La nuova frontiera della diversificazione del rischio

c’è una rotta fuori dai porti sicuri?
La nuova frontiera della
diversificazione del rischio
In rappresentanza di Schroders:
Donatella Principe
Head of Institutional Business Italy
Schroders
Focus, esperienza, indipendenza
•
L’asset management è il nostro
business esclusivo
•
Dal 1804 soddisfiamo le esigenze
di investitori in tutto il mondo
•
Con il 47% delle azioni con diritto di voto, la
famiglia Schroder mantiene il controllo della
società garantendo continuità
•
Ci caratterizziamo per la nostra
internazionalità, con una rete globale di
professionisti degli investimenti in tutte
le principali piazze finanziarie
•
Fitch ha riconosciuto a Schroders il rating
massimo, collocando la società tra i migliori
operatori nel settore per la sua solidità
Fonte: Schroders, 31 marzo 2013
2
Abbiamo i numeri
34 uffici in 27 Paesi
209 anni di storia
280 miliardi di € in gestione
367 gestori e analisti
3.059 collaboratori globali
L’allocazione di portafoglio
Una focalizzazione su soluzioni bilanciate azioni-obbligazioni
Italia: Previdenza complementare
5.9%
2.4%
5.9%
15.3%
12.1%
48.1%
10.2%
Depositi
Fonte: Covip 2012
3
Titoli di Stato
Altri titoli di debito
Titoli di capitale
OICR
Immobili
Altro
I titoli di stato offrono una diversificazione rispetto alle azioni
E’ ancora vero?
Italia: Correlazione a 3 anni (rolling) tra azioni e obbligazioni
Correlazione (%)
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
-0.5
-0.6
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
FTSE MIB and Merrill Lynch Italian 7-10 year bonds
Fonte: Schroders, Bloomberg, 29 Dicembre 2000–28 Settembre 2012. Correlazioni calcolate usando i rendimenti mensili
4
2010
2011
I problemi dell’approccio attuale agli investimenti
Un’allocazione basata sulle asset class può portare a una
diversificazione naïve
•
Un’allocazione
basata sulle asset
class può portare
a una sovraconcentrazione
del rischio
La focalizzazione
dovrebbe
spostarsi
dall’allocazione
per asset class
all’allocazione per
rischio
•
Portafoglio 60/40 – Correlazione a 3 anni (rolling) con le sue componenti
1.0
0.8
Correlazione portafoglio - obbligazioni
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
Correlazione portafoglio - azioni
-0.4
-0.6
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
Rolling 3 year correlation between US 10 year and 60:40
Rolling 3 year correlation between S&P 500 and 60:40
Fonte: Global financial data, DataStream, Schroders, 60% S&P 500 40% US 10 year, (dal 31 Dicembre 1991al 28 Settembre 2012); correlazioni
calcolate usando rendimenti mensili
5
2009
2011
I benefici della diversificazione possono scomparire
...proprio quando servirebbero di più
•
Nei “tempi buoni”
le correlazioni sono
sufficientemente
ridotte da offrire un
beneficio da
diversificazione
Ma in “tempi buoni”
si potrebbe quasi
fare a meno della
diversificazione
In “tempi cattivi” le
correlazioni
tendono a salire a
causa
dell’avversione al
rischio
I benefici della
diversificazione
tendono a venire
meno proprio
quando
servirebbero di più
•
•
•
Correlazioni tra attività d’investimento (rolling)
1.0
Correlazioni azioni – materie prime
0.5
Correlazioni materie prime – corporate
0.0
-0.5
Correlazioni azioni – corporate
-1.0
2002
2003
Equities vs Corporates
Fonte: Global financial data (2002-2012), DataStream, Schroders
6
2004
2005
2006
2007
Equities vs Commodities
2008
2009
2010
2011
Corporates vs Commodities
Le sfide dell’approccio attuale agli investimenti
I benefici della diversificazione tendono a scomparire proprio
quando servirebbero di più
•
La maggior parte
delle strategie
alternative non
sono state in
grado di offrire il
beneficio della
diversificazione in
un momento di
crisi
Fonte: EDHEC hedge fund indices
7
Crisi finanziaria del 2008 (Agosto 2007 – Marzo 2009)
Strategie
Hedge Fund
Correlazioni con
MSCI World
Rendimento
cumulato
-13%
19%
Global Macro
55%
2%
Convertible Arbitrage
63%
-20%
Distressed Securities
74%
-22%
Emerging Markets
84%
-30%
Equity Market Neutral
37%
-6%
Event Driven
77%
-17%
Fixed Income Arbitrage
70%
-14%
Long Short Equity
83%
-17%
CTA Global
Un’alimentazione più sana ed equilibrata…
8
Un’alimentazione più sana ed equilibrata?
