Rapporto trimestrale

Rischio più basso
Rischio più elevato
Rendimento potenzial- Rendimento potenzialmente più basso
mente più elevato
1
Xavier
Hovasse
2
3 4
5
6
7
David
Young Park
Fondo azionario che combina l’approccio fondamentale top-down e rigorosa analisi bottom-up per individuare
le migliori opportunità nei mercati emergenti: società con potenziale di crescita a lungo termine, generazione
di cash flow interessante, in settori scarsamente coperti e in paesi con fondamentali sani. L’obiettivo del Fondo
è sovraperformare il proprio indice di riferimento su un orizzonte di 5 anni, con una volatilità inferiore.
Nel quarto trimestre del 2016 Carmignac Portfolio Emergents ha registrato
una flessione pari a -3,40%, rispetto a un rialzo del 2,11% dell’indice di
riferimento, attestando la performance dall’inizio dell’anno a +1,73%, a fronte
di +14,51% dell’indice. Nel loro complesso, i mercati hanno continuato a
beneficiare del trend al rialzo degli indicatori macroeconomici, sia sui mercati
sviluppati che emergenti. Inoltre, il trimestre è stato contrassegnato da
eventi importanti, sia sulla scena politica mondiale con l’elezione di Donald
Trump come 45° Presidente degli Stati Uniti, che nel settore energetico, con
un accordo di portata storica tra i paesi membri e quelli non appartenenti
all’Organizzazione dei Paesi Esportatori di Petrolio (OPEC), imperniato sulla
riduzione della produzione di petrolio fino a 1,2 milioni di barili al giorno.
I fondamentali economici dei paesi emergenti hanno continuato a migliorare
gradualmente. Infatti i paesi emergenti nel loro complesso registrano
ormai surplus delle partite correnti. Il consolidamento della bilancia dei
pagamenti emergente è stato accompagnato da un premio per il rischio
paradossalmente più elevato, con un differenziale di tassi nominali che
alla fine del trimestre si attesta al 6%. Inoltre molti degli indicatori, che si
tratti di indicatori tangibili come quelli manifatturieri, o legati a sondaggi di
opinione come l’indice PMI dei responsabili degli acquisti, evidenziano una
ripresa al rialzo del ciclo economico. Questo miglioramento riscontrato in
ambito emergente, si propaga, o addirittura ha origine, nei paesi sviluppati, a
conferma quindi della teoria di una ripresa ciclica mondiale. Tuttavia questa
recente tendenza di portata modesta resta subordinata all’assenza di uno
shock esogeno importante,e questo shock potrebbe essere imminente sotto
forma di revisione del regime di imposizione fiscale negli Stati Uniti a favore
di un sistema fiscale territoriale, sostenuto e addirittura auspicato dal futuro
nuovo governo statunitense.
Anche la Cina, ponderazione significativa di Carmignac Portfolio Emergents
(17% del patrimonio del Fondo) evidenzia indicatori dell’attività economica
in rialzo. Quest’attività resta stimolata dal protrarsi dell’eccessiva creazione
di moneta (15% in media nel trimestre), che riprende inoltre ad alimentare le
pressioni inflazionistiche (l’indice PPI dei prezzi alla produzione è cresciuto del
5,5% su base annua a dicembre 2016). Mentre il surriscaldamento percepibile sul
mercato immobiliare lo scorso trimestre sembra ormai contenuto, a seguito delle
misure adottate dal governo, persistono le pressioni sulla bilancia dei pagamenti
cinese. Malgrado le autorità cinesi abbiano intensificato gli sforzi per rendere le
frontiere meno permeabili, le fughe di capitali sono riprese e pare che non stiano
rallentando. Nel trimestre abbiamo acquisito una partecipazione in 58.com
(Wuba), società cinese leader nel settore Internet nel segmento degli annunci
online. 58.com non è altro che l’omologo cinese della società francese Leboncoin.
fr. L’attività di questo portale si estende a molte sottocategorie, comprese vendite
di immobili, veicoli d’occasione, offerte di lavoro e altro. Questo business model,
ancora agli esordi in Cina, presenta un grande potenziale date le dimensioni dei
mercati su cui potrebbe operare, e questo pur mantenendo un’intensità di capitale
ridotta (3% delle spese in conto capitale sul fatturato).
