Portafoglio Obbligazionario

Portafogli Modello
Gennaio 2016
Investment Advisory
13 Gennaio 2016
Milano
Pictet Asset Management
Solo per Investitori Professionali
Indice
Metodologia:
•
Commento Generale
(p. 3)
•
Portafoglio Obbligazionario
(p. 4)
•
Portafoglio Bilanciato
(p. 6)
•
Portafoglio Azionario
(p. 8)
•
Ranking Fondi Tematici
(p. 10)
Le raccomandazioni sono fornite su tre portafogli: 100% Obbligazionario, 100% Azionario, Bilanciato 50/50.
Da inizio 2014 non viene più elaborato il portafoglio Flessibile, in quanto, da agosto 2013, questo portafoglio è
divenuto un vero e proprio prodotto: il fondo bilanciato flessibile Multi Asset Global Opportunities (MAGO),
gestito dal team di Advisory di Milano. Il posizionamento di MAGO è costantemente aggiornato sul sito Pictet.
I primi due portafogli non effettuano scelte di asset allocation tra liquidità/obbligazioni/azioni. Il loro scopo è
quello di allocare nel miglior modo possibile il reddito fisso e le azioni con fondi Pictet. Il Bilanciato esprime
anche scelte relative tra queste classi di attivo. Il monitoraggio di tutti i portafogli del team di Advisory è basato
su dati Bloomberg. Aggiornamenti regolari sulla composizione del portafoglio del fondo MAGO sono disponibili
sul sito Pictet (riferimenti nell’ultima slide).
Pictet Asset Management
Solo per Investitori Professionali
Commento generale
Macro:
Strategia:
Diversi fattori hanno gravato sulla performance dei mercati nel corso del mese: delusione sulle manovre della BCE,
debolezza delle materie prime (petrolio a 35$/barile, minimi dal 2008), pressione sul Renminbi (ed in generale sulle
valute emergenti), timori sul settore creditizio, non più confinati al solo settore HY USA. La Fed, come da attese degli
operatori, ha alzato i tassi di interesse di 25 bps, lasciando inalterata la previsione di quattro rialzi nel 2016, ritmo più
aggressivo di quanto prezzato dai mercati obbligazionari. Più accomodante è invece l’intenzione di monitorare
l’inflazione realizzata, oltre a quella attesa, come guida per il ciclo di rialzi. I mercati obbligazionari hanno reagito in
maniera composta a questa decisione, con rendimenti in salita di 5-10 bps sulle scadenze decennali in USA e nei paesi
sviluppati, mentre le azioni hanno gradito la fine dell’incertezza, con gli indici in risalita.
I dubbi sulla crescita mondiale e le divergenze di politica monetaria permangono; a queste preoccupazioni si
aggiungono la nuova debolezza delle materie prime e i timori di una svalutazione in doppia cifra del Renminbi che
potrebbe causare un’ondata deflazionistica, insostenibile nel contesto attuale che vede ancora una crescita troppo
fragile. I timori legati alla crescita in Cina e una nuova svalutazione del Renminbi, non hanno trovato conforto neppure
nel dato sull’occupazione negli USA, ampiamente superiore alle attese. A nostro avviso, la reazione dei mercati è stata
eccessiva e crea un’opportunità per un incremento tattico del profilo di rischio: i livelli di ipervenduto sono difficilmente
riconciliabili con un flusso di notizie moderatamente negativo.
Le prospettive per l’obbligazionario sono leggermente negative, mentre ci si aspettiamo ritorni moderatamente positivi
sull’azionario (tra il 5 e il 10%), in particolare in Europa e Giappone. Negli Usa confermiamo il sottopeso: livelli
valutativi non a sconto rispetto alla media storica, restrizione della liquidità da parte della FED e recessione degli utili
delle imprese (per motivi non soltanto addebitabili alla forza del Dollaro) sono fattori che peseranno sulle performance
dei listini statunitensi. Il Dollaro è sensibile al numero di rialzi della FED: se dovessimo osservare meno di 4 rialzi nel
corso del 2016 difficilmente vedremo il cambio €/$ testare di nuovo livelli vicini alla parità (sotto 1.05 per intenderci).
