fund report 06

Transcript

fund report 06

FUND REPORT
06
Giugno
2009
Sommario
Commento Macroeconomico
A cura di: Paolo Bosani, Francesco Castelli e Andrea Fioravanti
Kairos Partners
Promosso da il Sole 24 Ore
A cura di: Francesco Zantoni
Miglior Fondo Europe Mixte
Kairos Partners Small Cap
A cura di: Roberto Condulmari
Miglior Fondo Flessibile
Promosso da il Sole 24 Ore
Unico fondo azionario
di diritto italiano
classificato nel 2008
con 5 stelle di rating
FundClass - Eurofond
Miglior Fondo Azionario Euro
Kairos Partners Income
A cura di: Paolo Bosani, Francesco Castelli e Andrea Fioravanti
Kairos Partners Europe
A cura di: Francesco Zantoni
Commento Macroeconomico
The new normal
La comunità finanziaria si sta gradualmente abituando ad una nuova realtà: il mondo non è più
in crescita. Anche con le stime per i prossimi trimestri leggermente riviste al rialzo, la performance
globale sarà a malapena positiva e una qualche forma di ripresa è attesa soltanto nella seconda
metà del 2010.
D’altro canto, il collasso del capitalismo probabilmente è stato scongiurato: uno stimolo massiccio
e coordinato ha posto un limite al crollo dell’economia e lo smaltimento degli inventari è già stato
per gran parte effettuato in maniera molto aggressiva e tra poco sarà terminato: inevitabilmente, la
maggior parte delle imprese comincerà a riaccumulare scorte di magazzino e quindi a “produrre”.
Tutti stavamo preparandoci al disastro, ma adesso stiamo realizzando che il peggio (in termini
economici) è probabilmente alle spalle e che ognuno dovrà adattarsi a questa nuova realtà.
Ad oggi si riscontra una generale identità di vedute: la crescita non raggiungerà più i livelli pre-crisi,
dato che i consumatori e le società non avranno più accesso al “credito facile”. L’economia troverà
un nuovo equilibrio: la domanda asiatica è una fonte di profitto verso la quale avranno bisogno di
orientarsi anche le società occidentali.
I mercati finanziari stanno già prezzando un ritorno alla normalità: come viene mostrato nei tre
grafici, molti indicatori di rischio sono tornati ai livelli precedenti alla bancarotta di Lehman.
L’indice VIX (primo grafico) calcola la volatilità implicita del mercato azionario americano ed è un
buon indicatore di come i partecipanti al mercato percepiscano il rischio di movimenti bruschi nelle
quotazioni.
Mentre i livelli attuali rimangono piuttosto alti rispetto ai dati storici, di sicuro i valori sono
tremendamente più bassi rispetto ai picchi di ottobre, quando investire era semplicemente
impossibile e in pratica tutti stavano scommettendo sul destino dei mercati finanziari.
Lo spread sul credito (secondo grafico) è il premio al rischio offerto dai corporate bond europei
rispetto ai titoli governativi; il suo ritorno ai livelli antecedenti alla crisi scatenata da Lehman lasciano
comunque l’asset class molto conveniente (ad esempio è tuttora più conveniente rispetto a quanto
non lo fosse nel 2002); il livello attuale, tuttavia, non incorpora più nel prezzo la possibilità di default
di massa tra i corporate bond ma più semplicemente una percentuale abbastanza alta di fallimenti,
cosa che sfortunatamente dovremo aspettarci a fronte di una crisi economica che durerà più a lungo
di una recessione standard.
Infine (terzo grafico) abbiamo uno spread del mercato monetario, al quale i traders danno
generalmente il nome di “TED spread”: è la differenza tra il tasso Libor US a 3 mesi (in dollari) e il
rendimento dei T-bill a 3 mesi (il costo di finanziamento a breve termine per gli Stati Uniti).
Non prevediamo nessun ritorno ai livelli strettissimi raggiunti nel 2007, dato che il settore bancario
non beneficerà di uno status privilegiato per molti anni a venire: i recenti sviluppi, tuttavia, mostrano
che una parte del settore ha ora accesso al mercato finanziario e che il costo di finanziamento è
tornato a livelli per i quali il business bancario torna ad essere profittevole.
