Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation Fund

SICAV
Multi-Asset
Newsletter – luglio 2013
Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation Fund
Sintesi
Giugno è stato un mese deludente per tutte le principali classi di attività.
A giugno il fondo ha registrato un rendimento del -2,5%, un risultato superiore rispetto al -2,9% dei mercati azionari
mondiali, ma inferiore rispetto al -0,6% dei mercati obbligazionari globali. Le materie prime hanno reso il -4,7% e l’oro ha
perso il 12,2% nel corso del mese.


Toby Nangle
Gestore e
responsabile MultiAsset
Performance di Threadneedle (Lux) Global Asset Allocation Fund - al 30 giugno 2013
%
Fondo (lordo)
MSCI ACWI
S&P 500
Citigroup Global Govt
Citigroup US Treasury
BAML US High Grade Corp
BAML US High Yield Corp
BAML Global High Grade Corp
DJ-UBS Commodity Index
Oro (NYMEX $/oncia)
Alex Lyle
Gestore e responsabile
Managed Funds.
Descrizione del Fondo:
Il fondo mira a conseguire un
rendimento dalla generazione
di proventi e
dall'accrescimento del
capitale, investendo
principalmente in azioni e titoli
a reddito fisso di emittenti
pubblici e privati a livello
globale, sia direttamente che
indirettamente tramite
strumenti finanziari derivati e
organismi d'investimento
collettivo del risparmio. Il
Fondo può avvalersi inoltre di
contratti a termine su valute.
Qualora i gestori desiderino
assumere una posizione più
difensiva, il Fondo può
investire in liquidità e strumenti
del mercato monetario.
Dimensioni del Fondo:
USD 115,2 mln1
Obiettivo di rendimento:
Rendimenti di tipo azionario
con una volatilità pari a non
oltre i due terzi di quella di un
investimento in azioni
1
3 mesi
6 mesi
-2,46
-2,88
-1,34
-0,58
-1,05
-2,76
-2,64
-2,38
-4,71
-12,15
-1,65
-0,23
2,91
-2,97
-1,86
-3,36
-1,37
-2,60
-9,45
-23,31
3,05
6,38
13,82
-5,66
-2,02
-3,31
1,46
-3,65
-10,47
-26,98
Da inizio
anno
3,05
6,38
13,82
-5,66
-2,02
-3,31
1,46
-3,65
-10,47
-26,98
1 anno
10,81
17,21
20,60
-4,50
-1,47
1,75
9,44
2,82
-8,01
-23,72
3 anni
35,55
44,15
66,20
8,39
9,28
18,43
34,54
19,18
-0,77
-1,78
Fonte dei dati sulla performance del Fondo: Morningstar, classe di azioni retail (AU) in USD. Dal 1° gennaio 2013 i rendimenti lordi del fondo sono calcolati in Factset utilizzando le
valutazioni ufficiali giornaliere Global Close e i flussi di cassa giornalieri. Prima del 31 dicembre 2012 la performance lorda del fondo era basata sui prezzi ufficiali Global Close. Tutte le
performance comprendono i proventi lordi reinvestiti e sono al lordo delle commissioni. Fonte dei dati sulla performance dell’indice: Threadneedle/Factset. Il riferimento a specifiche azioni o
obbligazioni non deve essere considerato una sollecitazione all’acquisto.
Al 30.06.2013
Informazioni per investitori professionali
Contributo alla performance mensile per asset class
(da agosto 2012)
Profilo di rischio e rendimento (da agosto 2012)
20%
100% US Eq
4.0%
3.0%
15%
10%
Rendimento
Return
Dati principali
1 mese
GAA
100% Global
Eq
5%
2.0%
1.0%
-1.0%
-
-2.0%
-5%
100% US
Bonds
100% Global
Bonds
-3.0%
Ago
Aug
Set
Ott
Sep
Oct
Nov Dic
Nov
Dec Gen
Jan Feb
Feb
Mar Apr
Mar
Apr Mag
May Giu
Jun
-10%
0%
2%
ACWI & CWGBI
4%
6%
8%
Volatilità
annualizzata
Annualised
Volatility
US Equity and Bonds
10%
12%
ACWI and US Bonds
Dev Equity
IG Credit
Dev Govt
EM Equity
EM Local
Cash & FX
HY Credit
Commodities
Total
Dati al 30.06.2013 Il rischio è calcolato considerando la deviazione standard annualizzata dei rendimenti settimanali. Fonti dei dati sul rendimento: come
nella tabella in alto. Fonte per i contributi alla performance: FactSet
 Azioni e obbligazioni hanno perso terreno in contemporanea mentre i mercati continuano a digerire la prospettiva di
rientro dal quantitative easing (QE). Le obbligazioni indicizzate all’inflazione, che da numerosi trimestri registrano
rendimenti reali negativi, hanno risentito in misura significativa dell’eventualità di una normalizzazione dei tassi.