Il comparto azionario emergente potrebbe riservare sorprese positive, dopo 5 anni di sottoperformance rispetto ai
mercati sviluppati, qualora si verificassero un miglioramento delle prospettive economiche e una stabilizzazione delle
valute emergenti contro $ (possibile se la FED dovesse essere graduale nel percorso di rialzo dei tassi, 2-3 rialzi).
Pictet Asset Management
Solo per Investitori Professionali
Portafoglio Obbligazionario
Esposizione
Raccomandata
Allocazione per Asset Class
Obblig azioni
100%
Totale Portafog lio
100%
Fondo Pictet Raccomandato
Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds-R
Pictet-EUR Government Bonds-R
Pictet-EUR Short Term High Yield-R
Pictet-Global Emerging Debt-HR EUR
Pictet-Asian Local Currency Debt-R EUR
Codice ISIN
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR **
LU0167160653
LU0241468122
LU0726357873
LU0280438648
LU0280438564
Performance da
al
8-Jan-16
3-Dec-15
Da Gennaio 2015
-0.47%
1.61%
12 mesi
1.00%
Esposizione
Raccomandata
Variazione in
questo mese
Volatilità fondo
ultimi 12 mesi
Performance
ultimo mese
40%
30%
10%
10%
10%
0%
0%
0%
0%
0%
0.7%
4.9%
3.7%
6.3%
13.2%
0.1%
0.5%
-1.3%
-1.0%
-4.3%
* Classi con copertura del cambio; ** Classi con NAV espresso in Euro pur essendo parte del sottostante in valuta diversa (il rischio cambio rimane)
Volatilità prevista del Portafog lio
Beneficio di diversificazione
VaR @
95% - orizzonte
(calcolata su variazioni percentuali giornaliere dell'ultimo anno, assumendo pesi costanti)
(Riduzione della volatilità grazie alla decorrelazione, compreso tra 0 ed 1; 0% → nessun benef
12 mesi (perdita attesa: 5%)
3.2%
21.6%
-5.2%
10%
Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds-R
10%
40%
Pictet-EUR Government Bonds-R
10%
Pictet-EUR Short Term High Yield-R
Pictet-Global Emerging Debt-HR EUR
Pictet-Asian Local Currency Debt-R EUR
30%
Fonte: Bloomberg
Pictet Asset Management
Solo per Investitori Professionali
Commenti relativi al Portafoglio Obbligazionario
Analisi di performance
• Il portafoglio obbligazionario nel corso dell’ultimo
mese ha registrato una performance leggermente
negativa (-0,47%). Da inizio 2015 registra una
performance positiva per quasi due punti
percentuali (+1,61%).
• Il debito emergente asiatico in valuta locale
registra la peggiore performance (-4,3%) a causa
della debolezza delle valute emergenti e delle
rinnovate pressioni sul Renminbi. L’allargamento
dello spread sul debito emergente in dollari (-1%)
e sul debito HY area € (-1,3%) hanno
ulteriormente appesantito il portafoglio. La
duration europea contribuisce positivamente, ma il
suo apporto è marginalmente positivo (+0,3%)
Azione sul portafoglio
Pictet Asset Management
• Non apportiamo nessuna modifica al portafoglio.
