- Prometeia

Investire nelle Infrastrutture
Francesco Mengozzi
Managing Director – Chairman of Infrastructure and Transportation, Italy
Claudio D’Eletto
Executive Director – Head of Infrastructure and Transportation, Italy
Praga, 1 giugno 2007
Cosa si intende per infrastrutture?
Aeroporti
Porti
– Trasporti Autostrade, tunnel e
ponti, aeroporti, porti marittimi,
ferrovie e sistemi di trasporto
rapido
Ferrovie
– Attività Regolamentate Trasmissione elettricità, condotti
per gas e petrolio, distribuzione di
gas, acqua ed elettricità, raccolta e
trattamento delle acque di scarico
Power Gen.
Reti
Infrastrutture “Economiche”
Gasdotti
– Comunicazioni Torri per le
trasmissioni radio, cavi telefonici,
satelliti
Acqua
Strade
1
Infrastrutture “Sociali”
– Ospedali, scuole, palazzi di
giustizia, carceri, etc.
Caratteristiche degli asset infrastrutturali
Flussi di cassa
prevedibili
Diversificazione
Profilo di
rendimento
Liquidità e leva
Gestione del
portafoglio
Asset di lungo periodo con basso rischio di obsolescenza
Asset che spesso presentano limitati rischi gestionali e bassi costi operativi
Domanda anelastica
Le infrastrutture sono un asset caratterizzato da un rendimento reale comparabile
con gli investimenti immobiliari
Bassa correlazione dei rendimenti con mercato azionario ed obbligazionario
Diversificazione rispetto a immobiliare, commodity, etc.
Tipicamente offrono rendimenti stabili e flussi di cassa potenzialmente crescenti
La maggior parte della performance deriva dai dividendi, con una modesta
possibilità di apprezzamento del capitale investito
Possibilità di rendimenti superiori per “early investors”
Possibilità di fare ricorso in modo significativo alla leva finanziaria (debito può
costituire tra il 50% e l’85% del capitale totale)
Esiste un mercato secondario, anche se meno liquido di quello immobiliare
Trade-off di liquidità: flussi di cassa vs. apprezzamento del capitale
Interessante alternativa all’obbligazionario di lungo termine
Rendimenti risk-adjusted interessanti rispetto all’azionario
Protezione nei confronti dell’inflazione
2
Rischi e opportunità
Rischi “specifici”…
Rischio normativo
Rischio politico
…per opportunità “uniche”
Concessioni tra 35 e 99 anni (da 5 a 10
anni per il real estate) con locatari “AAA”
Liquidità
Più facile da gestire rispetto al real estate
Variabilità del rischio tra diversi subsettori (dalla gestione di autostrade a
pedaggio, la distribuzione di acqua e gas,
aeroporti sino alle attività di sviluppo)
Nuovi investimenti spesso generano un
aumento dell’occupazione e della
produttività offrendo al tempo stesso
rendimenti potenzialmente interessanti
Nuova classe d’investimento: inefficienze,
mancanza di dati storici
Caratteristiche interessanti di protezione
dal rischio inflazione e dal rischio
demografico
Capacità di assorbire ingenti ammontari di
capitale
3
Struttura del capitale
Valore può essere generato da una “creativa” strutturazione del capitale,
traendo vantaggio da flussi di cassa prevedibili e sostenibili caratteristici degli
asset infrastrutturali
Potenziali miglioramenti
nella struttura del capitale
Caratteristiche del flusso di cassa
A lungo termine, sostenibile e
prevedibile
Modello di pricing (tariffa) ha
tipicamente una componente di
inflazione
Potenziale crescita del flusso di cassa
–
–
–
–
–
–
Ulteriore indebitamento attraverso
debito subordinato o della società
holding
Indebitamento indicizzato all’inflazione
Accretion swap
–
Incremento della tariffa
Crescita del traffico
Investimenti pianificati
Miglioramento tecnologico
Modello di pricing “creativo”
Disciplina nella gestione dei costi (O&M)
–
4
Dilaziona i rimborsi di capitale e il pagamento
degli interessi durante il periodo di ramp-up
Crea leva addizionale e più flessibilità in sede
di rifinanziamento
Driver delle operazioni nel settore
Catalizzatori del settore Infrastrutture
Domanda globale di nuovi
investimenti
− Investimenti non adeguati
nel passato
− Crescita dell’economia nei
paesi emergenti
− Urbanizzazione
− Innalzamento della qualità
della vita
Privatizzazioni
Aeroporto di Budapest
Chicago Skyway
$2,4mld
$1,8mld
Indiana Toll Road
$3,9mld
Autostrade francesi
$18,0mld
Dismissioni Aziendali
US Merchant Power:
Duke
Recenti
operazioni
Northeast Utilities
Dominion
$1,5mld
$1,3mld
n.d.
