HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO HIGH YIELD FUND

HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO HIGH YIELD
FUND
comparto di Sicav di diritto lussemburghese (Parte 1)
HSBC Global Asset Management
Gestore/i incaricato/i:
Philippe Igigabel (dall’ottobre 2003)
Gruppo di riferimento: Alto rendimento in
euro
Sede: Parigi
Data di lancio: aprile 2003
Dimensioni del fondo (agosto 2010): 258
milioni €
Per maggiori informazioni sui fondi analizzati da S&P's visitare il sito web www.FundsInsights.com
Rapporto pubblicato: novembre 2010
Opinione di Standard & Poor's (Ottobre 2010)
Il fondo investe prevalentemente in obbligazioni societarie con rating BB-B, tuttavia il gestore è autorizzato a
compensare l'impatto dell'orientamento verso i titoli di qualità con il ricorso a strategie di overlay su CDS
finalizzate all'aggiustamento del beta, che permettono di alzare fino al 125% l'esposizione al mercato del
portafoglio. Il gestore può inoltre, a propria discrezione, effettuare investimenti in chiave opportunistica in titoli
investment grade o con rating CCC.
Stile d'investimento
L'obiettivo di gestione consiste nel generare un rendimento annuo superiore di 100 punti base a quello
dell'indice Merrill Lynch Euro High Yield BB-B Constrained sull'arco di un ciclo di credito, principalmente tramite
la selezione delle posizioni e l'allocazione top-down del beta.
Nel corso degli ultimi 12 mesi il gestore ha scelto di assumere un'esposizione di sovrappeso sia nei confronti
delle emissioni con rating BB che in strumenti finanziari di grado subordinato, utilizzando strategie di overlay su
derivati del credito per mantenere l'esposizione del fondo al di sopra del 100%.
Performance a confronto
3 anni
Fondo
23,5%
Media del settore di Standard & Poor's
12,9%
Indice di riferimento**
28,5%
Posizionamento del fondo
44/201
Posizionamento corretto per
la volatilitá
42/201
Il team di Parigi sui mercati obbligazionari europei si compone di 10 gestori di portafoglio e sei analisti. Il più
ampio team dedicato ai mercati del credito globali è formato da 34 analisti specializzati nei vari settori (dislocati
tra le sedi di New York, Londra, Dusseldorf e Hong Kong). Il patrimonio investito in emissioni high yield ammonta
complessivamente a 450 milioni di euro.
Profilo di rischio a 3 anni
Volatilitá
Ciononostante, la coerenza dell'approccio di investimento e la competitività del fondo rispetto al gruppo di
riferimento giustificano la conferma del rating S&P AA/V6.
Responsabile e team di gestione degli investimenti
Nota: i rendimenti sono cumulativi
Massima perdita registrata (%)
Rispetto ai fondi concorrenti, la performance cumulativa a tre e cinque anni si classifica nel primo quartile, grazie
alla stabilità dei rendimenti medi prodotti durante la crisi creditizia e la successiva fase di ripresa. Tuttavia,
malgrado la buona esposizione al settore bancario e le posizioni di overlay su CDS (in verità modeste) miranti
all'innalzamento del beta, anche questo fondo, come molti suoi concorrenti, nel 2009 non è riuscito a produrre
risultati comparabili a quelli del benchmark.
-18,2
17,3
Correlazione
1,0
Beta
0,8
Classificazione per decili nell'anno
solare
Philippe Igigabel, gestore di portafogli del segmento high yield, laureato in Statistica e Probabilità applicate
(Università Paris VI), CFA, è entrato a far parte del gruppo HSBC nel 1999 come stagista presso l'ufficio di bond
origination di CCF Charterhouse. Nel 2000 è diventato gestore di portafogli ad alto rendimento.
Jean-Philippe Munch, gestore di fondi obbligazionari, laureato in Scienze delle finanze (Università Paris II), ha
iniziato la carriera nel 1987 come responsabile dei portafogli del mercato del reddito fisso presso Banque de
Financement des Equipments. Nel 1989 è passato alle dipendenze di Société Tuffier e nel 1990 al trading desk
dei prodotti obbligazionari di CIC. Dal 2005 lavora per Halbis.
