- Prometeia

Private Equity: perché ora?
Robert J. Tomei
Amministratore delegato
Advanced Capital
Indice
2
▪ Advanced Capital
▪ I principali trend di mercato nel Private Equity
▪ Perché Private Equity ora
▪ Perché un fondi di fondi di Private Equity
Advanced Capital: leadership negli
investimenti alternativi
Advanced Capital (“AC”) è una boutique indipendente specializzata in investimenti anticiclici in
beni tangibili (aziende industriali, immobili ed opere d’arte), leader nel sud Europa
Nata nel 2000, AC gestisce 600 milioni di euro con uffici a Milano, Londra, Lugano e Lussemburgo
AC si distingue per esperienza e capacità gestionali del proprio team di investimento, cha vanta tra i
migliori track record al mondo su diversi cicli economici
La mission di AC è quella di gestire e preservare i capitali dei propri clienti attraverso investimenti
che forniscano rendimenti assoluti distintivi
AC gestisce attualmente tre fondi di fondi di PE (ACI, ACII e ACIII) con performance distintive
2005/06
2007/08
2009/10
Organico
10
20
30
Prodotto
ACI, ACII
ACI, ACII, ACIII
ACI, ACII, ACIII
AC Real Estate Global
Opportunity, AC IV
AC Energy, AC Art
Asset in gestione (€ mln)
350
600
1,200
3
Advanced Capital: team con oltre 100
anni di esperienza nel PE
▪
▪
▪
▪
▪
Robert J. Tomei – AD e Fondatore
Ex Merrill Lynch International
Membro del Comitato Investitori Istituzionali AIFI
Socio ASPEN Institute
Trustee Solomon R. Guggenheim, Tate Museum e
MoMa
▪
▪
▪
Réal Desrochers – Responsabile Investimenti
Responsabile CalSTRS Alternative Investments
Membro Advisory Board di Blackstone, TPG,
Apax, Permira
▪
▪
▪
Fabio Brambilla – Partner
Ex McKinsey & Co
MBA INSEAD, BA Bocconi
▪
Seth Lieberman – Responsabile Investimenti – Real
Estate
Vice-Chairman Executive Committee ULI UK Council
Oltre 25 anni di esperienza in real estate con UBS
(MD), Hypo RE, Lehman Brothers, GE Capital
BA in Economics, Tufts University
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
▪
4
Federico Braguglia – Vice President
Ex McKinsey&Co. e HSBC Investment
Banking
MSc in Finance, London Business School,
BA Luiss
▪
▪
Mario Resca – Senior Advisor
Direttore Generale dei Musei Italiani, membro del
CdA di ENI Spa, McDonald’s Italia, Mondadori Spa
Ex AD McDonald’s Italia, Ex Partner di Egon
Zehnder
▪
▪
▪
▪
Marco B. Milella – Senior Advisor – Business
Development
Membro dell’Advisory Board di Value Partners
Ex Gruppo Fiat
MBA Harvard
John Herbert – Senior Advisor – Real Estate
Formerly Merrill Lynch real estate team director
Formerly Citigroup, Blackrock, Morgan Stanley
MBA Harvard
▪
▪
▪
▪
Bryan Bailey – Senior Advisor – Real Estate
Portfolio Manager for CalSTERS
Formerly CalPERS
BA California State University
▪
Giovanna Cattaruzza – Vice President
Ex EBRD e SanPaolo IMI Corporate
Finance
MBA Wharton, BA Luiss
Réal Desrochers – Responsabile
Investimenti
5
Réal Desrochers è il Responsabile Investimenti di Advanced Capital. È stato
responsabile della divisione alternative investments del California State Teachers
Retirement System (CalSTRS), il secondo più grande fondo pensione americano
($/mld 126 di asset in gestione)
Vanta uno dei migliori track record a livello mondiale, con una performance pari al
19% annuale netto negli ultimi 11 anni su uno dei più grandi portafogli di private
equity al mondo (circa $30 mld investiti)
Réal Desrochers - performance
Rendimenti annuali netti per annata di investimento (%)
35
30
25
20
15
10
5
0
29
28
14
10
17
17
12
8
7
3
1998
26
25
18
0
1999
+11%
extraperfomance
in media
8
3
2000
2001
2002
CalSTRS Alternative Investment Program
2003
2004
Mediana Private Equity
Dati benchamark forniti da State Street PrivateEdge.
