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Teoria della Finanza Aziendale Le metodologie alternative al VAN 6 1- 2 Argomenti Il VAN e le possibili alternative Il Payback Period Il rendimento medio contabile Il TIR Valutazione in presenza di vincoli di budget 1- 3 Domande chiave Quali sono le principali differenze fra i metodi di valutazione degli investimenti? Quali sono i metodi di valutazione degli investimenti diversi dal VAN? Quali sono i loro punti di debolezza? Quali sono i metodi più applicati in concreto? 1 1- 4 Valore attuale netto e flussi di cassa La valutazione di un progetto di investimento implica la decisione sulla destinanzione dei flussi di cassa Cash-flows Opportunità di investimento Impresa Opportunità di investimento Azionisti Mercati Reali (Mercati Finanziari) Investimento 1- 5 Alternativa: Dividendi agli azionisti Gli azionisti investono personalmente Payback Period Il payback period (tempo di recupero) di un progetto è il numero di anni necessario affinché il valore cumulato dei flussi di cassa in entrata sia pari a quello dei flussi di cassa in uscita. Il metodo t d del d l payback b k period i d sii applica li accettando tt d solo quei progetti il cui periodo di recupero rientra entro un limite prestabilito di anni. Questo metodo è decisamente poco accurato in quanto ignora tutto ciò che accade successivamente al pay back period 1- 6 Payback Period Esempio Esaminiamo tre progetti e constatiamo l’errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia i superiore i a 2 anni. i Progetto C0 C1 A B - 2000 - 2000 500 500 C - 2000 1800 C2 C3 Payback NPV@ 10% Period 500 5000 1800 0 500 0 2 1- 7 Payback Period Esempio Esaminiamo tre progetti e constatiamo l’errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore p a 2 anni. Progetto A B C 1- 8 Payback NPV@ 10% Period - 2000 500 500 5000 3 + 2,624 - 2000 500 1800 0 2 - 58 - 2000 1800 500 0 2 + 50 C0 C1 C2 C3 Rendimento medio contabile Rendimento medio contabile – Reddito medio diviso il valore medio contabile dell’investimento nel corso della sua vita utile. Rmc = Reddito contabile Attività (valore contabile) Poco usato in quanto riflette grandezze contabili ma non finanziarie. 1- 9 Tasso interno di rendimento Esempio L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR? 3 1- 10 Tasso interno di rendimento Esempio L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR? 2,000 4,000 + =0 1 (1 + IRR ) (1 + IRR ) 2 NPV = −4,000 + 1- 11 Tasso interno di rendimento Esempio L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR? 2,000 4,000 + =0 1 (1 + IRR ) (1 + IRR ) 2 NPV = −4,000 + IRR = 28.08% 1- 12 Tasso interno di rendimento 2500 2000 IRR=28% 1000 500 90 10 0 80 70 60 50 40 30 20 0 -500 10 NPV ((,000s 1500 -1000 -1500 -2000 Discount rate (%) 4 Tasso interno di rendimento 1- 13 Problema 1 – TIR Multipli In alcuni casi vi possono essere due o più tassi di attualizzazione tali per cui VAN = 0. Esempio nel caso seguente VAN = 0 per due valori del TIR (-50% and 15.2%). C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6 − 1,000 + 800 + 150 + 150 + 150 + 150 − 150 1- 14 Tasso interno di rendimento NPV 1000 IRR=15.2% 500 Discount Rate 0 -500 IRR=-50% -1000 Tasso interno di rendimento 1- 15 Problema 2 – Progetti alternativi ma in scala diversa TIR sottovaluta la dimensione globale del progetto. Si consideri l’esempio seguente: Progetti E F C0 10 ,000 20 ,000 Ct IRR + 20 ,000 100 + 35 ,000 75 NPV @ 10 % + 8.182 + 11,818 5 1- 16 Tasso interno di rendimento Problema 3 – Curva per scadenza dei tassi di interesse Comunemente si assume che il tasso di attualizzazione sia stabile durante la vita del progetto p ogetto e cche ea anche c e i flussi uss intermedi te ed possa possano o essere reinvestiti con lo stesso rendimento (TIR). Questa ipotesi si verifica raramente. 1- 17 Indice di profittabilità Quando i fondi disponibili sono limitati, l’indice di profittabilità (PI) fornisce uno strumento per selezionare fra diverse opportunità di investimento. Un U ammontare t di risorse i limitate li it t può ò portare t alla scelta di diverse combinazioni di investimenti. L’indice di profittabilità può segnalare quali progetti prescegliere. 1- 18 Indice di profittabilità Indice di profittabilità = NPV Investimen to Esempio Disponiamo di solo €300,000, €300 000 quali investimenti scegliere? Prog. A B C D NPV 230,000 141,250 194,250 162,000 Investimento PI__ 200,000 1.15 125,000 1.13 175,000 1.11 150,000 1.08 6 1- 19 Indice di profittabilità Esempio – (segue) Prog. A B C D NPV 230,000 141,250 194,250 162,000 Investimento PI 200,000 1.15 125,000 1.13 175,000 1.11 150,000 1.08 Si sceglie la combinazione di progetti con la media ponderata di PI più elevata. WAPI (BD) = 1.13(125) + 1.08(150) + 1.0 (25) (300) (300) (300) = 1.09 1- 20 Indice di profittabilità Esempio (segue) Prog. A B C D NPV 230,000 141,250 194,250 162,000 Investimento PI 200,000 1.15 125,000 1.13 175,000 1.11 150,000 1.08 WAPI (BD) = 1.09 WAPI (A) = 1.10 WAPI (BC) = 1.12 1- 21 Programmazione lineare Massimizzazione dei Cash flows o del NPV Minimizzazione dei costi Esempio p Max NPV = 21Xa + 16 Xb + 12 Xc + 13 Xd subject to 10Xa + 5Xb + 5Xc + 0Xd <= 10 -30Xa - 5Xb - 5Xc + 40Xd <= 12 7