VIX Index
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Jan 08
May 08
Sep 08
Jan 09
May 09
JPM Credit Index Investment Grade Govt Spread
300
250
200
150
100
50
0
Jan 08
May 08
Sep 08
Jan 09
May 09
Jan 09
May 09
Spread Libor 3M USD - 3M T-bill
5
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Jan 08
May 08
Sep 08
Promosso da
Il Sole 24 Ore
Kairos Partners
Riassunto performance (dalla partenza del fondo)
Outlook e strategia
6,12%
Rendimento annualizzato
0,74%
Percentuale di mesi positivi
53,64%
Percentuale di mesi negativi
46,36%
Miglior mese
9,47%
Peggior mese
-8,11%
Riassunto rischiosità
KP
Rendimento del periodo
-0,77%
Rendimento da inizio anno
6,70%
Deviazione standard mensile annualizzata
10,26%
Rendimento annuo composto 3 anni
-6,35%
0,35%
Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale
-15,35%
Ex-ante: VaR (1 mese, 99%)
-16,27%
Ex-post: minor rendimento mensile*
-12,61%
*Il minor rendimento realizzato su base mensile (20 giorni) nel corso dell’ultimo anno, escludendo l’1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos.
Fonte: Bloomberg al 30 giu 09
mag 00
ott 00
mar 01
ago 01
gen 02
giu 02
nov 02
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feb 04
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dic 04
mag 05
ott 05
mar 06
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gen 07
giu 07
nov 07
apr 08
set 08
feb 09
mag 09
giu 09
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1,00%
0,00%
-1,00%
-2,00%
-3,00%
-4,00%
-5,00%
-6,00%
-7,00%
3 anni
120
Informazioni aggiuntive
Scomposizione per paese
100
80
60
40
20
giu 09
mar 09
dic 08
set 08
giu 08
0
Base 100 = giugno 2008
5 anni
KP
KP
Performance ultimi
12 mesi scala
su base trimestrale
giu 08
Dopo tre mesi di performance positive, in giugno i mercati azionari hanno preso una pausa.
L’indice europeo Dow Jones STOXX ha segnato
una performance pari a -1.14%, le large cap
rappresentate dal Dow Jones EURO STOXX 50 2.02%, mentre l’indice S&P500 ha chiuso il mese
sostanzialmente invariato. Il periodo ha visto una
rotazione settoriale che ha penalizzato i settori
più forti da inizio anno, e viceversa. In particolare
in Europa, i settori più ciclici hanno chiuso il mese
deboli con perdite fino al -5.49% del Travel &
Leisure (penalizzato dalle performance delle compagnie aeree), seguito dal -4.86% dei Chemicals
(fertilizzanti) ed i Media a -4.82%. Tra i settori che
hanno sovraperformato il mercato si segnalano il
Food & Beverage a +3.37%, seguito da Telecom
a +3.28% e Auto +2.54%. Su base annua lo scenario pro-settori ciclici non risulta però particolarmente compromesso, con i Basic Resources ancora su del +37.57% e le Banks +18.25%. Viceversa
settori ritenuti difensivi quali Utilities, Healthcare
e Telecom sono ancora negativi. Dopo la performance negativa registrata nel mese di giugno, i
mercati azionari europei, rappresentati dal Dow
Jones EURO STOXX 50, sono giù del -1.9% da
inizio anno.
L’indice delle commodities RJ/CRB ha chiuso il
mese perdendo il -1.22%, restituendo parte dei
recenti guadagni. L’andamento del prezzo del petrolio è risultato un’eccezione, registrando nuovi
massimi sull’anno. Lo scenario di incertezza ed
il risk taking hanno favorito i bonds, ed i rendimenti sui governativi europei hanno parzialmente
ritracciato chiudendo il mese a 3.386% (Germania). Sul fronte macro, gli indici ISM hanno registrato ulteriori miglioramenti così come i PMI.
In alcuni casi si è ritornati ai livelli precedenti al
fallimento di Lehman.
In questo contesto il fondo Kairos Partners ha riportato una performance netta pari a -0.77%.
Il rendimento netto da inizio anno risulta pari a
+6.70%. L’esposizione netta è stata ridotta nel
periodo e si attesta attorno al 52% a fine mese.
Il fondo ha incrementato l’esposizione nel settore
Energy, il cui peso rappresenta circa il 17.2% del
NAV seguito dalle Utilities al 14.6% vs. 10.5% a
fine maggio. L’esposizione ai settori Materials ed
Industrials è stata invece ridotta.
Oltre il 90% dell’esposizione azionaria è rappresentato da titoli a medio/alta capitalizzazione,
garantendo al fondo un’elevata liquidità e flessibilità nella gestione.
