hsbc global investment funds euro core credit bond fund

HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CORE CREDIT
BOND FUND
Comparto di Sicav di diritto lussemburghese conforme alla Parte 1 della legge 30
marzo 1988
HSBC Global Asset Management
Gestore/i incaricato/i:
Jean-Olivier Neyrat (dal giugno 2009)
Gruppo di riferimento: Fondi corporate bond
di Eurolandia
Sede: Parigi
Data di lancio: aprile 2003
Dimensioni del fondo (ottobre 2010): 424
milioni €
Per maggiori informazioni sui fondi analizzati da S&P's visitare il sito web www.FundsInsights.com
Rapporto pubblicato: gennaio 2011
Opinione di Standard & Poor's (Dicembre 2010)
Questo fondo dedicato alle obbligazioni aziendali può investire fino al 10% del proprio portafoglio in emissioni
ad alto rendimento, ma per il resto si concentra esclusivamente sui titoli investment grade. L'indice di riferimento
è l'iBoxx Euro Corporate.
Stile d'investimento
Dal giugno 2009 il fondo è gestito da Jean-Olivier Neyrat del team fixed income di HSBC dedicato all'area Euro,
coadiuvato da altri nove gestori di portafoglio e da sei analisti del settore obbligazionario (inseriti in una
piattaforma di 34 analisti del credito dei mercati mondiali). La riorganizzazione globale effettuata da HSBC delle
attività di gestione patrimoniale del gruppo non ha avuto conseguenze per la composizione del team. Il processo
di investimento combina caratteristiche top-down e bottom-up. Sebbene le decisioni vengano prese
collegialmente, i singoli gestori hanno maggiore discrezionalità rispetto ad altri team da noi valutati
nell'implementazione delle posizioni.
Performance a confronto
3 anni
Fondo
19,4%
Media del settore di Standard & Poor's
16,0%
Indice di riferimento**
18,6%
Posizionamento del fondo
87/325
Posizionamento corretto per
la volatilitá
150/325
Nota: i rendimenti sono cumulativi
Neyrat ha sfruttato tale caratteristica a vantaggio del fondo mantenendo una consistente sovraesposizione alle
emissioni Tier 1 e Upper Tier 2 durante tutto il mandato. Anche se al suo arrivo il fondo possedeva già una forte
sovraesposizione alle emissioni Tier 1, che ha penalizzato notevolmente la performance nel 2008, quest'anno
il sovrappeso non è stato materialmente ridotto a dispetto del fatto che il patrimonio gestito sia più o meno
raddoppiato negli ultimi 12 mesi. Come molti altri fondi concorrenti, anche questo presenta inoltre un sostanziale
sovrappeso nelle emissioni Lower Tier 2. Tuttavia, la maggior parte di tali posizioni riguarda banche dei paesi
principali di Eurolandia, nonché qualche emissione italiana e posizioni di piccola entità nei paesi periferici. Tutti
gli investimenti sono in titoli rimborsabili ante scadenza (callable), non obbligazioni a scadenza fissa (bullet).
Nel corso degli ultimi tre anni il posizionamento nel settore finanziario ha contribuito in larga parte alla
performance relativa del fondo rispetto al benchmark e al gruppo dei fondi concorrenti. Nel complesso la
performance a tre e a cinque è di primo quartile.
Sarà interessante vedere come si evolveranno i rendimenti futuri del fondo sotto la direzione di Neyrat. Per il
momento confermiamo il rating S&P A/V4.
Profilo di rischio a 3 anni
Massima perdita registrata (%)
-4,4
Volatilitá
7,0
Correlazione
0,9
Beta
1,3
Classificazione per decili nell'anno
solare
Responsabile e team di gestione degli investimenti
Il team parigino di HSBC Global Asset Management dedicato al mercato obbligazionario europeo diretto da
Guillaume Rabault conta 24 componenti (compresi i membri del trading desk), di cui quattro gestori specializzati
in strategie di duration e curva, sei gestori di fondi creditizi, sei analisti obbligazionari e cinque specialisti di
ricerca strategica/analisi quantitativa. Il gruppo di Parigi è coadiuvato dagli analisti di New York, Londra,
Düsseldorf e Hong Kong, in particolare per quanto riguarda la ricerca sulle società emittenti esterne all'area
europea.
Jean-Olivier Neyrat ha una laurea in ingegneria dell'ENSTA di Parigi e nel 1999 ha iniziato a lavorare per Credit
Agricole Indosuez come credit trader. Successivamente ha collaborato con Dresdner Kleinwort Benson e Credit
Lyonnais, passando in seguito alla sede londinese di Elgin Capital. Dal 2007 è alle dipendenze di Halbis.
