Rapporto trimestrale

Xavier
Hovasse
David
Young Park
Fondo azionario incentrato sulla selezione di titoli di small e mid cap nell’universo emergente, inclusi i mercati
di frontiera. Combina approccio fondamentale top-down e bottom-up per individuare le società che offrono una
produzione di cash-flow e un potenziale di crescita interessanti, in settori scarsamente coperti e che operano
in paesi con fondamentali sani. L’obiettivo è sovraperformare il proprio indice di riferimento.
Nell’ultimo trimestre del 2016, Carmignac Portfolio Emerging
Discovery ha registrato un calo pari a -6,08%, rispetto a una
flessione di -0,52% dell’indice di riferimento, attestando la
performance annuale a +3,76% a fronte di +6,67% dell’indice. Il
trimestre è stato contrassegnato da eventi di portata storica sia
politici, con l’esito inaspettato delle elezioni presidenziali negli Stati
Uniti, che geopolitici-energetici con un accordo senza precedenti
nell’ambito del petrolio (si veda la parte macroeconomica di
Carmignac Emergents).
Nel trimestre i titoli asiatici, componente importante di Carmignac
Portfolio Emerging Discovery (64% del patrimonio del Fondo) e
solitamente preziosa per la performance del Fondo, hanno deluso le
aspettative. Questa delusione è principalmente riconducibile ai due
principali operatori in quest’area geografica, ovvero la Cina e l’India, ma
le cause sono tuttavia diametralmente opposte. Il portafoglio di titoli
cinesi ha risentito soprattutto del trasferimento della partecipazione in
YY da Carmignac Emergents a Carmignac Portfolio Emerging Discovery.
Piattaforma virtuale di karaoke, YY è leader indiscusso nel suo settore
di attività con il 47% di quote di mercato (fonte: società YY). Nel corso
del trimestre, il titolo ha risentito dei timori relativi a un’eventuale
perdita di quote di mercato a beneficio di nuovi soggetti entrati sul
mercato. Queste preoccupazioni hanno inciso negativamente sulla
società. Continuiamo comunque a nutrire grande fiducia nei confronti
di questo titolo, in considerazione della posizione predominante su un
mercato caratterizzato da crescita estremamente elevata e della bassa
intensità di capitale, associata a un rendimento dei cash-flow pari al
12% in base alle previsioni per il 2017 (fonte: Deutsche Bank).
Andamento del Fondo dalla costituzione
150
30%
125
13%
100
75
50
25
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
12/12
12/13
12/14
12/15
12/16
––– Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acc
––– 50% MSCI EM MidCap NR (Eur) + 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti.
Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al
netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
06/08
06/09
06/10
06/11
06/12
06/13
La sottoperformance registrata dall’India nel corso del trimestre
è in gran parte, se non totalmente, dovuta a un shock esterno
di per sé eccezionale. Infatti il paese ha dovuto affrontare un
evento di natura monetaria, che pur avendo dei precedenti in
questo paese ha comunque destato stupore. Questo evento ha
visto il ritiro, da un giorno con l’altro, di quasi l’85% del denaro
contante in circolazione. Mentre gli obiettivi sottostanti di una
simile misura sono indubbiamente apprezzabili nel lungo periodo,
finalizzati a ridurre un’economia sommersa significativa, nel
breve termine questo provvedimento risulta destabilizzante,
arrivando a bloccare la vita economica quotidiana del paese (il
98% delle operazioni avviene utilizzando denaro contante). Per
definizione, un tale shock è invece di breve durata. A questo
rapido e grave rallentamento dell’attività farà seguito, pressoché
automaticamente, una ripresa altrettanto insolita nei prossimi mesi.
