Clerical Medical im neuen Design

PRODOTTI D’INVESTIMENTO STRUTTURATI E GA80%
Quando l’investitore sceglie una particolare categoria di investimento egli accetta implicitamente i rischi
associati a tale categoria. Ad esempio, un investimento azionario comporta rischi legati al mercato
azionario, rischi legati al titolo, rischi legati al fallimento di società, ecc. Tuttavia l’investitore ha spesso
esigenze molto specifiche in termini di rischi che è preparato ad accettare e i guadagni che può
realizzare. Oggi vi è una crescente domanda di una migliore gestione dei rischi e ciò ha portato
all’introduzione di una nuova gamma di prodotti d’investimento con caratteristiche di rischio-guadagno
diverse rispetto a quelle degli investimenti tradizionali. Questi prodotti vengono spesso definiti fondi
strutturati e si può dire che rappresentino una categoria a sé.
Il rischio più comune da gestire è quello legato al mercato. Spesso l’investitore vuol sapere quanto
potrebbe perdere nel caso peggiore. Un fondo protetto o garantito può costituire una più valida alternativa
per l’investitore non disposto a rischiare e che vuole limitare le perdite ma nel contempo mantenendosi
esposto ad investimenti a rischio. GA80% di Clerical Medical è un fondo strutturato che permette di
investire nei mercati azionari europei con un più basso livello di rischio.
La maggior parte di fondi protetti o garantiti offrono un rendimento minimo ad una particolare data futura.
Ciò è compatibile con un periodo di investimento in capitale fisso al termine del quale l’investitore riceve
nel peggiore dei casi il prezzo minimo. Questo è normalmente il caso dei fondi option-based e della
maggioranza dei fondi basati su option replication. Al contrario GA80 è un investimento di tipo aperto:
non c’è un orizzonte d’investimento definito e ciò assicura un prezzo minimo garantito in ogni momento.
Ogni giorno l’investitore può osservare due prezzi: il prezzo del fondo e il prezzo minimo garantito.
Quest’ultimo viene aggiustato all’80% del prezzo del fondo ogni volta questo tocca un nuovo massimo, e
non scende mai al di sotto del livello più alto raggiunto.
Per assicurare all’investitore il prezzo minimo qualunque sia lo scenario del mercato, gli asset del fondo
vengono investiti in mercati azionari e monetari europei. Solitamente l’investimento in titoli azionari cresce
quando i mercati azionari sono in crescita, mentre accade il contrario quando il prezzo delle azioni
scende, così da limitare le perdite. Ciò significa che quando i mercati europei subiscono un brusco calo o
sono in calo per un lungo periodo, l’investimento azionario può costituire una minima parte, mentre la
maggior parte degli asset vanno a confluire in strumenti di mercato monetario.
I fondi protetti con option replication assicurano buone performance sui mercati con tendenza al rialzo e
volatilità relativamente bassa. Tali condizioni permettono al fondo di raggiungere un elevato grado di
esposizione alla categoria di asset sottostante senza molte fluttuazioni all’interno del mix mercato
azionario/monetario. I mercati depressi solitamente privilegiano i fondi protetti, in particolare quando vi
sono forti correzioni.
PUBBLICATO DA: CLERICAL MEDICAL INVESTMENT GROUP LIMITED, SEDE SECONDARIA ITALIANA,
Piazza Castello 22, 20121 Milano. Telefono: 02 89096005 Fax: 02 89098120. Registrata presso il registro delle imprese di
Milano con il numero 97303800151. Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles
con il numero di registrazione: 3196171
Regolata dalla UK Financial Services Authority [Autorità Responsabile dei Servizi Finanziari nel Regno Unito].
Capitale sociale versato £1.629.000.000
Parte del gruppo HBOS
www.clericalmedical.it
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Il grafico sotto illustra le performance simulate di una strategia option replication nel caso di investimento
in titoli EuroStoxx 50 a partire dal 2003. Abbiamo scelto il periodo a partire dal 2003 allo scopo di
illustrare cosa accade quando si inizia l’investimento in un momento di crescita dei mercati azionari
seguiti da una minore correzione e poi ancora da una crescita.
Scopo della presente slide è quello di evidenziare l’impatto della strategia d’assicurazione
- valore portafoglio – esposizione all’azionario
Equity Exposure
Index (TR)
Portfolio
Protection
Index (Capital)
140
2.4
100
1.6
80
60
Equity exposure
Portfolio value
120
0.8
40
Dec-05
Oct-05
Nov-05
Sep-05
Jul-05
Aug-05
Jun-05
Apr-05
May-05
Mar-05
Jan-05
Feb-05
Dec-04
Oct-04
Nov-04
Sep-04
Jul-04
Aug-04
Jun-04
Apr-04
May-04
Mar-04
Feb-04
0
Jan-04
20
Source: Bloomberg, Insight Investment. Simulations from 2 Jan 2004 to 30 Dec 2005. Equity portfolio assumed to replicate ESTOXX50 index and dividends re-invested
La possibilità di “cashing out” di un fondo è un aspetto di particolare interesse per l’investitore. Si possono
fare due osservazioni: per prima cosa, il fondo GA80% è un fondo aperto e dunque non può diventare
“cash-locked”, come è il caso degli investimenti chiusi. Il tasso di recupero da posizione di cash o near
cash dipende dai tassi di interesse: più questi sono elevati più rapidamente il fondo recupera.