Jean-Philippe Munch, gestore di fondi obbligazionari, laureato in Scienze delle finanze (Università Paris II), ha
iniziato la carriera nel 1987 come responsabile dei portafogli del mercato del reddito fisso presso Banque de
Financement des Equipments. Nel 1989 è passato alle dipendenze di Société Tuffier e nel 1990 al trading desk
dei prodotti obbligazionari di CIC. Dal 2005 lavora per HSBC Global Asset Management.
Xavier Baraton - CIO del comparto reddito fisso - ha una laurea in economia e finanza dell' École Centrale de
Paris ed ha iniziato la carriera nel 1994 lavorando per CCF. Due anni dopo è passato a Crédit Agricole Indosuez
dove ha diretto il team di ricerca creditizia dal 1997 al 2002, anno in cui è entrato alle dipendenze di HSBC
Global Asset Management.
Stile di gestione
Classificazione per decili in periodi di un anno. Il 1º decile
corrisponde al 10º posto, il 2º decile al 9º posto, ecc. fino al
10º decile, che corrisponde al 1º posto.
Fonte dei dati sulla performance - © 2010 Lipper Inc. Tutti i
diritti riservati. Tutti i dati statistici del presente rapporto
sono aggiornati al 30/09/2010 e si basano sul valore
dell'attivo netto con reinvestimento dei proventi lordi, in
euro.
L'obiettivo di gestione consiste nel generare una sovraperformance di 90 punti base l'anno rispetto all'indice
iBoxx Euro Corporate durante un ciclo, con un tracking error di 90-110 pb.
Il fondo investe prevalentemente in obbligazioni societarie denominate in euro con rating minimo Baa3/BBB-. Il
portafoglio contiene in media 60-90 emissioni e il gestore può investire fino al 10% in emissioni high yield fuori
indice.
Il 50% dell'alfa del fondo dovrebbe provenire dalla selezione degli emittenti (di cui il 10% da strategie di valore
relativo). Il contributo previsto dalle posizioni di duration e curva dei rendimenti è del 30%, mentre l'alfa residuo
viene generato dall'allocazione creditizia e settoriale.
La maggior parte delle idee di investimento emerge nel corso delle riunioni settimanali dei comitati di credito e
duration. Le decisioni relative alla duration e al posizionamento sulla curva si basano su analisi fondamentali e
tecniche. La selezione dei titoli è frutto di decisioni collegiali tra gestori e analisti e si basa esclusivamente sulle
indicazioni prodotte dagli strumenti di analisi fondamentale proprietari che si concentrano sull'individuazione di
emittenti stabili o in via di miglioramento con valutazioni interessanti, evitando invece società inadempienti o il
cui rating è stato drasticamente tagliato. Le decisioni del gestore seguono in genere le opinioni di consenso
emerse dalle discussioni sviluppate in seno ai comitati. Il gestore ha la possibilità di utilizzare prodotti derivati
quali credit default swap (Cds) per assumere esposizione su particolari strategie e mitigare il rischio. È prevista
la collateralizzazione degli swap.
Per la liberatoria di legge sulla ricerca finanziaria si
rimanda a pagina 3.
HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO CORE CREDIT
BOND FUND
Comparto di Sicav di diritto lussemburghese conforme alla Parte 1 della legge 30
marzo 1988
HSBC Global Asset Management
Analisi del portafoglio e della performance (Ottobre 2010)
Da tempo Neyrat si tiene alla larga dalle obbligazioni dei paesi periferici e di conseguenza è leggermente
sottoesposto nei confronti di utility e telecomunicazioni. Tuttavia, il portafoglio continua a sovrappesare in
misura sostanziale il settore finanziario e in particolare le obbligazioni subordinate. È sovraesposto alle
emissioni Lower Tier 2, come del resto molti dei rivali, ma ha anche un'esposizione complessiva del 10% in
emissioni Upper Tier 2 e Tier 1. Un modesto numero di queste obbligazioni subordinate sono italiane, ma la
maggior parte appartiene ai paesi centrali di Eurolandia. Nella primavera del 2010 Neyrat ha investito in alcune
obbligazioni subordinate a 10 anni rimborsabili alla scadenza, che tuttavia sono state successivamente vendute
e ora tutte le emissioni in portafoglio sono rimborsabili ante scadenza. Ha acquistato un'emissione senior di
Santander e ampliato la posizione nelle banche italiane. Circa il 65% del portafoglio è investito in società del
settore finanziario contro il 46% dell'indice.
