HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CORE BOND FUND

HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CORE BOND
FUND
Comparto di Sicav di diritto lussemburghese conforme alla Parte 1 della legge 30
marzo 1988
HSBC Global Asset Management
Gestore/i incaricato/i:
Jean-Philippe Munch (dal settembre 2005)
Gruppo di riferimento: Obbligazionario
emittenti a tasso fisso Eurolandia
Sede: Parigi
Data di lancio: aprile 2003
Dimensioni del fondo (ottobre 2010): 83
milioni €
Per maggiori informazioni sui fondi analizzati da S&P's visitare il sito web www.FundsInsights.com
Rapporto pubblicato: gennaio 2011
Opinione di Standard & Poor's (Dicembre 2010)
Il benchmark di questo fondo dedicato alle obbligazioni dell'area Euro è l'indice BarCap Euro Aggregate 500m+
e l'obiettivo di investimento consiste nel generare un extra-rendimento di circa 75 punti base con un tracking
error compreso tra 50-100 punti base.
Stile d'investimento
Dal 2005 il fondo è gestito da Jean-Philippe Munch del team fixed income di HSBC dedicato all'area Euro,
coadiuvato da altri nove gestori di portafoglio e da sei analisti del settore obbligazionario (inseriti in una
piattaforma di 34 analisti del credito dei mercati mondiali). La riorganizzazione globale effettuata da HSBC delle
attività di gestione patrimoniale del gruppo non ha avuto conseguenze per la composizione del team. Il processo
di investimento combina caratteristiche top-down e bottom-up. Sebbene le decisioni vengano prese
collegialmente, i singoli gestori hanno maggiore discrezionalità rispetto ad altri team da noi valutati
nell'implementazione delle posizioni.
Performance a confronto
3 anni
Fondo
25,0%
Media del settore di Standard & Poor's
17,2%
Indice di riferimento**
Posizionamento del fondo
Posizionamento corretto per
la volatilitá
20,5%
66/1011
171/1011
La posizione nel segmento obbligazionario (nel più ampio senso possibile) ha fornito il maggior contributo alla
performance nel 2009 e 2010 dopo un difficile 2008, durante il quale i rendimenti sono stati penalizzati
dall'esposizione in emissioni Tier 1. Stranamente, per un fondo di questo gruppo, il portafoglio era sottoesposto
in emissioni Lower Tier 2 al momento di redazione della presente nota, tuttavia leggermente sovraesposto a
quelle Tier 1, in particolare bancarie. Già da tempo Munch adotta un posizionamento di duration cauto, che
quest'anno ha implementato utilizzando le opzioni per limitare la volatilità. Ha inoltre mantenuto la
diversificazione e limitato le posizioni in singoli titoli, sia per minimizzare la volatilità che per assicurare la
liquidità.
Il team stabile guidato da un esperto gestore e il processo di investimento in linea di massima efficace ci
permettono di alzare il rating a S&P AA/V3.
Nota: i rendimenti sono cumulativi
Responsabile e team di gestione degli investimenti
Profilo di rischio a 3 anni
Massima perdita registrata (%)
Volatilitá
-1,3
4,2
Correlazione
0,8
Beta
0,9
Classificazione per decili nell'anno
solare
Il team parigino di HSBC Global Asset Management dedicato al mercato obbligazionario europeo diretto da
Guillaume Rabault conta 24 componenti (compresi i membri del trading desk), di cui quattro gestori specializzati
in strategie di duration e curva, sei gestori di fondi creditizi, sei analisti obbligazionari e cinque specialisti di
ricerca strategica/analisi quantitativa. Il gruppo di Parigi è coadiuvato dagli analisti di New York, Londra,
Düsseldorf e Hong Kong, in particolare per quanto riguarda la ricerca sulle società emittenti esterne all'area
europea.
Jean-Philippe Munch, gestore di fondi obbligazionari, laureato in Scienze delle finanze (Università Paris II), ha
iniziato la carriera nel 1987 come responsabile dei portafogli del mercato del reddito fisso presso Banque de
Financement des Equipments. Nel 1989 è passato alle dipendenze di Société Tuffier e nel 1990 al trading desk
dei prodotti obbligazionari di CIC. Dal 2005 lavora per HSBC Global Asset Management.