Focus dei Governi su altre
priorità
− Sanità ed educazione
− Deficit fiscale/finanziario
Shipping Terminals:
Priorità nelle scelte aziendali
− Focalizzazione sul core
business
− Migliore capital allocation
London City Airport a GIP/ AIG
BAA a Ferrovial
Porti Orient Overseas
$2,4mld
Hanjin Shipping
$357mn
Vendite
5
£0,7mld
£10,3mld
ABP ad Admiral
£3,4mld
P&O Ports a Dubai Ports World
£3,9mld
Cosa sta succedendo nel settore:
domanda e offerta
Governi
Fondi d’investimento
Fondi pensione e
assicurazioni
DOMANDA
Investment Authorities
> $150mld di equity disponibili per
investimenti nel settore, per un valore
totale di investimenti pari a circa
$750mld
> 60 investitori “core”
Operazioni sempre più grandi e a
valutazioni crescenti
OFFERTA
Player industriali / Fondi
Player industriali
6
Privatizzazioni
Concessioni
PFI / PPP
Nuovi progetti
Acquisizioni
Vendite
Quotazioni in borsa
Principali investitori
Global Infrastructure Partners (Credit Suisse e GE), Macquarie
Infrastructure Partners, Babcock & Brown, Carlyle Group, 3i
Infrastructure, Alinda Capital Partners, F2i, etc.
Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citigroup, BNP Paribas, ABN
Amro, JP Morgan, Deutsche Bank RREEF
Caisse de Depot et Placement du Quebec, Borealis, Ontario
Teachers Pension Plan, CPP Investment Board, PSP Investments
Government of Singapore Investment Corporation, Abu Dhabi
Investment Authority, Quatar Investment Authority, Kuwait
Investment Authority
Ferrovial/Cintra, Abertis, Sacyr, Atlantia, Hochtief, Bechtel,
Vinci, Eiffage, Bouygues, Aeroports de Paris, Schipol, Fraport
Fondi specializzati
Fondi di
derivazione
bancaria
Fondi pensione
canadesi
Investment
Authorities
Player industriali
7
Recente attività di fund raising
Fondi
Goldman Sachs
Morgan Stanley
Global Infrastructure Partners
Macquarie Infrastructure Partners
Alinda Capital Partners
Citigroup
F2i
MEIF II
Babcock & Brown (Europe)
Ithmaar/Abraaj/Deutsche
Transurban
Babcock & Brown (US)
BNP Paribas
ABN AMRO
Kookmin Bank / ING
Carlyle Group
DB RREEF (Europe)
JP Morgan
AMP (Europe)
Queensland Investment Corp
Nel 2007 saranno raccolti oltre €40mld in
fondi focalizzati sul settore delle
infrastrutture
La maggior parte sono gestiti da banche
d’affari e da fondi di Private Equity
Ulteriori nuovi player potrebbero essere:
Altre banche di investimento (Lehman
Brothers, Merril Lynch, BSCH, etc.)
Altri fondi di “buy-out”
Banche commerciali
Fondi di investimento in mercati
emergenti
Altri fondi “follow-on” australiani
8
€ mld
6.5
5.0
5.0
3.0
3.0
3.0
2.5
2.0
2.0
2.0
2.0
1.5
1.3
1.3
1.2
>1.0
1.0
>1.0
0.7
0.7
Cosa succederà in futuro?