Fonti di rendimento
Basso
Per far spazio al sovrappeso nel segmento finanziario il fondo ha scelto di sottopesare i beni di consumo, i
materiali di base e l'energia, tuttavia ha mantenuto una leggera sovraesposizione nei titoli industriali. Pochissimi
gli investimenti nel segmento high yield.
Differenziali di credito
La duration ha contribuito ai rendimenti del fondo, ma non in misura superiore all'indice, perlomeno nel
momento in cui la presente nota veniva redatta.
Posizione lungo la
curva dei rendimenti
Neyrat è responsabile del fondo da 18 mesi, tuttavia il processo di investimento di HSBC è sostanzialmente
collegiale, pertanto facciamo presente che il fondo ha sottoperformato il gruppo dei concorrenti e il benchmark
nel 2007 e 2008, in quanto sovrappesava le emissioni Tier 1 ed era parzialmente esposto alle emissioni high
yield. Nel 2009 queste posizioni si sono nettamente riprese permettendo al fondo di generare una forte
outperformance. Gli investimenti nel segmento finanziario in particolare hanno aggiunto valore dal 2010 ad oggi.
Tuttavia, la prestazione negativa del 2008 relega la performance a tre e a cinque anni al secondo quartile.
Medio
Alto
Duration del portafoglio
Paese / Settori
Esposizione valutaria
Derivati
Caratteristiche del portafoglio*
(1 ottobre 2010)
Duration effettivo (anni)
Performance cumulata
4,21
Ripartizione per rating creditizio
Lunga
Corta
Netta
AAA
0,88
-0,72
0,16
AA
0,96
0,00
0,96
A
1,77
0,00
1,77
BBB
1,38
0,00
1,38
BB
0,13
0,00
0,13
CCC e inferiore
0,02
0,00
0,02
Ripartizione per duration
Lunga
Corta
0-3 anni
0,81
-0,72
Netta
0,09
3-5 anni
0,66
0,00
0,66
5-10 anni
2,51
0,00
2,51
10+ anni
1,15
0,00
1,15
Asset allocation
Lunga
Corta
Obbligazioni societarie
4,22
0,00
Netta
4,22
Titoli di Stato/sovranazionali
0,91
-0,72
0,19
Ripartizione geografica
Lung
a
Classificazione per decili nell'anno solare
2006
Fondo
Indice**
Media
2007
% Posizionamento
0,3
117/276
0,5
0,1
** Barclays Capital Euro Aggregate
Indice di riferimento del fondo: iBoxx
%
-1,2
0,0
-1,1
Posizionamento
172/318
2008
%
-9,2
-3,8
-6,3
2009
Posizionamento
227/353
%
22,3
15,9
17,0
Da inizio anno 30/09/
2010
Posiziona% Posizionamento
mento
71/403
7,8
82/501
6,5
5,9
Euro Corporate
Classe di azioni analizzata
IC EUR
Commissione di
ingresso
5,54%
Commissione
di uscita
0%
Commissione annuale
0,50%
Indice di spesa
0,75%
Pagamento
in unica
soluzione
US$1m
Piano di risparmio
ISIN
-
LU01651258
31
Fondi autor- Austria, Belgio, Repubblica Ceca, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Ungheria, Irlanda, Italia,
izzati alla dis- Jersey, Lussemburgo, Mauritius, Paesi Bassi, Norvegia, Panama, Polonia, Portogallo, Slovacchia,
tribuzione
Spagna, Svezia, Svizzera, Taiwan, Regno Unito
1435110119
Corta
Netta
Valuta %
*Le esposizioni ai rating di credito sono espresse in termini
di spread duration.
Le opinioni espresse nel presente documento riflettono accuratamente le
opinioni del nostro comitato su tutti i titoli e le società esaminati. La remunerazione dei membri del comitato non è stata, è o sarà direttamente o indirettamente connessa alle raccomandazioni o alle opinioni specifiche
espresse nella presente ricerca.© [2008] The McGraw-Hill Companies, Ltd,
nome commerciale Standard & Poor's ("S&P"), 20 Canada Square, Canary
Wharf, Londra E14 5LH Tel: +44 (0)20-7176 3800. Tutti i diritti riservati. Le
informazioni del presente documento non possono essere, anche parzialmente, riprodotte, conservate in sistemi di archiviazione o trasmessi in formato elettronico o altrimenti senza il previo consenso di S&P. Tutte le
informazioni contenute nella pubblicazione di S&P cui appartiene la presente pagina sono rese disponibili in conformità ai termini e alle condizioni
visualizzabili tramite il link ipertestuale riportato di seguito (le "Condizioni
S&P"). Aprendo e visualizzando tale pagina e/o le pagine ad essa collegate
o allegate, l'utente riconosce e accetta implicitamente le condizioni S&P.
