Commenti dei gestori – Ottobre 2010

Commenti dei gestori – Ottobre 2010
CMIG Multi-Asset Global
I mercati azionari mondiali hanno proseguito la corsa al rialzo nel mese di ottobre, sostenuti dalla
convinzione secondo cui una nuova tornata di quantitative easing negli Stati Uniti beneficerà i
prezzi degli attivi rischiosi in futuro. Al contrario, le obbligazioni societarie hanno riportato
rendimenti negativi, in quanto gli investitori hanno preso profitto in occasione del recente rally
obbligazionario, reindirizzando i capitali verso le classi di attivi più rischiose.
Il Fondo ha sovraperformato l’indice di riferimento del mercato monetario nel corso del mese,
riportando rendimenti positivi. Le posizioni tematiche sui mercati azionari, attualmente di tipo longonly, sono state determinanti per i rendimenti, in modo particolare grazie alle ottime performance
delle posizioni in DWS Global Agribusiness e HSBC Infrastructure. Anche la posizione in Blue
Crest All Blue, un veicolo di investimento multi-strategia a rendimento assoluto, ha riportato
discreti guadagni nel corso del mese.
Abbiamo apportato diverse modifiche al posizionamento del portafoglio. Nell’area degli
investimenti tematici, abbiamo aperto una nuova posizione in Impax Asian Environmental Markets,
che offre un’esposizione allo stesso tema di Impax Environmental Markets con l'attrattiva
addizionale data dalle ottime prospettive di crescita asiatiche. Abbiamo anche aperto una nuova
posizione in Jupiter UK Special Situations, effettuando al contempo la copertura del rischio di
mercato sottostante, e ridotto la posizione in Fidelity Global Healthcare.
CMIG GA 70 / 80 / 90 Flexible
L’indice EuroStoxx 50 ha registrato un rialzo di 4,0% (in euro, total return) nel corso del mese. I
mercati azionari europei si sono mossi all’insegna di un grande ottimismo, sospinti dalla
convinzione secondo cui una nuova tornata di quantitative easing negli Stati Uniti beneficerà i
prezzi degli attivi rischiosi in futuro. Anche il continuo miglioramento dell'attività economica cinese
e i PIL superiori alle attese nel Regno Unito e negli Stati Uniti hanno incoraggiato gli investitori. I
dati economici europei hanno dato esito contrastato nel corso del mese. La produzione industriale
ha superato le aspettative, con un incremento dell’1%; in Germania, tuttavia, dove i dati economici
avevano recentemente sovraperformato gli altri paesi europei, l'indice ZEW della fiducia dei
consumatori ha toccato il minimo di 19 mesi (-7,2 rispetto alle attese di -7). Le vendite al dettaglio
della regione sono diminuite per il terzo mese consecutivo (-0,4%) cogliendo di sorpresa i mercati,
che avevano previsto un lieve incremento. I tassi di interesse dell’Eurozona sono stati mantenuti
all’1% nel corso del periodo, malgrado il dato sull’inflazione abbia indicato una variazione annuale
dei prezzi ai massimi degli ultimi due anni (1,9%). Alla luce della debolezza del contesto
economico europeo, sono confermate le previsioni di un prossimo rialzo dei tassi solo nel 2011
inoltrato.
Il Fondo ha mantenuto il valore minimo nel corso della correzione di mercato del 2008, riducendo
considerevolmente l’esposizione ai titoli azionari. I mercati azionari hanno riportato una ripresa fra
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it
il secondo e il quarto trimestre del 2009, ma sono in calo di oltre 7% quest’anno. Il prezzo del
Fondo è rimasto molto vicino al prezzo minimo garantito e, di conseguenza, l’esposizione
azionaria, seppur più elevata nel 2009 che nel 2008, è stata molto contenuta. A seguito dei ribassi
di mercato, l’esposizione azionaria è diminuita nel corso del 2010. Le eventuali modifiche di tale
esposizione dipenderanno dall’andamento dei mercati azionari e dai tassi di interesse prevalenti,
che restano molto bassi nell’Eurozona.
CMI European Currency Reserve
Il quadro economico ha evidenziato un costante miglioramento nel corso del mese. Secondo i dati
della Banca Centrale Europea (BCE), nel terzo trimestre, la domanda netta di prestiti si è attestata
in territorio positivo per la prima volta negli ultimi due anni e si è registrato un incremento dei
prestiti contratti dalle unità familiari; inoltre, il dato sul sentiment economico calcolato dalla
Commissione Europea – un indicatore della fiducia delle imprese nell’Eurozona – ha toccato i
massimi degli ultimi 34 mesi. Tuttavia, sussistono forti discrepanze tra le performance delle
economie principali della zona e quelle dei paesi più in difficoltà alla periferia dell’Unione dei 16.