 Per quanto riguarda le obbligazioni dei mercati emergenti, non si registrava un mese così negativo da molti anni: la
volatilità e le anomalie del mercato osservate in questa asset class ci hanno ricordato i giorni più neri seguiti al tracollo di
Lehman Brothers nel 2008. Le economie dei mercati emergenti con disavanzi correnti e tensioni sui mercati
obbligazionari hanno registrato un netto crollo dei relativi mercati azionari (l’indice MSCI EM Free ha perso il 6,3%).
 Quest’ultimo episodio di turbolenza è iniziato con la marcata flessione registrata dalle azioni giapponesi il 23 maggio. Il
fatto che a giugno questi titoli abbiano rappresentato una fonte di rendimento positivo sul mercato, con l’indice in rialzo
dell’1,8% nel mese, è un segnale incoraggiante.
 L’overlay sui derivati azionari ha permesso al fondo di guadagnare 32 punti base aggiuntivi.
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Asset allocation storica e modifiche
Modifiche apportate al portafoglio durante il mese
 A giugno abbiamo incrementato la nostra esposizione alle azioni giapponesi pari al 4,5% del NAV, principalmente a scapito degli Stati Uniti.
Verso la fine di maggio il mercato azionario giapponese ha subito una netta correzione, il che ci ha dato l’opportunità di rafforzare le nostre posizioni in un
mercato che a nostro giudizio presenta un significativo potenziale di rivalutazione.
 Abbiamo aumentato la nostra esposizione al reddito fisso dei mercati emergenti in valuta locale del 3,5% mediante la liquidità. Dopo aver ridotto
in misura significativa l’esposizione alle valute e ai tassi locali dei mercati emergenti nel primo trimestre dell’anno, a giugno abbiamo colto l’opportunità di
iniziare a ricostruire la posizione a fronte delle turbolenze di mercato innescate dall'aumento dei rendimenti reali e dalla possibile riduzione del QE da parte
delle autorità monetarie statunitensi. Abbiamo incrementato e prolungato la duration nei tassi messicani e aperto una piccola posizione in obbligazioni
brasiliane con scadenza nel 2017 e un rendimento del 10,5%, oltre 200 punti base in più rispetto ai rendimenti minimi osservati a inizio anno.
L’asset allocation storica mese per mese del fondo è illustrata per esposizione valutaria e asset class nei due grafici sottostanti:
Valute
Asset class
100
100
90
90
80
80
70
Dati
60 al 30.06.2013, fonte: Threadneedle.
70
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
60
0
0
OttAgoSetNovAug- SepOct- Nov1212 12
12 1212 1212
Ago- SetAugSep- OttOct- NovDec- GenJan- FebMar- AprApr- Mag
May- GiuJunNov- DicFeb- Mar12
12 1212 1212 1212 1212 1313 1313 1313 1313 1313 1313
USD
AUD
CAD
Europe x UK
GBP
JPY
Commod
EM
MXN
PLN
BRL
Dev Equity
EM Local
Mag- GiuDicMar- AprDecJan- FebFeb- MarApr- MayJunGen12
12 13
13 1313 13
13 1313 1313 1313
EM Equity
Commodities
HY Credit
Dev Govt
IG Credit
Cash & FX
Dati al 30.06. 2013, fonte: Threadneedle.
