e - Dipartimento di Economia e Diritto
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Politica economica in economia aperta Economia “aperta” L’economia di ciascun paese ha relazioni con il Resto del Mondo (RdM) il modello economico di riferimento per la politica economica deve rappresentare le relazioni con il RdM si aggiungono nuovi obiettivi si aggiungono nuovi strumenti La bilancia dei pagamenti (BP) è il documento contabile che contiene la registrazione sistematica di tutti gli scambi commerciali e finanziari effettuati in un dato periodo tra i residenti di un paese e i residenti del RdM BP è lo “specchio” delle relazioni fra un paese e il resto del mondo econ aperta - G. Croce Nella BP si registrano… a debito: transazioni che comportano un pagamento al RdM cioè un esborso di valuta estera importazioni di merci e servizi, trasferimenti unilaterali all’estero, acquisto di titoli esteri da parte di residenti a credito: transazioni che comportano un incasso dal RdM cioè afflusso di valuta estera Esportazioni di merci e servizi, trasferimenti unilaterali dall’estero, vendita di titoli nazionali a non residenti Per il principio della doppia registrazione, per ogni scambio si registra sia la transazione sia, con segno opposto, l’incasso o pagamento che ne deriva econ aperta - G. Croce Bilancia dei pagamenti Movimenti di beni Conto finanziario (o Partite correnti) Conto corrente •esport/import di beni (merci, servizi, redditi) •trasferimenti unilaterali (es. rimesse di emigrati) Conto capitale Movimenti di capitale finanziario a transazioni di beni breve, medio, lungo termine, tra cui: capitali Investimenti diretti: acquisto/vendita di azioni e partecipazioni finalizzati al controllo di imprese localizzate brevetti all’estero Investimenti di portafoglio: diritti di autore acquisto/vendita di azioni e partecipazioni senza controllo; avviamento obbligazioni commerciale • • • • • • •Variazioni di riserve ufficiali: Tutte le attività con cui le autorità monetarie possono fronteggiare i problemi di BP, cioè econ aperta - G.oro, Crocevalute diverse dall’euro detenute dalla banca centrale, altre attività Definizioni contabili dal punto di vista contabile il saldo di BP è sempre nullo cioè BP=0 BP = saldo c. corr. + saldo c. cap. + saldo c. fin. = 0 Ma dal punto di vista economico sostanziale il saldo di BP che interessa è così definito BP = saldo c. corr. + saldo c. cap. + saldo c. fin. – var. ris. uff. PC MK Dove PC indica i Movimenti dei beni = Saldo di conto corr. + saldo di conto cap. MK indica i Movimenti di capitali = Saldo del conto fin. – var. ris. uff. • quindi BP = PC + MK (questo saldo corrisponde algebricamente alla variazione delle riserve ufficiali ) econ aperta - G. Croce Fonte: Sito Sole24Ore 31.10.2013 econ aperta - G. Croce Tasso di cambio nominale Negli scambi tra operatori di diversi paesi ogni transazione di beni, servizi, titoli genera una domanda o offerta di valuta estera Il t. di cambio è il prezzo di un’unità di valuta nazionale (1 euro) in termini di valuta estera (dollari) (definizione “certo per incerto”) e = $ / 1€ valuta t. di cambio nominali con l’euro ottobre 2012 ottobre 2013 Real (Brasile) 2,64 3,01 Renmimbi (Cina) 8,13 8,38 Yen (Giappone) 102,1 134,65 Rublo (Russia) 40,18 43,90 Franco (Svizzera) 1,21 1,23 Sterlina (UK) 0,80 0,85 Dollaro (US) econ aperta - G. Croce 1,29 1,37 Un esempio. Il prezzo di un iPad 2 in euro Prezzo in dollari p$ Cambio $/€ e Prezzo in euro p€ 500 1,00 500/1,00=500 500 1,20 500/1,20=416 500 1,40 500/1,40=357 500 1,60 500/1,60=312 500 2,00 500/2,00=250 Il prezzo di un iPad in dollari è quello indicato dal sito di Apple a ottobre 2011. Viceversa, il prezzo in euro è quello teorico ricavato semplicemente come controvalore in euro del prezzo in dollari. Il prezzo effettivo in Italia alla stessa data, con un cambio di circa 1,40, è pari a 484€, quindi ben più alto di quello calcolato nella Tabella. Il sovrapprezzo in Italia può dipendere da diversi fattori tra cui i costi di trasporto, la non perfetta integrazione tra i mercati US ed europei, incidenza delle imposte e la posizione