Diapositive 1 - Certificati e Derivati

Traduzione in italiano del «Global Macro Thoughts» del 13/03/2017
di Pierre Olivier Beffy, Chief Economist di Exane BNP Paribas
14 Marzo 2017
Un punto di svolta?
PUNTI CHIAVE:
o I mercati sono più reattivi rispetto al consensus nell’anticipare una BCE più hawkish
o I rendimenti americani a 10 anni hanno toccato il massimo del recente range di fluttuazione
o Il crollo del prezzo del petrolio dovuto ad un eccesso d’offerta potrebbe segnalare la fine del rally del mercato
creditizio
Pierre Olivier Beffy,
Allo stadio attuale, l’aumento degli spread dell’high yield
Chief Economist Exane BNP Paribas
spesso
i
“
americano è principalmente riconducibile al crollo del
prezzo del petrolio. L’oro nero ha recentemente sofferto
La scorsa settimana, la BCE ha aperto le
parecchio a causa di timori su un eccesso di offerta.
danze anticipando la FED, la BoE e la BoJ i
Secondo l’US Department of Energy, le scorte di petrolio sono
cui meeting si terranno in settimana. Molto
aumentate molto più del previsto (8,2 milioni di barili la scorsa
mercati
11111111111111111111111111
reagiscono
più
velocemente
del
settimana) fino a toccare un nuovo livello record. Il nostro
consensus. Nonostante il consensus si aspettasse un dibattito
analista
su un calo dell’acquisto di asset da parte della BCE il prossimo
Jothilingam, non nutre attualmente timori poiché la domanda (di
anno, un’indicazione (anche minima) su una posizione
petrolio) è ancora robusta. Il rischio, comunque, è che se i
hawkish potrebbe essere un’occasione per anticipare una
produttori americani dovessero aumentare in modo aggressivo
stretta monetaria della BCE. Rendendo noto che ci sono state
la produzione e se il prezzo dovesse registrare un significato
discussioni sulla possibilità di far decadere la forward guidance
calo, alcuni paesi dell’OPEC potrebbero non rispettare gli
che
segue
l’andamento
del
petrolio,
Theepan
della BCE per mantenere i tassi “al livello attuale o più bassi”,
accordi presi: potrebbe così crearsi una spirala viziosa che
Draghi ha spinto al rialzo i rendimenti europei.
spingerebbe ulteriormente al ribasso il prezzo del petrolio.
Anche il rendimento americano a 10 anni ha registrato un
Alla luce di ciò, sarà necessario monitorare il mercato del
rialzo attestandosi al di sopra del 2,6%, il massimo del range
petrolio nelle prossime settimane. In genere, i punti di svolta
di fluttuazione degli ultimi mesi (2,3 – 2,6).Tale range è in
del mercato del petrolio hanno portato a cambiamenti nei
linea con il nostro scenario secondo cui i mercati obbligazionari
leading indicators, nell’economia a livello globale e, dalla
dovrebbero metabolizzare il tema della reflazione in questa
crisi finanziaria, anche nei mercati finanziari (si veda grafico
prima parte del 2017. Un aumento dei tassi da parte della Fed
sottostante). Nell’attuale contesto che si caratterizza per
la prossima settimana sembra essere completamente prezzato
un’elevata correlazione tra le varie asset class e una solida
dai mercati obbligazionari. Secondo noi, è, dunque, troppo
fiducia da parte degli investitori, il recente calo del prezzo del
presto per un aumento dei rendimenti delle obbligazioni
petrolio non può passare inosservato. Tale evento potrebbe
americane al di sopra dei livelli toccati negli ultimi mesi.
derivare dal fatto che gli investitori sono sempre più nervosi sul
Inoltre, dato che i leading indicators sono circa sui massimi e
vero status dell’economia reale che potrebbe non essere in
che l’inflazione dovrebbe registrare un calo nel secondo
forma come invece ci mostrano i leading indicators.
