Inflazione Area Euro

Economia Monetaria CLEF
2009
• Tommaso Monacelli
Ufficio: Via Rontgen - 5° piano / D1-04
• Pagina web del corso
http://www.igier.uni-bocconi.it/monacelli
• Ricevimento
Mercoledì 14:00 – 16:00
• Esercitazioni: Giovanni Vittorino
Politica Monetaria: Arte o Scienza?
“Avendola analizzata oramai da entrambe le
sponde, posso testimoniare che la conduzione
della politica monetaria – nella sua prassi - è
tanto un’arte quanto una scienza. In ogni
caso, nel praticare questa arte oscura, ho
sempre trovato gli strumenti scientifici molto
utili”
Alan S. Blinder
Obiettivo BCE
• Stabilità dei prezzi
• “Tasso di inflazione al di sotto ma vicino al
2%”
Obiettivi statutari della BCE
"The primary objective of the ESCB shall be to maintain price
stability".
• And: "without prejudice to the objective of price stability, the
ESCB shall support the general economic policies in the
Community with a view to contributing to the achievement of
the objectives of the Community as laid down in Article 2."
(Treaty article 105.1)
• The objectives of the Union (Article 2 of the Treaty on
European Union) are a high level of employment and
sustainable and non-inflationary growth.
Inflazione HICP in Area Euro
Inflazione e Politica Monetaria negli USA
Iper-inflazione in Zimbabwe
fonte http://www.rbz.co.zw/mpolicy/mpolicycontents2004.asp
• Nel 2000 il governo ha cominciato a prendere
possesso delle aziende agricole
• Fuga degli investitori stranieri e stop alla
produzione
• Mancanza di beni e valuta per comprare beni
importati
• I prezzi schizzano verso l’alto
Inflazione in Zimbabwe
• Tasso annuale 1281% (Feb. 07)
• Biglietto del bus per/dal lavoro consuma
l’intero salario
• Gennaio-Febbraio 2007: prezzi di carne, olio,
vestiti aumentati del 223 % in una settimana
• Feb- 2007: aumento del 300% dei salari degli
insegnanti (valore corrente è 60$ al mese)
La situazione continua a peggiorare
• May 21, 2008
• HARARE, Zimbabwe—Weary Zimbabweans
are facing a new wave of price increases that
will put many basic goods even further out of
their reach: A loaf of bread now costs what 12
new cars did a decade ago.
• Annual inflation rose this month to 1,063,572
percent based on prices of a basket of basic
foodstuffs
• As stores opened for business Wednesday, a
small pack of locally produced coffee beans
cost just short of 1 billion Zimbabwe dollars. A
decade ago, that sum would have bought 60
new cars.
(Boston Globe, May 21, 2008)
2 Febbraio, 2009
Esplosione nell’Offerta di Moneta
Come si alimenta l’iperinflazione
• “Se hai bisogno di qualcosa e hai contanti, lo
compri. Sei hai cash, lo usi oggi, perché
domani potrà valere già il 5%di meno”.
(NY Times, Feb 2007)
• Dal 1 Marzo al 30 Giugno 2007 inflazione
dichiarata illegale
Combattere l’iper-inflazione
fonte http://www.rbz.co.zw/pdfs/2007%20MPS/ch5_7.pdf
Arte o Scienza?
fonte http://www.rbz.co.zw/pdfs/2007%20MPS/ch8.pdf
Arte o Scienza?
La Deflazione in Giappone negli anni
90
Le cause? Probabilmente il crollo della
Borsa
Domande
• La deflazione è un male quanto l’iperinflazione?
• Perché è desiderabile l’obiettivo di inflazione
bassa e stabile?
• Perché la deflazione spesso comincia con un
crollo dei prezzi degli asset?
Fino ad Agosto 2007: i successi di una
politica monetaria più scientifica
• Maggiore stabilità del ciclo economico (“great
moderation”)
• Inflazione bassa e stabile
La maggiore stabilità del ciclo
economico
E la minore inflazione
• Ciclo stabile e bassa inflazione: che ruolo ha
avuto la politica monetaria?
Tutto questo rilevante fino all’estate
del 2007: crollo delle Borse…
Origine della crisi: il mercato
immobiliare USA
La risposta della politica monetaria
Politica Monetaria: i nuovi temi dopo la
crisi
1. Da dove ha avuto origine la crisi finanziaria?
2. Come ha risposto la politica monetaria?
3. Ha ancora senso la politica monetaria con tassi di
interesse a zero?
4. C’è un nesso tra: (i) crisi finanziaria e (ii) politica
monetaria che ha permesso bassa inflazione + ciclo
stabile?
5. In che modo le banche centrali devono preservare la
stabilità finanziaria?
6. Le banche centrali devono rispondere alle
variazioni dei prezzi degli assets (azioni, case)?
La crisi nel settore bancario
Aumenta la percezione del rischio
Gli effetti reali della crisi
Gli effetti reali della crisi
I prodromi della crisi
• Boom del mercato immobiliare USA
• Boom del debito privato
Il Boom del Mercato Immobiliare
nel Mondo
Variazione % cumulativa dei prezzi delle case1997-05
Fonte IMF WEO 2006
Il Boom del Debito delle Famiglie
USA
Consumo e Prezzi delle Case: una
correlazione molto forte
dati USA
Il boom della securitization
Come è (stato) facile ottenere credito per
comprare una casa negli USA…
Con la caduta dei prezzi immobiliari non sarà più
possibile usare la casa come un Bancomat…
“Mortgage Equity Withdrawal” negli USA
Che cos’è il “MEW”?
• E’ un indice della capacità di tradurre gli
incrementi di valore della propria casa in
denaro contante
• Per esempio, per comprare una macchina
oppure un televisore al plasma
Chi ha prestato tutti questi soldi alle
famiglie americane?
•
•
Soprattuto Cina e paesi produttori di petrolio
Questo flusso di risorse ha determinato un
deficit di bilancia dei pagamenti degli USA
Una misura è il deficit di bilancia dei
pagamenti degli USA
Ricordate?
Deficit bilancia pagamenti =
INVESTIMENTO - RISPARMIO
Gli americani risparmiavano molto
poco
Global imbalance: prodromo della crisi?
• Eccesso di risparmio da parte dei paesi
emergenti
• Necessità di trovare investimenti in assets:
azioni, titoli di stato, obbligazioni, edilizia
• Flusso di capitali verso USA
• Boom dei prezzi degli assets
• La securitization è stata una risposta “di
equilibrio”
Implicazione del global imbalance:
bassi tassi di interesse
• Punto cruciale: colpa di Greenspan o dei
global imbalances?
Tassi a breve vs. tassi a lungo termine