Attività di M&A
Raccolta di capitali
Offerta di Asset
Maggiore sofisticazione
finanziaria
Aziende
“infrastrutturali”
Domanda degli investitori
Specializzazione dei fondi
9
Case Studies
Evoluzione del valore di Aeroporti di Roma
Nel periodo 1995-2007 la valutazione di ADR è passata da un Enterprise Value
di €0.2mld a un EV implicito di €3.6mld
Operazione
Equity Value
Enterprise Value
Multiplo EBITDA
Alitalia e Fintecna vendono a
Cofiri & Partners BV
€328mn
€234mn(1)
2,8x
1997
IPO – quotazione in borsa
€682mn
€535mn(2)
4,0x
2000
IRI cede il 51% a Consorzio Leonardo
€2.331mn
€2.420mn(3)
15,5x
2002
Macquarie acquista il 44.7% da Leonardo
€1.074mn
€2.696mn(4)
13,9x
2007
Potenziale acquisto della quota di Macquarie da
parte di Gemina o viceversa
€2.299mn(5)
€3.649mn(5)
14,5x
1995
___________________________
1.
Valore bastato su cassa netta di €94mn a Dicembre 1994.
2.
Valore bastato su cassa netta di €147mn a Dicembre 1996.
3.
Valore bastato su indebitamento finanziario netto di €89mn a Dicembre 1999.
4.
Valore bastato su indebitamento finanziario netto di €1.622mn a Dicembre 2001.
5.
Valore di ADR derivato dalla valutazione di mercato di di Gemina al netto degli altri asset detenuti e utilizzando un indebitamento finanziario netto di €1.350 a Dicembre 2006.
10
Ceske Radiokomunikcace
Nel novembre 2006, Bivideon ha ceduto per €1.2mld Radiokomunikace e
T-Mobile Czech Republic ad un consorzio di investitori finanziari
L’operazione
23 November 2006
Il 23 novembre 2006, Mid Europa Partners, Lehman Brothers
e Al Bateen hanno annunciato l’acquisizione del 100% di
Radiokomunikace a.s. (“CRa”) e del 39,2% di T-Mobile
Czech Republic (“TMCZ”) da Bivideon B.V. per €1.2mld
L’acquisizione verrà finanziata da debito senior e mezzanino,
per un ammontare di €750mn (maggior pacchetto finanziario
visto sino ad oggi per un LBO in Est Eruorpa) oltre a un
sostanziale apporto di equity da parte degli sponsors
….
CRa è l’unico fornitore di servizi di trasmissione TV e radio e
un importante fornitore alternativo di servizi di
telecomunicazione nella Republica Ceca
ad un prezzo pari a
€1.2 billion
TMCZ è il leader di mercato nei servizi di telecomunicazione
mobile nella Repubblica Ceca con circa 4,8mln di abbonati,
che rappresentano oltre il 40% del mercato totale, ed è una
delle poche aziende di telefonia mobile dell’Est Europa non
completamente posseduta da uno degli operatori maggiori
Bivideon B.V.