Anche la disoccupazione, che nel mese di settembre ha toccato i massimi dalla nascita della
moneta unica, rimane un’importante fonte di preoccupazione.
Sui mercati monetari, gli investitori hanno continuato a scommettere su un graduale ritiro, nei
prossimi mesi, delle misure di sostegno varate dalla BCE. Alla data della redazione del presente
documento, il tasso Euribor a 3 mesi (ovvero il tasso sui prestiti interbancari, nonché un attendibile
indicatore delle aspettative sui tassi di interesse) aveva raggiunto i massimi dal mese di agosto
2009, infrangendo la soglia del tasso di riferimento di 1% della Banca.
Al contempo, la crisi del debito sovrano ha continuato a manifestarsi sotto nuove forme e con
nuovi sviluppi. Il Portogallo è tornato sul banco degli imputati dopo il fallimento dei negoziati sulla
legge finanziaria 2011 tra il governo e il principale partito di opposizione; la grande delusione dei
mercati obbligazionari ha determinato il forte ampliamento del rendimento del decennale
portoghese rispetto ai Bund tedeschi e, in seguito, il marcato rialzo dei rendimenti dei bond
irlandesi, giudicati “colpevoli per associazione” dai mercati. Il Libid a 3 mesi ha chiuso il mese in
rialzo di 12 punti base, a 0,82%.
CMI US Dollar Currency Reserve
I dati negativi sull’occupazione hanno minato la fiducia degli investitori nei primi giorni di ottobre,
quando un rapporto ha rivelato che il settore privato aveva tagliato 39.000 posti di lavoro nel mese
di settembre. Alla fine della prima settimana di ottobre, la diffusione del dato sui salari dei settori
non agricoli ha evidenziato una flessione di 95.000 unità nel mese di settembre.
Ma gli investitori hanno trovato conforto nella crescente convinzione che la Federal Reserve
avrebbe presto intrapreso una nuova tornata di quantitative easing. E, in effetti, i mercati non
hanno dovuto attendere a lungo: il 3 novembre, la banca centrale statunitense ha infatti annunciato
che acquisterà titoli del Tesoro USA per un valore di circa 600 miliardi di dollari. Si auspica che
questo intervento, ribattezzato QE2, spingerà al ribasso i tassi di interesse di lungo termine,
stimolando prestiti e spese e rilanciando la crescita economica. Alcuni osservatori temono tuttavia
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it
che l’entità di quest’ultima misura non sia sufficiente a contrastare i molteplici fattori di
rallentamento che pesano sull’economia USA.
Sui mercati monetari, le previsioni di QE2 hanno spinto i fondi a cercare investimenti adeguati in
un contesto di offerta limitata, determinando una riduzione dei prezzi e il lieve prolungamento delle
scadenze medie ponderate. La curva dei rendimenti inclinata verso l’alto, tuttavia, ha fornito un
certo sostegno. Il Libid a 3 mesi ha chiuso il mese invariato a 0,24%.
CMI US Bond
L’andamento dei titoli del Tesoro statunitense è stato prevalentemente influenzato dalle aspettative
di una nuova tornata di quantitative easing; inizialmente, i prezzi delle obbligazioni sono aumentati
e i rendimenti diminuiti, sull'ipotesi che la Federal Reserve avrebbe investito il nuovo denaro creato
nell’acquisto di ingenti quantità di obbligazioni. Tuttavia, nel corso del mese, quando gli osservatori
hanno cominciato a interrogarsi in merito all’effettiva entità dei possibili acquisti di titoli, il rally ha
registrato un’inversione. Le aspettative di inflazione negli Stati Uniti sono fortemente aumentate,
come dimostra il differenziale di rendimento fra i Treasury indicizzati all’inflazione e le obbligazioni
del mercato monetario, ai massimi dallo scorso giugno. Nella seconda settimana di ottobre, i
Treasury hanno registrato il calo settimanale più marcato da inizio 2010. Il rendimento del
Treasury decennale di riferimento ha riportato complessivamente un incremento nel corso del
mese. Il Fondo ha mantenuto una duration neutrale per tutto il mese di ottobre. Il sottopeso in
obbligazioni USA e la posizione sovrappesata in Australia (espressa mediante contratti future)
hanno penalizzato le performance.