Secondariamente, uno scenario in cui interi fund assets devono essere trasferiti in mercati valutari implica
una brusca correzione del mercato o un calo prolungato dei titoli. In entrambe i casi, chi ha investito in un
fondo protetto, ha maggiori probabilità di trovarsi in una posizione migliore di chi ha investito solo nel
mercato azionario. In questo caso, una sistematica riduzione dell’esposizione al mercato azionario mira a
limitare le perdite. Non appena il mercato mostra segni di recupero, l’investitore può scegliere tra una
delle seguenti opzioni: 1. rimanere nello stesso fondo, il quale incrementa in modo graduale la propria
esposizione al mercato azionario ad un ritmo legato ai tassi d’interesse prevalenti, 2. vincolare la garanzia
e passare ad un altro fondo Clerical Medical con una più elevata esposizione al mercato azionario.
GA80% è un fondo aperto e dunque l’investitore può tranquillamente passare ad un diverso fondo senza
alcuna penalizzazione.
Il grafico sotto illustra le performance simulate di una strategia option replication nel caso di investimento
in titoli EuroStoxx 50 a partire dal 1999. Abbiamo scelto il periodo a partire dal 1999 allo scopo di
illustrare cosa accade quando si inizia l’investimento in un momento di crescita dei mercati azionari
seguita da una correzione dei mercati. Nell’esempio sottostante, nel corso dei primi mesi i mercati hanno
realizzato buone performance e il portafoglio protetto ha beneficiato in misura notevole di questo rialzo.
Anche il prezzo minimo è cresciuto diverse volte. Quando i mercati hanno iniziato a mostrare segni di
calo, gli asset sono stati gradualmente trasferiti dai mercati azionari a quelli valutari, così da consentire al
fondo di raggiungere il prezzo minimo. Il portafoglio protetto regge molto bene il confronto con un
portafoglio azionario puro, tuttavia il tasso di recupero è stato piuttosto basso in quanto i tassi di interesse
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di Eurolandia sono rimasti su livelli storicamente bassi fino allo scorso anno. In questo caso, l’investitore
potrebbe decidere di passare ad un fondo Clerical Medical analogo con una maggiore esposizione
all’azionario nel 2003 o più avanti. Le performance simulate utilizzano le stesse regole e parametri del
prodotto GA80%.
Fonte: Bloomberg, Insight Investment. Simulazioni da 2 gennaio 2004 al 30 dicembre 2005. Si suppone che il portafoglio
azionario replichi l’indice ESTOXX50 e i dividendi siano reinvestiti.
I due principali approcci per offrire un fondo protetto, con opzioni o strategie che replicano opzioni,
possono sollevare dubbi riguardo ai loro meriti e svantaggi.
Le opzioni hanno una data di scadenza e sono dunque più adatte ai prodotti con un orizzonte
d’investimento fisso, mentre le strategie option replication si possono ugualmente applicare agli
investimenti sia di tipo chiuso che aperto.
I prodotti con opzione richiedono un mercato di opzioni liquide e futures. Le strategie option replication si
possono implementare su una più ampia gamma di portafogli sottostanti.
In un prodotto con opzione, l’investitore è normalmente vincolato da condizioni determinate all’inizio
dell’orizzonte d’investimento. L’esposizione alle categorie di asset sottostanti in un prodotto protetto con
opzione viene solitamente stabilita all’inizio. Le strategie option replication soddisfano in modo dinamico
le mutevoli condizioni di mercato. Per esempio, la partecipazione all’investimento sottostante è pathdependant e quindi mutevole. Infine, i prodotti con opzione dipendono dalla volatilità di opzione (volatilità
implicita) mentre le strategie option replication sono legate alla volatilità del portafoglio sottostante
(volatilità realizzata).
Al momento di scrivere questo articolo, i mercati azionari globali stanno attraversando un periodo difficile,
in quanto gli investitori sono preoccupati per gli effetti dell’inflazione sia negli USA che negli altri principali
Paesi. Vi è un punto interrogativo riguardo alla fiducia del consumatore, che è ancora alta ma potrebbe
non perdurare, mentre è previsto un ulteriore aumento dei tassi d’interesse in Europa e altrove.
I fondi protetti sono molto importanti in simili condizioni di mercato, giacché consentono all’investitore di
continuare ad avere un’esposizione ai mercati e nel contempo proteggere i suoi investimenti.
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Milano con il numero 97303800151. Sede legale: 33 Old Broad Street, Londra, EC2N 1HZ. Registrata in Inghilterra e Galles
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