Rapporto trimestrale
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Rapporto trimestrale
Mark Denham Malte Heininger Fondo azionario incentrato sulla selezione di titoli di small e mid cap europee. Attraverso una rigorosa analisi bottom-up, il gestore mira a cogliere le migliori opportunità di un universo scarsamente coperto dagli analisti. La selezione si concentra sui titoli con un profilo di rischio/rendimento asimmetrico che beneficiano di acceleratori di creazione di valore propri. L’obiettivo del Fondo è sovraperformare il proprio indice di riferimento su un orizzonte temporale di 5 anni. Nel quarto trimestre del 2016, Carmignac Euro-Entrepreneurs ha registrato un rialzo del 2,73%, rispetto a +4,36% dell’indice di riferimento, attestando la performance complessiva del 2016 à +2,36%, superiore all’indice che si è apprezzato in misura pari a +0,52%. Il rimbalzo dei titoli azionari iniziato nel terzo trimestre è proseguito nel corso dell’ultimo trimestre dell’anno, grazie al miglioramento degli indicatori economici avanzati su scala mondiale. Gli eventi straordinari che avrebbero potuto incidere negativamente sul sentiment del mercato nel quarto trimestre, come ad esempio la vittoria inaspettata di Donald Trump alle elezioni presidenziali degli Stati Uniti a novembre, e il progetto di riforma costituzionale in Italia respinto dal voto referendario a dicembre, non hanno rallentato le dinamiche di crescita. Il programma di Donald Trump, che unisce protezionismo e stimoli fiscali negli Stati Uniti, ha alimentato aspettative di crescita e di inflazione più elevate, e ciò ha innescato un aumento dei rendimenti obbligazionari e l’apprezzamento del dollaro nei confronti dell’euro. In questo contesto, il trimestre è stato contrassegnato da un rimbalzo più generalizzato dei titoli azionari, guidati dai titoli del settore petrolifero e del gas, oltre che da molti titoli ciclici appartenenti al settore assicurativo e a quello bancario, che fino a quel momento erano stati penalizzati e verso cui il Fondo presenta un’esposizione ridotta. Nel corso del trimestre abbiamo apportato variazioni molto contenute al portafoglio. Per quanto riguarda i titoli detenuti dal Fondo, le performance sono risultate eterogenee a causa di molti eventi intrinseci alle società. ASR Nederland, compagnia assicurativa olandese, ha pubblicato i suoi primi risultati trimestrali da quando è stata quotata in Borsa nel mese di giugno. Le performance del gruppo sono risultate incoraggianti, e hanno confermato i motivi principali alla base della nostra tesi di investimento. Infatti la società presenta un indice di Solvibilità 2 del 188%, rispetto a un obiettivo del 160%, e un combined ratio del costo per il risarcimento dei sinistri e delle spese generali rapportati ai premi del ramo danni pari al 94%, inferiore a quello della maggior parte delle compagnie assicurative europee. Riteniamo che lo sconto che il titolo presenta rispetto al settore sia ingiustificato, data la qualità della società e il rendimento da dividendo del 5,5%. Ci aspettiamo pertanto una riduzione di questo sconto nel corso dei prossimi trimestri. Parques Reunidos ha registrato un solido rimbalzo verso la fine del trimestre. Nel mese di ottobre, la società aveva pubblicato una nota deludente sulla sua attività, evidenziando una flessione del fatturato dei suoi parchi a tema negli Stati