06 fund report

Transcript

06 fund report

FUND REPORT 06
Giugno
2005
I dati sull’economia statunitense confermano che il ciclo economico
espansivo si sta stabilizzando nei pressi della crescita potenziale, attorno
al livello del 3,5% annuo.
In questo quadro, le tensioni inflazionistiche rimangono relativamente
contenute: l’aumento del costo del lavoro e il rincaro delle materie
prime non sono infatti sufficienti ad alimentare un aumento generalizzato
dei prezzi al consumo e il dato di inflazione ritorna a maggio sotto il
3%.
Malgrado un certo scetticismo dei mercati, la Federal Reserve ribadisce
la politica di progressiva rimozione dello stimolo monetario: nelle
dichiarazioni ufficiali di Greenspan si legge preoccupazione per i possibili
fenomeni speculativi alimentati dalla lunga fase di tassi reali negativi,
con riferimenti espliciti alla dinamica esplosiva dei prezzi sul mercato
immobiliare statunitense.
La zona euro, dopo la fase di deprezzamento valutario comincia a
mostrare timidi segnali di stabilizzazione, almeno al di fuori della realtà
italiana; gli indici di fiducia smettono di scendere e nei dati reali si
intuiscono le prime indicazioni di una possibile ripresa ciclica, di cui
sarà necessario verificare la portata.
L’inflazione di maggio si conferma in rallentamento all’1,9%, sotto il
tetto previsto dalla BCE: tuttavia, nei prossimi mesi non si possono
escludere ulteriori notizie negative, considerando la recente debolezza
dell’euro e i nuovi massimi del petrolio, ormai oltre i 60 dollari al barile.
Petrolio (WTI)
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
05/07/05
05/04/05
05/01/05
05/10/04
05/07/04
05/04/04
05/01/04
05/10/03
05/07/03
05/04/03
05/01/03
05/10/02
05/07/02
05/04/02
05/01/02
05/10/01
05/07/01
05/04/01
15
05/01/01
Commento
Macroeconomico
Partners Fund
Tra i negativi:
1) Siemens: il titolo, con una performance pari
a circa -2% da inizio anno, è stato penalizzato
dai risultati negativi della divisione mobile phones. Con la cessione di tale segmento alla taiwanese BenQ, riteniamo che Siemens possa ora
focalizzarsi sulle divisioni maggiormente profittevoli. Il titolo tratta a sconto rispetto al settore,
a 13,1x sugli utili 2006, considerando un 14x
ABB, 13,8x Schneider, ed attesta EV/EBITDA pari
a 4,9x con 6,8x ABB, 7,5x Schneider.
2) Swiss Life Holding: il titolo, che ha sottoperformato il settore da inizio anno (+3% ca vs
+22% ca di Baloise ed Elvetia Patria), appare
eccessivamente sottovalutato e non sembrano
giustificare la performance negativa i timori sulla
profittabilità del settore vita in Svizzera considerando che il 60% dei premi sono generati
all’estero, il 30% in Francia, mercato cresciuto
più del 5% da inizio anno, e il 10% in Germania.
Il titolo tratta a 8,1x sugli utili 2005 per un ROE
atteso attorno al 10%.
Benchmark(_)*
19,55%
-18,37%
Rendimento annualizzato
3,58%
-3,91%
Percentuale di mesi positivi
50,82%
52,46%
Percentuale di mesi negativi
49,18%
47,54%
Miglior mese
9,47%
7,88%
Peggior mese
-6,31%
-11,34%
KP Fund
7,60%
1,62%
1,21%
13,88%
4,10%
13,33%
Benchmark(_)*
9,00%
2,63%
2,88%
5,92%
-3,90%
9,28%
Riassunto rischiosità
Rendimento da inizio anno
Rendimento del periodo
Deviazione standard mensile
Rendimento annuo composto 3 anni
Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale
110
100
90
80
70
60
mag 05
set 04
gen 05
Fonte: Bloomberg al 30 giu 05
120
Benchmark(_)*
KP Fund
Benchmark(_)*
KP Fund
Performance ultimi 12 mesi
scala su base trimestrale
mag 04
set 03
gen 04
mag 03
set 02
gen 03
mag 02
set 01
gen 02
mag 01
set 00
gen 01
50
5 anni
120
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
-2,00%
-4,00%
-6,00%
3 anni
130
mag 00
Informazioni aggiuntive
Scomposizione per paese
115
110
%
105
11 6 171717 2 1614
100
95
Britain
France
Germany
Ireland
Italy
Netherlands
Spain
Switzerland
90
giu 05
mag 05
apr 05
feb 05
KP Fund