Visitare http://www.funds-sp.com/terms.cfm?langid=1 Fonte dei dati sulla
performance - © 2009 Morningstar, Inc Tutti i diritti riservati. I dati di performance riportati in questo documento: (1) sono di proprietà di Morningstar
e/o dei relativi fornitori di contenuti; (2) non ne è consentita la duplicazione
o diffusione e (3) non se ne garantisce l'accuratezza, completezza o puntualità. Morningstar e i suoi fornitori di contenuti non accettano alcuna responsabilità per perdite o danni eventualmente derivanti dall'uso delle
informazioni riportate nel presente documento. I rendimenti passati non
sono indicativi dei risultati futuri.
Definizioni e simboli
Rating dei fondi long-only
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi del proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a fondi con obiettivi analoghi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi estremamente elevati nel proprio settore in termini di processo
d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati nel proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
Rating dei fund-of-hedge fund
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi molto elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating dei fondi a rendimento assoluto
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativamente molto elevati in termini di processo d'investimento,
monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating generali
I fondi NR (not rated, senza valutazione) non soddisfano al momento gli standard di performance e/o i criteri
qualitativi minimi richiesti.
I rating sono posti "Under Review" ("sotto esame") quando si verificano sostanziali cambiamenti nella gestione a livello di gestore o di team e Standard & Poor's Fund Services non ha ancora avuto l'opportunità di
valutarne l'effetto sul giudizio qualitativo.
"New" indica che si è verificato un evento di rilievo e non esiste un track record specifico per il fondo. Ad
esempio, questo rating si applica a fondi di recente inaugurazione, in occasione dell'introduzione di un nuovo
processo o mandato d'investimento o di modifiche strutturali del team di gestione.
Rating di volatilità dei fondi obbligazionari
I rating di volatilità dei fondi obbligazionari esprimono il nostro giudizio corrente sulla sensibilità di un
fondo all'evoluzione delle condizioni di mercato. I rating di volatilità valutano la sensibilità del fondo ai
movimenti dei tassi d'interesse, al rischio di credito, alla concentrazione o diversificazione degli investimenti, alla leva finanziaria e ad altri fattori. Per le categorie V1-V4 il rischio viene considerato in rapporto a
un portafoglio formato da titoli di Stato denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V1 è assegnato a fondi obbligazionari con limitata sensibilità al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra uno e tre anni, denominati nella valuta di base del fondo. Questi fondi possiedono un
livello di rischio complessivo inferiore o uguale a quello di un portafoglio di strumenti del reddito fisso di
elevatissima qualità con scadenza media pari o inferiore a 12 mesi. All'interno di questa categoria, al rating
dei fondi che dimostrano una sensibilità particolarmente limitata al variare delle condizioni di mercato viene
aggiunto il segno più (+).
Il rating V2 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità bassa o moderata al variare delle condizioni di
mercato, caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato
con scadenze comprese tra tre e sette anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V3 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità moderata variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra sette e 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V4 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità elevata al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese superiori a 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V5 è assegnato a fondi obbligazionari molto sensibili al variare delle condizioni di mercato, in
genere esposti a numerosi rischi di sostanziale gravità, ad esempio fondi che presentano elevati rischi di concentrazione, un'alta leva finanziaria e investimenti in prodotti strutturati complessi e/o titoli illiquidi.
Il rating V6 è assegnato ai fondi obbligazionari più esposti al variare delle condizioni di mercato, in particolare quelli che adottano strategie d'investimento altamente speculative caratterizzate da vari tipi di rischi
sostanziali senza offrire alcun materiale vantaggio in termini di diversificazione.
Rating N dei fondi a rendimento assoluto
Il rating N è utilizzato da Standard & Poor's per indicare la potenziale stabilità del capitale di un fondo in
condizioni di mercato normali. Si tratta di un rating qualitativo che tuttavia si basa sulla "downside deviation" settimanale annualizzata. N1 indica il livello di stabilità maggiore e N9 quello più basso.