KP
Rendimento complessivo
KP
Elaborazione dati: Kairos
32,81% France
9,18% Germany
0,43% Ireland
9,73% Italy
10,35% Switzerland
4,18% Netherlands
2,26% Britain
4,01% Spain
3,59% United States
2,53% Finland
2,14% Greece
4,32% Austria
6,62% Norway
7,87% Russia
NAV 30 giu 09
79.181.819,03
Prime 6 posizioni per peso sul patrimonio
del fondo
Edison Spa
3,28%
Veolia Environnement
3,09%
Repsol YPF Sa
3,07%
A2A Spa
3,04%
Impregilo Spa
3,02%
GDF Suez
2,68%
Scomposizione per settore
5,58% Financials
13,03% Government
9,79% Consumer
Discret
28,54% Energy
10,69% Industrials
16,46% Materials
24,31% Utilities
-17,54% Futures
4,90% Cons. St.
3,98% Health Care
Prima dell’adesione leggere attentamente il prospetto informativo.
La performance del fondo riflette oneri sullo stesso gravanti e non
contabilizzati nell’andamento del benchmark. Le performance dei fondi
sono al netto degli oneri fiscali. I risultati passati non sono indicativi
di quelli futuri.
Promosso da
Il Sole 24 Ore
Kairos Partners Small Cap
Unico fondo azionario
di diritto italiano
classificato nel 2008
con 5 stelle di rating
FundClass - Eurofond
Il Fondo registra una performance pari a -0.58% in
giugno, il che porta la performance cumulata da
inizio 2009 a +4.95%.
Tra i contributori positivi nel corso del mese citiamo:
1) ENEL (contributo stimato alla performance pari
+0.23% - posizione costruita durante il recente
aumento di capitale);
2) Nestlè (+0.17%);
3) Danone (+0.16%);
4) Impregilo (+0.15%);
5) Rheinmetall (+0.08%).
KP Sm Cap
71,30%
7,62%
65,91%
34,09%
Miglior mese
7,86%
Peggior mese
-8,20%
9,77%
-4,80%
3,56%
-14,75%
-14,21%
-11,58%
* il minor rendimento realizzato su base mensile (20 giorni) nel corso dell’ultimo anno, escludendo l’1% dei peggiori risultati. Fonte: Kairos.
250
200
150
100
50
0
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
-1,00%
-2,00%
-3,00%
-4,00%
-5,00%
3 anni
KP SM Cap
Performance ultimi
12 mesi scala
su base trimestrale
Fonte: Bloomberg 30 giu 09
120
80
60
40
20
giu 09
mar 09
dic 08
0
5 anni
KP SM Cap
100
set 08
In questa fase i mercati si muovono principalmente
per psicologia (il famoso bicchiere mezzo vuoto o
mezzo pieno secondo gli umori) e per espansione
e/o contrazione di multipli, alla faccia degli “investitori” di lungo termine (oramai una categoria
quasi estinta) che si dovrebbero basare sul dividendo come componente essenziale del rendimento
complessivo per l’investimento in azioni.
Dopo i recenti rimbalzi, molte quotazioni borsistiche scontano attese di miglioramento delle prospettive aziendali. È forte l’aspettativa che questi
miglioramenti si rendano visibili nelle prossime settimane, pena il rischio di ulteriori correzioni oltre a
quelle già viste negli ultimi giorni.
Ne consegue che il rischio di “vuoti d’aria estivi”,
sui mercati o sui singoli titoli, sia uno scenario possibile, almeno a nostro giudizio.
L’importante è che eventuali ulteriori correzioni
avvengano senza il ritorno dei timori di rischio sistemico che hanno caratterizzato tutto il 2008 e
l’inizio del 2009. Se così sarà allora siamo convinti
che lo stock picking potrà tornare a dare contributi
positivi alla gestione di un portafoglio azionario,
come è stato per lunghi anni prima della crisi del
2008.
Vorremmo ricordare inoltre che i rendimenti attesi
sul medio/lungo termine (5/10 anni) dall’investimento in azioni quotate o fondi azionari di buona
qualità dovrebbero collocarsi tra il 7% e il 10%
medio annuo. Difficile pensare che sia credibile e
sostenibile fare di meglio. Così come è opportuno
ricordare che per far questo occorre “sopportare”
temporanee fasi di ribasso o perlomeno di disinteresse.
4,95%
giu 08
Dopo un inizio 2009 disastroso i mercati borsistici
hanno inscenato un feroce rimbalzo delle quotazioni (feroce per chi era rimasto - ad oggi - completamente fuori dall’equity e si interroga adesso
se vale la pena rimanerci).
