Fondo azionario che combina l`approccio fondamentale top

Xavier
Hovasse
David
Young Park
Fondo azionario che combina l’approccio fondamentale top-down e rigorosa analisi bottom-up per individuare
le migliori opportunità nei mercati emergenti: società con potenziale di crescita a lungo termine, generazione
di cash flow interessante, in settori scarsamente coperti e in paesi con fondamentali sani. L’obiettivo del Fondo
è sovraperformare il proprio indice di riferimento su un orizzonte di 5 anni, con una volatilità inferiore.
Nel quarto trimestre del 2016 Carmignac Emergents ha registrato
una flessione pari a -3,58%, rispetto a un rialzo del 2,11% dell’indice di
riferimento, attestando la performance dall’inizio dell’anno a +1,39%, a fronte
di +14,51% dell’indice. Nel loro complesso, i mercati hanno continuato a
beneficiare del trend al rialzo degli indicatori macroeconomici, sia sui mercati
sviluppati che emergenti. Inoltre, il trimestre è stato contrassegnato da
eventi importanti, sia sulla scena politica mondiale con l’elezione di Donald
Trump come 45° Presidente degli Stati Uniti, che nel settore energetico, con
un accordo di portata storica tra i paesi membri e quelli non appartenenti
all’Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio (OPEC), imperniato sulla
riduzione della produzione di petrolio fino a 1,2 milioni di barili al giorno.
I fondamentali economici dei paesi emergenti hanno continuato a migliorare
gradualmente. Infatti i paesi emergenti nel loro complesso registrano
ormai surplus delle partite correnti. Il consolidamento della bilancia dei
pagamenti emergente è stato accompagnato da un premio per il rischio
paradossalmente più elevato, con un differenziale di tassi nominali che
alla fine del trimestre si attesta al 6%. Inoltre molti degli indicatori, che si
tratti di indicatori tangibili come quelli manifatturieri, o legati a sondaggi di
opinione come l’indice PMI dei responsabili degli acquisti, evidenziano una
ripresa al rialzo del ciclo economico. Questo miglioramento riscontrato in
ambito emergente, si propaga, o addirittura ha origine, nei paesi sviluppati, a
conferma quindi della teoria di una ripresa ciclica mondiale. Tuttavia questa
recente tendenza di portata modesta resta subordinata all’assenza di uno
shock esogeno importante,e questo shock potrebbe essere imminente sotto
forma di revisione del regime di imposizione fiscale negli Stati Uniti a favore
di un sistema fiscale territoriale, sostenuto e addirittura auspicato dal futuro
nuovo governo statunitense.
Anche la Cina, ponderazione significativa di Carmignac Emergents (17% del
patrimonio del Fondo) evidenzia indicatori dell’attività economica in rialzo.
Quest’attività resta stimolata dal protrarsi dell’eccessiva creazione di moneta
(15% in media nel trimestre), che riprende inoltre ad alimentare le pressioni
inflazionistiche (l’indice PPI dei prezzi alla produzione è cresciuto del 5,5%
su base annua a dicembre 2016). Mentre il surriscaldamento percepibile sul
mercato immobiliare lo scorso trimestre sembra ormai contenuto, a seguito delle
misure adottate dal governo, persistono le pressioni sulla bilancia dei pagamenti
cinese. Malgrado le autorità cinesi abbiano intensificato gli sforzi per rendere le
frontiere meno permeabili, le fughe di capitali sono riprese e pare che non stiano
rallentando. Nel trimestre abbiamo acquisito una partecipazione in 58.com
(Wuba), società cinese leader nel settore Internet nel segmento degli annunci
online. 58.com non è altro che l’omologo cinese della società francese Leboncoin.
fr. L’attività di questo portale si estende a molte sottocategorie, comprese vendite
di immobili, veicoli d’occasione, offerte di lavoro e altro. Questo business model,
ancora agli esordi in Cina, presenta un grande potenziale date le dimensioni dei
mercati su cui potrebbe operare, e questo pur mantenendo un’intensità di capitale
ridotta (3% delle spese in conto capitale sul fatturato).