ha ceduto la propria partecipazione in
,e
Czech Republic
ad un consorzio composto da:
il ruolo di exclusive advisor di Bivideon
è stato ricoperto da
11
Chicago Skyway
Primo Long Term Lease di una strada a pedaggio
urbana negli Stati Uniti (gennaio 2005) messa all’asta
dalla City of Chicago
Caratteristiche dell’asset:
– Lunghezza: 7,8 miglia
– Durata concessione: 99 anni
– EBITDA ’03: $30mn
– Tariffa (bloccata dal 1993): $2,00
Un consorzio formato da Cintra e Macquarie (Skyway
Concession Company LLC) si è aggiudicato il LTL per
un prezzo pari a $1,83mld
– Prezzo/Miglio: $235mn
– EV/EBITDA ‘05: 49,5x
Linee di finanziamento ($1,55mld)
– $439mln FRN con scadenza 2017
– $961mln FRN con scadenza 2026
12
Livello di indebitamento: 78%
Associated British Port
Troon
Associated British Port è il principale operatore portuale
nel Regno Unito, con 21 porti ed una quota di mercato del
25% nel commercio marittimo
Profilo di business attraente:
– Stabilità dei ricavi
Clientela diversificata, principale
via di importazione ed esportazione del Regno Unito
– Redditività Margine EBITDA superiore al 40% e
forte generazione di cassa che, combinati con
un’efficiente struttura di indebitamento, garantiscono
uno stabile running yield
– Inflation-linked Molti contratti prevedono un
meccanismo che lega le tariffe all’inflazione e un
servizio minimo garantito, garantendo in qualche
modo una parte dei ricavi
Investitori Borealis (33%), Global Infrastructure
Partners (33%), Goldman Sachs (23%), Prudential (10%)
Prezzo: £3,4 mld (17x EBITDA ’05) finanziato con:
– Equity per circa £1,0mld (circa 5x EBITDA ‘05)
– Debito Senior: £2,0mld (circa10x EBITDA ‘05)
– Prestito Mezzanino: £0,4mld (circa 2x EBITDA ‘05)
Ayr
Silloth
Barrow
Fleetwood
Garston
Swansea
Port Talbot
Barry
Goole Hull
Immingham
Grimsby
King’s Lynn
Newport
Lowestoft
Cardiff
Ipswich
Southampton
Plymouth
Teignmouth
13
Indiana Toll Road
14
Principale operazione di privatizzazione nel
settore autostradale negli Stati Uniti (luglio
2006)
Un consorzio formato da Cintra e Macquarie
(ITR Concession Company) ha acquisito una
concessione di 75 anni per la gestione di una
tratta autostradale a pedaggio di 167 miglia
Prezzo complessivo: $3,85mld, pari a:
– Prezzo/miglio di $23mn
– EV/EBITDA ’05 pari a 63,5x!!!
3 linee di debito (non-recourse) con durata di
9 anni
– Tranche A: $3,25mld utilizzati per
l’acquisizione
– Tranche B: $150mn come liquidity line
– Tranche C: $665mn da utilizzarsi per
finanziare lavori di manutenzione
Livello di indebitamento pari all’81%
London City Airport
London City Airport è stata acquisita nell’ottobre 2006 da
un consorzio composto da AIG e Global Infrastructure
Partners
Profilo di business attraente:
– Clientela poco price sensitive Passeggeri
principlamente Business
– Prezzi non regolamentati Aero-yield 2-3x maggiore
della media UK
– Piano di investimenti finalizzato alla crescita futura
Investitori AIG Financial Products (50%) e Global
Infrastructure Partners (General Electric / Credit Suisse)
(50%)
Struttura dell’indebitamento
– £405mn (7 year Term Loan Facility)
– £75mn (CapEx Facility)
– £10mn (Revolving Credit)
Credit Statistics
– Net Debt / EBITDA 06 ≈ 15x
– Net Debt / EBITDA 07 < 12x
Sindacazione: 13 banche
15
Esperienza di Lehman Brothers
Toll Motorway Qualifications
2005
2007
2007
2005
GET SA
Public Offer for
have agreed to acquire 70% of
Acquisition of 17.1% stake in
has agreed to acquire 77% of
Eurotunnel SA and Eurotunnel UK
Plc for a total enterprise value of
£4.9 billion
€758 million
€12.1 billion Firm Value
€19.9 billion Firm Value
Financial Advisor to
Eurotunnel SA and Eurotunnel Plc
Financial Advisor to VINCI
Financial Advisor to APRR
Lead Financial Advisor to Vinci
2005
has agreed to sell
its 100% stake in Europpass
to Asfinag
2004
2003
Initial Public Offering
€1.3 billion
Fairness Opinion to Autostrade
Joint Bookrunner
and Advisor to APRR
16
2003
has agreed to merge with
has agreed the implementation
of
NewCo28 S.p.A
Progetto Mediterraneo
in a transaction valued
€12.4 billion
Sole Financial Advisor to
Autostrade S.p.A.
a corporate restructuring
involving the reorganisation of
its operating activities
Sole Financial Advisor to
Autostrade S.p.A.