di monopolista di Apple. econ aperta - G. Croce Un esempio. Il prezzo di un paio di scarpe italiane in dollari Prezzo in dollari p$ Cambio $/€ e Prezzo in euro p€ 200 1,00 200 240 1,20 200 280 1,40 200 320 1,60 200 400 2,00 200 econ aperta - G. Croce Due regimi di tassi di cambio cambi flessibili Il tasso di cambio fluttua liberamente in base alla domanda e all’offerta delle valute nel mercato dei cambi cambi fissi I tassi di cambio tra due o più valute sono mantenuti costantemente ancorati ai valori (“parità”) stabiliti dagli accordi tra le autorità monetarie dei rispettivi paesi econ aperta - G. Croce Cambi flessibili Come si determina il tasso di cambio? Domanda e offerta di valuta estera si confrontano in un mercato delle valute o dei cambi, nel quale si determinano i tassi di cambio nominali (bilaterali) Ad esempio: l’esportazione genera offerta di valuta estera l’importazione genera domanda di valuta estera BP>0 eccesso di domanda di euro nel mercato delle valute cioè eccesso di offerta di valuta estera e introito netto di valuta estera ↑ e (apprezzamento) BP<0 eccesso di offerta di euro nel mercato delle valute cioè eccesso di domanda di valuta estera e esborso netto di valuta estera ↓ e (deprezzamento) econ aperta - G. Croce Cambi flessibili. Il tasso di cambio dollaro – euro (dollari per 1 €) http://cambi.bancaditalia.it/cambi/cambi.do?lingua=en&to=cambiSSGForm Da novembre 2007 a ottobre 2013: Nel 2007 l’euro era ‘forte’ rispetto al dollaro (quotazione massima 1,60 dollari per euro) poi si è deprezzato (fino a 1,20 dollari per euro nel 2010). Tra 2010 e 2012 oscilla intorno alla media di 1,35 circa. Da novembre 2012 a ottobre 2013: Nel corso dei dodici mesi tra novembre 2012 e ottobre 2013 l’euro tende a apprezzarsi verso il dollaro (da un minimo di 1,27 dollari fino a un massimo di 1,38). econ aperta - G. Croce Cambi fissi Come si determina il tasso di cambio? Un accordo internazionale tra le autorità monetarie dei vari paesi stabilisce le “parità” cioè i valori a cui devono essere ancorati i tassi di cambio nominali. Le autorità monetarie intervengono nel mercato delle valute per compensare gli eccessi di domanda e offerta e mantenere il cambio al livello della sua “parità” BP>0 eccesso di domanda di euro (eccesso di offerta di valuta estera) la banca centrale cede euro (acquisendo in cambio di valuta estera) per compensare l’eccesso di domanda, in misura sufficiente a mantenere stabile il tasso di cambio e aumentano le riserve ufficiali di valuta estera presso la banca centrale BP<0 eccesso di offerta di euro (eccesso di domanda di valuta estera) la banca centrale assorbe euro (cedendo in cambio di valuta estera) per compensare l’eccesso di offerta, in misura sufficiente a mantenere stabile il tasso di cambio ma diminuiscono le riserve ufficiali di valuta estera presso la banca centrale econ aperta - G. Croce Cambi fissi Se la “parità” diviene non sostenibile per un paese (in presenza di squilibri persistenti di BP) le autorità monetarie concordano una modifica della “parità” … BP>0 persistente aumenta la parità (rivalutazione) BP<0 persistente diminuisce la parità (svalutazione) … dopo la rivalutazione o svalutazione le autorità riprendono a intervenire per mantenere il cambio al livello della nuova “parità” econ aperta - G. Croce Gli squilibri di BP non sono sostenibili se persistono nel lungo periodo (sono un fallimento macroeconomico!) In cambi fissi: BP<0 Riduzione di riserve ufficiali rischio di non poter sostenere un futuro eccesso di pagamenti sugli incassi BP>0 Accumulo di riserve ufficiali rischio di creazione eccessiva di base monetaria (attraverso il canale estero, vedi politica monetaria) In cambi flessibili: gli squilibri di BP si riflettono in variazioni del cambio BP<0 continuo deprezzamento del cambio BP>0 continuo apprezzamento del cambio Ma in realtà anche in cambi flessibili la banca centrale usa le riserve per controllare il tasso di cambio nel mercato dei cambi econ aperta - G. Croce Effetti delle variazioni del cambio nominale ↑e aumenta il prezzo in dollari dei beni europei (diminuisce il prezzo