mar 05
dic 04
gen 05
nov 04
set 04
Base 100 = 30 giu 04
ott 04
ago 04
lug 04
80
giu 04
85
mag 04
Riguardo ai contributori positivi:
1) HBOS: il titolo continua a trattare sostanzialmente a sconto sulla media del settore, considerando sia l’indice a livello europeo che UK, a
10,4x sugli earnings del 2005. Una valutazione
che, riteniamo, sconta timori eccessivi verso un
peggioramento consistente del mercato dei
mortgage in UK. Al contrario invece, HBOS
potrebbe trarre beneficio da un incremento
atteso dei saving deposits britannici. Il titolo ha
un dividend yield, per l’anno in corso, pari a circa
il 4,3%, per cui il ritorno atteso stimato è attorno
al 6%.
2) Bank of Ireland: una valutazione tra le più
economiche del settore, pari a 9,9x sugli utili
2005, insieme ad un ROE superiore al 20% ed
una crescita degli EPS attesa pari al 9% nel 20052006 e pari al 14% nel 2006-2007, fanno di
Bank of Ireland una buona opportunità di investimento. Il titolo presenta un dividend yield
atteso per quest’anno pari a circa il 3,4%,
stimato in crescita fino al 4% per il 2007.
KP Fund
Rendimento complessivo
apr 04
Il trend positivo dei mercati azionari è proseguito
in giugno. L’indice Euro Stoxx ha guadagnato
il 3,52% nel corso del mese, confermando la
sovraperformance dei mercati europei rispetto
a quelli americani: un andamento dovuto essenzialmente a ragioni di natura macroeconomica.
In primo luogo, l’indebolimento dell’euro nei
confronti dell’USD (-1,60% da inizio mese)
favorisce i settori export-driven europei. In
secondo luogo, il rialzo di 25bps della Fed, e
soprattutto la conferma di ulteriori rialzi incrementa lo spread fra i tassi europei ed americani
(pari adesso a 125bps). Eventuali politiche accomodative sul fronte fiscale in Europa supportano
questo trend perché potrebbero indebolire
ulteriormente l’euro. A questo va aggiunto lo
yield sui bund al 3,2%, che spinge gli investitori
verso il mercato azionario per sfruttare il differenziale tra dividend yield e rendimento sui bund,
ora positivo per molti titoli azionari.
Come anticipato sembra essere il petrolio la
variabile a cui guardare con maggiore attenzione: il WTI si è apprezzato dell’8,72% nel corso
del mese, spingendo il settore oil&energy. A
questi livelli, riteniamo che il prezzo del greggio
sia guidato più da movimenti di natura speculativa che da uno squilibrio tra domanda e offerta.
Ci aspettiamo pertanto un raffreddamento delle
quotazioni capace di liberare il potere d’acquisto
per i consumatori e ravvivare il capex di molte
industrie, favorendo i settori in cui crediamo
maggiormente: il telecom, l’industrial, il tech,
selezionati titoli financials. Pur reputando possibile un ulteriore upside, abbiamo ritenuto prudente aumentare le coperture per proteggerci
da eventuali ribassi.
Riassunto performance (dalla partenza del fondo)
mar 04
Outlook e strategia
Benchmark(_)*
Prime 6 posizioni per peso sul patrimonio
del fondo
Unicredito Italiano spa
Vodafone Group PLC
HBOS PLC
Assicurazioni Generali
France Telecom SA
Deutsche Telekom AG-REG
5,28%
3,90%
3,46%
3,45%
3,19%
2,98%
Scomposizione per merito creditizio
(componente obbligazionaria)
Investment Grade
Under Investment Grade
Not rated
100%
NA
NA
Scomposizione per Durata Media Finanziaria
0-2 anni
2-5 anni
maggiore di 5 anni
NA
100%
NA
Scomposizione per settore
%
9 8 11 4 15 3013 10
Consumer discr
Consumer staples
Financials
Health care
Industrials
Information tech
Materials
Telecom services
*Composizione
55% Dow Jones Euro Stoxx Index
30% Morgan Stanley World Bond Index
10% S&P 500 Index
5% Morgan Stanley Emerging Markets Equity Index
Prima dell’adesione leggere attentamente il prospetto informativo.
La performance del fondo riflette oneri sullo stesso gravanti e non
contabilizzati nell’andamento del benchmark. Le performance dei fondi
sono al netto degli oneri fiscali. Non vi è alcuna garanzia di ottenere
