euro bond absolute return

EURO BOND ABSOLUTE RETURN
Dati al 28/02/2017
Opportunità di
Investimento
Gli investitori hanno l’opportunità di investire nel mercato obbligazionario europeo tramite un fondo
regolamentato UCITS, a liquidità giornaliera e che gode di un regime di tassazione europeo
armonizzato.
Strategia
Absolute returen obbligazionario con un focus sull'Europa ed un approccio di tipo "value".
Team
Investment Manager: Banor Capital Ltd è una società di gestione indipendente autorizzata dalla
Finanacial Conduct Authority e con sede a Londra. Ha ottenuto un comprovato track record gestendo
investimenti attraverso strategie tradizionali e alternative, basate su analisi fondamentale per conto di
clientela privata ed istituzionale. Banor Capital Ltd è parte del gruppo Banor, con oltre 5.5 miliardi di
Asset Under Influence (advisory e gestioni discrezionali).
Investment Advisor: Banor SIM S.p.A. è l’advisor esterno con una lunga e comprovata esperienza in
investimenti nel settore obbligazionario.
Costruzione del
Portafoglio
Tipicamente 30-40 posizioni, mediamente tra l’1% e il 3% del NAV. La parte rimanente del portafoglio è
investita principalmente in strumenti di debito denominati in euro e in strumenti di mercato monetario.
Risk
Management
Esposizione massima non in valuta EURO: 10%.
Rating medio: da BB- a BBB+.
Rigorosi controlli di compliance pre-negoziazione.
Monitoraggio del rischio post negoziazione su base constante.
BANOR SICAV – Euro Bond Absolute Return è un comparto della
Banor SICAV, Fondo di diritto lussemburghese. Il Fondo investe
attivamente in strumenti di credito principalmente in Euro di emittenti
europei – come obbligazioni, obbligazioni convertibili e altri titoli di
debito senza limitazione di duration e rating. Il Fondo cerca di
ottenere un risultato positivo attraverso il ciclo del credito ottenuto
investendo in un ampio spettro di titoli a tasso fisso e variabile. I
gestori studiano i mercati obbligazionari globali alla ricerca di
opportunità di investimento principalmente denominate in Euro.
Un’ampia parte del portafoglio è investita opportunisticamente, con
un’esposizione limitata ai movimenti della curva dei rendimenti e
alle valute estere. L’asset allocation è basata sull’ottimizzazione del
profilo rischio-rendimento anche attraverso la diversificazione
geografica e settoriale. Il portafoglio non ha indice di riferimento né
limiti di rating. L’universo investibile è quindi molto ampio.
Parametri di Rischio e Rendimento*
1 Anno
Dalla partenza
Performance (Cumulativa)**
Banor E. Bond
Performance Cumulativa*
3.39%
6.71%
12.50%
3.62%
4.25%
0.62
0.39
Deviazione Standard (Annualizzata)
Banor E. Bond
115
110
4.51%
Sharpe Ratio (EUR 3 mesi)
105
Banor E. Bond
100
Principali Emittenti
0.82
German Treasury Bill
95
90
85
Banor Euro Bond
Track Record*
%
11.15%
Global Bond Series II SA
2.22%
Global Bond Series IV SA
2.20%
Credit Suisse AG
1.91%
Intralot Capital Luxembourg SA
1.76%
BBVA International Preferred SAU
1.72%
Tesco PLC
1.66%
Cassa Depositi e Prestiti SpA
1.64%
Deutsche Bank AG
1.57%
1.43%
Feb
Mar
Apr
Mag
Giu
Lug
Ago
Set
Ott
Nov
Dic
YTD
Commerzbank AG
2016 -2.1%
-1.1%
2.4%
1.7%
0.3%
-0.5%
1.1%
1.3%
-0.2%
0.6%
-0.9%
0.9%
3.4%
Total
2015
0.8%
1.9%