Stile di gestione
Il gestore si propone di sovraperformare l'indice Merrill Lynch Euro High Yield (BB-B Constrained) di 100 punti
base l'anno, con un tracking error di 100-120 pb in condizioni di mercato normali.
Il fondo investe prevalentemente in titoli ad alto rendimento denominati in euro con rating BB e B-, tuttavia può
detenere posizioni anche in emissioni investment grade o con rating CCC, qualora le circostanze lo giustifichino.
Le emissioni denominate in valute diverse dall'euro con copertura valutaria possono rappresentare fino al 25%
dell'esposizione del portafoglio.
Oltre il 50% dell'alfa del fondo proviene in genere dalla selezione degli investimenti, mentre l'allocazione alle
obbligazioni societarie e il posizionamento settoriale rappresentano circa il 30%. La possibilità di vendere
protezione sul CDS per variare l'esposizione al mercato del fondo costituisce per il gestore un'ulteriore
importante fonte di rendimento.
Classificazione per decili in periodi di un anno. Il 1º decile
corrisponde al 10º posto, il 2º decile al 9º posto, ecc. fino al
10º decile, che corrisponde al 1º posto.
Fonte dei dati sulla performance - © 2010 Lipper Inc. Tutti i
diritti riservati. Tutti i dati statistici del presente rapporto
sono aggiornati al 30/07/2010 e si basano sul valore
dell'attivo netto con reinvestimento dei proventi lordi, in
euro.
Per la liberatoria di legge sulla ricerca finanziaria si
rimanda a pagina 3.
La maggior parte delle idee di investimento viene generata nel corso delle riunioni settimanali del comitato di
credito. La decisione finale di investimento spetta al gestore, il quale però tende in genere a seguire le
indicazioni espresse dalla maggioranza dei membri del comitato. La gestione del residuo rischio di duration
viene pianificata sulla base delle previsioni circa l'evoluzione della struttura della curva dei rendimenti elaborate
dal team.
Il portafoglio contiene in media 60-75 emissioni, nei cui confronti è previsto un limite di esposizione massimo del
4%.
HSBC GLOBAL INVESTMENT FUNDS EURO HIGH YIELD
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HSBC Global Asset Management
Analisi del portafoglio e della performance (Agosto 2010)
Il fondo evita in genere le obbligazioni societarie con rating CCC, tuttavia negli ultimi due anni il gestore ha
mantenuto una posizione di sovrappeso nel segmento finanziario. Al momento l'esposizione del fondo nei
confronti delle emissioni bancarie di circa il 25%, composta per il 19% da titoli Tier 1, per il 5% da titoli Lower
Tier 2 e per il resto da obbligazioni privilegiate (senior paper). Attualmente il portafoglio contiene titoli di BNP,
Crédit Agricole, Barclays e UBS, mentre evita quelli di banche tedesche e spagnole.
Il gestore ha iniziato ad ampliare l'esposizione al settore automobilistico nel quarto trimestre del 2009. In
particolare, le sue preferenze si orientano verso le aziende impegnate in programmi di riduzione delle basi di
costo ed esposte ai mercati emergenti. Il fondo è invece sottoesposto nei settori delle costruzioni, del gioco
d'azzardo e dei trasporti.
A causa del sovrappeso strutturale delle emissioni con rating BB, in genere il gestore tende ad integrare la
selezione di tipo bottom-up dei titoli con strategie di overlay su CDS miranti all'innalzamento del beta, che a
partire dalla crisi creditizia sono state utilizzate per mantenere l'esposizione al mercato del portafoglio superiore
al 100%.
In termini di performance cumulativa a tre e cinque anni il fondo si classifica nel primo quartile grazie ai
rendimenti stabilmente superiori alla media generati ogni anno a partire dal 2007. Nel 2008 il sottopeso in titoli
con rating CCC gli ha permesso di battere il benchmark di circa 365 punti base (al netto di commissioni), tuttavia
lo spiccato orientamento verso le emissioni di qualità ha comportato un netto svantaggio nel 2009 (-1.255 punti
base rispetto all'indice di riferimento), dato che il modesto beta overlay non è stato sufficiente a compensare il
sottopeso nelle emissioni societarie con basso rating. Da inizio anno il fondo ha generato rendimenti
leggermente inferiori al benchmark.