Uniti, a causa delle cattive condizioni meteorologiche nel nord-est del paese (60% degli utili realizzati negli Stati Uniti). Il gruppo aveva inoltre registrato una flessione più forte del previsto nel fatturato del parco Marineland vicino a Nizza, a seguito dell’attentato condotto in questa città. Nell’ipotesi che tali eventi siano eccezionali, si dovrebbe rilevare un miglioramento degli utili in queste due aree geografiche. Ci aspettiamo inoltre che i risultati finanziari legati ai contratti di gestione sottoscritti recentemente a Dubaï e in Vietnam tornino a crescere, e che le nozioni di centri commerciali e di divertimento acquisiscano maggiore importanza. Nonostante l’apprezzamento della quotazione nel mese di dicembre, da circa 12 euro a 15 euro, il titolo continua a essere scambiato a 15x gli utili previsti nel 2017, e questo ci pare interessante nella misura in cui prevediamo una crescita degli utili del 30% nel corso dei prossimi due anni. Si deve sottolineare che il titolo Merlin Entertainments PLC, principale concorrente di Parques Reunidos, viene scambiato a 21x gli utili. Intertrust ha apportato il peggiore contributo negativo alla performance del trimestre. Questa società leader nel settore dei servizi fiduciari e dei servizi alle imprese ha pubblicato risultati deludenti riferiti al terzo trimestre, che ne hanno provocato il crollo in Borsa. Il gruppo ha dovuto affrontare pressioni più forti del previsto da parte della concorrenza alle Isole Cayman, uno dei principali paesi in cui opera, dove la ricomparsa sul mercato di un concorrente lo ha parzialmente penalizzato in termini di volume di attività. Uno dei fattori che rendono interessante il settore in cui si sviluppa l’attività di Intertrust è l’elevata visibilità del fatturato. Infatti i clienti necessitano costantemente di servizi amministrativi e di assistenza, per ottimizzare le loro attività in aree geografiche che presentano ordinamenti giuridici e fiscali eterogenei. Pertanto nonostante la delusione provocata dai recenti risultati e l’impatto del calo di attività alle Isole Cayman sul bilancio del 2016 e, Andamento del Fondo dalla costituzione 450 400 350 300 250 200 150 100 50 12/02 302% 229% 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 12/14 12/16 ––– Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc ––– Stoxx 200 Small NR (Eur) Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). * Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo. Rapporto di Gestione G E S T I O N E A Z I O N A R I A / 23 GESTIONE AZIONARIA in misura minore, sulla performance all’inizio del 2017, ci aspettiamo che i fondamentali positivi del settore tornino a prevalere. Nel mese di novembre il titolo Intertrust si è deprezzato del 15%, ma da quella data ha azzerato oltre la metà delle perdite. Se si considera che l’azione di questa società, che genera utili elevati, è attualmente scambiata con un forte sconto rispetto al mercato, prevediamo un proseguimento della sua ripresa. Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo: Titoli Il 2017 sarà un anno contrassegnato da molti argomenti già di attualità nel 2016, come le elezioni presidenziali in Francia, l’avvio dei negoziati da parte del governo britannico per l’abbandono dell’Unione Europea, e, ce lo auguriamo, nuovi segnali di miglioramento dell’economa europea. Tuttavia, in base alla nostra analisi bottom-up, continuiamo a focalizzare la selezione titoli su business model solidi e su profili di rischio/rendimento asimmetrici. Performance Fagron, farmaceutica, Belgio +48% Altice, telecomunicazioni, Paesi Bassi +42% Micro Focus International, software, Regno Unito +37% Tessenderlo Chemie, chimica, Belgio +27% Puma, articoli sportivi, Germania +26% Fonte dei dati statistici: Carmignac, Bloomberg, Données des sociétés, 30/12/2016 Esposizione per area geografica (%) Esposizione per settore (%) Posizioni Posizioni Buy Sell Netto Paesi Bassi 17,7 0,0 17,7 Belgio 12,7 0,0 12,7 Regno Unito 13,6 -1,4 12,2 Francia 10,7 0,0 10,7 Svizzera 9,8 -0,6 9,2 Spagna 7,5 0,0 7,5 Germania 11,7 -5,1 6,6 Telecomunicazioni 7,2 0,0 7,2 Finlandia 6,0 0,0 6,0 Beni di Consumo 3,1 0,0 3,1 Totale 98,6 -8,2 90,4 VAR (%) Fondo Indice di performance 15,66 13,01 Austria 5,3 0,0 5,3 Irlanda 2,1 0,0 2,1 Stati Uniti Totale 1,5 -1,1 0,4 98,6 -8,2 90,4 Contributo alla performance lorda trimestrale (%) Portafoglio azionario Derivati Azioni Derivati Valute OICR Totale 2,02 0,85 -0,14 -0,01 2,72 82,4 13,7 GBP CHF Altro 22,4 -1,2 21,2 Finanza 17,0 -1,1 15,9 Tecnologia 15,2 -0,3 14,9 Industria 11,5 0,0 11,5 Chimica e Materie prime 13,5 -4,5 9,0 Healthcare 8,7 -1,1 7,7 Statistiche (%) 0,1 EUR Sell Servizi ai Consumatori 99% - 20gg (2 anni) Esposizione netta del Fondo per valuta (%) USD Buy 3,7 0,2 Netto 1 anno 3 anni Volatilità del Fondo 13,88 13,33 Volatilità dell’indice 22,65 13,67 Sharpe Ratio 0,23 0,62 Beta 0,55 0,74 Alfa 0,04 0,19 Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni). Dal 31/12/2015 3 mesi 6 mesi 1 anno 3 anni 5 anni 10 anni Dalla data della prima valorizzazione** 2,36 2,73 10,90 2,36 26,20 84,73 50,45 301,95 Stoxx 200 Small NR (Eur) 0,52 4,36 12,24 0,52 22,02 85,76 30,05 229,44 Media della categoria* -2,48 1,94 9,62 -2,48 25,85 92,66 50,26 328,46 Classificazione (quartile) 1 2 2 1 3 4 2 4 Performance cumulate (%) Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * Azionari Europa Mid Cap. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). **Il Fondo è stato convertito 01/01/2003: un nuovo indice di riferimento e nuova strategia di investimento. 24 / Rapporto di Gestione CARMIGNAC QUARTO TRIMESTRE 2016 % patrimonio netto Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati 51 155 311,03 15,95 Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati) 20 458 418,77 6,38 30 696 892,26 9,57 252 622 719,79 78,75 37 668 326,12 11,74 Carmignac Court Terme Quotazioni in valute estere OICR - Monetario Azioni Unione Europea Germania 121 882 BILFINGER BERGER AG 94 977 COMPUGROUP MEDICAL 232 900 LANXESS AG 62 280 LEIFHEIT AG Industria 36,58 4 457 834,15 1,39 Tecnologia 38,95 3 698 879,27 1,15 Chimica e Materie prime 62,35 14 521 315,00 4,53 Beni di Consumo 56,49 3 518 197,20 1,10 33 715 MORPHOSYS Healthcare 25 435 PUMA Beni di Consumo 440 335 TELE COLUMBUS AG Servizi ai Consumatori 48,75 1 643 606,25 0,51 249,65 6 349 847,75 1,98 3 478 646,50 1,08 7,90 Austria 16 892 787,02 5,27 16 892 787,02 5,27 270 631 DO & CO AG Servizi ai Consumatori 62,42 40 740 764,21 12,70 149 872 ABLYNX SA Healthcare 10,82 1 620 865,68 0,51 2 201 633 FAGRON NV Healthcare 9,71 21 384 461,33 6,67 34,80 17 735 437,20 5,53 Belgio 509 639 TESSENDERLO CHEMIE Chimica e Materie prime Spagna 508 813 APPLUS SERVICES SA Industria 835 260 PARQUES REUNIDOS SERVICIOS C Servizi ai