-0.1%
1.0%
0.4%
-0.6%
0.0%
-1.0%
-1.8%
1.7%
0.1%
-1.8%
0.5%
2014
0.7%
0.9%
0.4%
0.5%
1.0%
0.1%
0.0%
0.5%
-0.3%
-0.5%
0.2%
-0.8%
2.7%
Credit Rating
2013 -0.6%
0.1%
0.1%
1.1%
0.1%
-1.6%
0.6%
0.0%
0.4%
1.1%
0.1%
-0.1%
1.3%
Cash
10.19%
2012
2.5%
3.9%
0.6%
-0.6%
-0.1%
0.3%
1.1%
0.8%
0.8%
0.5%
0.4%
0.4%
11.1%
AAA
11.15%
2011
0.6%
0.3%
0.0%
0.5%
0.6%
-1.1%
-0.2%
-3.0%
-3.1%
1.1%
-3.7%
2.3%
-5.5%
AA
0.00%
A
1.55%
Gen
Asset Allocation
Caratteristiche del Portafoglio
Rendimento a Scadenza
2.51
Government
Duration (alla prima call date disponibile)
2.75
Industrial High Grade
Rendimento della Cedola***
3.90%
Industrial High Yield
Industrial Perpetual (All ratings)
Medio-Basso
Medio
0.3
2.0
%
BBB
25.34%
13.95%
BB
26.58%
2.50%
B
9.82%
CCC And Below
0.91%
Not Rated
6.33%
8.13%
25.13%
6.03%
Financial Senior
10.13%
Funds
Financial Subordinated
21.77%
Investment Grade + Cash
48.23%
Non Investment Grade
43.64%
Convertibles
2.18%
Funds
8.13%
Profilo di Rischio (Volatilità - 3 anni)
Basso
27.26%
%
Duration
0.0
3 Anni
Medio–Alto
Alto
5.0
10.0
Molto Alto
25.0
*Tutti i dati di performance e di rendimento sono calcolati sulla classe R-DIS codice Isin LU0451395494. **I dati forniti sono aggiornati alla fine
dell’ultimo trimestre solare (31
dicembre 2016).
***La cedola annua stimata del 3,90% è stata calcolata sulla base della cedola distribuita in data 15 dicembre 2016. L'entità della cedola
annuale stimata e le cedole distribuite in passato non sono indicative di quelle future e possono variare nel tempo.
Data la tipologia del comparto, in luogo del benchmark sono stati riportati come indicatori di rischio/rendimento la deviazione standard e lo
sharpe ratio.
%
0-1
36.64%
1-3
16.02%
3-5
5 - 10
10 - 30
27.20%
8.46%
2.18%
Classi del Fondo
Classe
R - CAP
R- DIS
I - CAP
I - DIS
R - CAP - USD
Sintesi
Bloomberg
N
N
N
N
Y
ISIN
CGA
LU0290352292
LU0451395494
LU0290352532
LU0451395577
LU1417207831
PRGLFAC LX
PRGLFXA LX
PRGLFBC LX
PRGLFLB LX
BEBARRA LX
Commissioni di
Performance
1.00%
1.00%
0.50%
0.50%
1.00%
10.0%
10.0%
10.0%
10.0%
10.0%
Investimento
Minimo
1,000
1,000
500,000
500,000
1,000
NAV
11.39
10.51
1244.00
1163.89
10.44
Costruzione del Portafoglio
Posizione più significative detenute sul lungo periodo: Tipicamente 30-40 posizioni. Peso medio delle
posizioni: dall’ 2% al 3% del capitale. Esposizione limitata su valute non in Euro. Attività sul mercato
primario in maniera opportunistica per posizioni di breve periodo. Diversificazione geografica e
settoriale ottenuta tramite fondi ed ETF.
Posizioni speculative: Durata media 6-9 mesi. Posizioni aventi un rapporto rischio/rendimento
favorevole, seppur limitato nel tempo, dovuto a valutazioni troppo basse o al rischio valutato in
maniera eccessiva. Le offerte sul mercato primario, spesso, offrono extra rendimenti rispetto a quelle
esistenti. Quando appropriato, prendiamo posizione sulle nuove emissioni in attesa che il mercato le
valuti correttamente e in maniera efficiente.
Liquidità e simili: il 5-10% del portafoglio è detenuto in emissioni ultra sicure per far fronte alle necessità
di cassa. Un ulteriore 5% è detenuto per esplorare nuove opportunità.
Struttura del Fondo
UCITS IV
Investment Manager
Banor Capital Limited
Investment Advisor
Banor SIM S.p.A.