Tower Qualifications
2005
2006
2006
2000
Bivideon B.V.
has sold its interest in
has merged with
has agreed to be acquired by
has subleased 425 towers to
and
Czech Republic
Through the sale of
Radiocommunicace A.S. to a
sponsor consortium
$1.0 billion
$4.1 billion
$155 million
Advisor to Bivideon
Advisor to AAT
Advisor to SpectraSite
Advisor to Vodafone AirTouch
1999
has subleased 2,100 towers to
1999
1999
has subleased 1,850 towers to
1997
has subleased 773 towers to
has sold its nationwide network
of transmission towers to
$850 million
$610 million
$317 million
$397 million
Advisor to Vodafone AirTouch
Advisor to BellSouth
Advisor to BellSouth
Advisor to BBC
17
Satellite Qualifications
2007
2007
has entered into an agreement
to provide $250m to CIP to
fund the acquisition of
by
Co m m un ic a tio ns In ve s tm e nt
Pa rtn e rs Lim ite d
Subject to closing, Inmarsat will
receive a call option to acquire
100% of Stratos
€576 million
Exclusive Financial Advisor
to Inmarsat
2006
agreed to acquire a 2.23%
stake in
Agreed to acquire a 32% stake in
2006
has agreed to sell its
56% stake in
in connection with the
sale of New Skies
Satellites to
$210 million
Senior Secured
Credit Facility
$1.2 billion
Financial Advisor to
The Blackstone Group
Joint Bookrunner
$6.4 billion
for a total consideration of
€75 million
Joint Bookrunner
2006
$450 million
Sr. Secured Discount Notes
$2.9 billion
Senior Notes
Joint Bookrunner
2006
2006
acquired
through a total return equity
swap agreement with
Joint Global Coordinator
and Joint Bookrunner on
Acquisition Financing
2005
2005
2005
2005
have acquired
IPO
IPO
IPO
Follow-On Offerings
$418 million
$491 million
$486 million
$860million
$5.1 billion
$736 million
$196 million
Joint Bookrunner
Joint Bookrunner
Financial advisor to the
Consortium and Joint
Bookrunner for the
$3.2bn financing
Joint Bookrunner
Joint Bookrunner
2004
Nebozzo
€1,070 million
Exclusive financial advisor
to Abertis
2005/2006
IPO
$736 million
Joint Bookrunner
2006
from a consortium
comprised of:
$600 million
FRN Senior Notes
2006
$2.9 billion
Senior Secured
Credit Facility
2006
2003
2002
2001
2001
2001
Advisor on the
privatization of
$650 million
Senior Secured
Credit Facility
have acquired a stake in
has agreed to acquire a
34% stake in
$2.6 billion
Senior Notes
from
from
has agreed to acquire a strategic
interest in
Advised the Company and its
shareholders in selling 33%
strategic stake to
has agreed to sell its stake in
and other FSS Companies
Joint Bookrunner
Exclusive Advisor
and
to
Mirror
International Holding
Mirror
International Holding
$6.6 billion
$156 million
Exclusive Advisor
Exclusive Advisor
18
$308 million
Exclusive Advisor
Exclusive Advisor
Exclusive Advisor
Other Infrastructures Qualifications
2002
2005
2005
2002
and
Has approved the sell of the
Independent System Operator to
for a total value of
€180 million
Financial Advisor to GRTN
have acquired 100% of
Sale of Railtrack PLC to
Network Rail for
Sale of Railtrack UK to
London & Continental
Railways for
for a total consideration of
€93 million
€7.6 billion
€1.5 billion
Sole Financial Advisor to
Autostrade
Sole Financial Advisor to
Railtrack Group PLC
Sole Financial Advisor to
Railtrack Group PLC
2000
1997
Aeroporti di Roma Holding
S.p.A.
has agreed to sell its 51.2%
stake in
$1.3 billion
Initial Public Offering
54.000.000 Ordinary Shares at
Lire 11.000 for Share
Sole Financial Advisor to IRI
1995
Alitalia
and
Fintecna
have sold a 99.2% stake in
to Aeroporti di Roma Holding S.p.A.
$317 million
Financial Advisor
19