Michel Antonas - responsabile delle strategie sui tassi per il mercato europeo - si è diplomato al DECS
(Conservatoire National des Arts et Métiers) e, dopo aver diretto le operazioni di trading su prodotti derivati e
obbligazionari di HSBC-CCF dal 1998 al giugno 2005, è passato alle dipendenze di HSBC Global Asset
Management.
Xavier Baraton - CIO del comparto reddito fisso - ha una laurea in economia e finanza dell' École Centrale de
Paris ed ha iniziato la carriera nel 1994 lavorando per CCF. Due anni dopo è passato a Crédit Agricole Indosuez
dove ha diretto il team di ricerca creditizia dal 1997 al 2002, anno in cui è entrato alle dipendenze di HSBC
Global Asset Management.
Stile di gestione
L'obiettivo di gestione consiste nel sovraperformare l'indice BarCap Euro Aggregate 500m+ di 75 punti base
l'anno con un tracking error massimo di 60-80 pb. Il fondo investe prevalentemente in titoli di emittenti statali,
parastatali, aziendali e covered bond denominati in euro.
Classificazione per decili in periodi di un anno. Il 1º decile
corrisponde al 10º posto, il 2º decile al 9º posto, ecc. fino al
10º decile, che corrisponde al 1º posto.
Fonte dei dati sulla performance - © 2010 Lipper Inc. Tutti i
diritti riservati. Tutti i dati statistici del presente rapporto
sono aggiornati al 30/09/2010 e si basano sul valore
dell'attivo netto con reinvestimento dei proventi lordi, in
Euro.
La selezione degli investimenti e le strategie di duration e curva contribuiscono in media per circa tre quarti
all'alfa del portafoglio. Il restante contributo alla performance dovrebbe invece provenire dall'allocazione
settoriale e creditizia e dalle strategie di valore relativo e volatilità.
La maggior parte delle idee di investimento emerge nel corso delle riunioni settimanali dei comitati di credito e
duration. Il modello macroeconomico, aggiornato con frequenza mensile, segnala la direzione e l'esposizione
di duration degli investimenti, la cui deviazione massima ammessa rispetto all'indice è di due anni. All'interno di
questa struttura il team adotta un approccio tattico alla gestione degli investimenti, facendo ampio ricorso a
strumenti tecnici e grafici. Anche le decisioni relative al posizionamento sulla curva si basano su analisi
fondamentali e tecniche. Le decisioni del gestore seguono in genere le opinioni di consenso emerse dalle
discussioni sviluppate in seno ai comitati.
Il rating minimo previsto dal mandato di gestione è Baa3/BBB- In caso di downgrade di un investimento esistente
sotto la soglia minima la relativa posizione viene riconsiderata. Il gestore ha la possibilità di utilizzare prodotti
derivati quali credit default swap (Cds) per assumere esposizione su particolari strategie e mitigare il rischio. È
prevista la collateralizzazione degli swap.
Per la liberatoria di legge sulla ricerca finanziaria si
rimanda a pagina 3.
HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CORE BOND
FUND
Comparto di Sicav di diritto lussemburghese conforme alla Parte 1 della legge 30
marzo 1988
HSBC Global Asset Management
Analisi del portafoglio e della performance (Ottobre 2010)
In genere Munch ha esibito maggiore avversione al rischio nel 2010 che nel 2009, ed ha cercato di mantenere
la diversificazione del portafoglio di fronte alla forte volatilità del mercato.
È da tempo che il fondo non investe in titoli di Stato irlandesi o portoghesi. A primavera era sottoesposto alla
Grecia, nei cui confronti ora ha un'esposizione nulla. Analogamente, sottopesa le emissioni governative
spagnole e controbilancia la sottoesposizione nei paesi periferici dell'Ue con un sovrappeso in Italia. Sottopesa
anche i Bund tedeschi, ma sovrappesa le emissioni austriache. Tuttavia, il fondo ha investito in obbligazioni
delle aziende di telecomunicazioni e di pubblici servizi dei paesi periferici, dato che Munch ritiene che i problemi
di tali aziende siano meno legati alla situazione politica e che in caso di ristrutturazione il valore realizzabile dai
cespiti aziendali sarebbe sostanziale.
