Telecom, il conflitto d`interesse di Vivendi
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Telecom, il conflitto d`interesse di Vivendi
4 Dicembre 2015 Telecom, il conflitto d’interesse di Vivendi di Luigi Zingales Te le c om I t alia ha avut o il dubbio privile gio di f areda apripis t a ai maggiori c ambiame nt i de lla c orporat egov e rnanc ein I t alia.Tra leprimes oc ie t àad e s s e repriv at izzat a,Te le c om ès t at a la prima ogge t t o di un t ake ov e r os t ile ,ela prima a s pe rime nt arene l 201 3una mozionedi s f iduc ia ne ic onf ront i de lc ons iglio da part edi un’ azionis t a( mozionec henon ès t at a approv at a pe r un pugno di v ot i) .Oggi Te le c om s it rov a di nuovo al c e nt ro di una bat t aglia e poc ale . Da un lat o Vive ndi,c hedopo ave r ac quis it o il 20% de lleazioni,ric hie dedi aggiunge requat t ro c ons iglie ri di s ua f iduc ia,dall’ alt ro gli inve s t it ori is t it uzionali ( c hede t e ngono la maggioranza de iv ot i in as s e mble a)c hes i dic hiarano c ont rari.I n me zzo l’ at t ualec ons iglio,t e oric ame nt ec ompos t o pe r lo piùda indipe nde nt i,di f at t o molt os e ns ibileai vole ri di Me diobanc a,ne lc ui c ons iglio s ie dela 27e nne MarieBollorè ,f iglia de ll’ azionis t a di c ont rollo di Viv e ndi. I n ballo non c i s ono t ant o les ort i di Te le c om ( èine v it abilec hef inis c a inglobat a da qualc healt ro ope rat oree urope o) ,ma la c re dibilit à de lla c orporat egove rnanc ein I t alia.Oggi gli inv e s t it ori is t it uzionali de t e ngono la maggioranza de lleazioni in t ut t eleprinc ipali s oc ie t àit aliane :da Eni a Ge ne rali,da I nt e s a ad Unic re dit .Ma gli azionis t i di rif e rime nt os e mbrano non v ole rs e neac c orge re . Con maggioranzes e mprepiùe s igues i os t inano non s olo a nominarela quas it ot alit àde ic ons iglie ri, ma a f areda padroni,c omes eleimpre s ef os s e ro c os a loro.Cont rariame nt ea quant o pre v e deil c odic e ,gli amminis t rat ori de le gat i v e ngono s c e lt i al di f uori de l c ons iglio,es olo rat if ic at i dai c ons iglie ri c hes pe s s o appre ndono i nomi dai giornali.Elemaggiori de c is ioni v e ngono dis c us s ec on gli azionis t i di rif e rime nt o,violando lere goledi ris e rv at e zza,c omeac c addein Te le c om quando la de c is ionedi e me t t e reun c onv e rt e ndo f uc ondivis a c on Te le f onic a prima di e s s e redis c us s a in c ons iglio.Que s t o at t e ggiame nt o da padronedi Viv e ndi in Te le c om non èdive rs o da que llo di Me diobanc a in Ge ne rali,de lleFondazioni Banc ariein Unic re diteI nt e s a,ede llo St at o in Eni,Ene le Finme c c anic a.Ma non pe r que s t o èun at t e ggiame nt o le git t imo.Un azionis t a rile vant eha il dirit t o di e s s e rerappre s e nt at o in c ons iglio,ma non ne c e s s ariame nt edi c omandare .Ed anc heil dirit t o di rappre s e nt anza puòe s s e relimit at os e ,c omein que s t oc as o,l’ azionis t a ha de gli int e re s s ic onf lit t uali. Viv e ndi c e rc ac anali di dis t ribuzionepe ris uoi c ont e nut i( mus ic a ef ilm)eTe le