GLI INDICI DI BILANCIO PER LE ANALISI FINANZIARIE

GLI INDICI DI BILANCIO
PER
LE ANALISI
FINANZIARIE
GLI INDICI DI BILANCIO
Gli indici sono rapporti tra grandezze
economiche, patrimoniali e finanziarie
contenute nello stato patrimoniale e nel conto
economico riclassificati.
Schema di analisi :
– riclassificazione di conto economico e stato
patrimoniale
– individuazione e calcolo dei quozienti più
significativi
– analisi attraverso sistemi di coordinamento
– confronto con valori di riferimento → segnali
2
GLI INDICI DI BILANCIO
Analisi su:
bilanci consuntivi → “sintomi ed indizi” per interpretare
la gestione passata
bilanci previsionali → misurare le conseguenze delle
scelte della direzione sulla situazione complessiva
d’impresa
↓
Supporto al processo decisionale
↓
Capire la situazione nella quale l’impresa si trova ad
operare, definire gli obiettivi verso i quali condurla ed
individuare le azioni da intraprendere per raggiungere gli
obiettivi prefissati
•
3
GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
4
GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
5
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
Illustrano
„
il livello complessivo di redditività dell’impresa
„
il contributo delle diverse aree della gestione.
6
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
ROE % =
Risultato netto
–––––––––––––––––
Capitale proprio
„
redditività complessiva dei mezzi propri
„
approssima il livello di autofinanziamento (inteso
in chiave reddituale)
„
prima valutazione dell’investimento nell’impresa
→ confronto con i rendimenti sperati e con i
rendimenti di investimenti alternativi
7
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
ROA %
=
Risultato operativo
––––––––––––––––––
Totale attivo
„
esprime l’economicità della gestione caratteristica
ed il contributo che questa area apporta al ROE
„
è influenzato dal tasso di crescita dei nuovi investimenti
e dal grado di ammortamento
„
inserendo al denominatore le sole attività operative si
ottiene un’indicazione più specifica della redditività
8
della gestione caratteristica
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
Risultato operativo
ROI % = –––––––––––––––––––––––––––––-–––––––Fonti di copertura del fabbisogno finanziario
„
remunerazione che la gestione caratteristica è in grado
di produrre per le risorse finanziarie raccolte
„
Reddito operativo
→ oneri finanziari
→ reddito netto
9
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
ROS %
=
Risultato operativo
––––––––––––––––––––
Ricavi netti
„
esprime la redditività delle vendite
„
diretta espressione dei legami tra prezzi di vendita,
volumi e costi operativi, dato il fatturato netto
realizzato
„
contribuisce a determinare il livello del ROA
„
tende a variare notevolmente a seconda del settore
10
di appartenenza
INDICI DI REDDITIVITA’
REDDITIVITA’
Incidenza della gestione extracaratteristica :
Risultato netto
––––––––––––––––
Reddito operativo
„
incidenza sul risultato finale dei componenti di reddito
estranei alla gestione caratteristica
„
esprime il peso delle gestioni finanziaria,
straordinaria e fiscale senza distinzione tra esse
11
GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
12
INDICI DI PRODUTTIVITA’
PRODUTTIVITA’
ƒ
esprimono la quantità di output ottenuto in
relazione alle risorse impiegate per
ottenerlo
ƒ
sono indicatori di efficienza dell’impiego dei
fattori produttivi
ƒ
sono più significativi se affiancati a:
ƒ confronto con i valori di altre imprese dello
stesso settore
ƒ analisi dei trend nel tempo
13
INDICI DI PRODUTTIVITA’
PRODUTTIVITA’
Ricavi pro capite =
Ricavi netti
–––––––––––––––––––––––––
Numero medio di dipendenti
Valore aggiunto pro capite =
Costo del lavoro pro capite =
Valore aggiunto
––––––––––––––––––––
Numero medio di dipendenti
Costo del lavoro
–––––––––––––––––––––––
Numero medio di dipendenti
14
INDICI DI PRODUTTIVITA’
PRODUTTIVITA’
Turnover
=
Ricavi netti
––––––––––––––
Totale attivo
ƒ Numero di volte in cui il capitale investito ritorna in
forma liquida per effetto dei ricavi di vendita
ƒ Il reciproco (Totale attivo / Ricavi netti) esprime
l’intensità di capitale: il volume di investimenti
effettuati per produrre un’unità di vendita
ƒ Il rapporto può essere scomposto considerando gli
aggregati che costituiscono il denominatore ……….
