capitalizzare le operazioni di fusione e acquisizione

SECONDS
WITH THE FUND MANAGER
CAPITALIZZARE
LE OPERAZIONI
DI FUSIONE
E ACQUISIZIONE
Dopo un anno record, le basi di un’attività dinamica di fusioni e acquisizioni
(M&A) sono sempre attuali. EDOUARD
PETITCOLLOT e OLIVIER BACCAM,
Co-Heads delle strategie Event-Driven /
Risk Arbitrage di Candriam spiegano
come effettuano gli investimenti in
questo settore.
Edouard Petitcollot
Olivier Baccam
Che cosa implica la strategia Risk
se questo titolo potrebbe salire ulteriormente.
fusioni e acquisizioni ben gestita è essenzial-
Arbitrage?
Altri investitori potrebbero essere interessati
mente market-neutral e può pertanto offrire
all’acquisto, pensando che una controfferta
eccellenti vantaggi in termini di diversifica-
potrebbe portare ad un ulteriore aumento
zione ad un portafoglio bilanciato. In secondo
del prezzo. Ogni deal è diverso ed ha la pro-
luogo, se si è in grado di giudicare in modo
pria cronologia: sulla base della nostra vasta
coerente quali fusioni andranno in porto, si
esperienza e analisi approfondita, decidiamo
ha la potenzialità per ottenere un rendimento
quali sono i momenti migliori per acquistare
costantemente positivo con una bassa
e vendere nel corso della durata di un affare.
volatilità.
Quali sono i vantaggi dell’investimento
Come gestite la vostra strategia?
Quando un’azienda fa un’offerta per un’altra
azienda, il prezzo delle azioni della società
target subisce un rialzo repentino, ma non
raggiunge il livello del prezzo di acquisto:
non aumenta dell’intero importo poiché
esiste il rischio che l’affare non venga concluso.
Un gestore di merger arbitrage acquista le
azioni della società target in questa fase,
aspettandosi che l’affare giunga a compimento e il prezzo aumenti ulteriormente.
in una strategia di merger arbitrage?
Non investiamo in società bensì nelle ope-
Una volta che è stato annunciato un merger,
razioni fra di esse. Seguiamo un processo di
Per noi, il merger arbitrage consiste nel trarre
il prezzo delle azioni dell’azienda target
selezione rigoroso e analizziamo tutti gli
vantaggio dalle anomale di mercato che si
cessa di variare in base ai suoi fondamentali
aspetti di ciascuna operazione: verifichiamo
creano all’annuncio di un’operazione. I vari
e viene invece guidato dal flusso inerente
le basi, la qualità della società acquirente e
investitori hanno obiettivi differenti e questo
alla trattativa. Di conseguenza, le azioni
la sua capacità di finanziare l’operazione,
porta al prodursi di errori nella determina-
coinvolte negli affari nell’ambito M& A
la storia delle società interessate e il calen-
zione dei prezzi. Ad esempio, un investitore
presentano un basso livello di correlazione
dario previsto per la trattativa. Fra i 500
long only che detiene già un’azione il cui
con il mercato. Questo comporta alcune
deal che monitoriamo ogni anno, in media
prezzo è aumentato dopo l’annuncio di una
importanti implicazioni per gli investitori.
soltanto il 20% si traduce in posizioni di
transazione potrebbe volerla vendere, anche
In effetti, una strategia di arbitraggio su
trading all’interno del portafoglio.
SECONDS
WITH THE FUND MANAGER
Ci contraddistinguono due punti importanti.
tutti gli affari possibili nella speranza che la
delle transazioni, bensì dalle opportunità di
Il primo è che non investiamo in un’opera-
maggior parte vadano in porto.
arbitraggio di alta qualità.