Consumatori 1 396 054 TALGO SA Industria 23 959 308,72 7,47 9,65 4 910 045,45 1,53 15,26 12 741 891,30 3,97 4,52 6 307 371,97 1,97 19 309 414,50 6,02 19 309 414,50 6,02 Finlandia 1 134 180 FERRATUM OYJ Finanza 17,03 Francia 390 808 ALTRAN TECHNOLOGIES SA Tecnologia 60 583 SFR GROUP SA Servizi ai Consumatori 92 535 SOPRA STERIA GROUP Tecnologia 71 181 TARKETT 42 864 TELEPERFORMANCE 13,88 414 087 ASR NEDERLAND 1,69 26,83 1 625 441,89 0,51 9 979 899,75 3,11 Industria 34,09 2 426 560,29 0,76 Servizi ai Consumatori 95,30 4 084 939,20 1,27 6 839 118,44 2,13 6 839 118,44 2,13 40 161 035,91 12,52 Industria 21,80 Telecomunicazioni 18,93 163 309,11 0,05 Finanza 22,60 9 358 366,20 2,92 Paesi Bassi 8 627 ALTICE SA 7,34 5 424 415,04 107,85 Irlanda 313 793 SMURFIT KAPPA GROUP PLC 23 541 256,17 274 255 IMCD GROUP NV Chimica e Materie prime 40,49 11 104 584,95 3,46 558 271 INTERTRUST NV Finanza 16,72 9 334 291,12 2,91 Tecnologia 35,07 1 579 288,80 0,49 132 624 PHILIPS LIGHTING NV 47 498 INTERXION Industria 23,40 3 103 401,60 0,97 276 235 VAN LANSCHOT NV-CVA Finanza 19,98 Regno Unito 1 226 084 CONVATEC GROUP PLC 584 198 INFORMA PLC 5 211 862 JRP GROUP PLC 963 538 MICRO FOCUS INTER. 2 631 578 NON-STANDARD FINANCE PLC 2,34 3 359 665,51 1,05 Servizi ai Consumatori 6,80 4 653 873,48 1,45 Finanza Tecnologia Finanza 1,50 9 128 085,39 2,85 21,79 24 596 407,01 7,67 0,58 1 772 677,31 0,55 17 023 254,25 5,31 Azioni Extra Unione Europea 2 542 162 MEYER BURGER TECHNOLOGY 4 668 482,39 1,46 4 668 482,39 1,46 Servizi ai Consumatori 37,62 12 354 771,86 3,85 Servizi ai Consumatori 1149,00 3 778 194,96 1,18 0,67 1 588 851,25 0,50 3 603 375,00 1,12 Svizzera 3 525 GALENICA AG 1,72 13,56 Healthcare Stati Uniti 130 890 GRUBHUB INC 5 517 794,13 43 510 708,70 Industria 57 654 SUNRISE COMMUNICATIONS Telecomunicazioni 67,00 51 171 TEMENOS GROUP AG Tecnologia 70,90 3 384 350,65 1,05 Valore del portafoglio 269 645 974,04 84,05 Patrimonio netto 320 801 285,07 100,00 CARMIGNAC QUARTO TRIMESTRE 2016 / 25 GESTIONE AZIONARIA Valore totale (€) PORTAFOGLIO CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS AL 30/12/2016 GESTIONE AZIONARIA ESPOSIZIONE AZIONARIA NETTA CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEUR AL 30/12/2016 Posizioni in derivati -Long Esposizione (€) 46 565 223,00 Unione Europea % Esposizione 14,52 27 499 345,00 8,57 Servizi ai Consumatori (1 Posizione) Francia 10 787 136,00 3,36 Telecomunicazioni (2 Posizioni) Paesi Bassi 16 712 209,00 5,21 19 065 878,00 5,94 Extra Unione Europea Servizi ai Consumatori (1 Posizione) Svizzera 9 203 790,00 2,87 Industria (1 Posizione) Svizzera 7 346 275,00 2,29 Telecomunicazioni (1 Posizione) Svizzera 2 515 813,00 0,78 -26 246 976,00 -8,18 Posizioni in derivati -Short Unione Europea Chimica e Materie prime (1 Posizione) Germania -20 865 747,00 -6,50 -14 511 533,00 -4,52 Servizi ai Consumatori (1 Posizione) Germania -1 042 874,00 -0,33 Servizi ai Consumatori (1 Posizione) Regno Unito -2 957 865,00 -0,92 Healthcare (1 Posizione) Regno Unito -1 461 838,00 -0,46 Tecnologia (1 Posizione) Germania -891 637,00 -0,28 Extra Unione Europea -5 381 229,00 -1,68 Finanza (1 Posizione) Stati Uniti -3 468 137,00 -1,08 Healthcare (1 Posizione) Svizzera -1 913 092,00 -0,60 % Investimento in azioni 269 645 974,04 84,05 Esposizione netta azionaria 289 964 221,04 90,39 26 / Rapporto di Gestione CARMIGNAC QUARTO TRIMESTRE 2016