15
INDICI DI PRODUTTIVITA’
PRODUTTIVITA’
Ricavi netti
––––––––––––––––––––
Capitale di esercizio
Rotaz. del capitale di esercizio =
Rotazione del magazzino =
Rotazione dei crediti =
Ricavi netti
––––––––––––––––––––––––
Disponibilità di magazzino
Ricavi netti
–––––––––––––––––––
Crediti commerciali
………
16
INDICI DI PRODUTTIVITA’
Rotazione delle immob. lorde =
Ricavi netti
––––––––––––––––
Immobilizzi lordi
„
indicazione dell’efficienza nell’utilizzazione dei capitali
permanentemente investiti in azienda
„
i valori lordi al denominatore facilitano il confronto con le
altre imprese (escludendo l’impatto delle politiche di
ammortamento)
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GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
18
INDICI DI LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Una prima valutazione del rischio finanziario
„
Solvibilità nel breve termine:
Æ indici di liquidità
„
Solvibilità nel medio-lungo termine:
Æ indici di solidità patrimoniale
La solvibilità influenza la capacità di ottenere
dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 19
scadenza e la concessione di nuovi prestiti.
INDICI DI LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Liquidità:
„
capacità dell’impresa di onorare le obbligazioni che
scadono nel breve termine attraverso le risorse
finanziarie che si rendono disponibili nello stesso
arco temporale;
„
se c’è equilibrio:
non è necessario, per far fronte alle obbligazioni di
prossima scadenza, ricorrere allo smobilizzo di
attività permanentemente vincolate all’azienda;
20
INDICI DI LIQUIDITA’
LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Liquidità
=
Attività a breve
–––––––––––––––––
Passività a breve
„
S. P. riclassificato con il criterio finanziario; comprende anche
poste di natura finanziaria
„
indica se l’ammontare delle attività che ritorneranno in forma
liquida entro un anno è superiore ai debiti che entro l’anno
diventeranno esigibili
„
può aumentare a seguito dell’espansione dei crediti commerciali
o delle scorte o per riduzione dei fornitori. In questi casi
l’espansione assorbe liquidità
„
non separa la gestione caratteristica dalla gestione finanziaria;
può fornire indicazioni fuorvianti
21
INDICI DI LIQUIDITA’
LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Capitale circolante netto “finanziario”
= Attività a breve - Passività a breve
„
serbatoio di valori potenzialmente capaci di generare
liquidità
22
INDICI DI LIQUIDITA’
LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Liquidità immediata % =
ƒ
Attività a breve - Disponibilità
–––––––––––––––––––––––––
Passività a breve
valutazione più prudente della liquidità
Margine di tesoreria
= Attività a breve – Magazzino – Passività a breve
23
INDICI DI LIQUIDITA’
LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
Liquidità operativa
=
Att.operative correnti
–––––––--––––––––––––
Pass. operative correnti
ƒ sono escluse tutte le poste che non hanno
pertinenza con la gestione caratteristica (S.P.
riclassificato con il criterio di pertinenza gestionale)
ƒ aumento del quoziente → incremento del fabbisogno
finanziario della gestione caratteristica corrente
Capitale circolante netto “operativo”
= Attività op.ve correnti - Passività op.ve correnti
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INDICI DI LIQUIDITA’
LIQUIDITA’
E DI CAPITALE CIRCOLANTE
„
Giorni di credito ai clienti
Crediti commerciali
= ––––––––––––––––––––
Fatturato / 360
Giorni di scorta media
=
„
Magazzino
–––––––––––––––
„
Acquisti / 360
„
Giorni di credito dai fornitori =
„
Debiti commerciali
––––––––––––––––––
Acquisti / 360
25
GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
26
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA
Una prima valutazione del rischio finanziario :
„
Solvibilità nel breve termine:
Æ indici di liquidità
„
Solvibilità nel medio-lungo termine:
Æ indici di solidità patrimoniale
La solvibilità influenza la capacità di ottenere
dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 27
scadenza e la concessione di nuovi prestiti.