I fondi con pari annata di investimento considerano I ritorni ottenuti da tutti I fondi con medesimo anno di inizio
Fonte: PrivateEdge
2005
Siamo ancora “in mezzo al guado”
6
Business
Stato attuale
Implicazioni
Investment
Banking
Fallimento del modello di “banca
d’affari a 360°
°”, autonoma e non
soggetta a regolamentazione
▪ Ripensamento del
business model
▪ Adozione del modello di
banca universale
Retail Banking/
Insurance
Interventi governativi di salvataggio e
operazioni di ricapitalizzazione
▪ Consolidamento
▪ Consolidamento e
Hedge Fund
Forte contrazione dell’industria degli
hedge fund
▪ Focus su distressed
Private Equity
Investimenti in portafoglio: possibili
tensioni
Nuovi investimenti: maggiore
selettività
dell’industria
“reshaping” dell’intera
industria
▪ Selezione naturale a
favore di buyout con
focus industriale
Nonostante la crisi il PE ha dimensioni
importanti ed è in crescita…
2007
Private Equity
$ 2’100 mld
Δ2007/2008
2008
$ 2’500 mld
Di cui
340 mld
di nuova
raccolta
Hedge Fund
$ 1’900 mld
$ 1’000 mld
Totale
$ 4’000 mld
$ 3’500 mld
Capitalizzazione totale
mercati quotati
$ 60’800 mld
$ 32’500 mld
+19%
-47%
-47%
Fonte: Private Equity Intelligence, Hedge Fund Research., World Federation of Exchanges. Note: Private Equity data are the sum of unrealized portfolio value
and capital commitments still to be deployed. Valuations on unrealized portfolio value as June, 2008.
7
…sebbene in un mutato contesto di
mercato…
Ieri – fino a giugno 2007
Oggi – da giugno 2007
Eccesso di esuberanza
Ritorno alla disciplina
Accesso al debito e
incidenza leva finanziaria
Livello d’attività e
dimensione deal
Prezzi d’acquisto
Focus su miglioramenti
operativi
Livello di attività sui
mercati di uscita (IPO/M&A)
Tempi d’investimento e
uscita
8
…in cui il ricorso alla leva è diminuito a
favore di un maggiore uso dell’equity…
Debito/Margine operativo lordo
6,5
6,2x
-21%
6,0
5,3x
5,5
5,0
4,5
4,6x
4,1x
4,0x
2001
2002
5,4x
4,9x
4,8x
4,0
3,5
3,0
2,5
2003
2004
2005
2006
2007
Equity/Prezzo di acquisto (%)
38%
39%
37%
2008
+19%
36%
34%
35%
33%
33%
32%
32%
31%
31%
30%
29%
27%
25%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Fonte: S&P LCD, leverage data for U.S. large corporate LBOs (issuer w/EBITDA >$50M), equity data for all U.S. LBOs with total sources > $1 billion.
9
…il valore e la dimensione media dei
deal si sono ridotti drasticamente…
Totale investimenti effettuati dai fondi di PE a livello globale ($Bln)
$753
800
$738
-71%
600
$350
400
200
$278
$78
$119
$212
$160
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Dimensione media dei deal di PE a livello globale ($Mln)
500
$433
$440
400
-60%
$279
300
$253
$219
200
$184
$174
$142
100
0
2001
2002
2003
2004
2005
Fonte: Dealogic, data for global sponsor-entry transactions, includes pending.
2006
2007
2008
10
…i prezzi di acquisto sono in forte calo
in tutti i settori…
Multiplo Valore d’impresa*/Margine Operativo lordo
16,0x
14,5
13,8
12,4
12,0x
11,6
11,2
10,9
9,5
9,3
8,2
8,0x
10,9
10,3
6,7
6,5
5,2
8,8
8,2
6,4 6,5
6,7
6,2
5,7
8,2
7,9
6,9
6,8
6,0
5,1
6,4
4,7
3,8
Fonte: CapitalIQCapitalIQ
* Valore d’impresa : Equity + Debito finanziario netto
Telecom
Tech Hardware
Software
IT Services
Materials
ottobre-08
Semiconductrs
ottobre-07
FIG
Pharma
Healthcare &
Services
Energy &
Power
Industrials
Travel&Leisure
Media
Retail
Consumer
4,0x
11
…e gli operatori si focalizzano sulla
ottimizzazione della performance industriale
Principali determinanti del valore creato in un PE deal
IRR
30%+
20-30%
10-20%
0-10%
2000-2007
Miglioramenti operativi
Oggi
Leva
Incremento multiplo
Fonte: Cambridge Associates LLC Investment Manager and Cambridge Associates LLC Nonmarketable Alternative Assets Database
12
In questo contesto il PE s’impone ancor
più come il business model vincente
Fattori distintivi
Descrizione
Focus su
performance
operativa
Focus sui fondamentali delle aziende e ottimizzazione
della performance operativa
Flessibilità nella
politica di
investimento
Flessibilità di tempistica, intervento e specializzazione
consente di generare rendimenti eccellenti in ogni fase di
mercato, ancor più nei periodi recessivi
Orizzonte
temporale
medio-lungo
Modello di business “lungimirante” e sostenibile non
soggetto a pressioni di breve periodo da risultati, riscatti
e/o mark to market
Allineamento di
incentivi
Totale allineamento di incentivi tra investitori e private
equity manager, elemento distintivo nel panorama
finanziario
13
L’ottimizzazione della performance
operativa stabilizza i rendimenti
14
I migliori fondi di PE contribuiscono con know-how industriale e gestione
attiva delle partecipate a massimizzare la performance operativa,
offrendo un elevato livello di decorrelazione dai mercati quotati (absolute
return)
Indice di correlazione a 5 anni tra
Creazione di valore in top
PE e S&P 500 (%)
deal di PE (%)
Apprezzamento
di mercato
Apprezzamento
di settore
15
Fondi primo
decile
6
-18
Fondi primo
quartile
Extraperformance
aziendale
79
Totale valore
creato
100
20
Fondi
mediani
Fonte: Analisi McKinsey
53
-30
-10
10
30
50
70
I fondi di PE lanciati in periodi recessivi hanno
storicamente prodotto i migliori rendimenti
15
Rendimenti dei fondi di PE per annata
MELTDOWN
MELTDOWN YEARS:
YEARS:
~28%
~28%
MELTDOWN
MELTDOWN YEARS:
YEARS:
~28%
~28%
35%
ANNI
ANNI DI
DI
RECESSIONE:
RECESSIONE:
??