Fonti di rendimento
Basso
Medio
Differenziali di credito
Paese / Settori
Posizione lungo la
curva dei rendimenti
Esposizione valutaria
Derivati
Caratteristiche del portafoglio*
(1 agosto 2010)
Duration effettivo (anni)
Performance cumulata
Alto
Duration del portafoglio
4,7
Ripartizione per rating creditizio
Lunga
Corta
Netta
AA
0,174
0,000
0,174
A
0,542
0,000
0,542
BBB
1,076
0,000
1,076
BB
1,638
0,000
1,638
B
1,452
0,000
1,452
CCC e inferiore
0,063
0,000
0,063
Titoli non valutati
0,066
0,000
0,066
Ripartizione per duration
Lunga
Corta
Netta
0-1 anno
0,020
0,000
0,020
1-3 anni
0,120
0,000
0,120
3-5 anni
1,098
0,000
1,098
5-7 anni
1,987
0,000
1,987
7+ anni
1,445
0,000
1,445
Asset allocation
Fondo
Indice**
Media
2007
% Posizionamento
6,9
116/163
8,9
7,8
%
-1,5
-2,1
-1,8
** BofA Merrill Lynch Euro HY
Indice di riferimento del fondo: Merrill
Posizionamento
74/192
2008
%
-27,8
-33,5
-32,0
2009
Posizionamento
68/213
%
55,9
76,6
55,9
Da inizio anno 30/07/
2010
Posiziona% Posizionamento
mento
119/236
8,9
71/252
9,9
7,6
Lynch Euro High Yield BB-B Constrained
Classe di azioni analizzata
AC EUR
Commissione di
ingresso
5,54%
Commissione
di uscita
0%
Commissione annuale
1,20%
Indice di spesa
1,55%
Pagamento
in unica
soluzione
-
Piano di risparmio
Corta
Netta
0,009
0,000
0,009
Obbligazioni societarie
4,661
0,000
0,478
Ripartizione geografica
Classificazione per decili nell'anno solare
2006
Lunga
Titoli di Stato/sovranazionali
ISIN
-
LU01651283
48
Fondi autor- Austria, Belgio, Cipro, Repubblica Ceca, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Hong Kong, Ungheizzati alla dis- ria, Irlanda, Italia, Jersey, Macao, Paesi Bassi, Norvegia, Polonia, Portogallo, Spagna, Svezia,
tribuzione
Svizzera, Regno Unito
1724101101
Lung
a
Corta
Netta
Valuta %
*Le esposizioni ai rating di credito sono espresse in termini
di spread duration.
Le opinioni espresse nel presente documento riflettono accuratamente le
opinioni del nostro comitato su tutti i titoli e le società esaminati. La remunerazione dei membri del comitato non è stata, è o sarà direttamente o indirettamente connessa alle raccomandazioni o alle opinioni specifiche
espresse nella presente ricerca.© [2008] The McGraw-Hill Companies, Ltd,
nome commerciale Standard & Poor's ("S&P"), 20 Canada Square, Canary
Wharf, Londra E14 5LH Tel: +44 (0)20-7176 3800. Tutti i diritti riservati. Le
informazioni del presente documento non possono essere, anche parzialmente, riprodotte, conservate in sistemi di archiviazione o trasmessi in formato elettronico o altrimenti senza il previo consenso di S&P. Tutte le
informazioni contenute nella pubblicazione di S&P cui appartiene la presente pagina sono rese disponibili in conformità ai termini e alle condizioni
visualizzabili tramite il link ipertestuale riportato di seguito (le "Condizioni
S&P"). Aprendo e visualizzando tale pagina e/o le pagine ad essa collegate
o allegate, l'utente riconosce e accetta implicitamente le condizioni S&P.
Visitare http://www.funds-sp.com/terms.cfm?langid=1 Fonte dei dati sulla
performance - © 2009 Morningstar, Inc Tutti i diritti riservati. I dati di performance riportati in questo documento: (1) sono di proprietà di Morningstar
e/o dei relativi fornitori di contenuti; (2) non ne è consentita la duplicazione
o diffusione e (3) non se ne garantisce l'accuratezza, completezza o puntualità. Morningstar e i suoi fornitori di contenuti non accettano alcuna responsabilità per perdite o danni eventualmente derivanti dall'uso delle
informazioni riportate nel presente documento. I rendimenti passati non
sono indicativi dei risultati futuri.