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA
Misurano la solvibilità a medio-lungo
termine, o solidità patrimoniale, che
dipende da:
„
coerenza tra fonti di finanziamento stabili
ed impieghi durevoli
„
grado di indebitamento, cioè dipendenza
da terzi finanziatori
28
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA
Totale attivo
Leverage = –––––––––––––––––– =
Capitale proprio
TA
-----------CN
Grado di capitalizzazione
partecipazione del capitale proprio ai rischi d’impresa
↓
rapporto elevato = rischio elevato
↓
29
aumenta il costo del capitale di terzi
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA
Capitale proprio
Grado di capitalizzazione = –––––––––––––––––
Debiti finanziari
„
Indica la proporzione tra mezzi propri e mezzi di terzi
esplicitamente onerosi
„
Copertura garantita dal capitale proprio ai terzi
finanziatori → indicatore di rischio
„
Se basso o decrescente: progressiva trasformazione
del rischio del finanziatore a rischio d’impresa
30
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA
PFN
Incidenza del debito finanziario = –––––––––––
Totale attivo
Posizione finanziaria netta (PFN): differenza tra i
debiti finanziari e le attività finanziarie (liquidità
immediate) escluse quindi le partecipazioni
„
indica il peso dell’indebitamento oneroso netto nel
finanziamento degli impieghi
„
indica il peso del debito netto nella composizione
delle fonti di finanziamento
31
INDICI DI STRUTTURA E DI
PERFORMANCE FINANZIARIA
EBITDA / OF
„
copertura economica che il margine operativo
lordo MOL (lordo di accantonamenti e di
ammortamenti) garantisce agli oneri finanziari
Come indice di liquidità è più significativo:
FCgc / OF
„
copertura monetaria della gest. corrente agli OF
32
INDICI DI STRUTTURA E DI
PERFORMANCE FINANZIARIA
EBIT / OF
„
E’ un indicatore della copertura reddituale degli
oneri finanziari più restrittivo di EBITDA / OF
„
Consente di analizzare congiuntamente il profilo
finanziario con la dimensione patrimoniale e
quella reddituale
33
L’approfondimento dell’analisi di EBIT/OF
Lo schema di analisi del problema è il seguente:
EBIT/OF = EBIT / V x V / PFN / OF / PFN
Lo schema mette in relazione l’indice di tensione finanziaria
EBIT / OF con
n un indice di redditività delle vendite ROS = EBIT / V
o un indicatore di indebitamento (rapportato alle
vendite) V / PFN
p l’onere finanziario del debito OF / PFN.
L’approfondimento dell’analisi di EBIT/OF
„
Il pregio dell’indicatore sta nell’analizzare congiuntamente il profilo
finanziario (sostenibilità del debito) con la dimensione patrimoniale
(ammontare del debito) ed economica (livello dei tassi e dei margini
operativi).
„
Se l’indicatore Ebit/OF fosse pari a 3: l’impresa avrebbe a
disposizione 3 euro di margini per pagare 1 euro di oneri finanziari.
„
Ma quanto sarebbero tollerabili….
… innalzamenti del debito;
… peggioramenti dei margini operativi;
… aumenti del tasso medio di interesse ?
che probabilità ci sono, in prospettiva, di compromettere la solvibilità
dell’impresa ?
L’approfondimento dell’analisi di EBIT/OF
„
L’indicatore è molto chiaro ed efficace; permette di impostare un
ragionamento preciso e convincente;
„
Se è basso, l’analista deve scoprire, sulla base di altri indicatori,
quali sono le aree in cui ha origine il problema
„
In altri termini, se EBIT / OF è basso e tende a diminuire ….
… è la redditività operativa (margine) che è bassa/calante ?
… o è la gestione finanziaria che è appesantita:
è elevato il debito o il costo del denaro ?
INDICI DI STRUTTURA E DI
PERFORMANCE FINANZIARIA
PFN
–––––––––––––
FCGC – OF
Misura approssimativa del numero di anni necessari
per rimborsare i debiti finanziari dati gli OF che
devono essere pagati
richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi
Ammortamento del debito =
„
„
„
„
EBITDA/PFN
Misura di prima approssimazione della capacità e dei
tempi di rimborso del debito finanziario
non richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi
37
INDICI DI STRUTTURA E DI
PERFORMANCE FINANZIARIA
Capitale proprio
Copertura delle immob. tecniche = ––––––––––––––––
Immob. tecnici netti
„
Esprime il grado di coerenza tra le forme di raccolta e
forme di impiego del capitale
MARGINE DI STRUTTURA
= Capitale proprio – Immobilizzi tecnici netti
38
INDICI DI STRUTTURA E DI
PERFORMANCE FINANZIARIA
Copertura delle attività immobilizzate
Debiti a lungo termine + Capitale proprio
= –––––––––––––––––––––––––––––––––––––––
Totale attivo immobilizzato
„
la composizione delle fonti deve essere coerente con
la tipologia degli impieghi
„
deve esserci un’adeguata relazione costo-rendimento
tra fonti e impieghi
39
GLI INDICI DI BILANCIO
Classi di indici:
„
„
„
„
„
redditività
produttività
liquidità e capitale circolante
struttura finanziaria
sviluppo
40
TASSI DI SVILUPPO
„
„
„
„
„
„
Variazione % ricavi
Variazione % CCN
Variazione % costo dei dipendenti
Variazione % valore aggiunto
Variazione % reddito operativo
Variazione % attivo netto
41
GLI INDICI
DI
BILANCIO
schemi di lettura sistematica
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO MOLTIPLICATIVO
ROE =
ROA
x Leverage x Incid.za gest. extracaratt.