L’India, in cui Carmignac Emergents ha investito quasi il 15% del patrimonio,
ha subito uno shock economico imprevisto a livello monetario durante il
trimestre. Con grande sorpresa, nel mese di novembre il governo di Narendra
Modi ha annunciato l’estinzione immediata di quasi l’85% delle banconote
in circolazione nel paese. Una simile misura non è priva di conseguenze
in un’economia in cui il denaro contante viene utilizzato nel 98% delle
operazioni economiche giornaliere. L’obiettivo è unicamente quello di
indebolire un’economia sommersa significativa (stimata al 26% del PIL), e
di intensificare il controllo fiscale. Questo ritiro di denaro contante, una vera
e propria repressione dell’attività economica nel breve periodo, dovrebbe
tuttavia favorire un rimbalzo ciclico una volta superato l’impatto della crisi di
fiducia, scuramente nel corso dei prossimi mesi.
L’onda d’urto provocata dall’esito inaspettato delle elezioni presidenziali negli
Stati Uniti è stata avvertita soprattutto in Messico. Le sfide verbali del futuro
Presidente statunitense, D. Trump, nei confronti del paese confinante non
sono mancate durante la sua campagna elettorale. La demonizzazione del
Messico è stata il suo cavallo di Troia. Dopo aver effettuato lo spoglio dei voti,
la vox populi statunitense ha abbattuto e fatto precipitare il peso messicano
al minimo storico, con il cambio peso/dollaro USA a 20,7. A distanza di
qualche settimana dal passaggio di consegne nello studio ovale, le incertezze
restano intatte. L’industria messicana trattiene il respiro, ma le nubi paiono
addensarsi sopra le catene di produzione manifatturiere. Da un lato abbiamo
diminuito l’esposizione verso i consumi interni riducendo il posizionamento
in Walmex e Fomento Económico, dall’altro abbiamo aperto una nuova
posizione in Grupo México, importante società nella produzione di rame.
La solidità del bilancio (“net cash”) e la forte generazione di flussi di cassa
disponibili sono pienamente in linea con la nostra filosofia di investimento.
In Brasile, dove la rinascita economica del paese e le riforme fiscali
proseguono gradualmente, anche se lentamente, abbiamo rafforzato la nostra
Andamento del Fondo dalla costituzione
425%
600
500
400
300
109%
200
100
0
02/97
01/00
01/03
01/06
01/09
01/12
01/15 12/16
––– Carmignac Emergents A EUR acc
––– MSCI Emerging Markets NR (Eur)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono
calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E A Z I O N A R I A / 27
GESTIONE AZIONARIA
presenza, acquisendo una partecipazione in Taesa, importante operatore
nella trasmissione di energia. Nonostante questa società sia assetata di
investimenti, questi vengono effettuati soltanto se il tasso di rendimento
interno reale negoziato prima del progetto è considerato equo. Inoltre, i
proventi beneficiano di altre caratteristiche molto interessanti, dal momento
che sono garantiti e indipendenti dai volumi trasportati, oltre che al netto
dell’inflazione.
delle materie prime e il miglioramento degli indicatori emergenti, sono di per
sé positivi per l’asset class emergente Tuttavia, l’imminente insediamento del
Presidente Trump, e le sue dichiarazioni riguardo al commercio internazionale e
ai dazi doganali gettano qualche ombra su uno scenario piuttosto promettente,
addirittura stimolante, per i mercati emergenti.
Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo:
Nell’ambito di Europa, Medio Oriente, Africa (Emea), la performance della
Russia si classifica come la migliore. Politica monetaria e politica fiscale
rigorose, ripresa economica graduale e accordo di portata storica con l’OPEC,
giocano a favore di Mosca. Questa base sempre più unica ci ha indotti ad
aumentare l’esposizione del Fondo verso la Russia, investendo in Moscow
Exchange, la Borsa nazionale. Quest’ultima non solo beneficia di una
posizione di monopolio, ma anche di molte fonti di rendimento, sia cicliche
che anticicliche. Bassa intensità di capitale, elevata redditività dei cash-flow
(7,7%), valutazione interessante (6,2% di rendimento da dividendi) sono a
nostro avviso punti di forza importanti.
