Capitolo 10

Capitolo 10
Analisi degli investimenti in beni
strumentali
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I criteri tradizionali di valutazione
degli investimenti
1. Il tempo di recupero (payback period)
2. Il payback period attualizzato
3. Il rendimento medio contabile (ROI del
progetto)
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Il tempo di recupero (payback period) (1)
Numero di periodi necessari affinché i flussi di cassa
cumulati eguaglino l’investimento iniziale
fra quanto tempo recupereremo la
spesa iniziale?
• Molte imprese pongono un limite temporale (cutoff
period) entro il quale “si deve rientrare
dall’investimento”
• Maggiore è il PBP, maggiore è il rischio insito
nell’investimento.
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Il tempo di recupero (payback period) (2)
Progetto
F. Cassa
C0
T. Rec.
(anni)
C1
C2
C3
0
0
A
-2000
+2000
B
-2000
+1000 +1000 +5000
VAN
al 10%
1
-182
2
+ 3492
VAN (A) = -2000 + 2000/1.10 = -182
VAN (B) = -2000 + 1000/1.10 + 1000/(1.10)2 + 5000/(1.10)3 =
+ 3492
La regola del tempo di recupero suggerisce di accettare
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il progetto A !!!!
Il tempo di recupero (payback period) (3)
Prog.
C0
B
C
D
-2000
-2000
-2000
F. Cassa
C1
+1000
0
+1000
C2
+1000
+2000
+1000
VAN
al 10%
T. Rec.
(anni)
C3
+5000
+5000
+10 000
3 492
3 409
74 867
2
2
2
In base alla regola del tempo di recupero, i progetti
sono tutti ugualmente convenienti!!!!
VAN?
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I limiti del tempo di recupero
• Non considera i flussi conseguiti nei periodi
successivi al tempo di recupero
Scelta del progetto con PBP più breve,
ma non necessariamente con VAN più
elevato
• Non considera il valore finanziario del tempo
Non da indicazione sulla collocazione
temporale dei flussi
• Non considera l’ammontare di capitale investito;
• E’ un indicatore di rischio (esposizione temporale),
non di rendimento.
Vantaggi:
• Facilità di calcolo, uso e comunicazione.
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Il tempo di recupero attualizzato (1)
Alcune imprese attualizzano i flussi di cassa PRIMA di
calcolare il tempo di recupero
Esempio
Progetto A
Investimento richiesto : 20 000$
Flussi di Cassa: costanti a partire dal primo anno
6 500$ annui per 6 anni
Progetto B
Investimento richiesto: 20 000 $
Flussi di Cassa: costanti a partire dal primo anno
6 000 $ annui per 10 anni
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Il tempo di recupero attualizzato (2)
6
VAN (A) – 20 000 + ∑ 6 500/ (1.10)t = + 8309 $
τ=1
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VAN(B) = -20 000 + ∑ 6 000/ (1.10)t = + 16 867 $
τ=1
Il tempo di recupero attualizzato di A è
leggermente inferiore ai 4 anni; quello di B è
leggermente superiore ai 4 anni visto che il
valore attuale di 6000 $ in 4 anni è pari a
19 019$
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Il tempo di recupero attualizzato (3)
Il PBP attualizzato supera uno dei limiti della versione
“più semplice”, in quanto tiene conto del valore
finanziario del tempo e il costo del capitale
Permangono i limiti del tempo di recupero semplice
relativi a:
• Fissazione di un cutoff period arbitrario
•Non considerazione dei flussi di cassa successivi al
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payback
Il rendimento medio contabile
E’ dato dal rapporto tra i profitti medi
previsti dal progetto, al netto degli
ammortamenti e delle imposte, e il valore
contabile medio dell’investimento.
Viene confrontato con il rendimento medio
dell’impresa, con l’obiettivo di rendimento
atteso, o con un bechmark di riferimento
(settore).
Si consiglia di intraprendere tutte le iniziative che
generano un rendimento medio contabile almeno
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pari all’obiettivo aziendale
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Situazioni particolari di capital budgeting
• Problemi sulla durata di investimenti
alternativi
• Quando il capitale è limitato
• Il rischio del progetto e il rischio di
impresa
• Il costo del debito marginale (agevolato)
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Problemi sulla durata di investimenti alternativi
Se due investimenti alternativi hanno vita utile differente,
i due valori di Van non sono direttamente
confrontabili
Per superare il problema, si può ricorrere a 2 approcci:
1. Prolungare i cicli di vita dei due progetti finché la
durata complessiva non coincide
Sbrigativo, ma utilizzabile in un
numero limitato di casi
2. Calcolare il costo annuo equivalente
Maggiore applicabilità;
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formalmente più corretto
R= rata costante
n= numero periodi
i = tasso periodale
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Quando il capitale è limitato (2)
Poiché r > k, i tre nuovi criteri forniranno risultati
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migliori rispetto alle loro versioni tradizionali.
Quando il capitale è limitato (3)
In condizioni di capitale limitato, l’obiettivo non è più solo
massimizzare il Van, ma anche l’efficienza
nell’allocazione della risorsa scarsa
Esempio
La Gemas Srl è una piccola ma solida società
commerciale.
Periodicamente, nel mese di giugno e luglio, intraprende
una campagna promozionale di telemarketing. Il budget
per tali investimenti prevede un plafond annuo pari a €
20 mila. Il responsabile commerciale deve scegliere tra
quattro diversi strumenti di marketing e i relativi flussi
di
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cassa previsti…
Quando il capitale è limitato (4)
Il Van suggerirebbe di intraprendere il progetto A,
l’IRA i progetti B e C.
Tuttavia nessuna è la soluzione più efficiente…
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