ROE =
RO/TA x
TA/CN
x
RN/RO
Evidenzia il contributo di:
„ gestione caratteristica espressa dal ROA
„ struttura finanziaria rappresentata dal rapporto di
indebitamento TA/CN che fa da moltiplicatore della redditività
degli impieghi (effetto leva) e da RN/RO (incidenza degli OF)
„ componenti di reddito estranei alla gestione operativa
riassunti da RN/RO (effetto demoltiplicativo)
„ l’impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in
quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti
da altre aree
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO MOLTIPLICATIVO
ROE =
RO/TA
x
TA/CN
x
RN/RO
1. PUO’
PUO’ ESSERE
APPROFONDITO
…
IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE
CARATTERISTICA
ROA = ROS x TURNOVER
Efficienza
economica
Efficienza
nell’uso del
capitale
Reddito operativo prodotto dalle attività
ROA
RO guadagnato su
ogni euro di vendite
ROS ( RO / V )
Reddito operativo
- Conto
economico
percentualizzato
X
Fatturato
- volumi
- prezzi
Vendite realizzate con
ogni euro di impieghi
TURNOVER ( V / TA )
Capitale investito
- attività fisse
- attività correnti
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO MOLTIPLICATIVO
ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar.
ROE =
RO/TA x
l’impatto della
gestione
finanziaria non è
ben individuato in
quanto scisso su
due indicatori e
confuso con effetti
prodotti da altre
aree
TA/CN
x
RN/RO
2. E’
E’ CONFUSO
L’IMPATTO DELLA
FINANZA …
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO ADDITIVO
ROE = [ ROA + (ROA – I) x MT/CN ] x RN/UC
MT = Mezzi di terzi
CN = Capitale netto
RN = Reddito netto
UC = Utile corrente
= Reddito operativo – oneri finanziari netti (OFN)
dove OFN è il risultato reddituale della gestione finanziaria
I = OFN/MT
= costo contabile dei mezzi di terzi
47
L’APPROCCIO ADDITIVO: dimostrazione
RN = [RO - OFN] (RN/UC)
RN/CN = [RO/CN - OFN/CN] (RN/UC)
ROE = [RO/TA * TA/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC)
ROE = [ROA * (MT+CN)/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC)
ROE = [ROA * (MT/CN + CN/CN) - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC)
ROE = [ROA*CN/CN + ROA * MT/CN - OFN/MT*MT/CN] (RN/UC)
ROE = [ROA + ( ROA - I )* MT/CN] (RN/UC)
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO ADDITIVO
ROE = [ ROA + (ROA – I) x MT/CN ] x RN/UC
Il ROE dipende da:
„ gestione operativa espressa dal ROA
„ gestione finanziaria: costo dei mezzi di terzi e
proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto
„ gestione straordinaria e imposte: rapporto
RN/UC. Se si ipotizza l’assenza di componenti
straordinarie di reddito, il rapporto corrisponde al
valore 1-T, dove T è l’aliquota di imposta
ROE = [ ROA + (ROA – I) x MT/CN ] x (1-T)
(è corretta solo in assenza di componenti straordinarie di reddito)
LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE
con la formula additiva
Quanto rende il capitale
messo a rischio dalla proprietà
proprietà ?
ROE = [ ROA+ ( ROA - OF/MT ) x MT /CN ] x RN / UC
Contributo
Contributo
Contributo
della gestione
della gestione
della gestione
industriale
finanziaria
straord. e fiscale
Un esempio
OF/MT
MT
20%
T 40%
OF 16
200
ROA
RO 60
8%
CI
300
CN
100
RN
26,4
ROE
IMP 17,6
26,4%
Perché il ROE è pari al 26,4% ? Che relazione c’è con le diverse aree della gestione ?
LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE
con la formula additiva
ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC
CN
CN
LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE
con la formula additiva
es. 20%
es. 100
es. 60%
es. 8%
es. 200
ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC
CN
26,4%
=
20%
CN
+
24%
x
60%
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI
APPROCCIO ADDITIVO
ROE = [ ROA + (ROA – I) x MT/CN ] x RN/UC
Leva finanziaria:
se (ROA - I) > 0
↓
aumentare l’indebitamento (MT/CN) consente di
spingere verso l’alto il ROE
Però: effetti negativi sul rischio
LIMITI DEGLI INDICI
Attenzione alla redditività contabile !!
„
la variazione può essere il frutto della sola modifica
dei criteri di valutazione e di politiche di bilancio
„
inoltre, la dinamica del ROE deve essere valutata
alla luce del rischio operativo e del rischio
finanziario impliciti nelle scelte gestionali
„
non è considerato il costo del capitale proprio