in euro dei beni US) ↓e diminuisce il prezzo in dollari dei beni europei (aumenta il prezzo in euro dei beni US) Quindi ↑ e perdita di competitività ↓export, ↑import ↓saldo movimenti di beni ↓ e guadagno di competitività ↑export, ↓import ↑ saldo movimenti di beni econ aperta - G. Croce Ma la competitività dipende anche dai prezzi nelle rispettive valute nazionali… il Tasso di cambio reale bilaterale è un indicatore sintetico di competitività p⋅e er = pw ↑ er apprezzamento del cambio reale ↓ er deprezzamento del cambio reale in termini dinamici e&r = p& + e& − p& w econ aperta - G. Croce Esempi: apprezzamento del cambio reale p& = 2,5%; p& w = 1,5%; e& = 2% e&r = p& + e& − p& w = 2,5 + 2 - 1,5 = 3% cambio reale stabile p& = 5%; p& w = 2%; e& = −3% e&r = p& + e& − p& w = 5 − 3 - 2 = 0 econ aperta - G. Croce Teoria della Bilancia dei Pagamenti Bilancia dei pagamenti (in sintesi) Movimenti di beni (PC) (c. corrente e c. capitale) Movimenti di capitali (MK) (conto finanziario al netto della var. riserve ufficiali) X= esportazioni, M= importazioni PC=X-M è il saldo dei Movimenti dei beni dipende da: competitività di prezzo competitività non di prezzo fattori di domanda econ aperta - G. Croce Competitività di prezzo ↑p, ↑e ↓pw ↑er ↓X, ↑M ↓PC Competitività non di prezzo: ↑ qualità di beni e servizi ↑ PC Fattori di domanda ↑Y ↑M ↓PC ↑Yw ↑ X ↑PC SALDO MOVIMENTI BENI (in termini reali) − + − − + PC = X − M = f p, pw , e, Y , Yw econ aperta - G. Croce Il saldo dei Movimenti di capitale (conto finanziario al netto della var. delle riserve ufficiali) dipende da: differenziale tassi di interesse a lungo termine differenziale tassi di interesse a breve termine variazioni attese del cambio nominale differenziali saggi di profitto, strategie di impresa SALDO MOVIMENTI DI CAPITALE + − +e MK = g i , iw , e& econ aperta - G. Croce In sintesi il SALDO DELLA BILANCIA DEI PAGAMENTI è: − + − − + + − + e BP = PC + MK = ϕ p, pw , e, Y , Y w , i , iw , e& semplificando: − − + BP = h e, Y , i econ aperta - G. Croce Fonte: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/the mes Export extra EU27 (quote sul totale dei paesi EU) ITALIA, GERMANIA Export intra EU27 (quote sul totale dei paesi EU) Fonte: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/the mes ITALIA, GERMANIA, FINLANDIA Fonte: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/the mes Trade balance (saldo di export e import) ITALIA, GERMANIA, FINLANDIA Saldo partite correnti nell’eurozona Il modello Mundell-Fleming Estende il modello IS-LM a un’economia aperta Obiettivo aggiuntivo: BP=0 Strumento aggiuntivo: manovra del tasso di cambio Da inserire nel modello: A. Componente aggiuntiva di domanda: esportazioni nette (X-M) B. La condizione di equilibrio BP=0 econ aperta - G. Croce A. Inseriamo le esportazioni nette nel modello Yw , p, pw , e : dati Y =C + I +G+ X −M C = cY , I = I (i ), G = G , X = X, M = mY [ 1 Y= I (i ) + G + X 1− c + m ] È la relazione IS in econ. aperta: ↓i ↑I ↑ Y econ aperta - G. Croce B. Condizione di equilibrio BP = h (Y, i, e) =0 i BP B i1 i0 A Y0 A’ Y1 Y Un aumento di Y a parità di i porta l’economia da A ad A’, dove si verifica BP<0. Al nuovo livello di Y l’equilibrio di BP richiede un più alto tasso di interesse. La curva BP rappresenta le combinazioni di Y e i che garantiscono l’equilibrio BP=0, dato il tasso di cambio (e). econ aperta - G. Croce i i BP B i1 i0 iw A Y0 Y1 Y Curva BP con imperfetta mobilità dei capitali A Y0 B Y1 BP Y Curva BP con perfetta mobilità dei capitali: iw tasso di interesse internazionale econ aperta - G. Croce i Surplus: BP>0 BP Deficit: BP<0 Y econ aperta - G. Croce Effetti di variazioni del cambio i BP’ (e>ē) BP (e=ē) BP’’ (e<ē) Y Apprezzamento BP trasla verso l’alto Deprezzamento BP trasla verso il basso econ aperta - G. Croce Equilibrio simultaneo dei mercati dei beni, della moneta e della BP i IS LM BP i0 Y0 Y Nota bene: la BP più piatta della LM indica un’elevata mobilità internazionale dei capitali econ aperta - G. Croce Effetti di una svalutazione del cambio (in cambi fissi) i LM IS’ LM’ IS BP B A BP’ C Y econ aperta - G. Croce