Titoli
Performance
Samsung Electronics, produttore di componenti elettronici, Corea del Sud
+43%
Astra International, casa automobilistica, Indonesia
+38%
MercadoLibre, software e servizi Internet, Cina
+37%
Taiwan Semiconductor, semiconduttori, Taïwan
+26%
Emaar Properties, promozione immobiliare, Emirati Arabi Uniti
+25%
All’inizio del nuovo anno, pare che i mercati emergenti godano di un contesto
positivo. Infatti, la ripresa del ciclo industriale sviluppato, il rialzo dei prezzi
Ripartizione per area geografica (derivati esclusi) (%)
Ripartizione settoriale (derivati esclusi) (%)
Settore IT
1,1
2,4
0,9
11,8
Europa
America Settentrionale
51,1
Europa
dell’Est
Medio Oriente
22,0
2,4
America Latina
6,5
13,2
Finanza
13,9
Beni di consumo
Asia
8,4
Investimento immobiliare
1,8
7,5
Telecomunicazioni
6,1
5,8
Industria
Asia Pacifico
3,5
Materiali
Africa
Liquidità, impieghi di tesoreria e
operazioni su derivati
Statistiche (%)
31,7
Beni voluttuari
Fondo
Indice di performance
13,41
14,02
VAR (%)
Volatilità del Fondo
14,74
13,70
99% - 20gg (2 anni)
18,24
14,88
0,14
0,32
Beta
0,73
0,83
Alfa
-0,16
-0,08
1,6
6,5
3 anni
Volatilità dell’indice
2,0
Servizi pubblici
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
1 anno
Sharpe Ratio
Healthcare
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denominate in Eur
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
33,4
USD
EUR
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Portafoglio azionario -2,61
Derivati Azioni
0,13
Performance cumulate (%)
Carmignac Emergents A EUR acc
14,6
Asia emergente
-3,25
-0,77
0,1
JPY
America Latina
Totale
Derivati Valute
18,1 20,6
2,9
Europa dell’Est, Medio Oriente e Africa
21,2
10,1
Dal
31/12/2015
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
1,39
-3,58
0,17
1,39
12,77
24,09
30,35
424,51
MSCI Emerging Markets NR (Eur)
14,51
2,11
10,05
14,51
20,88
27,72
30,27
108,79
Media della categoria*
12,13
1,1
8,41
12,13
18,32
28,45
31,46
197,48
Classificazione (quartile)
4
4
4
4
4
3
3
1
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * Azionari Paesi Emergenti. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance
future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
28 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016
Valore totale (€)
% patrimonio
netto
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
73 284 255,10
6,48
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
73 284 255,10
6,48
1 056 827 159,77
93,52
Azioni
America Settentrionale
194 215 LAS VEGAS SANDS (Stati Uniti)
Beni voluttuari
53,41
Asia Pacifico
636 601 LINE CORP (Giappone)
Settore IT
34,01
Europa
9 834 579,90
0,87
9 834 579,90
0,87
20 526 949,52
1,82
20 526 949,52
1,82
27 422 773,54
2,43
1,12
856 768 JERONIMO MARTINS (Portogallo)
Beni di consumo
14,74
12 628 760,32
710 564 LILAC GROUP (Regno Unito)
Beni voluttuari
21,96
14 794 013,22
1,31
249 023 737,63
22,04
America Latina
1 921 251 BANCO SANTANDER MEXICO (Messico)
Finanza
7,19
13 096 747,75
1,16
5 385 937 BB SEGURIDADE PARTICIPACOES (Brasile)
Finanza
28,30
44 400 366,19
3,93
2 492 691 CCR (Brasile)
Industria
15,96
11 588 845,69
1,03
2 937 512 CEMEX (Messico)
Materiali
8,03
22 363 803,14
1,98
76,21
17 061 574,71
1,51
102,30
