Strategie di Copertura mediante Futures Capitolo 4

4.1
Strategie di Copertura
mediante Futures
Capitolo 4
62
4.2
Coperture Lunghe e Corte
Una copertura lunga mediante futures è
appropriata quando si sa di dover acquistare
un’attività in futuro e si vuole bloccare il
prezzo di acquisto
Una copertura corta mediante futures è
appropriata quando si sa di dover vendere
un’attività in futuro e si vuole bloccare il
prezzo di vendita
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4.3
Argomentazioni
a Favore delle Coperture
Le società non hanno particolari capacità o
esperienze per prevedere variabili quali i
tassi d’interesse, i tassi di cambio e i prezzi
delle merci
È ragionevole che esse si coprano dai rischi
associati con queste variabili
Si potranno allora concentrare sulle loro
principali attività
64
4.4
Argomentazioni
Contro le Coperture
65
Gli azionisti possono, se lo desiderano,
coprirsi da soli. Non hanno bisogno che la
società lo faccia per loro
L’utile di una società che si copre, quando le
imprese concorrenti non lo fanno, può essere
soggetto ad ampie oscillazioni
Può essere difficile spiegare una operazione
di hedging in presenza di perdite sulla copertura e di guadagni sull’attività sottostante
4.5
Convergenza
del Prezzo Futures verso lo Spot
Prezzo spot
Prezzo futures
Prezzo futures
Prezzo spot
Prezzo futures sotto il prezzo spot
(a)
66
ST
Prezzo futures sopra il prezzo spot
(b)
ST
4.6
Rischio Base
La base è la differenza tra il prezzo spot e il
prezzo futures
Il rischio base è causato dall’incertezza circa
l’ampiezza che la base avrà nel momento in
cui l’operazione di copertura verrà chiusa
67
4.7
Coperture Lunghe
Al tempo t1 si entra in un contratto futures
lungo per coprire il futuro acquisto di
un’attività al tempo t2 (t2 > t1 )
Il costo effettivo di acquisto è
S2 − (F2 − F1) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
dove b2 è la base al tempo t2
68
4.8
Coperture Corte
Al tempo t1 si entra in un contratto futures
corto per coprire la futura vendita di
un’attività al tempo t2 (t2 > t1 )
Il ricavo effettivo dalla vendita è
S2 + (F1 − F2) = F1 + (S2 − F2) = F1 + b2
dove b2 è la base al tempo t2
69
4.9
Scelta del Contratto
La scelta del contratto futures da usare per la
copertura si scompone in due parti:
–
la scelta dell’attività sottostante il futures
se non esiste un futures scritto sull’attività da
proteggere, si deve scegliere quello che è più correlato
con l’attività da coprire. In tal caso
la base ha due componenti
–
la scelta del mese di consegna
è buona regola scegliere un mese di consegna prossimo
alla scadenza della copertura, ma più lontano nel tempo
70
4.10
Rapporto di Copertura
a Varianza Minima
Il rapporto di copertura che minimizza la
varianza della posizione
σ dell’hedger è
h=ρ
S
σF
dove
ρ: coefficiente di correlazione tra ∆S e ∆F
σS: deviazione standard di ∆S
σF: deviazione standard di ∆F
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4.11
Copertura di Portafogli Azionari
Il numero ottimale di index futures necessaS
rio per coprire un portafoglio
azionario è
β
F
dove β è il coefficiente del CAPM, S è il valore del portafoglio da coprire ed F è il valo-re
dell’attività sottostante il contratto futures
I futures possono anche essere usati per
modificare il β del portafoglio
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4.12
Rinnovare un’Operazione di
Copertura
Per aumentare la durata di una copertura
possiamo usare una serie di contratti futures
Ogni volta che passiamo da un contratto
futures ad un altro siamo soggetti ad un certo
tipo di rischio base
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