L’India, in cui Carmignac Portfolio Emergents ha investito quasi il 15% del
patrimonio, ha subito uno shock economico imprevisto a livello monetario
durante il trimestre. Con grande sorpresa, nel mese di novembre il governo
di Narendra Modi ha annunciato l’estinzione immediata di quasi l’85%
delle banconote in circolazione nel paese. Una simile misura non è priva di
conseguenze in un’economia in cui il denaro contante viene utilizzato nel 98%
delle operazioni economiche giornaliere. L’obiettivo è unicamente quello di
indebolire un’economia sommersa significativa (stimata al 26% del PIL), e
di intensificare il controllo fiscale. Questo ritiro di denaro contante, una vera
e propria repressione dell’attività economica nel breve periodo, dovrebbe
tuttavia favorire un rimbalzo ciclico una volta superato l’impatto della crisi di
fiducia, scuramente nel corso dei prossimi mesi.
L’onda d’urto provocata dall’esito inaspettato delle elezioni presidenziali negli
Stati Uniti è stata avvertita soprattutto in Messico. Le sfide verbali del futuro
Presidente statunitense, D. Trump, nei confronti del paese confinante non
sono mancate durante la sua campagna elettorale. La demonizzazione del
Messico è stata il suo cavallo di Troia. Dopo aver effettuato lo spoglio dei voti,
la vox populi statunitense ha abbattuto e fatto precipitare il peso messicano
al minimo storico, con il cambio peso/dollaro USA a 20,7. A distanza di
qualche settimana dal passaggio di consegne nello studio ovale, le incertezze
restano intatte. L’industria messicana trattiene il respiro, ma le nubi paiono
addensarsi sopra le catene di produzione manifatturiere. Da un lato abbiamo
diminuito l’esposizione verso i consumi interni riducendo il posizionamento
in Walmex e Fomento Económico, dall’altro abbiamo aperto una nuova
posizione in Grupo México, importante società nella produzione di rame.
La solidità del bilancio (“net cash”) e la forte generazione di flussi di cassa
disponibili sono pienamente in linea con la nostra filosofia di investimento.
In Brasile, dove la rinascita economica del paese e le riforme fiscali
proseguono gradualmente, anche se lentamente, abbiamo rafforzato la nostra
Andamento del Fondo dalla costituzione
135
130
125
18%
120
115
110
12%
105
100
95
90
11/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 06/16 09/16 12/16
––– Carmignac Portfolio Emergents F EUR acc (1)
––– MSCI Emerging Markets NR (Eur)
Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al
netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). (1) Accessibile ai fondi
di fondi, agli investitori istituzionali che investono per conto proprio e ad alcuni distributori che hanno firmato
convenzioni di remunerazione specifiche con i propri clienti.
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E A Z I O N A R I A / 27
GESTIONE AZIONARIA
presenza, acquisendo una partecipazione in Taesa, importante operatore
nella trasmissione di energia. Nonostante questa società sia assetata di
investimenti, questi vengono effettuati soltanto se il tasso di rendimento
interno reale negoziato prima del progetto è considerato equo. Inoltre, i
proventi beneficiano di altre caratteristiche molto interessanti, dal momento
che sono garantiti e indipendenti dai volumi trasportati, oltre che al netto
dell’inflazione.
delle materie prime e il miglioramento degli indicatori emergenti, sono di per
sé positivi per l’asset class emergente Tuttavia, l’imminente insediamento del
Presidente Trump, e le sue dichiarazioni riguardo al commercio internazionale e
ai dazi doganali gettano qualche ombra su uno scenario piuttosto promettente,
addirittura stimolante, per i mercati emergenti.
Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo:
Nell’ambito di Europa, Medio Oriente, Africa (Emea), la performance della
Russia si classifica come la migliore. Politica monetaria e politica fiscale
rigorose, ripresa economica graduale e accordo di portata storica con l’OPEC,
giocano a favore di Mosca. Questa base sempre più unica ci ha indotti ad
aumentare l’esposizione del Fondo verso la Russia, investendo in Moscow
Exchange, la Borsa nazionale. Quest’ultima non solo beneficia di una
posizione di monopolio, ma anche di molte fonti di rendimento, sia cicliche
che anticicliche. Bassa intensità di capitale, elevata redditività dei cash-flow
(7,7%), valutazione interessante (6,2% di rendimento da dividendi) sono a
nostro avviso punti di forza importanti.
