Teoria del mercato efficiente

Principi di
finanza
aziendale
Capitolo 12
IV Edizione
Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
Sandro Sandri
Decisioni di finanziamento e
le sei lezioni sull’efficienza
del mercato
Copyright © 2003 - The McGraw-Hill Companies, srl
12- 2
Argomenti trattati
Ritorniamo sempre al VAN
Che cos’è un mercato efficiente?
Cammino casuale
Teoria del mercato efficiente
Efficienza del mercato: evidenza empirica
Sei lezioni sull’efficienza del mercato
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12- 3
Ritorno al VAN
Il VAN impiega i tassi di sconto.
Questi tassi di sconto sono adeguamenti al
rischio.
L’adeguamento al rischio è un sottoprodotto
dei prezzi stabiliti dal mercato.
La modifica dei tassi di sconto varia il valore
delle attività.
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12- 4
Ritorno al VAN
Esempio
Il governo vi presta $100.000 per 10 anni al 3%,
alla sola condizione che paghiate gli interessi prima
della scadenza. Dal momento che il 3% è
chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato,
qual è il valore del prestito a tasso inferiore al
mercato?
VAN = som m a
presa
a
prest it o
-
VA
degli int eressi
pagat i
- VA della rest it uzione del prest it o
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12- 5
Ritorno al VAN
Esempio
Il governo vi presta $100.000 per 10 anni al 3%, alla sola condizione che
paghiate gli interessi prima della scadenza. Dal momento che il 3% è
chiaramente un tasso inferiore a quello di mercato, qual è il valore del
prestito a tasso inferiore al mercato?
Assumete che il tasso di interesse del mercato per progetti di
rischio equivalente sia 10%.
10 3. 000  100. 000
−
NPV =100. 000 −  ∑
t 
10
(
1
,
10
)
(
1
,
10
)
t =1

=100 ,000 −56. ,988
= $43. 012
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12- 6
Teoria del cammino casuale
La variazione del prezzo delle azioni di
giorno in giorno NON riflette alcun ciclo
regolare.
Da un punto di vista statistico, la variazione
del prezzo delle azioni è casuale
(tendenza positiva sul lungo periodo).
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12- 7
Teoria del cammino casuale
Testa o croce
Testa
Testa
$106,09
$103,00
Croce
$100,43
$100,00
Testa
Croce
$100,43
$97,50
Croce
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$95,06
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12- 8
Teoria del cammino casuale
Andamento indice Standard & Poor’s
su un periodo di 5 anni
o
risultati del lancio della
moneta per 5 anni?
Livello
180
130
80
Mese
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12- 9
Teoria del cammino casuale
Livello
230
Andamento indice Standard & Poor’s
su un periodo di 5 anni
o
risultati del lancio della
moneta per 5 anni?
180
130
80
Mese
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, giorno t + 1
12- 10
Rendimento, in percentuale, giorno t
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, settimana t + 1
12- 11
Rendimento, in percentuale, settimana t
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, settimana t + 1
12- 12
Rendimento, in percentuale, settimana t
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, settimana t + 1
12- 13
Rendimento, in percentuale, settimana t
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Teoria del cammino casuale
Rendimento, in percentuale, giorno t + 1
12- 14
Rendimento, in percentuale, settimana t
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12- 15
Teoria del mercato efficiente
Efficienza in forma debole
I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni
dei dati storici
Efficienza in forma debole
I prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni
disponibili al pubblico.
Efficienza in forma forte
I prezzi di mercato riflettono tutte le
informazioni, sia quelle disponibili al pubblico sia
quelle a disposizione dei soggetti privati introdotti
sul mercato
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12- 16
Teoria del mercato efficiente
Analisi fondamentale
Gli analisti investigano il valore delle azioni
attraverso il VAN e gli altri indicatori dei flussi di
cassa.
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12- 17
Teoria del mercato efficiente
Analisi tecnica
Gli analisti di dedicano alla previsione del prezzo
delle azioni in base ai dati storici sulle passate
fluttuazioni dei prezzi (“osservatori delle curve”,
“wiggle watchers”).
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12- 18
Teoria del mercato efficiente
Prezzo
azioni
Microsoft
$90
70
50
I cicli
svaniscono
non appena
vengono
identificati
Mese
precedente
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Mese
corrente
Mese
successivo
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12- 19
Teoria del mercato efficiente
Data dell’annuncio
Rendimenti anomali cumulati (%)
39
34
29
24
19
14
9
4
-1
-6
-11
-16
N. di gg. relativamente alla data dell’annuncio
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12- 20
Teoria del mercato efficiente
Rendimento medio annuale di 1493 fondi investimento e
indice di mercato (1962-1992)
40
Rendimento (%)
30
20
10
0
-10
Fondi
Mercato
-20
-30
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92
19
77
19
19
62
-40
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12- 21
Teoria del mercato efficiente
Non superiorità dei rendimenti IPO
Rendimento medio (%)
20
IPO
Azioni a confronto, non oggetto di IPO
15
10
5
0
Primo
Secondo
Terzo
Quarto
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Quinto
Anno
successivo
all’offerta
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12- 22
Teoria del mercato efficiente
Il crollo della Borsa del 1987
VA indice
(
)
ante-crollo
Div
16, 7
=
=
=1193
r − g 0,114 −0,10
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12- 23
Teoria del mercato efficiente
Il crollo della Borsa del 1987
VA (indice )ante-crollo
Div
16 ,7
=
=1193
=
r − g 0,114 −0,10
Div
16 ,7
=
=
=928
VA (indice post-crollo
)
r − g 0,114 −0,96
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12- 24
Lezioni sull’efficienza del mercato
I mercati non hanno memoria
Fidatevi dei prezzi di mercato
Interpretate le informazioni
Non esistono illusioni finanziarie
L’alternativa del fai da te
Vista un’azione, viste tutte
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12- 25
Esempio: effetto del frazionamento sul valore
35
30
25
Rendimenti
anomali
cumulati
20
15
10
5
0
-29
0
30
Mese in relazione al frazionamento
Fonte: Fama, Fisher, Jensen & Roll
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