33%
31%
30%
28%
27%
27%
26%
25%
23%
20%
20% 19%
18%
15%
14%
15%
16%
15%
11%
10%
9%
10%
10%
7%
n.m n.m
8%
5%
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
0%
Dove sono le opportunità nel breve
periodo
Settore
Razionale
▪ Prezzi a forte sconto su aziende leader di settore
Distressed
▪ Rendimenti “equity like” per investimenti “debt like”, con
elevati coupon su base annua
Mezzanine
Secondario
Real Estate
Energy
Buyout
▪ Fonte unica di finanziamento per molte aziende
▪ Condizioni privilegiate
▪ Investitori obbligati a vendite forzose
▪ Portafogli interessanti a forte sconto (fino a 60-70% su NAV)
▪ Prezzi in forte calo
▪ Opportunità nel distressed real estate nei mercati maturi
▪ Domanda di energia in forte crescita a livello mondiale
▪ Upgrade necessario su infrastrutture esistenti
▪ Large/mega deals fermi, ottime opportunità per fondi
small/mid market con focus settoriale e/o geografico
16
Il fondo di fondi è lo strumento ideale
per investire in PE…
▪ I fondi di fondi di PE offrono agli investitori un’esposizione integrale
all’asset class ed una diversificazione eccellente
Tipico funzionamento di un fondo di fondi
Investitori
Fondo di fondi
di PE
Fondi di PE
Aziende sottostanti
GP
Istituzioni
LPs
UHNWI
20-30 fondi top-tier
altamente diversificati
per tipologia e
geografia
A scopo illustrativo
400-500 aziende nei
diversi settori industriali
17
…perché offre all’investitore benefici
unici
Diversificazione
bilanciata
Accesso ai migliori
gestori
Capacità di
selezione gestori
Ottimizzazione della diversificazione di portafoglio e del profilo
rischio rendimento
L’accesso a fondi “top tier ad invito” è chiave dato che le
performance dei gestori tendono a mantenersi costanti nel tempo
~ il 75% dei rendimenti dell’industria del PE deriva da pochi
gestori selezionati, per cui la capacità di selezione diventa un
fattore decisivo
Gestione attiva
Esperienza nell’anticipare il ciclo economico, cogliendo le
migliori opportunità d’investimento tramite una gestione dinamica
dell’asset allocation
Economie di scala
Difficoltà per molti investitori ad investire direttamente in fondi PE
“to-tier”, in virtù dell’elevato livello di risorse finanziarie e umane
richieste
18
Un fondo di fondi di PE consente di
ottenere una diversificazione bilanciata
19
I migliori fondi di fondi di PE investono in 20-25 fondi sottostanti vale a
dire in 400-500 aziende, ricercando una diversificazione equilibrata in
un’ottica di preservazione del capitale
Esempio ACII: diversificazione per geografia, tipologia e annata
Diversificazione per geografia
North
America
; 57%
Diversificazione per tipologia
Venture/
expansion
capital; 7%
Distressed;
23%
Europe;
26%
Asia/
RoW;
17%
Fonte: Advanced Capital - a scopo illustrativo
Mezzanine/
Special
opport.; 5%
Diversificazione per annata
2007;
43%
Large
buyout;
47%
Mid buyout;
15%
Energy; 3%
2008;
26%
2006;
30%
2005;
1%
Nel PE l’accesso ai migliori gestori e la capacità
di selezione sono fattori critici di successo
Rendimenti per asset class (1991-2005)
PE - elevata dispersione dei rendimenti
30%
24,77%
19,19%
20%
15,66%
11,52%
10%
7,84%
12,41%
8,50%
6,87%
2,65%
0%
-10%
-11,37%
-20%
U.S. Bonds
U.S. Equity
Global ex U.S.
Equity
Top quartile
U.S. Private Equity
Ultimo quartile
Fonte: Cambridge Associates LLC Investment Manager and Cambridge Associates LLC Nonmarketable Alternative Assets
Database
U.S. Venture
Capital
20
Conclusioni
21
▪ Il PE è una superior asset class con modello di business
1
sostenibile e ad alto valore aggiunto
▪ Questo è uno dei periodi migliori per investire e trarre
2
benefici dal PE (migliori rendimenti, minore rischio)
▪ Il fondo di fondi è lo strumento ideale per investire in
3
PE grazie alla diversificazione, accesso a fondi top-tier,
capacità di selezione dei gestori e gestione attiva