Asset allocation al 30.06. 2013
Giudizio molto negativo
Asset allocation
Titoli di
Stato
Negativo
I/L
Neutrale
Liquidità
Stati Uniti
Regione azionaria
EU escl. UK
Settore azionario
globale
Energia
Utilities
Telecom
Finanza
Obbl. - Copert. valut.
Giappone
Materie prime
Valute
Materiali
Industria
Salute
Consumi di base
Germania
Stati Uniti
Regno Unito
Obbl. societarie investment
grade
Obbl. societarie
AUD
Rischio del
portafoglio
Informazioni per investitori professionali
Favorevole
Obbl.
societarie
Azioni
Materie prime
Immobili
Regno Unito
EM
PAC. escl.
GIAPP.
Giappone
Molto favorevole
Tecnologia
Beni di consumo ciclici
Paesi nordici
Australia
Obbl. locali
emerg.
Debito emerg.
Obbl.
societarie ad
alto
rendimento
Metalli di base
Materie prime
agric.
Cereali
Bestiame
Preziosi
Energia
JPY
Euro
GBP
Paesi nordici
USD
X
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Dopo i guadagni eccezionalmente robusti attribuibili alle aspettative create dalla politica monetaria di Shinzo Abe, il mercato azionario giapponese ha subito
una significativa battuta d’arresto. Il team Asset Allocation Strategy ha atteso per settimane tale occasione per incrementare la posizione oltre il livello
neutrale che abbiamo rivisto al rialzo quando le promesse di Abenomics hanno iniziato a manifestarsi. Quando lo staff di Threadneedle a Tokyo ha
comunicato l’esistenza di solidi prove indicanti il desiderio di riforme strutturali e ristrutturazioni societarie nonostante tale rallentamento, abbiamo inserito il
Giappone nella categoria “Favorevole”. Dopo diversi anni di delusioni, le autorità giapponesi hanno adottato un approccio più interventista e orientato alle
riforme radicali. La volatilità e la pressione al rialzo sui rendimenti nell’ampio mercato dei titoli di Stato giapponesi (in buona parte nelle mani delle banche),
createsi a seguito di tale cambio di rotta, sembrano provocare diversi problemi finanziari. Tuttavia a nostro giudizio, questi fattori non bastano a contrastare i
potenziali guadagni derivanti dall’esposizione a un mercato che si trova in una fase di trasformazione per incrementare il rendimento del capitale.
Aggiornamento sulle posizioni
Alla fine del primo semestre è opportuno fare qualche riflessione sulla performance della strategia. I mercati azionari globali hanno conseguito un ottimo
rendimento del 6,4% in USD e sotto molti aspetti ci sembra di trovarci in un contesto in cui il rischio di investimento viene generosamente ricompensato.
Osservando le diverse asset class si nota che il profilo di rischio e rendimento di per sé non è così solido. Il Grafico 1 sotto riportato illustra il rendimento del
periodo in USD e la volatilità annualizzata dei rendimenti relativi a una serie di asset class / mercati regionali di primo piano.
Le azioni di Stati Uniti e Giappone hanno messo a segno performance estremamente positive e l’asset allocation media del portafoglio in questi due mercati
azionari regionali, leggermente superiore al 30% del NAV, ci ha consentito di conseguire rendimenti soddisfacenti. Le performance deludenti di altri mercati che
privilegiamo (in particolare materie prime e azioni dei mercati emergenti) hanno tuttavia penalizzato il risultato. Tutte le principali classi di attività hanno
contribuito al rendimento totale positivo del fondo, grazie alla selezione dei titoli all’interno di ciascuna di tali asset class, ad eccezione delle materie prime e
delle azioni dei mercati emergenti.
È pertanto naturale continuare a concentrarsi sugli argomenti a favore di tali posizioni.