Sebbene il fondo sia sovraesposto ai titoli finanziari in termini percentuali, sottopesa le emissioni Lower Tier 2
e sovrappesa quelle Tier 1 di un ristretto numero di aziende di alcuni paesi (prevalentemente la Francia). Inoltre,
il portafoglio sovrappesa le obbligazioni senior bancarie, posizione che Munch sta tuttavia riducendo dopo le
recenti voci di bail-in (conversione di asset in capitale ordinario), visti gli investimenti a rischio in Santander e
Barclays.
L'esposizione di portafoglio è neutrale nei covered bond ma Munch è molto selettivo e preferisce le emissioni
francesi di altissima qualità a tutte le altre.
Al momento della redazione della presente nota il fondo presentava una duration leggermente lunga. Per
gestire la duration in modo da limitare la volatilità, Munch utilizza opzioni su future. Ha mantenuto tutto l'anno
una posizione in opzioni put su Schatz tedeschi per tutelarsi contro rialzi a sorpresa dei tassi.
Nel 2008 il fondo ha sottoperformato il benchmark di oltre 400 punti base a causa degli investimenti in emissioni
Tier 1, tuttavia nel 2009 ha messo a segno un ampio recupero per effetto della maggiore esposizione al rischio
assunta da Munch. Anche nel 2010 ha sovraperformato grazie al sottopeso nelle emissioni dei paesi periferici,
al sovrappeso del segmento credit attuato a inizio anno e tempestivamente ridimensionato in seguito, nonché
all'esposizione di duration, sebbene le opzioni put sui titoli di Stato tedeschi abbiano penalizzato i risultati.
L'andamento della performance è risultato simile a quello del gruppo di fondi concorrenti e i risultati a tre e
cinque anni sono nel complesso di primo decile.
Performance cumulata
Fonti di rendimento
Basso
Medio
Alto
Duration del portafoglio
Differenziali di credito
Paese / Settori
Posizione lungo la
curva dei rendimenti
Esposizione valutaria
Derivati
Caratteristiche del portafoglio*
(1 ottobre 2010)
Duration effettivo (anni)
5,61
Ripartizione per rating creditizio
Lunga
Corta
Netta
AAA
4,02
-0,68
3,34
AA
0,37
0,00
0,37
A
1,56
0,00
1,56
BBB
0,33
0,00
0,33
Ripartizione per duration
Lunga
Corta
Netta
0-3 anni
0,58
-0,68
-0,10
3-5 anni
0,69
0,00
0,69
5-10 anni
2,49
0,00
2,49
10+ anni
2,53
0,00
2,53
Asset allocation
Lunga
Corta
Obbligazioni societarie
1,85
0,00
Netta
1,85
Titoli di Stato/sovranazionali
4,44
-0,68
3,76
Ripartizione geografica
Lung
a
Fondo
Indice**
Media
2007
% Posizionamento
-0,4
364/903
0,0
-0,6
%
0,7
1,4
0,7
** Barclays Capital Euro Aggregate
Indice di riferimento del fondo: BarCap
Posizionamento
466/994
2008
%
1,3
6,2
5,2
2009
Posizionamento
781/1061
%
15,1
7,1
5,8
Da inizio anno 30/09/
2010
Posiziona% Posizionamento
mento
65/1152
6,5
263/1182
5,1
4,8
Euro Aggregate 500+ Index
Classe di azioni analizzata
IC EUR
Commissione di
ingresso
5,54%
Commissione
di uscita
0%
Commissione annuale
0,38%
Indice di spesa
0,53%
Pagamento
in unica
soluzione
US$1m
Piano di risparmio
Netta
Valuta %
*Le esposizioni ai rating di credito sono espresse in termini
di spread duration.
