Gli strumenti della Banca Centrale Europea

Gli strumenti della Banca Centrale
Europea
Strumenti della BCE
Operazioni di Politica Monetaria
Tipologie di Transazioni
Immissione di Liquidità
Assorbimento di Liquidità
Operazioni di Mercato Aperto
Operazioni di Rifinanziamento Principali
Operazioni Temporanee
-
Operazioni di Rifinanziamento a più Lungo Termine Operazioni Temporanee
-
Operazioni di Fine-Tuning
Operazioni Temporanee
Operazioni Temporanee
Operazioni di Swap in Valuta Operazioni di Swap in Valuta
Raccolta di Depositi a Tempo Determinato
Acquisti Definitivi
Vendite Definitive
Operazioni di Tipo Strutturale
Operazioni Temporanee
Acquisti Definitivi
Emissione di Certificati di Debito
Vendite Definitive
Operazioni su Iniziativa delle Controparti
Operazioni di Rifinanziamento Marginale
Depositi presso la Banca Centrale
Operazioni Temporanee
-
Depositi
Operazioni di mercato aperto (1)
? Perseguono i seguenti obiettivi: controllare i tassi di interesse,
determinare le condizioni di liquidità sul mercato e segnalare
l’orientamento della politica monetaria
? Quattro categorie:
1. Operazioni di rifinanziamento principali;
2. Operazioni di rifinanziamento a più lungo termine;
3. Operazioni di fine tuning;
4. Operazioni di tipo strutturale
? Le operazioni temporanee sono il principale strumento di
mercato aperto e possono essere utilizzate in tutte e quattro le
categorie di operazioni
? I certificati di debito possono essere utilizzati per operazioni di
assorbimento di liquidità di carattere strutturale
? Strumenti ulteriori per operazioni di fine tuning: operazioni
definitive, operazioni di swap in valuta, raccolta di depositi a
tempo determinato
Operazioni di mercato aperto (2)
? Le operazioni di rifinanziamento principali hanno un ruolo
centrale nel conseguimento degli obiettivi e forniscono la
maggior parte del rifinanziamento necessario al settore
finanziario
? Le operazioni di rifinanziamento a più lungo termine servono a
fornire alle controparti ulteriori finanziamenti a più lungo termine;
non vengono utilizzate per inviare segnali al mercato
? Le operazioni di fine tuning servono a regolare la liquidità sul
mercato e a controllare l’evoluzione dei tassi di interesse;
vengono utilizzate per ridurre gli effetti sui tassi di interesse
causati da fluttuazioni impreviste della liquidità di mercato
? Le operazioni di tipo strutturale servono a modificare la
posizione strutturale dell’Eurosistema nei confronti del sistema
finanziario
Operazioni temporanee
? Sono effettuate tramite l’acquisto o la vendita di attività nella
forma di contratti di vendita (acquisto) a pronti con patto di
riacquisto (vendita) a termine
? Vengono utilizzate per le operazioni di rifinanziamento principale
e per quelle a più lungo termine, ma anche per le operazioni di
tipo strutturale e di fine tuning
? Giuridicamente, rappresentano contratti di vendita (acquisto) a
pronti con patto di riacquisto (vendita) a termine
? La differenza tra il prezzo di acquisto e quello di riacquisto in
un’operazione di pronti contro termine corrisponde all’interesse
dovuto alla scadenza sull’importo preso o dato in prestito
Operazioni temporanee:
operazioni di rifinanziamento principali
? Sono operazioni di finanziamento
? Vengono effettuate regolarmente con frequenza
settimanale
? Hanno scadenza due settimane
? Sono effettuate a livello decentrato dalle singole
banche centrali nazionali