Grafico 1: Rendimento nel periodo e deviazione standard annualizzata del rendimento delle principali asset class e
regioni, 31 dicembre 2012 – 30 giugno 2013
20%
Japan
15%
US
Return YTD
Rendimento da inizio anno
10%
5%
USHY
GAA
EuroHY
UST
US IG
Global Govt
Global I/L
-5%
TIPS
-10%
Euro
UK
EM Local
EM
EMD
Commodities
-15%
-20%
-25%
Equity
Govt Bonds
I/L Bonds
Credit
Commodities
GAA
Gold
-30%
-
5%
10%
15%
20%
25%
Deviazione standard annualizzata dei rendimenti giornalieri
Annualised Standard Deviation of Daily Returns
Fonte: Bloomberg e Threadneedle, 30 giugno 2013
Le azioni dei mercati emergenti vengono generalmente acquistate in virtù delle solide aspettative di crescita, ma quest’anno tali attese hanno chiaramente
subito un netto calo. La flessione delle aspettative di crescita ha gravato sull’asset class e anche noi abbiamo rivisto al ribasso le previsioni di crescita per il
2013, che tuttavia continuano a rimanere positive per grande parte delle economie emergenti per il 2014.
La recente debolezza osservata nei mercati azionari e obbligazionari dei paesi emergenti è stata alimentata dall’annuncio di una possibile graduale riduzione
del QE da parte della Fed. Il Grafico 2 sotto riportato illustra il rendimento dei TIPS generici (Treasury Inflation Protected Security) statunitensi a cinque anni a
partire dalla fine del 2008 quando è iniziato il QE (in grigio). Il rendimento reale ha registrato una flessione prolungata fino a raggiungere un minimo del -1,75%
alla fine del primo trimestre, che ha causato un calo dei premi per il rischio in diversi mercati finanziari e aree geografiche. I rendimenti dei mercati emergenti
in valuta locale sono riportati in blu nello stesso grafico. Si nota che il loro calo coincide con il crollo dei rendimenti reali, mentre la loro impennata coincide con
l’inizio dell’aumento di questi ultimi. Le valute emergenti, spesso molto sottovalutate e associate a un carry positivo elevato, negli ultimi anni hanno prodotto
rendimenti cumulati positivi significativi per gli investitori in USD, mentre questa fase di rialzo dei rendimenti è stata accompagnata da un periodo di profonda
debolezza (come illustrato dalla linea color oro).
Informazioni per investitori professionali
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Rendimento a scadenza
Rendimento a scadenza
Performance cumulate delle valute dei mercati emergenti
Grafico 2: Rendimento dei TIPS a 5 anni, rendimento a scadenza del JP Morgan GBI-EM, performance cumulate delle
valute dei mercati emergenti, 31 dicembre 2008 – 30 giugno 2013
31-dic-2009
31-dic-2008
31-dic-2011
31-dic-2010
31-dic-2012
Fonte: Bloomberg, JP Morgan e Threadneedle, 30 giugno 2013. Le performance cumulate delle valute emergenti sono calcolate dividendo il rendimento dell’indice JPM GBI-EM senza copertura in USD per il
rendimento dell’indice GBI-EM con copertura in USD per cogliere il carry positivo del mercato locale.
I mercati emergenti che presentano le flessioni più marcate in materia di rendimento e valuta in genere coincidono con i paesi più vulnerabili ai fattori esterni
e i cui mercati azionari hanno subito i maggiori crolli. Nei grafici 3 e 4 di seguito riportati applichiamo il concetto di indice di “back-up” per paese emergente,
un indicatore del numero di incrementi di 10 punti base dei rendimenti locali più il numero di svalutazioni dell’1% della valuta rispetto al dollaro statunitense
nel mese. Il Grafico 3 mette a confronto questo indicatore con il saldo del conto corrente di un paese. Rileviamo che nel mese di giugno i paesi con un
maggior fabbisogno di finanziamenti esterni in genere hanno riportato un andamento meno positivo nei mercati valutari e obbligazionari. Il Grafico 4 mette a
confronto questi indici di “back-up” dei singoli paesi con la performance dei rispettivi mercati azionari; in questo caso i paesi che hanno registrato le maggiori
turbolenze in termini di valute e obbligazioni hanno riportato anche i ribassi più pesanti.