trimestre, i mercati obbligazionari saranno sensibili agli hard
data, che sono stati meno positivi rispetto ai leading indicators
Come detto la scorsa settimana, i mercati finanziari hanno
beneficiato di un certo livello di ottimismo, che ha permesso
che, nonostante l’aumento nei rendimenti lo scorso, le
condizioni finanziarie non registrassero un peggioramento negli
ultimi trimestri. Tuttavia, la scorsa settimana, il mercato
americano high yield ha subito una correzione e per questo
continuiamo
a
monitorare
i
mercati
obbligazionari
americani che sono un leading indicator dell’economia
quando si è nella fase di maturità del ciclo economico. Gli
spread dell’high yield US sono tuttora molto bassi, ma il loro
recente rialzo potrebbe essere un segnale della fine del rally
”
I punti di svolta nei mercati del petrolio sembrano anticipare
i punti di svolta nei mercati azionari globali
negli ultimi 4 mesi.
Fonte: Exane BNP Paribas – Marzo 2017
dei mercati obbligazionari USA.
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14 March 2017
Turning points?
KEY POINTS:
o Markets are faster than the consensus in anticipating a more hawkish ECB
o 10-year US yield has reached the upper bound of its recent fluctuation range
o The supply-driven slump in oil price may signal the end of the rally in credit markets
Pierre Olivier Beffy,
At this stage, the rise in US high yields spread is mainly due to
Chief Economist Exane BNP Paribas
the slump in oil prices. Oil prices have been recently suffering
“
Last week, the ECB set the ball rolling
ahead of the Fed, the BoE and the BoJ next
week. Markets frequently move faster than the
amid concerns of global oversupply. According to the US
Department of Energy, oil inventories rose by a much largerthan-expected 8.2 million barrels last week to a new record
level. Our oil analyst Theepan Jothilingam is not too worried at
consensus. Although the consensus expects talks around
this stage as demand is solid. The risk however is that if US
tapering off asset purchases next year, any small hawkish
producers increase output aggressively and the price gets too
indication could increase anticipation of ECB tightening. By
low, some within OPEC may break their production agreement
revealing that there had been a discussion on dropping the
and we may see a self-fulfilling exercise on lower prices.
forward guidance pledge to keep rates 'at present or lower
levels', Draghi sent European yields higher.
As such oil markets will be key over the coming weeks. Turning
points in oil markets have had a tendency to lead the change in
The 10-year US yield also rose above 2.6%, the upper bound of
its fluctuation range over the past months (2.3–2.6). This range
is consistent with our scenario of bond markets digesting
reflation during the first part of this year. A Fed rate hike next
week also seems fully priced into bond markets. As such it may
be too early for US bond yields to rise significantly above their
recent range of fluctuation. With leading indicators close to
peak and inflation to decrease in Q2, bond markets will also be
sensitive to hard data which have been less positive than
leading indicators, the global economy and financial markets
since the financial crisis (see chart below). In the current
context of a very high correlation between asset classes and
strong investor confidence, the recent fall in oil prices cannot
be ignored. It may be the consequence of investors becoming
more nervous as the real economy is fine, but not as good as
leading indicators have suggested.
”
A turning points in oil markets seem to lead
the ones in global equity markets
leading indicators over the past 4 months.
As I said last week, optimism has benefited financial markets,
such that financial conditions have not tightened over the past
quarters despite the rise in yields last year. But last week, US
high yield markets sold off and we continue to keep an eye on
US credit markets which are a leading indicator of the economy
in a late cycle context. US high yield spreads are still very low,
but it may signal the end of the rally in US credit markets.
Source: Exane BNP Paribas – March 2017
Il documento è una comunicazione a carattere promozionale. Questo documento non è stato redatto in conformità alle disposizioni normative volte a promuovere l’indipendenza
dell’analisi finanziaria. Questo documento può tuttavia costituire una raccomandazione d'investimento ai sensi della regolamentazione “Abus de Marché” n° 596/2014.
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