? Sono effettuate mediante aste standard
Operazioni temporanee:
operazioni di rifinanziamento a più lungo termine
? Sono operazioni di finanziamento
? Vengono effettuate regolarmente con frequenza
mensile
? Hanno normalmente scadenza tre mesi
? Sono effettuate a livello decentrato dalle banche
centrali nazionali
? Sono effettuate mediante aste standard
Operazioni temporanee:
operazioni di fine tuning
? Possono assumere la forma di operazioni di
finanziamento o di assorbimento di liquidità
? Hanno frequenza non regolare
? Hanno scadenza non standardizzata
? Sono effettuate mediante aste veloci o procedure
bilaterali
? Sono effettuate a livello decentrato dalle singole
banche centrali nazionali
? Può essere limitato il numero di controparti ammesse
Operazioni temporanee:
operazioni di tipo strutturale
? Sono operazioni di finanziamento
? Possono avere frequenza regolare o non regolare
? Hanno scadenza non standardizzata
? Sono effettuate mediante aste standard
? Sono effettuate a livello decentrato dalle singole
banche centrali nazionali
Operazione temporanea di finanziamento
mediante asta a tasso fisso
La BCE immette liquidità tramite un’operazione temporanea organizzata con asta a
tasso fisso. Le offerte ricevute da tre controparti sono le seguenti:
Controparte
Offerta
(milioni di Euro)
Banca 1
Banca 2
Banca 3
Totale
30
40
70
140
La BCE decide di assegnare un totale di 105 milioni. La percentuale di riparto sarà:
105/(30+40+70)=75%. L’assegnazione alle controparti, al tasso fisso indicato, è la
seguente:
Controparte
Offerta
Aggiudicazione
(milioni di Euro)
(milioni di Euro)
Banca 1
Banca 2
Banca 3
Totale
30
40
70
140
22,5
30,5
52,5
105
Operazione temporanea di finanziamento
mediante asta a tasso variabile (1)
La BCE immette liquidità sul mercato mediante un’operazione temporanea con
procedura d’asta a tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti offerte:
Tasso
Importi (Milioni di Euro)
Banca 2
Banca 3
Banca 1
3,15
3,1
3,09
3,08
3,07
3,06
3,05
3,04
3,03
Totale
5
5
10
5
5
30
5
5
5
5
10
10
5
45
Totale offerte
5
5
5
10
15
15
5
10
70
0
10
10
10
20
30
35
15
15
145
Offerta aggregata
0
10
20
30
50
80
115
130
145
La BCE decide di assegnare 94 milioni di Euro, con conseguente tasso marginale del
3,05. Le offerte superiori al 3,05 (per un totale di 80 milioni di Euro) sono accolte; al 3,05
la percentuale di riparto è la seguente: (94-80)/35=40%. Ad esempio per la Banca 1 al
3,05 l’assegnazione sarà: 0,4*10=4. La sua assegnazione totale sarà: 5+5+4=14.
Operazione temporanea di finanziamento
mediante asta a tasso variabile (2)
Il risultato dell’asta sarà il seguente:
Importi (milioni di Euro)
Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale
Totale offerte
Totale assegnazioni
30
14
45
34
70
46
145
94
Nel caso in cui l’aggiudicazione avvenga in base una procedura d’asta a tasso unico il
tasso applicato agli importi assegnati sarà il 3,05 (tasso marginale).
Nel caso in cui l’aggiudicazione avvenga in base ad una proceduta d’asta a tasso
multiplo, viene applicato il tasso di riferimento per ogni importo assegnato. Ad
esempio, la Banca 1 riceve 5 milioni al 3,07, 5 milioni al 3,06 e 4 milioni (perché c’è
riparto) al 3,05 (tasso marginale).
Operazione temporanea di finanziamento
mediante asta a tasso variabile e tasso di
esclusione (3)
Tasso
Quantità
N° operatori
5,4
40
6
5,2
60
7
5
80
8
4,9
100
9
4,75
150
10
430
40
Tot.
