tendono ad apprezzarsi, e viceversa. Tipacamente, infatti, i paesi emergenti sono anche importanti produttori di
materie prime con le rispettive valute che tendono, di conseguenza, a beneficiare dell’aumento dei prezzi delle
commodity. Tuttavia, la Turchia, gode meno di questa caratteristica essendo una paese princiapalmente importatore, e
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so gget t a all’at t ivit à d i d ir ez io ne e co o r dina me nt o di Ba nca Mo nt e de i P a sc hi d i S ie na S . p. A. - Co dic e ba nca 10643. 5 - Co dice Gr uppo 1030. 6 - Ader ent e a l Co d ice d i
co mpo r t ame nt o del set t or e ba ncar io e fina nz iar io - Ader ent e al Fo ndo I nt er banc ar io di T ut ela de i Depo sit i e a l Fo ndo Naz io na le d i Gar a nz ia - I scr it t a all’ Albo de lle
Ba nc he de lla B a nca d’I t a lia n. 477.
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non esportatore, di materie prime. Di conseguenza, se il recupero delle valute emergenti è dovuto primariamente ad un
rimbalzo dei prezzi delle commodity (come avvenuto in parte quest’anno), la lira turca sarà, probabilmente, quella che
ne beneficierà in misura minore.
Passando al punto di vista fondamentale, l’economia
turca ha continuato a registare un buon tasso di crescita
(+3,1% su base annua nel secondo trimestre) anche se in
rallentamento rispetto all’anno precedente. L’inflazione
ha, invece, evidenziato un’accelerazione negli ultimi mesi
tornando nuovamente sopra all’8%, un livello piuttosto
distante dal target del 5% della Banca centrale. L’Istituto,
con la nomina del nuovo governatore, ha comunque
effettuato ben cinque tagli consecutivi del tasso sui
prestiti overnight portandolo al 8,5%, il livello minimo da
inizio 2013. Invariati, invece, il tasso di riferimento e
quello sui depositi.
In Prospettiva
Nei prossimi mesi, la lira potrebbe tornare ad esibire una maggiore correlazione con l’andamento delle altre divise
emergenti, sebbene la politica interna della Turchia rimanga un elemento chiave per le dinamiche della valuta. In generale,
abbiamo, almeno nel breve periodo, una visione piuttosto negativa sul comparto emergente. Dopo tre trimestri di
apprezzamento generalizzato continuo, le turbolenze che ci attendiamo sui mercati, specialmente per i mesi di
ottobre/novembre, potrebbero portare a prese di profitto sugli asset emergenti, con i conseguenti deflussi che dovrebbero
tradursi in un deprezzamento per le valute di tale Area. Le varie scadenze elettorali previste entro la fine dell’anno (per
esempio il referedum in Italia, le presidenziali negli USA ed il ballottagio in Austria), contestualmente alle possibili
turbolenze legate all’importante negoziato sul riconsocimento dello status di economia di mercato alla Cina, dovrebbero
dirottare i flussi d’investimento vs i c.d. “safe haven” piuttosto che sugli asset rischiosi. Il movimento di debolezza
dovrebbe, però, essere concentrato in tale periodo e per i mesi a seguire dovrebbe tornare il “sereno”.
Durante la fase finale del 2016, e soprattutto nel primo semestre del 2017, la lira potrebbe, infatti, evidenziare una fase di
tendenziale apprezzamento, principalmente nei confronti del dollaro. Tale motivazione è in primis riconducibile
all’atteggiamento cauto che la Fed dovrebbe continuare ad esibire per tutto il 2017. Allo stesso tempo, il contesto di tassi
bassi e/o negativi nei paesi sviluppati, potrebbe portare a rinnovati flussi positivi di capitali vs l’Area emergente, favorendo
l’apprezzamento delle rispettive valute. In tale contesto, il cambio EurTry è atteso rimanere piuttosto stabile viste anche le
nostre stime di un cambio Eurodollaro in ralzo nel 2017.
Di seguito il consenso degli analisti interpellati da Bloomberg insieme alle nostre stime. Come si evince dalla tabella, le
nostre previsioni sono più ottimistiche per la lira rispetto al sondaggio effettuato da Bloomberg.
MPS CS
Consensus
(fonte Bloomberg)
UsdTry
EurTry
UsdTry
EurTry
4T'16
2,89
3,24
3,05
3,34
1T'17
2,88
3,25
3,10
3,38
2T'17
2,85
3,28
3,10
3,35
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FOCUS
In Sintesi
 Da inizio anno, la lira turca risulta una delle peggiori valute emergenti ed una delle poche divisie ad essersi
deprezzata vs il biglietto verde nel corso del 2016.
 La sottoperfomance della lira turca è essenzialmente riconducibile alle tensioni politiche interne che prima hanno
portato alla sostituzione del Primo Ministro, poi al tentato colpo di Stato a luglio.
 In prospettiva, potrebbero esserci turbolenze nel breve periodo per tutte le valute del comparto emergente. A
partire dalla fine dell’anno, e almeno per tutto il primo semestre del 2017, i flussi di capitale potrebbero essere
nuovamente dirottati vs l’Area emergente favorendo l’apprezzamento, soprattutto vs dollaro, di tali valute.
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