uguali rendimenti per il futuro.
Partners Small Cap Fund
Benchmark(_ )*
69,19%
32,29%
17,09%
8,76%
75,00%
55,00%
25,00%
45,00%
Miglior mese
6,89%
11,30%
Peggior mese
-3,18%
-14,94%
KP Sm Cap
Benchmark(_ )*
7,64%
2,14%
0,78%
18,34%
NA
15,14%
14,10%
4,34%
1,97%
17,74%
NA
18,93%
190
170
16,00%
150
14,00%
12,00%
130
10,00%
110
8,00%
90
6,00%
Ricordiamo che il nostro target di ritorno
assoluto per l’intero anno 2005 è tra il +7%
e il +10%. Condizioni di mercato particolarmente favorevoli hanno consentito al fondo
di superare il livello minimo da noi atteso in
soli sei mesi. Non ci aspettiamo che il secondo
semestre continui a mostrarsi altrettanto generoso, quindi si è preferito continuare a ridurre
l’esposizione netta di investito nel fondo: tale
riduzione è agevolata dalle scarse opportunità
di investimento offerte dal mercato. In conclusione questo potrebbe significare il superamento da parte del fondo degli attuali target di
ritorno annuale.
mar 05
3 anni
KP Sm Cap
Benchmark(_)*
KP Sm Cap
nov 04
lug 04
mar 04
nov 03
lug 03
0,00%
mar 03
2,00%
50
130
5 anni
4,00%
70
Benchmark(_)*
125
120
115
% 0 7 2 3 8 3 3 5 4112 10 6
110
105
100
95
90
Base 100 = 30 giu 04
KP Sm Cap
giu 05
mag 05
apr 05
mar 05
feb 05
gen 05
dic 04
nov 04
ott 04
set 04
ago 04
80
lug 04
85
giu 04
Due posizioni sono state aumentate:
1) Deutsche Boerse, che ora rappresenta la
principale posizione del fondo; 2) Euronext aumentata dal 3,34% al 3,60% - ora terza
principale posizione del fondo. Infine, segnaliamo che per effetto dei movimenti di cui
sopra Intralot “emerge” come quarta maggiore
posizione del fondo.
Tra i principali contributori positivi del mese
citiamo: 1) ASF: contributo alla performance
positiva stimato pari a +0,276% - posizione
azzerata; 2) Deutsche Boerse:+0,232% - posizione aumentata; 3) Interpump: +0,219%; 4)
Eniro: +0,173% posizione ridotta; 5) Altadis:
+0,160%; 6) Eiffage: +0,159% posizione
ridotta; 7) Elisa: +0,152%; 8) Impregilo:
+0,151% posizione aumentata mediante sottoscrizione del recente aumento di capitale; 9)
FT: +0,144% posizione ridotta; 10) Autostrade:
+0,135% posizione ridotta.
Tra i contributori negativi: 11) hedging sul Dax:
-0,131%; 12) BPVN: -0,111%; 13) hedging
sull’S&P Mib: -0,093%.
20,00%
18,00%
nov 02
Nel mese appena trascorso il fondo ha ridotto
in modo più o meno significativo cinque delle
sei principali posizioni alla fine del mese precedente:1) Eniro è stata ridotta dal 5,51% al
4,41% del NAV ed è “scalata” a seconda
maggiore posizione; 2) Autostrade è stata
ridotta da 4,65% a 3,15%, scendendo a sesta
maggiore posizione; 3) France Telecom è stata
ridotta da 4,48% a 3,15%, scendendo a quinta
maggiore posizione; 4) la posizione in Deutsche
Telekom è stata interamente venduta; 5) la
posizione in Altadis è stata ridotta da 3,87%
a circa 2% del NAV e non è più tra le sei
principali posizioni.
KP Sm Cap
lug 02
Per lo Small Cap il mese di giugno si conclude
con una performance pari a +2,14%, il che
porta la performance cumulata da inizio anno
a +7,64%. In mesi di mercati borsistici particolarmente favorevoli la performance mensile del
fondo, pur apprezzabile in termini assoluti, è
inferiore rispetto alle performance della maggior parte degli indici. Giugno continua a
confermare questa caratteristica: il +2,14%
del fondo si confronta con +3,47% per
l’Eurostoxx 50, +2,82% per il Dax, +2,64% per
il Cac, +1,90% per l’S&P Mib. Anche il benchmark di riferimento, l’indice Eurostoxx Small
Cap, registra un più che rispettabile +4,34%
nel mese, il che ne porta la performance
cumulata da inizio anno a +14,10%, risultato
non replicabile, si teme, nel secondo semestre.
Volendo fare un paragone si potrebbe definire
il fondo un maratoneta sorpassato in diversi
momenti della corsa da corridori che tengono
ritmi non sostenibili nel medio termine. Come
il maratoneta, il fondo non ha intenzione di