Management
Company
Casa4Funds SA
Frequenza del NAV
Giornaliera
Assets Under
Management
€ 179.20 m
Data di lancio
10/11/2010
Domicilio
Luxembourg
Agente Amministrativo
EFA European Fund
Administration
Banca Depositaria
Banque de Luxembourg SA
Auditor
Deloitte SA
Commento sul Fondo 4Q 2016
Durante l'ultimo trimestre del 2016, la volatilità politica ha continuato a svolgere un ruolo importante sui mercati: Donald Trump ha vinto le elezioni negli Stati Uniti,
il governo nel Regno Unito è apparso più incline a un’uscita dall’Europa e i cittadini italiani hanno votato contro il Governo in occasione del Referendum
Costituzionale, innescando le dimissioni di Matteo Renzi.
I risultati elettorali puntano ad un aumento del populismo o almeno ad un rifiuto dello status quo politico. Cosa ancora più interessante è la reazione del mercato
all'enorme incertezza politica: mentre molti operatori di mercato erano preoccupati per la possibile instabilità, le elezioni in Italia e negli Stati Uniti sono state
accolte da un inaspettato e forte rally dei mercati azionari. In Inghilterra, l'indice FTSE UK ha chiuso in rialzo del 14% per l'anno (anche se tale incremento è stato
accompagnato da un ampio deprezzamento della sterlina). In sintesi, pensiamo che questi eventi politici che hanno agito da catalizzatori, accelerando reazioni
di mercato contrarie al consenso di mercato ma in linea con i fondamentali sottostanti: per molti mesi abbiamo pensato che le banche a livello globale fossero
molto attraenti mentre la maggioranza degli investitori rimaneva scettica, citando i tassi bassi e il contesto normativo sfavorevole. Trump ha chiarito che i tassi
sarebbero presto saliti e ha immediatamente sancito la fine della restrizione nella regolamentazione bancaria.
In Italia, la vittoria del “NO” al Referendum comporta la mancata approvazione degli emendamenti alla costituzione. Gli elettori italiani hanno scelto lo status
quo costituzionale per sbarazzarsi dello status quo politico (rappresentato da Renzi). Il mercato, dopo un attimo di smarrimento, ha reagito in maniera inattesa e
molto positiva, vedendo che il nuovo Governo era molto simile a quello precedente e il "NO" stava per avere un impatto minimo sul quadro politico. Nel
complesso, riteniamo che gli sviluppi del mercato sopra la seconda parte del 2016, infine, siano sostanzialmente improntati alla normalizzazione: tassi d'interesse
globali in rialzo, a volte spinti dalla politica monetaria leggermente più restrittiva (come negli Stati Uniti), a volte dalla inefficacia di degli esperimenti di
monetizzazione del debito.
Gli indici obbligazionari governativi sono stati colpiti da rendimenti negativi (-3% in Europa, -4% negli Stati Uniti), scatenando il primo serio deflusso dai fondi
obbligazionari nell'ultimo decennio. È stato interessante notare come le obbligazioni societarie, in questo trimestre negativo, hanno sovraperformato di titoli di
stato. I titoli alto rendimento, dall’altro lato, hanno conseguito un risultato positivo, con un incremento di quasi il 2%. Questo scenario conferma, ancora una
volta, la nostra percezione di normalizzazione: ritorni negativi per i titoli di stato e sovraperformance del credito, sono la normalità in periodi di recupero e in un
contesto di aumento dei tassi.
La nostra strategia è riuscita a produrre rendimenti (o a pagare dividendi per le classi a distribuzione) superiori al 3,5%, in linea con le nostre aspettative e le nostre
previsioni per il 2017. A nostro avviso, il mercato continua ad offrire opportunità a bassa volatilità e con duration limitata, adatte a un portafoglio di credito
conservativo. Manterremo invariato il posizionamento portafoglio per ottenere un simile flusso di cassa nel 2017. Con una duration leggermente superiore a 2
anni (e una duration empirica ancora più contenuta), il nostro portafoglio continuerà a mostrare una limitata correlazione con il mercato delle obbligazioni
governative (che pensiamo che continuerà a sottoperformare). D’altro canto, ci aspettiamo volatilità politica in Europa, con un continuo aumento del consenso
per partiti populisti e anti-europei. In questo contesto, ci impegneremo a limitare la nostra esposizione per singoli paesi e limitare l'impatto della volatilità
derivante da qualsiasi dibattito sulla ridiscussione dell’area Euro.
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