31 593 988,81
2,80
236 133 FEMSA UNITS ADR (Messico)
Beni di consumo
6 710 835 GRUPO BANORTE (Messico)
Finanza
6 432 548 GRUPO MEXICO SA DE CV (Messico)
Materiali
56,43
16 704 956,59
1,48
Settore IT
156,14
35 922 488,44
3,18
Investimento immobiliare
21,43
22 747 922,22
2,01
2 921 818 TRANSMISSORA ALIANCA (Brasile)
Servizi pubblici
20,74
17 652 278,05
1,56
9 319 752 WAL-MART DE MEXICO (Messico)
Beni di consumo
37,05
15 890 766,04
1,41
577 949 333,57
51,14
242 662 MERCADOLIBRE INC (Argentina)
23 065 735 MEXICO REAL ESTATE MGMT (Messico)
Asia
484 938 58.COM (Cina)
Settore IT
28,00
12 873 443,00
1,14
Finanza
43,75
31 444 959,74
2,78
8 275,00
32 923 856,38
2,91
Settore IT
164,41
32 667 047,27
2,89
7 852 254 BHARTI AIRTEL LTD (India)
Telecomunicazioni
305,65
33 526 734,11
2,97
3 443 895 BHARTI INFRATEL LTD (India)
Telecomunicazioni
5,06
16 534 614,16
1,46
Beni di consumo
4,10
28 898 794,84
2,56
44,88
11 562 757,43
1,02
255,30
23 753 850,28
2,10
14,83
27 856 469,53
2,46
35 750,00
30 676 995,18
2,71
5 877 620 AIA GROUP LTD (Hong Kong)
56 537 999 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia)
209 571 BAIDU INC (Cina)
57 640 056 DALI FOODS GROUP CO LTD (Cina)
271 761 HERO MOTOCORP LTD (India)
Beni voluttuari
Beni voluttuari
6 656 643 ICICI BANK (India)
Finanza
1 981 228 INFOSYS TECHNOLOGIES (India)
Settore IT
1 093 154 KANGWON LAND (Corea del Sud)
Beni voluttuari
4 309 052 MEDIATEK (Taiwan)
Settore IT
216,50
27 443 728,53
2,43
108 840 NETEASE (Cina)
Settore IT
215,34
22 221 005,55
1,97
355 938 PLDT (Filippine)
Telecomunicazioni
1 365,00
9 265 992,55
0,82
151 000,00
3 272 407,03
0,29
1 802 000,00
72 738 659,85
6,44
27 608 SAMSUNG BIOLOGICS CO LTD (Corea del Sud)
Healthcare
51 958 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sud)
Settore IT
4 300 223 SHANGHAI INTERNATIONAL AIR-A (Cina)
Industria
26,52
15 558 348,14
1,38
2 421 771 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwan)
Settore IT
28,75
66 011 771,75
5,84
4 716 961 TATA MOTORS LTD (India)
Beni voluttuari
472,00
31 101 174,84
2,75
1 942,80
20 411 466,53
1,81
19,59
27 205 256,88
2,41
27 339 853,62
2,42
126,17
9 228 166,37
0,82
2 014,09
18 111 687,25
1,60
11 876 986,68
1,05
751 904 UNITED SPIRITS LTD (India)
10 179 335 ZHENGZHOU YUTONG BUS CO-A (Cina)
Beni di consumo
Industria
Africa
1 054 960 MTN GROUP LTD (Sudafrica)
129 705 NASPERS LTD (Sudafrica)
Telecomunicazioni
Beni voluttuari
Europa dell'Est
6 088 944 MOSCOW EXCHANGE (Russia)
Finanza
125,59
Medio Oriente
502 291 CHECK POINT SOFTWARE (Israele)
1,05
132 852 945,31
11,76
84,46
40 221 377,45
3,56
28 068 633 EMAAR PROPERTIES PJSC (Emirati Arabi Uniti)
Investimento immobiliare
7,13
51 659 616,23
4,57
12 541 957 EMLAK KONUT GAYRIMENKUL (Turchia)
Investimento immobiliare
2,99
10 107 393,52
0,89
Industria
5,38
11 689 998,15
1,03
105,27
19 174 559,96
1,70
Valore del portafoglio
1 056 827 159,77
93,52
Patrimonio netto
1 130 111 414,87
100,00
8 061 753 ENKA INSAAT VE SANAYI (Turchia)
192 119 TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES (Israele)
Settore IT
11 876 986,68
Healthcare
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016 / 29
GESTIONE AZIONARIA
Quotazioni in
valute estere
PORTAFOGLIO CARMIGNAC EMERGENTS AL 30/12/2016