variare ritmo, temendo di trovarsi all’improvviso
in grave difficoltà: tale sforzo di disciplina
mentale viene però ripagato dai risultati di
medio termine, vero obiettivo del maratoneta
e del fondo.
mar 02
Outlook e strategia
Benchmark(_)*
del fondo
Deutsche Boerse AG
Eniro AB
Euronext
Intralot S.A.
France Telecom SA
Autostrade spa
Britain
Finland
France
Germany
Greece
Italy
Luxembourg
Netherlands
Poland
Spain
Sweden
Switzerland
5,21%
4,41%
3,60%
3,34%
3,15%
3,15%
% 11 4 4 2310 2 21 20 5
Consumer discr
Consumer staples
Financials
Health care
Industrials
Information tech
Materials
Telecom services
Utilities
*Composizione
100% Dow Jones Euro Stoxx Small Cap Index
Partners Income Fund
9,78%
4,75%
2,06%
81,82%
58,18%
18,18%
41,82%
Miglior mese
1,58%
2,21%
Peggior mese
-0,44%
-1,46%
KP Income
Benchmark(_ )*
2,01%
0,90%
0,19%
4,72%
NA
4,82%
4,39%
0,97%
0,71%
3,22%
NA
4,51%
130
5,00%
4,50%
125
4,00%
120
3,50%
115
3,00%
110
2,50%
105
2,00%
1,50%
100
3 anni
mag 05
set 04
107
Benchmark(_)*
KP Income
Benchmark(_)*
KP Income
gen 05
mag 04
set 03
gen 04
mag 03
set 02
gen 03
mag 02
set 01
gen 02
mag 01
0,00%
set 00
0,50%
90
5 anni
1,00%
95
106
105
104
% 25 1 1 7 5 12 0 0 0 49
103
Britain
Canada
Croatia
France
Germany
Italy
Luxembourg
Netherlands
Norway
United States
102
101
100
99
98
Base 100 = 30 giu 04
KP Income
giu 05
apr 05
mag 05
mar 05
feb 05
gen 05
dic 04
ott 04
nov 04
set 04
97
ago 04
Per quanto riguarda i corporate bond, soprattutto dopo aver superato lo choc congiunto
di GM e Ford, il mercato delle obbligazioni
societarie resta caratterizzato da spread contenuti e da una combinazione rischiorendimento poco attraente, che incide conseguentemente sulla portata dell’investimento.
Una buona contribuzione alla performance è
stata fornita dagli investimenti azionari: il
mercato europeo ha continuato a premiare
gli investitori, avvantaggiato dal cambio debole.
In particolare, il fondo è stato favorito dal
posizionamento sul settore petrolifero: a fine
mese il barile di greggio scambiava a 60$,
raggiungendo nuovi massimi e confermando
quello che riteniamo essere non un eccesso
speculativo ma un trend di lungo periodo
segnato da un progressivo rincaro dei prezzi
delle fonti di energia tradizionali.
Benchmark(_ )*
23,70%
gen 01
Per quanto concerne l’andamento valutario
è da sottolineare l’ulteriore ribasso dell’euro:
gli esiti negativi dei referendum
sull’approvazione della nuova Costituzione
europea incidono sul tono del mercato, causando incertezza sul futuro politico della valuta
unica, a maggior ragione se confrontata con
le valute asiatiche che, si teme, la esporranno
a ulteriori fasi di debolezza. In questo contesto,
la performance del mese è stata aiutata
dall’allocazione valutaria, caratterizzata
dall’esposizione alla corona norvegese, allo
yen e alla sterlina, anche se, va precisato,
proprio per la cautela espressa dal team di
gestione sulla congiuntura britannica e sui
possibili effetti di una politica monetaria espansiva, quest’ultima posizione è stata progressivamente annullata.
KP Income
lug 04
Il Kairos Partners Income Fund chiude il periodo
con una performance positiva dello 0,90%.
L’esposizione di duration del fondo, in un
contesto di tassi reali molto bassi, è rimasta
relativamente contenuta: decisamente coerenti
con l’attuale e molto modesta crescita economica, i rendimenti sembrano essere in grado
di sorprendere positivamente il mercato sul
versante della crescita. Unica eccezione la
Gran Bretagna, dove il fondo ha mantenuto
un posizionamento volto a beneficiare del
rallentamento economico e del possibile termine della fase di rialzo tassi. Nell’area euro,
in particolare nei confronti di paesi come Italia,
Portogallo e Grecia, manteniamo un atteggiamento prudenziale poiché questi emittenti
sono caratterizzati da un deterioramento dei
bilanci.
giu 04