Se la BCE decide di assegnare 200 milioni, in questo caso il tasso marginale (4,9) non
coincide con quello di esclusione (4,75)
Gli agenti che hanno richiesto al 4,75 verranno esclusi. Gli agenti che hanno richiesto al
tasso marginale (4,9) saranno soggetti a riparto: 20/100
Ogni agente paga il tasso relativo alla propria domanda
Operazione temporanea di finanziamento
mediante asta: sintesi delle procedure per
incidere sui risultati
? Tipologia d’asta: a tasso fisso o variabile
? Tipologia di aggiudicazione: a tasso fisso o variabile
? Variazione dell’importo da assegnare
? Tasso di esclusione
Operazioni definitive
? Sono operazioni di acquisto o vendita a titolo
definitivo di attività
? Vengono effettuate per finalità strutturali o di fine
tuning
? Possono assumere la forma di operazioni di
finanziamento (acquisto definitivo) o di assorbimento
(vendita definitiva) di liquidità
? Hanno frequenza non standardizzata
? Sono effettuate con procedure bilaterali
? Sono effettuate a livello decentrato dalle singole
banche centrali nazionali
Emissione di certificati di debito
? I certificati rappresentano un debito della BCE nei
confronti del detentore
? Sono emessi per assorbire liquidità sul mercato
? Possono essere emessi con frequenza regolare e
non regolare
? Hanno scadenza inferiore ai 12 mesi
? Vengono emessi mediante aste standard
? Le aste sono effettuate a livello decentrato dalle BCN
Emissione di certificati di debito mediante asta a
tasso variabile
La Bce assorbe liquidità attraverso l’emissione di certificati di debito con asta a
tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti offerte:
Tasso
Banca 1
3
3,01
3,02
3,03
3,04
3,05
3,06
3,08
3,1
Totale
5
5
5
10
20
5
5
55
Importi (Milioni di Euro)
Banca 2
Banca 3
Totale offerte
5
5
5
40
10
5
70
Offerta aggregata
0
10
15
15
25
70
25
15
5
180
5
5
5
10
10
10
10
55
0
10
25
40
65
135
160
175
180
La BCE decide di assegnare un importo di 124,5 milioni di Euro, con conseguente tasso
marginale del 3,05. Le offerte al di sotto del 3,05 (per un totale di 65 milioni di Euro) sono
accolte per intero. Al 3,05 la percentuale di assegnazione è la seguente: (124,5-65)/70=85%.
Ad esempio, al tasso 3,05 per la Banca 1 l’assegnazione è di : 0,85*20=17. Il risultato sarà:
Importi (milioni di Euro)
Banca 1
Banca 2
Banca 3
Totale
Totale offerte
Totale assegnazioni
55
42
70
49
55
33,5
180
124,5
Operazioni di swap in valuta
? Sono transazioni contestuali a pronti e a termine di
euro contro una valuta estera
? Sono utilizzate per finalità di fine tuning per
determinare le condizioni di liquidità sul mercato e di
controllare i tassi di interesse
? Possono assumere la forma di operazioni di
finanziamento o di assorbimento di liquidità
? Hanno frequenza non regolare
? Hanno scadenza non standardizzata
? Sono effettuate mediante aste veloci o procedure
bilaterali
? Sono effettuate a livello decentrato dalle BCN
Operazione di swap in valuta effettuata tramite
asta a tasso variabile per assorbire liquidità (1)
La BCE assorbe liquidità attraverso un’operazione di swap in valuta sul tasso di cambio
Euro/dollaro mediante asta a tasso variabile. Tre controparti presentano le seguenti
offerte:
Punti a termine
( per 10.000)
6,84
6,8
6,76
6,71
6,67
6,63
6,58
6,54
6,49
Totale
Importi (Milioni di Euro)
Banca 2
Banca 3
Banca 1
5
5
5
10
25
10
5
65
5
5
10
35
20
10
5
90
Totale offerte
5
5
5
5
40
10
10
80
Offerta aggregata
0
10
15
15
25
100
40
25
5
235
0
10
25
40
65
165
205
230
235
La BCE decide di assegnare 158 milioni: i punti a termine marginali sono 6,63. Le offerte
superiori sono accolte per intero (per un totale di 65 milioni di Euro). Al 6,63 la
percentuale di riparto è (158-65)/100=93%. I risultati sono i seguenti:
Importi (milioni di Euro)
Banca 1 Banca 2 Banca 3 Totale
Totale offerte
Totale assegnazioni
65
48,25
90
52,55
80
57,2
235
158
Operazione di swap in valuta effettuata tramite
asta a tasso variabile per assorbire liquidità (2)
La BCE stabilisce per l’operazione un tasso di cambio a pronti di 1,13. Nel caso in
cui l’assegnazione avvenga in base a una procedura a tasso unico, alla data di inizio
dell’operazione l’Eurosistema acquista 158.000.000 di Euro e vende 178.540.000
dollari. Alla data di scadenza l’Eurosistema vende 158.000.000 di Euro e acquista
178.644.754 di dollari. Il tasso di cambio a termine sarà infatti 1,1300+0,000663=
1,130663.