Abbiamo comunque deciso di aumentare l’esposizione verso l’India,
acquisendo una partecipazione in Varun Beverages, una delle
più grandi società in franchising che opera per conto del marchio
PepsiCo. Il segmento delle bevande gassate è decisamente sotto
penetrato in India, con un consumo annuale di bevande gassate
per abitante di 9,4 litri. Questo consumo, misurato rispetto a una
media mondiale nell’ordine di 91,9 litri, è apparentemente modesto
ed evidentemente è destinato ad allinearsi in modo graduale agli
standard internazionali. Varun Beverages detiene quasi il 21% di
quote di mercato del portafoglio del marchio PepsiCo, e controlla
quasi il 45% del processo di imbottigliamento del marchio Pepsi
(fonte: Varun Beverages). Con un rendimento del 7% dei flussi di
cassa disponibili, questa partecipazione risulta ampiamente in linea
con la nostra filosofia di investimento.
Infine i titoli asiatici nei cosiddetti paesi di frontiera, come ad
esempio lo Sri Lanka, favoriti da mercati che stanno appena
nascendo, hanno mostrato maggiore resilienza contribuendo
positivamente alla performance nell’ultimo trimestre.
La performance del portafoglio di titoli sudamericani risulta
anch’essa poco brillante. Com’era prevedibile i titoli messicani
sono stati leggermente penalizzati dalle dichiarazioni ostili e
ricorrenti dell’inquilino della Casa Bianca. In Brasile, abbiamo deciso
di rafforzare la nostra presenza aprendo una posizione in Alliar
Médicos à Frente in occasione della quotazione del titolo in Borsa.
Rete di centri di diagnosi per immagini e di analisi mediche, questa
società dovrebbe beneficiare di una forte crescita strutturale, data la
scarsa penetrazione di questo tipo di controlli medici. Inoltre si tratta
di un mercato ancora molto frammentato, destinato a consolidarsi nei
prossimi anni. Infine questa partecipazione, pressoché indifferente
06/14
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
30 / Rapporto di Gestione
GESTIONE AZIONARIA
Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo:
Titoli
Infine in Europa, Medio Oriente, Africa (Emea), abbiamo
rafforzato la nostra presenza negli Emirati Arabi Uniti attraverso
il posizionamento in Emaar Malls, gestore di centri commerciali
a Dubaï e proprietario del celebre Dubai Mall, che nel 2014 ha
attirato 80 milioni di visitatori. Il rialzo graduale delle quotazioni
del petrolio, a seguito dell’accordo di portata storica tra i paesi
produttori dell’OPEC e quelli non appartenenti all’OPEC, dovrebbe
favorire i paesi produttori di petrolio, principale base di turisti con
destinazione Dubaï, e pertanto il potere di acquisto dovrebbe di
conseguenza crescere.
Ripartizione per area geografica (derivati esclusi) (%)
Performance
Intercorp Financial Services, servizi finanziari, Perù
+41%
Globaltra-Spons, trasporto ferroviario, Russia
+39%
Banco Davivienda, istituto di credito, Colombia
+38%
Organización TER CB, vendita al dettaglio, Colombia
+34%
Dr Lal PathLabs, servizi sanitari, India
+33%
Ripartizione settoriale (derivati esclusi) (%)
Finanza
2,2
0,6
Europa dell’Est
57,5
Asia
Europa
Medio Oriente
2,0
12,4
Materiali
12,1
7,2
5,6
Healthcare
4,0
Servizi pubblici
Africa
2,4
Investimento immobiliare
Liquidità, impieghi di tesoreria
e operazioni su derivati
Statistiche (%)
13,8
Industria
Beni voluttuari
3,2
America Latina
17,5
Beni di consumo
7,9
26,6
21,2
Settore IT
1 anno
3 anni
Volatilità del Fondo
13,75
10,39
Volatilità dell’indice
15,99
13,97
Sharpe Ratio
0,36
0,66
Beta
0,80
0,69
Alfa
-0,03
0,27
Telecomunicazioni
1,9
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
2,0
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denominate in Eur
1,1
USD
-0,2
GBP
20,7
America Latina
Asia emergente
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Derivati Valute
Totale
-5,93
-0,08
-6,01
VAR (%)
99% - 20gg (2 anni)
38,1
3,8
Europa dell’Est, Medio Oriente e Africa
Portafoglio azionario 25,9
8,1
EUR
7,4
Fondo
Indice di performance
12,29
14,47
Dal
31/12/2015
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
Carmignac Porfolio Emerging Discovery A EUR acc
3,76
-6,08
-0,45
3,76
20,89
36,98
-
29,98
Indice di riferimento*
6,67
-0,52
5,66
6,67
20,75
33,84
-
12,81
Media della categoria**
9,8
0,41
6,99
9,8
25
48,41
-
38,09
Classificazione (quartile)
4
4
4
4
3
3
-
3
Performance cumulate (%)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCap NR (Eur). ** Azionari Paesi Emergenti.
Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016 / 31
GESTIONE AZIONARIA
ai mutamenti del ciclo economico, è pienamente in linea con
un approccio di crescita di valore graduale, e allo stesso tempo
necessita di investimenti ridotti (7% del fatturato, fonte: Bloomberg).
GESTIONE AZIONARIA
Valore totale (€)
% patrimonio
netto
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
6 256 009,49
2,05
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
6 256 009,49
2,05
299 043 217,23
97,95
1 782 412,89
0,58
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO EMERGING DISCOVERY AL 30/12/2016
Quotazioni in
valute estere
Azioni
Europa
470 000 GLOBAL PORTS INV (Cipro)
Industria
4,00
America Latina
2 000 000 ALLIAR MEDICOS A FRENTE SA (Brasile)
706 276 BANCO DAVIVIENDA (Colombia)
2 074 654 CEMEX LATAM HOLDINGS (Colombia)
Healthcare
14,65
8 535 057,82
2,80
6 691 684,67
2,19
Materiali
11 300,00
7 403 956,96
2,43
6 995,00
1 545 669,92
0,51
15,77
7 309 774,39
2,39
0,67
488 902 CRESUD S.A.C.I.F.Y A. (Argentina)
Investimento immobiliare
626 662 EMBOTELLADORA ANDINA (Cile)
Beni di consumo
2 768 223 GRUPO LALA SAB DE CV (Messico)
400 000 GRUPO SUPERVIELLE SA CL-B (Argentina)
26,60
30 000,00
Beni di consumo
825 657 FPC PAR CORRETORA SEGURO (Brasile)
0,58
81 201 375,23
Finanza
156 104 CERVECERIA CCU (Cile)
1 450 000 ENERGISA SA (Brasile)
1 782 412,89
2 289,00
2 030 458,69
Servizi pubblici
18,58
7 847 883,71
2,57
Finanza
13,46
3 237 304,68
1,06
Beni di consumo
30,21
3 848 611,41
1,26
Finanza
13,14
4 983 171,37
1,63
188 475 INTERCORP FINANCIAL SERVICES (Perù)
Finanza
924 890 ORGANIZACION TER CB (Colombia)
Beni voluttuari
866 165 SUL AMERICA UNITS (Brasile)
32,00
5 718 132,26
1,87
11 300,00
3 300 717,01
1,08
Finanza
18,00
4 541 632,44
1,49
7 606 014 TF ADMINISTRADOR 3 MM (Messico)
Finanza
26,12
9 142 870,29
2,99
2 141 001 UNIFIN FINANCIERA (Messico)
Finanza
51,40
5 064 449,61
1,66
175 486 668,64
57,48
2,33
Asia
33 621 456 CEMEX HLDGS PHILIPPINES (Filippine)
Materiali
11,10
7 117 450,17
3 861 118 CHICONY ELECTRONICS CO (Taiwan)
Settore IT
75,00
8 518 788,12
2,79
Healthcare
15,79
3 565 703,88
1,17
238 175 DR LAL PATHLABS LTD (India)
1 095 000 ENN ENERGY HOLDINGS (Cina)
879 644 GIANT MANUFACTURING CO (Taiwan)
1 408 114 HAVELLS INDIA LTD (India)
15 926 085 HOLCIM PHILIPPINES (Filippine)
277 938 HYUNDAI INDUSTRIAL CO LTD (Corea del Sud)
Servizi pubblici
31,90
4 271 459,40
1,40
Beni voluttuari
183,00
4 735 452,81
1,55
Industria
5,05
6 736 919,35
2,21