Outlook e strategia
Benchmark(_)*
del fondo
UKT 5 3/4 12/07/09
NGB 6 3/4 01/15/07
ICTZ 0 07/31/06
DBR 5 3/8 01/04/10
OBL 4 1/4 02/15/08
DBR 3 3/4 01/04/15
8,43%
6,42%
5,88%
5,78%
5,42%
4,52%
Scomposizione per merito creditizio
Investment Grade
Under Investment Grade
Not rated
89,30%
1,20%
9,40%
%
91 0 1 1 2 0 5
Consumer discr
Consumer staples
Financials
Government
Industrials
Materials
Telecom services
Scomposizione per Durata Media Finanziaria
*Composizione
65% Morgan Stanley World Bond Index
20% Bot Banca d’Italia
10% Morgan Stanley World Equity Index
5% Morgan Stanley Emerging Markets Equity Index
0-2 anni
2-5 anni
maggiore di 5 anni
31,40%
60,20%
8,31%
Partners US Fund
KP US Fund
Benchmark(_ )*
19,41%
8,94%
6,46%
3,07%
64,71%
52,94%
35,29%
47,06%
Miglior mese
3,31%
7,79%
Peggior mese
-4,73%
-9,46%
KP US Fund
Benchmark(_ )*
-1,44%
0,25%
1,09%
NA
NA
3,89%
9,51%
1,78%
1,87%
NA
NA
2,89%
125
90,00%
115
80,00%
110
70,00%
60,00%
105
50,00%
100
40,00%
95
KP US Fund
mag 05
Benchmark(_)*
KP US Fund
gen 05
set 04
mag 04
mag 03
gen 03
gen 04
0,00%
set 03
10,00%
80
set 02
20,00%
85
110
Benchmark(_)*
105
100
%
93 4 3
95
90
Britain
Canada
United States
KP US Fund
giu 05
mag 05
apr 05
mar 05
feb 05
dic 04
gen 05
nov 04
set 04
Base 100 = 30 giu 04
ott 04
80
ago 04
85
lug 04
Tra i titoli che hanno maggiormente contribuito, in positivo, alla performance segnaliamo:
1) Commerce Bancorp (0,30%) si è apprezzata
del 9%. Dopo un inizio anno che lo vede oltremodo penalizzato a causa dell’appiattimento
della curva dei tassi americani, il titolo ha
riconfermato gli utili per il trimestre e per l’anno
e le attese di crescita organica dei depositi. È
la terza posizione in portafoglio e, con la buona
performance, è stata mantenuta in quanto il
target sul titolo, a nostro avviso, è superiore
al valore attuale.
2) Rowan Companies (0,25%) si è apprezzata
dell’8%. La performance del titolo è da leggere
alla luce sia della buona performance del
settore oil -in rialzo del 5% sul mese - sia delle
notizie positive annunciate dalla società, tra
cui la rinegoziazione dei contratti di perforazione a prezzi molto più attraenti. Riteniamo, con
una performance del settore in rialzo del 21%
da inizio anno, che il titolo abbia buone probabilità di battere le stime degli analisti per l’anno
in corso.
3) Carolina Group (0,17%) si è apprezzata
dell’10% nel mese principalmente per il buon
esito di alcune cause legali intentate contro la
società. Nonostante il titolo offra rendimenti
interessanti, in particolare un dividendo al 5%,
la posizione è stata chiusa a causa del margine
di rischio che presenta.
30,00%
90
giu 04
Un particolare riferimento merita il settore
media, principale detrattore di performance
sul mese (0,43%). Nonostante le valutazioni
decisamente attraenti e l’elevata generazione
di cassa, il settore continua a sottoperformare
il mercato, principalmente a causa del cattivo
andamento nel trimestre dei film - si pensi alle
ultime proiezioni quali Shrek 2, The Incredibile,
piuttosto deludenti rispetto alle aspettative
maturate - e della decisione di alcune società
di posticipare la spesa in pubblicità per
quest’anno. Time Warner e Regal, due delle
principali posizioni all’interno del fondo, hanno
perso rispettivamente il 3% e il 5%, nel mese
di giugno: nonostante questo entrambe i titoli
sono stati mantenuti perché riteniamo che,
malgrado la volatilità nel breve, possano offrire
ottime opportunità di investimento in un arco
temporale di 12-18 mesi.
100,00%
120
5 anni
Durante il mese di giugno il Kairos Partners US
Fund ha avuto una performance positiva dello
0,25%, contro un indice, lo S&P500, pressochè
invariato. L’euro durante il mese si è deprezzato
di circa l’1,6% e si ritiene il mercato proseguirà
nell’attuale fase laterale nei prossimi mesi.
La chiusura dei trimestri fornirà maggiori notizie
aziendali e, ci aspettiamo, risultati in linea con