20%
Turkey
Brazil
'Back-up'
June in
giugno Index
Indice “back-up”
15%
Indo
10%
Philippines
Col
Peru
PolIndia
Cze
5%
Tha Rus
Mex
Malay
Kor
Hun
SAf
Chile
-
Taiw
China
Isr
-5%
-12.5%
-7.5%
-2.5%
2.5%
Saldo
delle
partiteBalance
correnti
Current
Account
7.5%
12.5%
(Locale)
in giugno
del mercato
Performance
(Local)
Performance
Marketazionario
June Equity
Grafico 3 e 4: Indici di “back-up” rispetto ai conti delle partite correnti e all’andamento dei mercati azionari nel giugno
2013
-2%
Isr
-4%
SAf
Taiw
Hun
Malay
Chile
-6%
Indo
India
China
-8%
Col
Mex
RusCze
Sing
Tha
Kor
-10%
Pol
Philippines
Peru
-12%
Brazil
Turkey
-14%
-16%
-5%
-
5%
10%
15%
20%
Indice
“back-up”
in Index
giugno
June
'Back-up'
Fonte: Bloomberg, JP Morgan, Emerging Advisors Group e Threadneedle, 30 giugno 2013
L’andamento ci sembra eccessivo e a nostro giudizio la debolezza dei paesi con una solida bilancia dei pagamenti è il risultato di un
contagio che, a fronte di un periodo di stabilità, subirà un’inversione di tendenza. Pertanto, dopo questo periodo di debolezza abbiamo colto
l’opportunità di incrementare la nostra esposizione al reddito fisso e alle valute emergenti e abbiamo conservato la nostra posizione nelle
azioni dei mercati emergenti a luglio.
Informazioni per investitori professionali
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Codici del fondo
ISIN
Bloomberg
Retail AU
LU0061474705
EPCGSBI LX
Retail AEH (Euro Hedged)
LU0198727850
AMGBAEH LX
Retail AUP (Distribuzione)
LU0276348264
AMEXGLB LX
Retail AEC (Distribuzione Euro Hedged)
LU0348324558
AMEXGLC LX
Retail DU
LU0096359046
AEFGLBD LX
Retail DEH (Euro Hedged)
LU0198728239
AMGBDEH LX
Istituzionale IU
LU0096360051
AEFGLIU LX
Obiettivo e politica del fondo
L’obiettivo del Fondo consiste nel generare reddito e crescita del capitale investito. Il Fondo investe almeno due terzi del patrimonio in azioni di
società e obbligazioni (che sono simili a un prestito e corrispondono un tasso fisso o variabile) di emittenti sovrani e societari di tutto il mondo. Il
Fondo investe in tali titoli direttamente o tramite l’utilizzo di strumenti derivati. complessi strumenti finanziari legati all’andamento dei prezzi di
altre attività. Il Fondo può investire in materie prime mediante altri fondi o derivati. Le materie prime (o commodity) sono materiali fisici quali
petrolio, prodotti alimentari e metalli. Il Fondo ha la facoltà di modificare in maniera flessibile l’esposizione alle diverse classi di attività per
conseguire l’obiettivo d'investimento. Il Fondo è a gestione attiva.
Principali rischi
Rischio di mercato: Il valore degli investimenti può sia diminuire che aumentare e gli investitori potrebbero non recuperare il capitale
inizialmente investito.
Rischio di cambio: Nel caso di investimenti in attività denominate in molteplici valute, eventuali variazioni dei tassi di cambio possono incidere
sul valore degli investimenti.
Rischio di cambio dell’investitore: Qualora gli investimenti nel fondo siano effettuati in una valuta diversa da quella dell’investitore, eventuali
variazioni dei tassi di cambio possono incidere sul valore degli investimenti di quest’ultimo.
Rischio emittente: Il fondo investe in titoli il cui valore potrebbe subire modifiche significative qualora l’emittente si rifiutasse o non fosse in
grado o fosse considerato incapace di pagare.
Rischio di liquidità: Il fondo può investire in attività che non sempre possono essere vendute tempestivamente senza subire uno sconto
rispetto al valore equo. Il fondo potrebbe essere costretto ad abbassare il prezzo di vendita, a vendere altri investimenti o a rinunciare ad altre
opportunità d’investimento più interessanti.