Definizioni e simboli
Rating dei fondi long-only
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi del proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a fondi con obiettivi analoghi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi estremamente elevati nel proprio settore in termini di processo
d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati nel proprio settore in termini di processo d'investimento e coerenza della performance conseguita dal team di gestione rispetto a comparti con obiettivi
analoghi.
Rating dei fund-of-hedge fund
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativi molto elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating dei fondi a rendimento assoluto
AAA Il fondo dimostra i più elevati standard qualitativi in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
AA
Il fondo dimostra standard qualitativamente molto elevati in termini di processo d'investimento,
monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
A
Il fondo dimostra standard qualitativamente elevati in termini di processo d'investimento, monitoraggio del rischio e coerenza della performance relativamente ai propri obiettivi.
Rating generali
I fondi NR (not rated, senza valutazione) non soddisfano al momento gli standard di performance e/o i criteri
qualitativi minimi richiesti.
I rating sono posti "Under Review" ("sotto esame") quando si verificano sostanziali cambiamenti nella gestione a livello di gestore o di team e Standard & Poor's Fund Services non ha ancora avuto l'opportunità di
valutarne l'effetto sul giudizio qualitativo.
"New" indica che si è verificato un evento di rilievo e non esiste un track record specifico per il fondo. Ad
esempio, questo rating si applica a fondi di recente inaugurazione, in occasione dell'introduzione di un nuovo
processo o mandato d'investimento o di modifiche strutturali del team di gestione.
Rating di volatilità dei fondi obbligazionari
I rating di volatilità dei fondi obbligazionari esprimono il nostro giudizio corrente sulla sensibilità di un
fondo all'evoluzione delle condizioni di mercato. I rating di volatilità valutano la sensibilità del fondo ai
movimenti dei tassi d'interesse, al rischio di credito, alla concentrazione o diversificazione degli investimenti, alla leva finanziaria e ad altri fattori. Per le categorie V1-V4 il rischio viene considerato in rapporto a
un portafoglio formato da titoli di Stato denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V1 è assegnato a fondi obbligazionari con limitata sensibilità al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra uno e tre anni, denominati nella valuta di base del fondo. Questi fondi possiedono un
livello di rischio complessivo inferiore o uguale a quello di un portafoglio di strumenti del reddito fisso di
elevatissima qualità con scadenza media pari o inferiore a 12 mesi. All'interno di questa categoria, al rating
dei fondi che dimostrano una sensibilità particolarmente limitata al variare delle condizioni di mercato viene
aggiunto il segno più (+).
Il rating V2 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità bassa o moderata al variare delle condizioni di
mercato, caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato
con scadenze comprese tra tre e sette anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V3 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità moderata variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese tra sette e 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V4 è assegnato a fondi obbligazionari con sensibilità elevata al variare delle condizioni di mercato,
caratterizzati da un livello di rischio inferiore o uguale a quello di un portafoglio di titoli di Stato con
scadenze comprese superiori a 10 anni, denominati nella valuta di base del fondo.
Il rating V5 è assegnato a fondi obbligazionari molto sensibili al variare delle condizioni di mercato, in
genere esposti a numerosi rischi di sostanziale gravità, ad esempio fondi che presentano elevati rischi di concentrazione, un'alta leva finanziaria e investimenti in prodotti strutturati complessi e/o titoli illiquidi.
Il rating V6 è assegnato ai fondi obbligazionari più esposti al variare delle condizioni di mercato, in particolare quelli che adottano strategie d'investimento altamente speculative caratterizzate da vari tipi di rischi
sostanziali senza offrire alcun materiale vantaggio in termini di diversificazione.
Rating N dei fondi a rendimento assoluto
Il rating N è utilizzato da Standard & Poor's per indicare la potenziale stabilità del capitale di un fondo in
condizioni di mercato normali. Si tratta di un rating qualitativo che tuttavia si basa sulla "downside deviation" settimanale annualizzata. N1 indica il livello di stabilità maggiore e N9 quello più basso.