il rallentamento del trend di crescita - dal 14%
del primo trimestre al 7% di quello attuale. La
situazione è destinata a cambiare rapidamente:
per il prossimo trimestre stimiamo intorno al
15% il rallentamento della crescita globale,
penalizzante in particolare il settore delle
materie prime e degli industrial. Proprio per
questo il fondo rimane generalmente sottoinvestito, o meglio non investito, nelle due aree
sopra citate. Controbilanciano il rischio utili sia
le valutazioni relativamente moderate del
mercato, 16x l’anno in corso e 15,5x il prossimo anno, sia l’attuale livello di tassi di interesse,
3,5% per la parte a breve, 4% per la parte a
lunga. La valuta continua ad essere l’elemento
determinante della divergenza di performance
tra le borse europee e quella americana. Crediamo che, in queste condizioni di mercato la
selezione dei titoli, e il loro contributo, siano
elementi chiave per la performance, piuttosto
che l’andamento del settoriale nel periodo in
esame.
3 anni
Outlook e strategia
Benchmark(_)*
del fondo
Time Warner Inc
Regal Entertainment Group - A
Commerce Bancorp Inc/NJ
Rowan Companies Inc
Cendant Corp
Xerox Corp
7,24%
4,87%
4,22%
3,76%
3,62%
3,22%
% 12 11 1 9 12 4 13 5 25 8
Consumer discr
Consumer staples
Energy
Financials
Health care
Industrials
Information tech
Materials
Telecom services
Utilities
*Composizione
90% S&P 500 Index
10% Bot Banca d’Italia
Partners Europe Fund
Tra i negativi:
1) Siemens: il titolo, con una performance pari
a -2% da inizio anno, è stato penalizzato dai
risultati negativi della divisione mobile phones.
La cessione di tale segmento alla taiwanese
BenQ, induce Siemens a focalizzarsi sulle
divisioni maggiormente profittevoli. Il titolo
tratta a sconto rispetto al settore, a 13,1x sugli
utili 2006 (14x ABB, 13,8x Schneider) e attesta
EV/EBITDA a 4,9x (6,8x ABB, 7,5x Schneider).
2) Swiss Life Holding: il titolo, che ha sottoperformato il settore da inizio anno (+3% ca vs
+22% ca di Baloise ed Elvetia Patria), appare
eccessivamente sottovalutato, scontando timori sulla profittabilità del settore vita in Svizzera
che non giustificano la performance negativa,
considerando che il 60% dei premi sono generati all’estero, il 30% in Francia, mercato che
è cresciuto più del 5% da inizio anno, e il 10%
in Germania. Il titolo tratta a 8,1x sugli utili
2005 per un ROE atteso attorno al 10%.
4,58%
6,42%
30,79%
45,25%
100,00%
100,00%
0,00%
0,00%
Miglior mese
2,59%
3,23%
Peggior mese
0,00%
0,00%
KP Europe Fund
Benchmark(_ )*
4,58%
2,59%
0,53%
NA
NA
NA
6,42%
3,23%
0,75%
NA
NA
NA
110
100,00%
90,00%
100
80,00%
70,00%
90
60,00%
80
50,00%
40,00%
70
30,00%
20,00%
60
10,00%
KP Europe Fund
0,00%
KP Europe Fund
Benchmark(_)*
105
5 anni
50
3 anni
Riguardo i contributori positivi:
1) Banca Italease: la risposta del mercato alla
quotazione in borsa è stata molto positiva. Gli
investitori hanno sicuramente apprezzato i tassi
di crescita della società, sia del settore leasing
(CAGR 04-07 del 9,3%) che factoring (12%),
che dovrebbero condurre al raddoppio dei
profitti nel 2007, con un cost/incombe del 37%
(atteso attorno al 30% entro il 2007). Italease
presenta un ROE per il 2005 pari al 10,9%,
atteso in crescita fino al 14% nel 2007.
2) HBOS: il titolo continua a trattare sostanzialmente a sconto sulla media del settore, considerando sia l’indice a livello europeo che UK,
a 10,4x sugli earnings del 2005. Riteniamo che
questa valutazione sconti timori eccessivi nei
confronti di un peggioramento consistente del
mercato dei mortgage in UK. Al contrario
invece, HBOS potrebbe trarre beneficio da un
incremento dei saving deposits britannici. Il
titolo ha un dividend yield per l’anno in corso
pari a circa il 4,3%, per cui il ritorno atteso
stimato è attorno al 6%.
Benchmark(_ )*
giu 05