c om ène l bus ine s s de lla dis t ribuzionedi qui c ont e nut i.Pot re bbee s s e reun buon mat rimonio,s eViv e ndi s ic ompras s eil 1 00% di Te le c om,ma c on una quot a de l 20% il ris c hio di abus i ne ic onf ront i de l rimane nt e80% è molt oe le vat o. Finora gli inve s t it ori is t it uzionali hanno las c iat o f are .I n nume ros eas s e mble e ,t ra c ui que lla di Te le c om,hanno s c ie nt e me nt elimit at o il nume ro di c ons iglie ri de lla loro lis t a pe r non ave rela maggioranza de i c ons iglie ri equindi la re s pons abilit àdi nominareil manage me nt .I l de s ide rio di mant e ne rela s t abilit àal v e rt ic eha s e mprepre v als o.Ma que s t o ragioname nt o non valepiù.La ric hie s t a di Vive ndi pre s upponeun de s ide rio di c ambiarei v e rt ic i de ll’ azie nda.I l de s ide rio di c ont inuit àde i f ondi gioc a a f avorede ll’ at t ualec ons iglio.Viv e ndi ha s uf f ic ie nt i dirit t i di vot o pe r ric hie de rei quat t ro pos t i in c ons iglio,ma non abbas t anza pe r ot t e ne rli s egli inv e s t it ori is t it uzionali s i oppongono.Cos t oro ge ne ralme nt ev ot ano s e c ondo leindic azioni de i maggiori proxyadv is or,c hes i s ono giàpronunc iat ic ont ro la propos t a di Viv e ndi.Ai proxyadv is or non piac e–ec omedar loro t ort o—c het rede i quat t ro s iano dipe nde nt i di Viv e ndi ( in un c as o s i t rat t a de ll’ amminis t rat ore de le gat o) ,una s oc ie t àc on int e re s s i pot e nzialme nt ein c onf lit t oc on que lli di Te le c om.Iproxyadvis or s ono anc hec ont rari ad un ampliame nt o de lc ons iglio.Con 1 3me mbri,il c ons iglio di Te le c om ègiàal di s opra de lla dime ns ioneot t imale( t ra i 9egli 1 1 ) .Con 1 7me mbri il c ons iglio ris c hia di dive nt are ingov e rnabile . Se non bas t as s e ,la nomina de i quat t ro nuov i c ons iglie ri propos t i da Viv e ndi ridurre bbe la proporzionedi amminis t rat ori nominat i dagli inve s t it ori is t it uzionali al di s ot t o di que lla pre v is t a dallo s t at ut o.Non s ic apis c ene ppurec omeil c ons iglio (a maggioranza)abbia de libe rat o il proprio s os t e gno alla ric hie s t a,quando que s t a èin c ont ras t oc on lo s t at ut o. Set ut t i gli inve s t it ori is t it uzionali v ot e ranno s e c ondo ledire t t iv ede i proxyadv is or,la propos t a di Viv e ndi s aràboc c iat a.Ma il ris ult at o non ès c ont at o.Vive ndi c e rc he ràalle at i.Ma non pot ràf arlo ape rt ame nt e .Semai dov e s s ec oordinars ic on inv e s t it ori c hede t e ngono piùde l 5%,e c c e de re bbele s ogliedi c ont rollo c heimpongono un’ Opa obbligat oria s ut ut t o il c apit aleTe le c om.Un ris c hio c henon puòc orre re .D’ alt ra part enon puòpe rme t t e rs i di pe rde re ,pe rc hév anif ic he re bbepart ede l be ne f ic io de ls uo inve s t ime nt o.I l ris c hio èdi una manov ra s ot t obanc o.Spe riamo c he–una v olt at ant o —la Cons obla impe dis c a.Solo c os ìil me rc at o bors is t ic o it aliano f are bbeun pas s o av ant i. 4Dic e mbre201 5 P. I .0077 791 01 59-© Copy rightI l Sole24Ore-Tut t i i dirit t i ris e rv at i