Un’altra ragione è che, mentre il merger
I principali motori di una solida attività di
arbitrage rappresenta il fattore trainante
M&A sono ancora presenti: le società deten-
della nostra strategia, quando vi sono poche
gono liquidità per finanziare le acquisizioni
M&A possiamo anche fare uso di due strate-
e le azioni hanno ancora prezzi interessanti
gie di diversificazione – la holding discount
– specialmente in Europa. Pertanto, per le
arbitrage e la share class arbitrage – come
società che si confrontano con un basso
fonte extra di rendimento. Nei periodi con
tasso di crescita in quest’area, è spesso
molte M&A di qualità, gli arbitraggi pesano
meno costoso acquistare altre aziende per
limitatamente nella nostra strategia, mentre
accedere a nuovi mercati o aumentare la
queste tecniche di diversificazione ci hanno
gamma di prodotti piuttosto che costruire
permesso di avere, sin dal 2005, rendimenti
attività proprie.
zione il giorno stesso in cui esso viene
annunciata, ma attendiamo il momento
giusto per essere sicuri di massimizzare il
potenziale di rischio/rendimento del trade.
Il secondo è che non si tratta di un approccio
buy-and-hold: negoziamo ogni posizione in
modo dinamico in base alla nostra analisi
costante. Ad esempio, se abbiamo tratto un
profitto da un’operazione, non escludiamo
un riposizionamento se lo spread ridiventa
interessante. Si tratta semplicemente di
sfruttare le inefficienze: ogni affare ha la
propria cronologia e noi miriamo a capitalizzarla a pieno.
costantemente positivi con un basso livello
di volatilità in ogni fase di mercato.
Infine, come parte di un’importante società
Dove si trovano secondo voi le migliori
opportunità?
Che cosa c’é dietro al successo della
di investimenti, traiamo vantaggio dallo
Nei settori più innovativi (farmaceutico, bio-
vostra strategia?
scambio di informazioni specifiche relative
tecnologie, information & telecomunication),
alle società con i nostri team dislocati in tutto
le piccole imprese con nuove tecnologie o
il mondo. Il nostro Credit Team è particolar-
prodotti innovativi saranno probabilmente
mente utile in questo senso, poiché l’accesso
degli obiettivi per le imprese più grandi.
Dietro al successo della nostra strategia vi
sono una serie di fattori.
Prima di tutto, la nostra attenzione è foca-
al credito costituisce una parte vitale del
lizzata sulla preservazione del capitale, che
finanziamento in molti affari.
ci offre una buona resilienza nei mercati
av versi. Evitiamo sistematicamente di
Questo è un buon momento per
investire in affari che coinvolgono società
investire nell’arbitraggio su fusioni
con scarsa reputazione, irregolarità conta-
e acquisizioni?
bili e con sede nei mercati emergenti nei
quali le informazioni potrebbero essere
scarse. Di conseguenza, il tasso medio di
default del deal all’interno del nostro portafoglio è significativamente inferiore rispetto
alla media del settore.
Alcuni settori tradizionali dovrebbero consolidarsi, ad esempio l’industria chimica. Infine,
alcuni dinamiche specifiche potrebbero
determinare delle fusioni e acquizioni: la
volatilità del petrolio può offrire delle opportunità in questo settore, o l’evoluzione
Il migliore ambiente per il merger arbitrage è
della regolamentazione europea potrebbe
quando vi sono molte trattative in corso. Nel
portare al consolidamento nel settore
2015, malgrado l’aumento della volatilità dei
finanziario.
mercati, ne sono state annunciate molte.
Mentre le banche centrali continuano a
gestire con cautela l’economia globale,
A differenza di molte delle strategie dei
quest’anno ci aspettiamo un’attività soste-
nostri concorrenti, la nostra strategia si
nuta da operazioni e le opportunità più
basa meramente sull’analisi approfondita
redditizie di M&A provengono da aziende di
dei fondamentali di ciascun affare in cui
medie dimensioni. Crediamo che il fattore
investiamo. Non miriamo ad investire in
importante non sia dato dalle dimensioni
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PROFILI DI RISCHIO VI
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