Il trend positivo dei mercati azionari è proseguito in giugno: l’indice Euro Stoxx ha guadagnato il 3,52% nel corso del mese, confermando la sovraperformance dei mercati europei
rispetto a quelli americani. Tale risultato è da
imputare essenzialmente a ragioni di natura
macroeconomica: in primo luogo, l’indebolimento dell’euro nei confronti dell’USD (-1,60%
da inizio mese) che favorisce i settori exportdriven europei, il rialzo di 25bps della Fed e la
conferma di ulteriori rialzi che incrementano
lo spread fra i tassi europei ed americani, pari
adesso a 125bps. Inoltre, concorrono ad indebolire l’euro politiche accomodative sul fronte
fiscale in Europa. Da aggiungere, uno yield sui
bund al 3,2%, che spinge gli investitori verso
il mercato azionario, proprio in considerazione
di un differenziale tra dividend yield e rendimento sui bund ora positivo per molti titoli
azionari. Come anticipato sembra, però, il
petrolio la variabile a cui guardare con maggiore attenzione: il WTI si è apprezzato dell’8,72%
nel corso del mese, spingendo il settore
oil&energy. A questi livelli, riteniamo che il
prezzo del greggio sia guidato più da movimenti di natura speculativa che da uno squilibrio tra domanda e offerta: attendiamo quindi
un raffreddamento delle quotazioni che possa
liberare potere d’acquisto per i consumatori e
ravvivare il capex di molte industrie, favorendo
i settori in cui crediamo maggiormente, quali
telecom, industrial, tech e selezionati titoli
financials.
KP Europe Fund
mag 05
Outlook e strategia
Benchmark(_)*
100
% 10 7 18 16 18 3 15 13
95
90
Britain
France
Germany
Ireland
Italy
Netherlands
Spain
Switzerland
85
80
Base 100 = 30 giu 05
KP Europe Fund
Benchmark(_)*
del fondo
Unicredito Italiano spa
Vodafone Group PLC
Banco Bilbao Vizcaya
Stmicroelectronics
Infineon Technologies
Assicurazioni Generali
5,14%
4,88%
4,67%
4,22%
4,07%
3,89%
% 8 10 1115 3 3213 8
Consumer discr
Consumer staples
Financials
Health Care
Industrials
Information tech
Materials
Telecom services
*Composizione
100% Dow Jones European Stoxx Index
Milano
Via Bigli 21
I-20121 Milano
Tel.+39 02 77718.1
Fax +39 02 77718.220
Roma
Piazza di Spagna 20
I-00187 Roma
Tel.+39 06 69647.1
Fax +39 06 69647.750
Londra
77 Cornhill
GB-London EC3V 3QQ
Tel.+44 (0)20 7398 3000
Fax +44 (0)20 7929 3636
New York
650 Fifth Avenue
6 th Floor
New York NY 10019
Tel. +1 212 259 2034
Fax +1 212 259 2053
www.kairospartners.com
Il rendimento passato di un investimento
non costituisce necessariamente un indicatore
o una guida del rendimento futuro di tale
investimento. Il valore di un investimento
può subire diminuzioni anche rapide, così
come può aumentare, e gli investitori non
necessariamente recuperano l'importo
originariamente investito.
Kairos Partners Sgr Spa, pur verificando e
aggiornando periodicamente le informazioni
contenute nei reports, declina ogni
responsabilità per eventuali errori od
omissioni.
Quanto contenuto in questo documento è
pubblicato ad uso esclusivamente informativo
sui prodotti e i servizi offerti da società
appartenenti al gruppo Kairos.
Partners High Tech Fund
Comunicato
ai partecipanti
Fusione per
incorporazione
del fondo “Kairos
Partners High Tech
Fund” nel fondo
“Kairos Partners
US Fund”
Si comunica che il Consiglio di Amministrazione di Kairos Partners SGR S.p.A ha
deliberato, nel corso della seduta del 16 dicembre 2004, un progetto di fusione per
incorporazione del fondo Kairos Partners High Tech Fund nel fondo Kairos Partners US
Fund. Con provvedimento del 14 marzo 2005 la Banca d’Italia ha rilasciato il nulla-osta
alla suddetta fusione per incorporazione. Il progetto si pone l’obiettivo di contribuire
alla razionalizzazione della gamma dei prodotti offerti da Kairos Partners SGR S.p.A e
all’accrescimento dell’efficienza gestionale nell’interesse dei partecipanti ai fondi oggetto
di fusione.
I fondi interessati dall’operazione presentano le diversità nella politica di investimento