A nostro giudizio la “scintilla” (o “catalyst” per gli
anglosassoni) che ha iniziato il movimento è stata
la percezione che il rischio di un crollo del sistema
finanziario fosse - almeno per i prossimi mesi - rimosso. Ciò ha generato un fortisssimo ribasso (dai
massimi precedenti) dell’implicito rischio per l’investimento in equity rispetto ai titoli di stato. Buone
notizie o meno, questo esercizio matematico ha
portato a fortissimi rimbalzi delle quotazioni - soprattutto nei settori precedentemente più colpiti
dall’avversione al rischio - e indipendentemente
da risultati societari che rimangono nel complesso
comunque deboli.
Lo stesso fenomeno è chiaramente visibile (sempre con il senno di poi) in altre “asset class” come
i corporate bonds (dall’investment grade all’high
yield) per i quali gli spread sono ritornati ai livelli
precedenti al fallimento di Lehman Brothers.
-0,58%
mar 02
ago 02
gen 03
giu 03
nov 03
apr 04
set 04
feb 05
lug 05
dic 05
mag 06
ott 06
nov 06
mar 07
ago 07
gen 08
giu 08
nov 08
mar 09
mag 09
giu 09
Rimozione del rischio sistemico = forte riduzione dell’“equity risk premium”...
KP Sm Cap
giu 08
Outlook e strategia:
KP SM Cap
19,47% France
7,50% Germany
31,27% Italy
8,81% Switzerland
4,03%Luxembourg
0,16% Britain
13,26% Spain
2,36%United States
1,36% Sweden
2,27% Greece
0,65% Austria
5,98% Australia
0,36% Cyprus
0,58% British Virgin
0,66% Israel
1,27% Jersey (C.I.)
NAV 30 giu 09
187.775.279,73
del fondo
Red Electrica De Espana
7,38%
Enel Spa
7,30%
Infigen Energy
5,03%
GDF Suez
4,89%
Nestle Sa-Reg
3,94%
Impregilo Spa
3,64%
4,25%
11,87%
8,36%
1,20%
17,24%
8,01%
32,83%
-1,74%
4,11%
10,58%
2,01%
1,27%
Financials
Government
Cons. Discr.
Energy
Industrials
Materials
Utilities
Futures
Info. Tech.
Cons. St.
Health Care
Funds
di quelli futuri.
Kairos Partners Income
Outlook e strategia
3,33%
81,13%
18,87%
Miglior mese
1,58%
Peggior mese
-0,44%
KP Income
0,12%
0,83%
1,29%
2,63%
2,68%
2,82%
-0,13%
0,03%
140
2,68%
120
2,67%
100
2,66%
80
2,65%
60
2,64%
40
2,63%
20
2,62%
0
2,61%
set 00
mar 01
set 01
mar 02
set 02
mar 03
set 03
mar 04
set 04
mar 05
set 05
mar 06
set 06
mar 07
set 07
mar 08
set 08
mar 09
giu 09
3 anni
5 anni
KP Income
KP Income
Italy
France
Spain
Germany
Switzerland
Netherlands
United States
giu 09
mar 09
93,34%
2,20%
1,81%
0,62%
0,61%
1,12%
0,30%
dic 08
103,5
103
102,5
102
101,5
101
100,5
100
99,5
99
98,5
98
Performance ultimi
12 mesi scala
su base trimestrale
set 08
Il fondo ha archiviato un altro mese di performance stabilmente positiva chiudendo martedì
30 giugno a +0,12% su mese. La forte domanda
sui titoli governativi a scadenza brevissima (in seguito all’ondata di liquidità derivante dalla maxi
operazione di rifinanziamento BCE i rendimenti
non superano lo 0,65% annuo lordo), influisce
negativamente sulla performance del fondo.
Il portafoglio rimane composto da titoli a scadenza breve e brevissima e da titoli governativi
del mercato monetario. Ancor più che nei mesi
precedenti, si è scelto di mantenere la duration
complessiva decisamente ridotta, mentre l’esposizione al rischio mercato e alle valute estere è
zero.
33,50%
giu 08
Dopo mesi di rally molto sostenuto, le piazze
azionarie occidentali hanno vissuto una fase laterale: in giugno l’indice S&P500 ha avuto una
performance dello 0.02%, chiudendo il mese
praticamente allo stesso livello di trenta giorni
prima. Anche l’indice azionario europeo Eurostoxx si è mosso in maniera contenuta, sottoperformando rispetto al peer americano e segnando
una perdita pari a 1.96%. Per una volta sono in
calo anche i mercati emergenti, dove l’indice
azionario Morgan Stanley Emerging Market ha
segnato una variazione di -1.53%.