Nel caso in cui l’aggiudicazione avvenga secondo una procedura a tasso multiplo,
gli importi scambiati saranno:
Tasso di
cambio
Operazioni a pronti
Euro
acquistati
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
1,1300
Totale
10.000.000
15.000.000
15.000.000
25.000.000
93.000.000
158.000.000
Dollari
venduti
Tasso di
cambio
11.300.000
16.950.000
16.950.000
28.250.000
105.090.000
178.540.000 Totale
Operazioni a termine
Euro
Dollari
venduti
acquistati
1,130684
1,130680
1,130676
1,130671
1,130667
1,130663
1,130658
1,130654
1,130649
10.000.000
15.000.000
15.000.000
25.000.000
93.000.000
11.306.800
16.960.140
16.960.065
28.266.675
105.151.659
158.000.000
178.645.339
Raccolta di depositi a tempo determinato
? L’Eurosistema può invitare le controparti ad aprire
depositi remunerati a tempo determinato presso la
banca centrale nazionale dello Stato membro in cui
ha sede la controparte
? La raccolta di depositi a tempo è prevista solo per
finalità di fine tuning
? I depositi sono raccolti per assorbire liquidità
? La frequenza di raccolta dei depositi non è regolare
? La scadenza dei depositi non è standardizzata
? La raccolta è effettuata mediante aste volci
? La raccolta di depositi è fatta in modo decentrato
dalle BCN
? Il numero di controparti ammesse all’accesso può
essere limitato
Operazioni su iniziativa delle controparti
? Sono finalizzate ad immettere e ad assorbire liquidità
overnight, a segnalare l’orientamento generale della
politica monetaria e a fornire un limite alle fluttuazioni
dei tassi di interesse del mercato overnight
? Hanno forma di:
1. Operazioni di rifinanziamento marginale
2. Operazioni di deposito
? I tassi sulle rispettive operazioni rappresentano il
limite massimo e minimo del corridoio dei tassi di
interesse
Operazioni su iniziativa delle controparti :
operazioni di rifinanziamento marginale
? Servono ad ottenere dalle BCN liquidità overnight a
un tasso di interesse stabilito
? Lo strumento è finalizzato a soddisfare esigenze
temporanee di liquidità delle controparti
? Il tasso sulle stesse rappresenta il limite massimo al
tasso overnight
? Non vi sono limiti all’ammontare di credito erogabile
Operazioni su iniziativa delle controparti :
operazioni di deposito presso la banca centrale
? Rappresentano depositi overnight presso la banca
centrale nazionale
? I depositi sono remunerati a un tasso di interesse
prestabilito
? Il tasso sui depositi rappresenta il limite minimo al
tasso overnight
? Non sono previsti limiti all’ammontare che le
controparti possono depositare presso le banche
centrali nazionali
19
/02
/03
19
/11
/02
Tasso di rifinanziamento marginale
19
/08
/02
19
/05
/02
19
/02
/02
19
/11
/01
19
/08
/01
P/T
19
/05
/01
Tasso sui depositi
19
/02
/01
19
/11
/00
19
/08
/00
19
/05
/00
19
/02
/00
19
/11
/99
Corridoio tassi BCE
6
5,5
5
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
EONIA
1
Riserva obbligatoria (1)
? Soggette a riserva tutte le istituzioni con sede negli
Stati membri dell’area Euro:
Le filiali situate nell’area euro di enti che