di seguito illustrate.
Differenze tra il fondo incorporando e il fondo incorporante:
Kairos Partners High Tech Fund (fondo incorporando)
La SGR attua una politica d’investimento attiva, preventivamente orientata ad una
composizione del portafoglio del Fondo in titoli di natura azionaria, emessi da società
operanti in settori ad alto contenuto tecnologico.
Kairos Partners US Fund (fondo incorporante)
La SGR attua una politica d’investimento volta a perseguire una composizione del
portafoglio del Fondo prevalentemente orientata verso titoli di natura azionaria di
emittenti principalmente localizzati in Nord America (Stati Uniti e Canada).
La SGR attua una politica d’investimento orientata verso società operanti in qualsiasi
settore merceologico, con prospettive di crescita degli utili stabili nel medio/lungo
periodo, mantenendo comunque un’elevata diversificazione settoriale.
Gli strumenti finanziari in cui il Fondo investe sono prevalentemente quotati al Nyse,
Nasdaq, Amex e CBOT.
In considerazione delle suddette diversità nella politica di investimento dei due fondi
gli effetti giuridici della fusione per incorporazione decorreranno dal 1° luglio 2005.
Al 1° luglio 2005 le quote del fondo (incorporando) Kairos Partners High Tech Fund
saranno convertite in quote del fondo (incorporante) Kairos Partners US Fund sulla base
di un rapporto di concambio di tipo patrimoniale consistente nel confronto tra i valori
unitari delle quote dei due fondi al giorno precedente a quello di efficacia della fusione.
La determinazione del numero di quote del fondo (incorporante) Kairos Partners US
Fund spettanti a ciascuno di coloro che risulterà partecipare al fondo (incorporando)
Kairos Partners High Tech Fund alla data di efficacia della fusione sarà effettuata
applicando il rapporto di concambio al numero delle quote del fondo incorporando
detenute. Ciascun partecipante interessato dalla conversione del proprio investimento
in quote del fondo Kairos Partners US Fund riceverà una comunicazione contenente
l’indicazione del numero e del valore delle quote del fondo (incorporante) Kairos Partners
US Fund assegnategli. Il passaggio automatico al fondo (incorporante) Kairos Partners
US Fund avverrà nel rispetto della modalità di sottoscrizione scelta al momento
dell’adesione al fondo (incorporando) Kairos Partners High Tech Fund. I possessori dei
certificati fisici rappresentativi delle quote del fondo (incorporando) Kairos Partners
High Tech Fund potranno presentare i certificati medesimi per l’annullamento e la
sostituzione a decorrere dal 1° luglio 2005 direttamente presso Kairos Partners SGR
S.p.A.. Tutte le operazioni connesse alla fusione per incorporazione avverranno a titolo
gratuito per i partecipanti.
Entro il 24 giugno 2005, i partecipanti al fondo (incorporando) Kairos Partners High
Tech Fund non interessati alla conversione automatica del proprio investimento
in quote del fondo Kairos Partners US Fund hanno facoltà di richiedere il rimborso
delle quote del fondo Kairos Partners High Tech Fund ovvero il passaggio ad
altro fondo armonizzato aperto di Kairos Partners SGR S.p.A. secondo le modalità
previste in sede regolamentare. Sia i rimborsi sia i passaggi ad altro fondo della Kairos
Partners SGR S.p.A. saranno eseguiti a titolo completamente gratuito per i partecipanti.
Contestualmente alla pubblicazione del presente avviso, Kairos Partners SGR S.p.A.
inoltrerà a ciascun partecipante una informativa specifica sull’operazione.

06 fund report

Transcript

Documenti analoghi

Il KIID - Mediolanum International Funds

05 fund report

09 FUND REPORT

Ventimila leghe sotto i mari

Sei mesi più vecchi

KAIROS PARTNERS SGR: ENTRA NEL TEAM DIEGO SALTARELLA

Il Rosso e il Nero

Colpi di coda

L`occhio del serpente

Fondi di diritto svizzero CB-Accent Short Term Maturity Fund

Appunti - Kairos