CMI European Bond
Sul mercato delle obbligazioni tedesche, i rendimenti si sono mossi al rialzo e i prezzi al ribasso,
prevalentemente per effetto dei dati economici positivi (fra cui l’ottimo risultato del sondaggio Ifo in
Germania), che hanno alimentato la fiducia degli investitori in una ripresa economica
dell'Eurozona. Verso la fine del mese, le obbligazioni dei paesi periferici della zona euro sono
tornate al centro dell’attenzione, sulla scia del fallimento dei negoziati sulla legge finanziaria in
Portogallo e delle dichiarazioni del ministro delle finanze greco in merito ai problemi relativi alle
entrate fiscali del Paese. Gli spread tra i rendimenti dei titoli di Stato di questi due paesi e i Bund
tedeschi si sono di conseguenza fortemente ampliati. Il Fondo ha beneficiato di una posizione
corta in duration sui mercati europei principali; di segno positivo anche l’esito del sovrappeso in
titoli di Stato italiani, sulla scia della riduzione degli spread rispetto ai Bund.
Cautious Managed EUR
Sul mercato delle obbligazioni tedesche, i rendimenti si sono mossi al rialzo e i prezzi al ribasso,
prevalentemente per effetto dei dati economici positivi (fra cui l’ottimo risultato del sondaggio Ifo in
Germania), che hanno alimentato la fiducia degli investitori in una ripresa economica
dell'Eurozona. Verso la fine del mese, le obbligazioni dei paesi periferici della zona euro sono
tornate al centro dell’attenzione, sulla scia del fallimento dei negoziati sulla legge finanziaria in
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it
Portogallo e delle dichiarazioni del ministro delle finanze greco in merito ai problemi relativi alle
entrate fiscali del Paese.
Con il continuo incremento della propensione al rischio, gli investitori hanno abbandonato i titoli del
debito sovrano di qualità superiore a favore dei titoli azionari. I mercati hanno anche accolto con
favore i segnali di stabilità della ripresa economica dei paesi della zona.
Visti i prezzi elevati dei titoli di Stato rispetto ad altre classi di attivi, il Fondo ha mantenuto una
posizione sovrappesata in titoli azionari, finanziata mediante il sottopeso in obbligazioni. Nel mese
di ottobre, l’asset allocation non ha subito modifiche.
Balanced Managed
La grande richiesta di titoli azionari da parte dei mercati non ha dato segni di cedimento nel corso
del mese, alimentata dalle prospettive di una nuova tornata di quantitative easing negli Stati Uniti,
da una serie di risultati positivi sugli utili aziendali e dai ripetuti segnali di stabilità della ripresa
economica dell'Eurozona. Complessivamente, l’Indice FTSE Europe ex-UK ha guadagnato 3,3%
(in valuta locale).
Sul mercato delle obbligazioni tedesche, i rendimenti si sono mossi al rialzo e i prezzi al ribasso,
prevalentemente per effetto dei dati economici positivi (fra cui l’ottimo risultato del sondaggio Ifo in
Germania), che hanno alimentato la fiducia degli investitori in una ripresa economica
dell'Eurozona. Verso la fine del mese, le obbligazioni dei paesi periferici della zona euro sono
tornate al centro dell’attenzione, sulla scia del fallimento dei negoziati sulla legge finanziaria in
Portogallo e delle dichiarazioni del ministro delle finanze greco in merito ai problemi relativi alle
entrate fiscali del Paese.
Nel mese di ottobre, l’asset allocation non ha subito modifiche: il Fondo resta sovrappesato sui
titoli azionari del Regno Unito ed europei, una posizione finanziata mediante il sottopeso in
obbligazioni giapponesi.
Adventurous Managed EUR EB
I mercati azionari mondiali hanno registrato un andamento positivo nel mese di ottobre, sostenuti
da una stagione degli utili trimestrali prevalentemente positiva e dalle voci in merito a nuove
misure di stimolo economico. I mercati dovrebbero continuare a godere di un buon sostegno
grazie all’annuncio di un nuovo intervento di quantitative easing da parte della Federal Reserve. La
crescita degli utili e la generazione di flussi di cassa stanno superando le aspettative, evidenziando
l’ottimo stato di salute del settore aziendale in aggregato. I rischi sono maggiormente concentrati
sui consumatori e sul settore pubblico, ancora penalizzati da un forte indebitamento che potrebbe
mettere a repentaglio la ripresa.