Solo per Investitori Professionali
Portafoglio Bilanciato
Esposizione
Raccomandata
Allocazione per Asset Class
Liquidità
Obblig azioni
Flessibili
Azioni
Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds-R
Pictet-EUR Bonds-R
Pictet-Global Emerging Debt-HR EUR
Pictet-Global Megatrend Selection-R EUR
Pictet-Quality Global Equities-R EUR
Pictet-Health-R EUR
Codice ISIN
LU0167160653
LU0128492732
LU0280438648
LU0391944815
LU0845340305
LU0255978859
al
Performance da
8-Jan-16
3-Dec-15
Da Gennaio 2015
12 mesi
-3.07%
3.87%
2.92%
0%
50%
0%
50%
0%
0%
0%
0%
100%
0%
Esposizione
Raccomandata
Variazione in
questo mese
Volatilità fondo
ultimi 12 mesi
Performance
ultimo mese
20%
20%
10%
20%
20%
10%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0.7%
4.1%
6.3%
19.3%
17.8%
28.2%
0.1%
0.3%
-1.0%
-8.3%
-5.1%
-3.8%
Totale Portafog lio
Fondo Pictet Raccomandato
Variazione in
questo mese
EUR
EUR
EUR *
EUR **
EUR **
EUR **
* Classi con copertura del cambio; ** Classi con NAV espresso in Euro pur essendo parte del sottostante in valuta diversa (il rischio cambio rimane)
Volatilità prevista del Portafog lio
Beneficio di diversificazione
VaR @
95% - orizzonte
(calcolata su variazioni percentuali giornaliere dell'ultimo anno, assumendo pesi costanti)
(Riduzione della volatilità grazie alla decorrelazione, compreso tra 0 ed 1; 0% = nessun benefi
12 mesi (perdita attesa: 5% di probabilità e ipotesi di rendimento nullo)
11.5%
2.5%
-17.3%
10%
20%
Pictet-EUR Short Mid-Term Bonds-R
Pictet-EUR Bonds-R
20%
Pictet-Global Emerging Debt-HR EUR
Pictet-Global Megatrend Selection-R EUR
Pictet-Quality Global Equities-R EUR
20%
20%
Pictet Asset Management
10%
Pictet-Health-R EUR
Fonte: Bloomberg
Solo per Investitori Professionali
Commenti relativi al Portafoglio Bilanciato
Analisi di performance
Azione sul portafoglio
Pictet Asset Management
•
Il portafoglio Bilanciato ha registrato una perdita per circa tre
punti percentuali (-3,07%). Da inizio 2015 il contributo resta
positivo per quasi quattro punti percentuali (+3,87%).
•
Entrambe le componenti (azionaria e obbligazionaria) hanno
registrato performance negative nel periodo di riferimento. Il
comparto obbligazionario è indebolito dal debito emergente (1,0%). Sul lato azionario, dove si registrano le perdite più
consistenti, il contributo peggiore alla performance giunge dal
fondo tematico Global Megatrend Selection (-8,3%); l’altro
prodotto tematico ha limitato le perdite (-3,8%).
•
Non apportiamo nessuna modifica al portafoglio.
•
Individuare il minimo sui mercati emergenti è esercizio
particolarmente complesso tuttavia investitori con un profilo di
rischio superiore alla media possono considerare un cambio da
debito emergente in Dollari a debito emergente in valuta locale.
Solo per Investitori Professionali
Portafoglio Azionario
Esposizione
Raccomandata
Allocazione per Asset Class
Azioni
100%
Totale Portafog lio
100%
Fondo Pictet Raccomandato
ISIN Code
Pictet-Global Megatrend Selection-R EUR
Pictet-Quality Global Equities-R EUR
Pictet-Health-R EUR
Pictet-Japanese Equity Selection-HR EUR
LU0391944815
LU0248320581
EUR
EUR
EUR
EUR
**
**
**
*
Pictet-European Sustainable Equities-R EUR
LU0144510053
EUR
**
LU0845340305
LU0255978859
Performance da
al
8-Jan-16
3-Dec-15
Da Gennaio 2015
-7.21%
2.18%
12 mesi
1.60%
Esposizione
Raccomandata
Variazione in
questo mese
Volatilità fondo
ultimi 12 mesi
Performance
ultimo mese
35%
30%
10%
10%
15%
0%
0%
0%
-5%
19.3%
17.8%
24.0%
21.7%
18.7%
-8.3%
-5.1%
-3.8%
-11.6%
5%
-6.8%
* Classi con copertura del cambio; ** Classi con NAV espresso in Euro pur essendo parte del sottostante in valuta diversa (il rischio cambio rimane)
Volatilità prevista del Portafog lio
Beneficio di diversificazione
VaR @
95% - orizzonte
(calcolata su variazioni percentuali giornaliere dell'ultimo anno, assumendo pesi costanti)
(Riduzione della volatilità grazie alla decorrelazione, compreso tra 0 ed 1; 0% = nessun beneficio)
12 mesi (perdita attesa: 5%)
16.5%
15.0%
-27.2%
15%
Pictet-Global Megatrend Selection-R EUR
35%
10%
Pictet-Quality Global Equities-R EUR
Pictet-Health-R EUR
Pictet-Japanese Equity Selection-HR EUR
10%
Pictet-European Sustainable Equities-R EUR
30%
Fonte: Bloomberg
Pictet Asset Management
Solo per Investitori Professionali
Commenti relativi al Portafoglio Azionario
Analisi di performance
• Il portafoglio azionario ha registrato nel periodo una
performance negativa di circa 7 punti percentuali (7,21%). Resta in positivo il contributo da inizio
2015 con una performance di 2,18%.