Rischio di inflazione: Gran parte dei fondi obbligazionari e monetari offre un potenziale di crescita del capitale limitato e un reddito non
indicizzato all’inflazione. Nel tempo il valore reale del capitale e del reddito possono di conseguenza risentire della crescita dei prezzi.
Rischio di tasso d’interesse: Le variazioni dei tassi d’interesse possono avere un impatto sul valore del fondo. In generale, quando i tassi
d’interesse salgono, il corso di un’obbligazione a tasso fisso scende, e viceversa.
Rischio di valutazione: Talvolta può essere difficile valutare in maniera oggettiva le attività del Fondo e il loro effettivo valore potrebbe non
essere riconosciuto fino al momento della vendita.
Investimento in strumenti derivati: La Politica d’investimento del fondo autorizza quest’ultimo a investire in misura significativa in strumenti
derivati.
Rischio di volatilità: Il fondo può evidenziare una significativa volatilità di prezzo.
Informazioni per investitori professionali
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Avvertenze: Tutti i dati sono aggiornati al 30.06.2013. Esclusivamente ad uso interno e per Investitori professionali e/o qualificati (non utilizzare o
trasmettere a clienti retail). I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivanti non sono garantiti,
possono sia aumentare che diminuire nonché risentire delle oscillazioni dei tassi di cambio. Di conseguenza, gli investitori potrebbero non recuperare l’importo
originariamente investito. Threadneedle (Lux) è una società d’investimento a capitale variabile (Société d’investissement à capital variable, o “SICAV”) costituita
ai sensi della normativa vigente nel Granducato di Lussemburgo. La SICAV emette, rimborsa ed effettua conversioni di azioni di diverse classi, quotate sulla
Borsa Valori di Lussemburgo. La società di gestione della SICAV è Threadneedle Management Luxembourg S.A, che si avvale della consulenza di
Threadneedle Asset Management Ltd. e/o di altri sub-consulenti selezionati. La SICAV è registrata nei seguenti paesi: Austria, Finlandia, Francia, Germania,
Hong Kong, Italia, Lussemburgo, Paesi Bassi, Portogallo, Spagna, Svezia, Svizzera, Taiwan e Regno Unito. Essa è tuttavia soggetta alle normative applicabili
nelle singole giurisdizioni e alcuni comparti e/o classi di azioni potrebbero non essere disponibili in tutte le giurisdizioni. Le azioni dei Fondi non possono essere
offerte al pubblico in nessun altro paese e il presente documento non deve essere emesso, divulgato o distribuito salvo nel caso in cui non costituisca un’offerta
al pubblico e non violi la normativa locale applicabile. Threadneedle (Lux) è autorizzata in Spagna dalla Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) e
iscritta nel relativo registro con il numero 177. Le azioni dei Fondi non possono essere offerte, vendute o consegnate direttamente o indirettamente negli Stati
Uniti a, per conto di, o a favore di qualsivoglia “Soggetto Statunitense”, come definito nella Regulation S dello US Securities Act del 1933. Il presente materiale
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sottoscrizioni di un Fondo possono essere effettuate unicamente sulla base del Prospetto informativo e del Documento contenente le informazioni chiave per
gli investitori più recenti, nonché delle ultime relazioni annuali o semestrali, che sono disponibili gratuitamente su richiesta, e dei termini e delle condizioni
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Keilaranta 19, 02150 Espoo, Finlandia; CACEIS Bank, 1/3 Place Valhubert, 75013 Parigi, Francia; JP Morgan AG, Junghofstr. 14, 60311 Francoforte,
Germania; JPMorgan Worldwide Securities Services, 60 Victoria Embankment, Londra EC4Y 0JP, Regno Unito; o Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ),
Sergels Torg 2, 106 40 Stoccolma, Svezia. Si noti che il presente fondo gode dello status di Reporting Fund nel Regno Unito. Il regime fiscale applicato
dipende dalle circostanze del singolo investitore. Le agevolazioni fiscali non sono garantite e la legislazione tributaria può subire modifiche in futuro. Per
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degli investimenti, potrebbero essere state utilizzate prima della pubblicazione ed essere state inserite nel presente documento per caso. Tutte le opinioni
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Pubblicato il 07.2013 | Valido fino al 08.2013 | T13992
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