Nel mese di ottobre, l’asset allocation non ha subito modifiche. Il Fondo ha mantenuto un
sovrappeso in titoli azionari mediante gli investimenti sui mercati britannico, europeo e
giapponese, una posizione finanziata mediante il sottopeso in titoli azionari statunitensi e dell'Asia
Pacifico.
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it
Pacific Basin Enhanced Equity
I mercati asiatici hanno continuato a sovraperformare i mercati sviluppati di Europa e Nord
America, grazie al persistere di un tasso di crescita economica superiore. Il governo cinese
sembra essere riuscito nell’intento di contrastare l’inflazione senza danneggiare significativamente
la crescita economica. L’indebolimento del dollaro USA ha avuto alcune ripercussioni sulla zona,
senza tuttavia comprometterne la crescita, che si conferma solida soprattutto a livello
interregionale. L’indice MSCI Asia Pacific (ex Giappone) ha riportato un rialzo di 1,7% in ottobre. Il
Fondo ha sovraperformato nel corso del mese. La nostra predilezione per i titoli value sui mercati
di Corea e Taiwan ha prodotto risultati particolarmente positivi; il valore è infatti un fattore molto
potente sui mercati emergenti, dove gli investitori tendono a focalizzarsi sulla crescita, mostrandosi
spesso disposti a pagarla in eccesso. La nostra tendenza a evitare le aziende con aggressivi piani
di spese in conto capitale (che secondo noi vanno a detrimento degli azionisti nel lungo termine)
ha generato risultati positivi.
US Enhanced Equity
I mercati azionari statunitensi hanno riportato buoni risultati nel mese di ottobre, sostenuti da una
stagione degli utili trimestrali prevalentemente positiva e dalle voci in merito all’introduzione di
nuove misure di stimolo da parte della Fed. L’indice S&P 500 ha riportato un rialzo di 3,8% (in
USD). Nel corso del mese, la nostra preferenza per le aziende caratterizzate da redditività in
aumento, crescente liquidità e riduzione della leva finanziaria ha beneficiato i risultati del Fondo.
Anche la selezione dei titoli, basata sulle previsioni di sovraperformance per le aziende trattate a
basso prezzo e gestite in modo efficiente, ha apportato buoni risultati. Al contrario, l’orientamento a
favore delle società vendute a basso prezzo che cominciano a sovraperformare ha sortito un
effetto negativo sui risultati.
European Enhanced Equity
La grande richiesta di titoli azionari da parte dei mercati non ha dato segni di cedimento nel corso
del mese, alimentata dalle prospettive di una nuova tornata di quantitative easing negli Stati Uniti,
da una serie di risultati positivi sugli utili aziendali e dai ripetuti segnali di stabilità della ripresa
economica dell'Eurozona. Complessivamente, l’Indice FTSE Europe ex-UK ha guadagnato 3,3%
(in valuta locale). Il Fondo ha accusato un calo nel mese di ottobre. L’orientamento a favore della
solidità finanziaria, che predilige i titoli di aziende caratterizzate da redditività in aumento,
crescente liquidità e riduzione della leva, ha sottoperformato. Lo stesso vale per la nostra strategia
basata sulle previsioni di sovraperformance per le aziende trattate a basso prezzo e gestite in
modo efficiente. Al contrario, la preferenza per i titoli trattati a basso prezzo che cominciano a
sovraperformare ha riportato risultati positivi.
Japan Enhanced Equity
I titoli azionari giapponesi hanno attraversato una fase piuttosto negativa nel mese di ottobre:
l’indice Topix ha chiuso il mese in calo di 2,2% (in valuta locale). I timori suscitati dal continuo
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it
rafforzamento dello yen sono stati uno dei temi predominanti del periodo. La valuta giapponese ha
stabilito una serie di nuovi massimi degli ultimi 15 anni contro il dollaro, ostacolando l’andamento
degli esportatori, penalizzati dal rincaro dei prezzi delle loro merci per gli acquirenti stranieri. Il
Fondo ha sovraperformato nel mese di ottobre. La nostra preferenza per i titoli value ha riportato
risultati particolarmente positivi; il valore è infatti un fattore molto potente in Giappone, un mercato
che delude costantemente. Inoltre, l’orientamento a favore delle società che riuniscono
considerazioni sul valore e sulla qualità (basato sulla convinzione che le aziende a buon mercato e
gestite in modo efficiente generano rendimenti superiori) ha beneficiato le performance.
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Corso Italia, 13 20121 Milano.Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120
Registrata presso il registro delle imprese di Milano con il numero 97303800151
Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000 www.clericalmedical.it