Titoli
Performance
Samsung Electronics, produttore di componenti elettronici, Corea del Sud
+43%
Astra International, casa automobilistica, Indonesia
+38%
MercadoLibre, software e servizi Internet, Cina
+37%
Taiwan Semiconductor, semiconduttori, Taïwan
+26%
Emaar Properties, promozione immobiliare, Emirati Arabi Uniti
+25%
All’inizio del nuovo anno, pare che i mercati emergenti godano di un contesto
positivo. Infatti, la ripresa del ciclo industriale sviluppato, il rialzo dei prezzi
Ripartizione per area geografica (derivati esclusi) (%)
Ripartizione settoriale (derivati esclusi) (%)
Settore IT
50,8
1,0
2,4
0,9
11,7
Europa
dell’Est
Medio Oriente
Europa
America Settentrionale
21,9
7,1
Finanza
Asia
13,7
8,4
Investimento immobiliare
7,4
Telecomunicazioni
6,0
Industria
5,8
3,4
Materiali
Asia Pacifico
Africa
America Latina
13,1
Beni di consumo
1,8
2,4
31,5
Beni voluttuari
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
Healthcare
2,0
Servizi pubblici
1,6
7,1
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denominate in Eur
Statistiche (%)
Volatilità del Fondo
1 anno
3 anni
14,75
13,55
Volatilità dell’indice
18,24
14,88
Sharpe Ratio
0,17
0,32
Beta
0,73
0,82
Alfa
-0,16
-0,09
33,8
USD
18,0
EUR
-0,1
GBP
CHF
0,2
America Latina
0,2
23,7
Asia emergente
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
10,1
Europa dell’Est, Medio Oriente e Africa
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Portafoglio
azionario Derivati
Azioni
Derivati
Valute
OICR
Totale
-2,31
0,12
-0,87
-0,10
-3,16
Performance cumulate (%)
14,2
VAR (%)
99% - 20gg (2 anni)
Dal
31/12/2015
3
mesi
6
mesi
1
anno
Fondo
Indice di performance
13,33
14,02
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
Carmignac Portfolio Emergents F EUR acc
1,73
-3,40
0,39
1,73
12,54
-
-
12,02
MSCI Emerging Markets NR (Eur)
14,51
2,11
10,05
14,51
20,88
-
-
18,06
Media della categoria*
12,13
1,1
8,41
12,13
18,32
-
-
17,02
Classificazione (quartile)
4
4
4
4
4
-
-
3
* Azionari Paesi Emergenti. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
28 / Rapporto di Gestione
SICAV CARMIGNAC PORTFOLIO
QUARTO TRIMESTRE 2016
Quotazioni in
valute estere
% patrimonio
netto
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
8 119 202,42
7,06
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
8 119 202,42
7,06
106 908 279,35
92,94
997 408,65
0,87
Azioni
America Settentrionale
19 697 LAS VEGAS SANDS (Stati Uniti)
Beni voluttuari
53,41
Asia Pacifico
64 390 LINE CORP (Giappone)
Settore IT
34,01
Europa
997 408,65
0,87
2 076 230,29
1,80
2 076 230,29
1,80
2 775 449,56
2,41
1,11
86 723 JERONIMO MARTINS (Portogallo)
Beni di consumo
14,74
1 278 297,02
71 909 LILAC GROUP (Regno Unito)
Beni voluttuari
21,96
1 497 152,54
1,30
25 204 300,90
21,91
America Latina
194 424 BANCO SANTANDER MEXICO (Messico)
Finanza
7,19
1 325 345,87
1,15
545 214 BB SEGURIDADE PARTICIPACOES (Brasile)
Finanza
28,30
4 494 612,78
3,91
252 355 CCR (Brasile)
Industria
15,96
1 173 231,32
1,02
297 291 CEMEX (Messico)
Materiali
8,03
2 263 329,44
1,97
76,21
1 723 693,54
1,50
102,30
3 197 926,04
2,78
23 856 FEMSA UNITS ADR (Messico)
Beni di consumo