non hanno insediamenti in quest’ultima
sono soggette;
Le filiali situate al di fuori dell’area euro di
istituti insediati in quest’ultima non sono
soggette
? Esenzioni dal regime secondo i seguenti criteri:
1. L’istituzione persegue finalità particolari
2. L’istituzione non esercita attività
bancaria in concorrenza con altri istituti
3. L’istituzione ha tutti i suoi depositi
destinati a progetti di sviluppo e
assistenza regionale e/o internazionale
Riserva obbligatoria (2)
? Il regime di riserva persegue:
1. La stabilizzazione dei tassi di
interesse di mercato
2. Creazione o aumento del fabbisogno
strutturale di liquidità
Regime di riserva obbligatoria
? Coefficiente di riserva pari al 2%
? Ammontare remunerato al tasso delle operazioni di
rifinanziamento principale
? Ammontare mobilizzabile
? L’aggregato soggetto a riserva viene definito in
rapporto alle voci di bilancio
? Il periodo di mantenimento ha durata un mese, con
inizio il giorno 24 di ciascune mese e termine il 23 di
quello successivo
? La riserva dovuta viene calcolata applicando
all’ammontare delle passività soggette le aliquote di
riserva relative alle categorie di passività
corrispondenti
Aggregato soggetto a riserva e aliquote di riserva
? Passività incluse nell’aggregato soggetto a riserva alle quali si
applica un’aliquota di riserva positiva:
Depositi a vista
Depositi con scadenza predeterminata fino a 2 anni
Depositi rimborsabili con preavviso fino a due anni
Titoli di debito con scadenza originaria fino a 2 anni
Strumenti di raccolta a breve termine
? Passività incluse nell’aggregato soggetto a riserva alle quali si
applica un’aliquota di riserva pari a zero:
Depositi con scadenza oltre 2 anni
Depositi rimborsabili con preavviso oltre 2 anni
Pronti contro termine
Titoli di debito con scadenza superiore a 2 anni
? Passività escluse dall’aggregato soggetto a riserva:
Passività nei confronti delle altre istituzioni soggette al regime
di riserva
Passività nei confronti della BCE e delle BCN
Calcolo della remunerazione della riserva
obbligatoria
? La riserva obbligatoria è remunerata in base alla
seguente formula:
n
Rt ?
H t ? n t ??
i?1
MR i
n t ?100
360
Dove:
H è la riserva obbligatoria detenuta nel periodo di mantenimento
n è il numero di giorni di mantenimento
i è l’i-esimo giorno di mantenimento
MR è il tasso di interesse marginale della più recente
operazione di rifinanziamento rispetto all’i-esimo giorno
SME 2
? Possibilità di definire parità centrali tra l’Euro e la
valute out
? Margini di oscillazione massimi: 15%
? SEBC può intervenire a difesa delle parità purchè
non comprometta il principio della stabilità dei prezzi
? Interventi al margine automatici e illimitati
? Possibili interventi inframarginali
? Utilizzabile il meccanismo di finanziamento a
brevissimo termine
? Interventi con valute trasferite dalle BCN per un
ammontare di 50 miliardi di Euro
? Sono possibili accordi più restrittivi su base volontaria
? Attuali accordi: corona danese con margine del
2,25%; in precedenza la dracma greca aveva un
margine del 15%