Dipende da ciò che si intende per valutazione: … progetti

Corso di Corporate Banking
23 novembre 2010
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Dipende da ciò che si intende per
valutazione:
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◦
◦
◦
◦
Valutazione
Valutazione
Valutazione
Valutazione
Valutazione
strategica
tecnica
di mercato
economica
finanziaria
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… progetti economicamente convenienti
potrebbero non essere finanziariamente
sostenibili;
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… la sostenibilità finanziaria va valutata
attraverso l’analisi della dinamica di entrate e
uscite monetarie.
Dal punto di vista finanziario, gli investimenti
sono “operazioni di trasferimento di risorse nel
tempo, caratterizzate dal prevalere di uscite
monetarie nette in una prima fase, di entrate
monetarie nette in una fase successiva”
(Brugger, 1979)
E’ possibile distinguere una fase di impianto
(uscite di cassa) e una fase di esercizio (entrate
di cassa)
a.
Considera i flussi di cassa incrementali del
progetto
b.
Il tasso di attualizzazione utilizzato dipende dal
profilo di rischio/rendimento del progetto
c.
La scelta dell’investimento è funzionale
all’accrescimento del valore d’impresa
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Si tratta dei differenti flussi che l’impresa
genererebbe con e senza l’effettuazione del
progetto
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sono al netto delle imposte
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sono al lordo della gestione finanziaria
Devono tenere conto di
`
-
Effetto cannibalismo
-
Sunk cost
-
Costi opportunità
-
Orizzonte temporale di riferimento dell’iniziativa
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Consente di valutare il valore finanziario del tempo
¾
I due progetti che seguono sono indifferenti?
tempo
0
1
2
3
4
5
Flussi investimento A
-100.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
Flussi investimento B
-100.000
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
¾
Perché?
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Il progetto va intrapreso solo se crea valore per
l’impresa
Criteri per la valutazione degli
investimenti
ƒƒ
Tempo di recupero
ƒƒ
Tempo di recupero attualizzato
ƒƒ
Rendimento medio contabile
ƒƒ
Valore attuale netto
ƒƒ
Tasso interno di rendimento
ƒƒ
Indice di rendimento attualizzato
Metodi
tradizionali
Metodi
finanziari
`
Il tempo di recupero (o payback period, PBP) indica
il numero di periodi (mesi, anni, ecc.) necessari per
recuperare l’investimento iniziale.
`
Tempo necessario affinché i flussi in entrata siano
uguali a quelli in uscita
`
Qual è il limite temporale? Le imprese possono
fissare un cutoff period.
Efficace ?
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Pregi:
¾
¾
`
semplicità del calcolo
prende in considerazione i flussi di cassa
Limiti:
¾
¾
¾
¾
non considera la quantità di capitale assorbito
dall’investimento
non considera i valori generati dopo il PBP
non considera il valore finanziario del tempo
è un indicatore di rischio
`
Questo indicatore supera uno dei limiti individuati
in riferimento al tempo di recupero: considera il
valore finanziario del tempo
`
Tempo necessario affinché il valore attuale dei
flussi di cassa in entrata eguagli il flusso iniziale
in uscita
`
Il rendimento medio contabile (RMC o ROI di
progetto): rapporto tra la redditività media
incrementale e l’ammontare dell’investimento
medio da sostenere
¾
Il rendimento medio contabile ottenuto deve
essere confrontato con l’obiettivo di
rendimento atteso
ƒ
L’indicatore presenta il pregio della semplicità
di calcolo, ma presenta anche alcuni importanti
difetti:
ƒ
•
si basa sul principio di competenza (non di cassa)
non considera il costo del capitale ed il rischio del
progetto
Individua quanta ricchezza viene creata o distrutta da
un investimento:
Il VAN è legato a K (o wacc) non solo
perché questo valorizza la dinamica
temporale dei flussi di cassa, ma anche
perché esprime le aspettative
di
rendimento dei portatori di capitale.
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Relazione tra VAN, costo del capitale e
creazione di valore
REA
VAN
2514
k*
864
20%
k
10%
SVILUPPO
Creazione di valore
CRESCITA
Distruzione di valore
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Il TIR è il tasso in base al quale i flussi di cassa in
entrata e in uscita, attualizzati, si eguagliano;
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L’individuazione del TIR si ottiene quindi in
corrispondenza di un VAN uguale a 0;
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Il TIR rappresenta il costo massimo della raccolta
che l’investimento può sopportare affinché risulti
conveniente.
¾
Il TIR presenta alcuni difetti:
¾ Non quantifica il valore creato dall’investimento,
pertanto non aiuta a decidere fra 2 investimenti
alternativi;
¾ Ipotizza che i flussi liberati dal progetto vengano
reinvestiti al TIR;
¾ Non sempre fornisce un valore unico.
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L’IRA è il rapporto tra la sommatoria dei flussi in
entrata attualizzati e la sommatoria dei flussi in
uscita attualizzati.
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Vanno effettuati gli investimenti con IRA superiore
ad uno: più elevato è il valore e più “efficiente” è
l’investimento.
`
Anche l’IRA non indica l’investimento che crea
maggiore ricchezza.