679 267 GRUPO BANORTE (Messico)
Finanza
651 101 GRUPO MEXICO SA DE CV (Messico)
Materiali
56,43
1 690 871,79
1,47
Settore IT
156,14
3 637 666,01
3,16
Investimento immobiliare
21,43
2 302 546,96
2,00
295 733 TRANSMISSORA ALIANCA (Brasile)
Servizi pubblici
20,74
1 786 682,52
1,55
943 305 WAL-MART DE MEXICO (Messico)
Beni di consumo
37,05
1 608 394,63
1,40
58 441 305,29
50,81
24 573 MERCADOLIBRE INC (Argentina)
2 334 716 MEXICO REAL ESTATE MGMT (Messico)
Asia
49 047 58.COM (Cina)
Settore IT
28,00
1 302 029,86
1,13
Finanza
43,75
3 183 010,25
2,77
8 275,00
3 332 561,91
2,90
Settore IT
164,41
3 308 775,61
2,88
794 811 BHARTI AIRTEL LTD (India)
Telecomunicazioni
305,65
3 393 601,00
2,95
333 374 BHARTI INFRATEL LTD (India)
Telecomunicazioni
5,06
1 600 574,49
1,39
Beni di consumo
4,10
2 925 146,31
2,54
44,88
1 170 397,27
1,02
255,30
2 404 384,70
2,09
14,83
2 819 520,80
2,45
3,56
13 160,89
0,01
35 750,00
3 105 152,17
2,70
594 961 AIA GROUP LTD (Hong Kong)
5 722 792 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia)
21 227 BAIDU INC (Cina)
5 834 347 DALI FOODS GROUP CO LTD (Cina)
27 508 HERO MOTOCORP LTD (India)
Beni voluttuari
Beni voluttuari
673 791 ICICI BANK (India)
Finanza
200 532 INFOSYS TECHNOLOGIES (India)
Settore IT
3 896 ITC LTD (India)
Beni di consumo
110 650 KANGWON LAND (Corea del Sud)
Beni voluttuari
435 910 MEDIATEK (Taiwan)
Settore IT
216,50
2 776 247,70
2,41
11 012 NETEASE (Cina)
Settore IT
215,34
2 248 233,31
1,95
36 026 PLDT (Filippine)
Telecomunicazioni
1 365,00
937 850,55
0,82
151 000,00
331 294,47
0,29
1 802 000,00
7 363 635,65
6,40
2 795 SAMSUNG BIOLOGICS CO LTD (Corea del Sud)
Healthcare
5 260 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sud)
Settore IT
435 232 SHANGHAI INTERNATIONAL AIR-A (Cina)
Industria
26,52
1 574 683,68
1,37
245 183 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwan)
Settore IT
28,75
6 683 110,93
5,81
477 454 TATA MOTORS LTD (India)
Beni voluttuari
472,00
3 148 082,07
2,74
1 942,80
2 066 056,16
1,80
19,59
2 753 795,51
2,39
76 108 UNITED SPIRITS LTD (India)
1 030 382 ZHENGZHOU YUTONG BUS CO-A (Cina)
Beni di consumo
Industria
Africa
106 784 MTN GROUP LTD (Sudafrica)
13 129 NASPERS LTD (Sudafrica)
Telecomunicazioni
Beni voluttuari
126,17
2 014,09
Europa dell'Est
616 112 MOSCOW EXCHANGE (Russia)
Finanza
125,59
Medio Oriente
50 852 CHECK POINT SOFTWARE (Israele)
2,41
934 083,30
0,81
1 833 301,28
1,59
1 201 777,19
1,04
1 201 777,19
1,04
13 444 422,89
11,69
84,46
4 072 016,99
3,54
2 841 129 EMAAR PROPERTIES PJSC (Emirati Arabi Uniti)
Investimento immobiliare
7,13
5 229 026,79
4,55
1 269 507 EMLAK KONUT GAYRIMENKUL (Turchia)
Investimento immobiliare
2,99
1 023 078,52
0,89
Industria
5,38
1 183 272,71
1,03
105,27
1 937 027,88
1,68
Valore del portafoglio
106 908 279,35
92,94
Patrimonio netto
115 027 481,77
100,00
816 018 ENKA INSAAT VE SANAYI (Turchia)
19 408 TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES (Israele)
Settore IT
2 767 384,58
Healthcare
SICAV CARMIGNAC PORTFOLIO
QUARTO TRIMESTRE 2016 / 29
GESTIONE AZIONARIA
Valore totale (€)
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO EMERGENTS AL 30/12/2016