Falsi miti
Kcal 365
Kcal 373
Carboidriati
Carboidriati
34
Lipidi
Lipidi
13
Proteine
Acqua
96
20
40
60
80
51
Acqua
0
100
Kcal 361
20
40
60
Carboidriati
30
Lipidi
100
81
Lipidi
23
20
Proteine
10
22
Acqua
Acqua
0
80
Kcal 352
Carboidriati
Proteine
14
Proteine
32
0
11
20
40
60
80
100
67
0
20
40
60
80
100
Fonte: INRAN - Istituto Nazionale di Ricerca per l’Alimentazione e la Nutrizione
9
9
Attività d’investimento e premio per il rischio
Un paniere di “premio per il rischio”,
che deve essere remunerato
• Il premio per il rischio è l’extra rendimento di un investimento al di sopra
del tasso senza rischio
• Le attività d’investimento possono essere viste come panieri di premio
per il rischio
Small Cap
Azioni
Credito
Credito
Credito
Scadenza
Scadenza
Scadenza
Scadenza
Liquidità
Liquidità
Liquidità
Liquidità
Titoli di stato
Corporate
Azioni Large Cap
Azioni Small Cap
I premi per il rischio sono dei “mattoncini”
Fonte: Datastream, Schroders
10
L’allocazione per capitali non corrisponde a quella per rischio
Un falso senso di sicurezza
Peso
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Allocazione dei capitali
Azioni
Fonte: Datastream, Schroders
11
Contributo del rischio
Obbligazioni
Costruire un portafoglio basato sulla diversificazione
I benefici della diversificazione sotto approcci differenti
70%
60%
54%
48%
50%
41%
40%
30%
20%
12.3%
14.1%
11.5%
10%
0%
Correlazioni
tra premi
per il rischio
Risk Premia
Correlations
Totale
del campione
Full
Sample
Fonte: Datastream, Schroders – gennaio 2012
12
Correlazioni
asset class
Asset Classtra
Correlations
Fasi di calma
Quiet
Fasi di turbolenza
Turbulent
Un portafoglio di premi per il rischio
Un nuovo modo di ottimizzare i portafogli
(%)
Alternatives
Private Equity
Immobiliare
Scadenza
Politico
Inflazione
Azioni
Materie prime
Liquidità
Alternatives
Private Equity
Immobiliare
Reddito fisso
Debito EM
Index Linked
Corporate
Governativi
Azioni
Materie prime
Reddito fisso
Credito
Portafoglio tradizionale nello
spazio dei capitali
Portafoglio ottimale nello
spazio del rischio
Fonte: Datastream, Schroders
13
Azioni
Portafoglio ottimale nello spazio
dei capitali
Ciò che si ottiene realmente rispetto a ciò che si attende
Un portafoglio 60/40: performance nel 2008
Rendimento
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
-16%
-18%
Fonte: Datastream, Schroders
14
Allocazione di capitale
Allocazione di rischio
L’approccio a “blocchi” di risk-premia aiuta la diversificazione
Diversificazione per categorie di rischio
•
•
•
Si possono
costruire gruppi di
Risk premia che
hanno come driver
primari differenti
tipologie di
rendimento
La correlazione tra
gruppi di risk
premia è stata in
media vicina allo
zero e raramente è
salita al di sopra
del 25%
Un’allocazione per
gruppi di risk
premia è in grado
di offrire una valida
diversificazione di
portafoglio anche
in fasi di stress di
mercato
Correlazione a 3 anni (rolling) tra gruppi di Risk Premia
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2007
Fonte: Schroders, DataStream, 31 Dicembre1980–28 Settembre 2012. Correlazione media a 3 anni (rolling) tra growth premium, inflation premium,
duration premium e strategies
15
2011