Classificazione per decili nell'anno solare
2006
Corta
ISIN
-
LU01651300
88
Fondi autor- Austria, Belgio, Repubblica Ceca, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Ungheria, Irlanda, Italia,
izzati alla dis- Jersey, Lussemburgo, Mauritius, Paesi Bassi, Norvegia, Panama, Polonia, Portogallo, Slovacchia,
tribuzione
Spagna, Svezia, Svizzera, Taiwan, Regno Unito
1431110119
Le opinioni espresse nel presente documento riflettono accuratamente le
opinioni del nostro comitato su tutti i titoli e le società esaminati. La remunerazione dei membri del comitato non è stata, è o sarà direttamente o indirettamente connessa alle raccomandazioni o alle opinioni specifiche
espresse nella presente ricerca.© [2008] The McGraw-Hill Companies, Ltd,
nome commerciale Standard & Poor's ("S&P"), 20 Canada Square, Canary
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Visitare http://www.funds-sp.com/terms.cfm?langid=1 Fonte dei dati sulla
performance - © 2009 Morningstar, Inc Tutti i diritti riservati. I dati di performance riportati in questo documento: (1) sono di proprietà di Morningstar
e/o dei relativi fornitori di contenuti; (2) non ne è consentita la duplicazione
o diffusione e (3) non se ne garantisce l'accuratezza, completezza o puntualità. Morningstar e i suoi fornitori di contenuti non accettano alcuna responsabilità per perdite o danni eventualmente derivanti dall'uso delle
informazioni riportate nel presente documento. I rendimenti passati non
sono indicativi dei risultati futuri.
Definizioni e simboli
Rating dei fondi long-only
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi del proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a fondi con obiettivi analoghi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi estremamente elevati nel proprio settore in termini di processo
d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati nel proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
Rating dei fund-of-hedge fund
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi molto elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating dei fondi a rendimento assoluto
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativamente molto elevati in termini di processo d'investimento,
monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating generali
I fondi NR (not rated, senza valutazione) non soddisfano al momento gli standard di performance e/o i criteri
qualitativi minimi richiesti.
I rating sono posti "Under Review" ("sotto esame") quando si verificano sostanziali cambiamenti nella gestione a livello di gestore o di team e Standard & Poor's Fund Services non ha ancora avuto l'opportunità di
valutarne l'effetto sul giudizio qualitativo.
"New" indica che si è verificato un evento di rilievo e non esiste un track record specifico per il fondo. Ad
esempio, questo rating si applica a fondi di recente inaugurazione, in occasione dell'introduzione di un nuovo
processo o mandato d'investimento o di modifiche strutturali del team di gestione.
Rating di volatilità dei fondi obbligazionari
I rating di volatilità dei fondi obbligazionari esprimono il nostro giudizio corrente sulla sensibilità di un
fondo all'evoluzione delle condizioni di mercato. I rating di volatilità valutano la sensibilità del fondo ai
movimenti dei tassi d'interesse, al rischio di credito, alla concentrazione o diversificazione degli investimenti, alla leva finanziaria e ad altri fattori. Per le categorie V1-V4 il rischio viene considerato in rapporto a
un portafoglio formato da titoli di Stato denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V1 è assegnato a fondi obbligazionari con limitata sensibilità al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra uno e tre anni, denominati nella valuta di base del fondo. Questi fondi possiedono un
livello di rischio complessivo inferiore o uguale a quello di un portafoglio di strumenti del reddito fisso di
elevatissima qualità con scadenza media pari o inferiore a 12 mesi. All'interno di questa categoria, al rating
dei fondi che dimostrano una sensibilità particolarmente limitata al variare delle condizioni di mercato viene
aggiunto il segno più (+).
Il rating V2 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità bassa o moderata al variare delle condizioni di
mercato, caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato
con scadenze comprese tra tre e sette anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V3 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità moderata variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra sette e 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V4 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità elevata al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese superiori a 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V5 è assegnato a fondi obbligazionari molto sensibili al variare delle condizioni di mercato, in
genere esposti a numerosi rischi di sostanziale gravità, ad esempio fondi che presentano elevati rischi di concentrazione, un'alta leva finanziaria e investimenti in prodotti strutturati complessi e/o titoli illiquidi.
Il rating V6 è assegnato ai fondi obbligazionari più esposti al variare delle condizioni di mercato, in particolare quelli che adottano strategie d'investimento altamente speculative caratterizzate da vari tipi di rischi
sostanziali senza offrire alcun materiale vantaggio in termini di diversificazione.
Rating N dei fondi a rendimento assoluto
Il rating N è utilizzato da Standard & Poor's per indicare la potenziale stabilità del capitale di un fondo in
condizioni di mercato normali. Si tratta di un rating qualitativo che tuttavia si basa sulla "downside deviation" settimanale annualizzata. N1 indica il livello di stabilità maggiore e N9 quello più basso.