• Il contributo peggiore alla performance giunge dalle
azioni giapponesi (-11,6%), seguito dal fondo
Global Megatrend Selection (-8,3%). Il fondo
tematico Health (-3.8%) e il fondo Quality Global
Equities (-3.6%) hanno registrato perdite minori
rispetto al resto del comparto.
Azione sul portafoglio
Pictet Asset Management
• Abbiamo deciso di ribilanciare il portafoglio,
riducendo del 5% l’esposizione al fondo Japanese
Equity Selection a favore del fondo European
Sustainable Equities.
Solo per Investitori Professionali
Ranking Fondi Tematici
Biotech
Clean Energy
Digital
Communication
Health
Premium Brands
Security
Timber
Water
Graduatoria dei Fondi tematici
Agriculture
Premium Brands, Clean
Energy e Agriculture
dominano la classifica, resta
in fondo Timber.
06/01/2016
3
8
2
6
5
1
7
9
4
30/12/2015
5
4
3
7
1
2
8
9
6
23/12/2015
4
2
5
3
1
7
6
9
8
16/12/2015
6
1
5
3
2
7
4
9
8
09/12/2015
7
2
6
4
1
5
3
9
8
02/12/2015
6
3
7
4
1
5
2
9
8
25/11/2015
5
7
1
4
8
2
6
9
3
18/11/2015
4
9
1
5
8
3
6
7
2
11/11/2015
5
9
1
4
8
2
6
7
3
04/11/2015
6
8
1
2
5
3
7
9
4
28/10/2015
6
8
1
2
5
4
9
7
3
Contributo dei singoli modelli (per ultimo dato)
06/01/2016
Pictet Asset Management
Country
Sector
Earn.
Mom.
Price
Mom.
DY
Earn.
Mom.
Price
Mom.
PB
PB
DY
Agriculture
3
7
Biotech
9
1
5
5
8
4
7
5
8
1
1
1
3
Clean Energy
2
8
8
1
7
6
6
5
6
Digital Communication
5
4
3
3
5
9
8
3
Health
7
2
7
6
2
2
6
9
Premium Brands
1
6
2
8
3
7
1
1
Security
6
5
6
2
7
8
4
2
Timber
8
3
9
4
9
5
9
4
Water
4
9
4
9
4
3
2
7
Solo per Investitori Professionali
Definizioni rilevanti per il Ranking dei Fondi Tematici
Sector Allocation: 10 settori
Country Allocation: 25 paesi
Variabili utilizzate per settori e paesi:
• Earnings Momentum: (#U-#D)/T-(K*SD/PI)
con #U=numero revisioni al rialzo, #D=numero revisioni al ribasso, T=numero totale di stime, SD=Standard deviation
delle stime, K=parametro di ottimizzazione.
I mercati reagiscono alle variazioni delle aspettative. L’intensità delle revisioni è importante ma per la direzione del
mercato conta di più la differenza (normalizzata) tra gli analisti che rivedono al rialzo le stime rispetto a quelli che le
rivedono al ribasso, corretta per la volatilità delle stime stesse.
• Price Momentum: La performance utilizzata nel determinare questo ranking è quella cumulata su base mensile, essendo
questa risultata la migliore nella procedura di ottimizzazione. Questo modello utilizza la persistenza di trend nei mercati
finanziari.
• Redditività: Si sfrutta la relazione tra P/B e redditività netta (ROE-bond yield*). Gli investitori ricercano buoni profitti a
basse valutazioni: questo modello premia quei paesi nei quali i movimenti di breve termine vanno in questa direzione.
• Dividendo vs. bond yield*: l’attività di asset allocation si basa, tra le altre cose, sui confronti relativi tra i rendimenti
correnti delle attività finanziarie. Ad esempio, se il paese A vede ampliarsi la differenza tra dividendi e tassi governativi
rispetto al paese B, il mercato azionario del paese A avrà probabilmente performance migliori dell’indice MSCI World.
Una procedura di ottimizzazione determina i pesi relativi degli 8 fattori (4 sector e 4 country).
* Per i settori abbiamo utilizzato gli indici di credito IG Merrill Lynch (Energy, Industrial, Consumer Cyclical, Financials, Telecom, Utilities), approssimando i valori per
i settori per cui l’indice non esiste.
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