Materiali
16,50
5 011 617,45
1,64
5 100,00
1 112 688,32
0,36
3 796 729 ICTSI INT'L CONTAINER (Filippine)
Industria
71,95
5 209 851,41
1,71
5 862 478 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA (Indonesia)
Materiali
15 400,00
6 353 370,89
2,08
Beni voluttuari
57 100,00
9 056 784,41
2,97
202 061 INNOCEAN WORLDWIDE (Corea del Sud)
6 931 574 JOHN KEELLS HOLDINGS PLC (Sri Lanka)
74 680 KAKAO CORP (Corea del Sud)
891 881 LIC HOUSING FINANCE LTD (India)
28 322 250 LT GROUP INC (Filippine)
5 011 046 PHILIPPINE NATIONAL BANK (Filippine)
675 406 PRESIDENT CHAIN STORE (Taiwan)
Beni voluttuari
Industria
Settore IT
Finanza
Beni di consumo
Finanza
Beni di consumo
0,97
6 363 444,51
2,08
77 000,00
4 513 884,66
1,48
8,25
6 978 191,94
2,29
12,56
6 784 257,62
2,22
54,60
5 218 022,79
1,71
231,00
4 589 658,51
1,50
3,36
7 914 087 PRIMAX ELECTRONICS (Taiwan)
Settore IT
44,10
10 266 984,08
6 057 157 PRISM CEMENT LTD (India)
Materiali
1,14
6 553 617,04
2,15
5 800,00
5 020 365,86
1,64
12 300 000 PRODIA WIDYAHUSADA TBK PT (Indonesia)
10 397 374 SA SA INTL HOLDINGS (Hong Kong)
Healthcare
3,08
3 916 028,68
1,28
Materiali
217,24
4 355 847,84
1,43
331 302 SILICON WORKS (Corea del Sud)
Settore IT
27 800,00
7 229 766,60
2,37
168 604 SINA CORP (Cina)
Settore IT
60,79
9 717 409,02
3,18
1 656 087 TRIPOD TECHNOLOGY CORP (Taiwan)
Settore IT
72,80
3 546 647,34
1,16
1 121 929 VARUN BEVERAGES LTD (India)
Beni di consumo
5,61
5 968 375,08
1,95
1 378 260 VIETNAM DAIRY PRODUCTS JSC (Vietnam)
Beni di consumo
125 600,00
7 209 406,69
2,36
Beni di consumo
3,27
6 072 031,70
1,99
39,42
9 492 642,47
3,11
21 149 SHREE CEMENT LTD (India)
15 185 000 YIHAI INTL HLDG (Cina)
253 992 YY INC (Cina)
Beni voluttuari
Settore IT
Africa
9 654 372,09
3,16
1 523 560 EAST AFRICAN BREWERIES (Kenya)
Beni di consumo
244,00
3 439 561,25
1,13
1 973 720 GUINNESS NIGERIA PLC (Nigeria)
Beni di consumo
83,05
493 392,50
0,16
Telecomunicazioni
19,15
5 721 418,34
1,87
6 650 782,01
2,18
6 650 782,01
2,18
32 290 983 SAFARICOM (Kenya)
Europa dell'Est
1 108 201 GLOBALTRA-SPONS (Russia)
Industria
6,33
Medio Oriente
10 635 411 ARAMEX PJSC (Emirati Arabi Uniti)
1 056 130 AVIVASA EMEKLILIK VE (Turchia)
11 266 106 EMAAR MALLS GROUP (Emirati Arabi Uniti)
24 267 606,37
7,95
11 174 365,94
3,66
Industria
1,11
Finanza
19,23
5 473 932,81
1,79
Finanza
2,62
7 619 307,62
2,50
Valore del portafoglio
299 043 217,23
97,95
Patrimonio netto
305 299 226,72
100,00
32 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016