Analizzando l’intero arco temporale, il mercato obbligazionario USA ha visto un marginale
movimento al rialzo dei rendimenti decennali
(0.07%), giunti al 3.53%. Tuttavia è necessario
sottolineare che nel corso del mese i rendimenti
sono arrivati a sfiorare anche il 4%, per poi ritracciare ai livelli appena scritti sulla scia di dati
macro che non hanno sorpreso al rialzo come in
realtà molti operatori si aspettavano e soprattutto di aste governative con ottimi bid to cover ratio, che (almeno per ora) hanno scacciato i timori
per un’offerta forse troppo sostanziosa rispetto
alla fragile domanda di mercato. La curva americana, nel tratto 2-10, ha subito un movimento di
flattening di 12.13 punti-base.
In Europa, il rendimento decennale tedesco è
passato da 3.59% a 3.39%, con un movimento
di flattening pari a -0.15%. A comprimere i rendimenti ha contribuito l’imponente operazione
di rifinanziamento della BCE che con repo a un
anno ha riversato sui mercati circa 450 miliardi di
Euro in liquidità.
Sul fronte valutario, l’Euro (in termini trade-weighted), si è deprezzato di 0.77%; il dollaro si
è apprezzato di 0.49% contro euro, interrompendo il trend ribassista che ha accompagnato
la maggiore propensione al rischio presente sui
mercati negli ultimi mesi, mentre lo yen giapponese ha subito un ribasso di 0.26% nei confronti
della valuta unica.
KP Income
KP Income
NAV 30 giu 09
158.830.007,68
del fondo
CCTS 0 08/01/09
23,81%
BTPS 4 1/4 11/01/09
23,73%
CCTS 0 10/01/09
20,26%
CCTS 0 07/01/09
11,46%
BOTS 0 08/31/09
5,66%
BOTS 0 09/30/09
4,40%
87,22% Government
11,66% Financials
1,12% Telecom.
Serv.
Scomposizione per Durata Media Finanziaria
(componente obbligazionaria)
0-2 anni
100,00%
di quelli futuri.
Kairos Partners Europe
Outlook e strategia
KP Europe
Benchmark (€)*
-20,24%
-12,20%
-5,28%
-3,07%
58,00%
54,00%
42,00%
46,00%
Miglior mese
9,67%
12,11%
Peggior mese
-12,98%
-11,59%
KP Europe
Benchmark (€)*
-0,42%
-1,85%
3,42%
5,18%
16,50%
15,89%
-12,79%
-10,79%
0,00%
0,00%
-27,19%
-22,66%
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-4,00%
-6,00%
-8,00%
-10,00%
-12,00%
mag 05
lug 05
set 05
nov 05
gen 06
mar 06
mag 06
lug 06
set 06
nov 06
gen 07
mar 07
mag 07
lug 07
set 07
nov 07
gen 08
mar 08
mag 08
lug 08
set 08
nov 08
gen 09
mar 09
mag 09
giu 09
-14,00%
KP Europe
120
0,00%
-2,00%
Performance ultimi
12 mesi scala
su base trimestrale
Benchmark (€)*
3 anni
KP Europe
5 anni
Benchmark (€)*
100
12,41% France
30,09% Germany
0,17% Italy
14,22% Switzerland
2,71% Netherlands
24,93% Britain
12,66% Spain
1,62% Finland
1,19% Sweden
80
60
40
KP Europe
giu 09
mar 09
dic 08
set 08
0
giu 08
20
giu 08
Nel mese di giugno il fondo Kairos Partners Europe ha riportato una performance netta pari a
-0.42%. Il rendimento netto da inizio anno risulta
pari a +3.42%.
Dopo tre mesi di performance positive, in giugno
i mercati azionari hanno preso una pausa. L’indice europeo Dow Jones STOXX ha segnato una
performance pari a -1.14% mentre le large cap
rappresentate dal Dow Jones EURO STOXX 50
-2.02%. Il periodo ha visto una rotazione settoriale che ha penalizzato i settori più forti da inizio
anno, e viceversa. I settori più ciclici hanno chiuso
il mese deboli con perdite fino al -5.49% del Travel & Leisure (penalizzato dalle performance compagnie aeree), seguito dal -4.86% dei Chemicals
(fertilizzanti) ed i Media a -4.82%. Tra i settori che
hanno sovraperformato il mercato si segnalano il
Food & Beverage a +3.37%, seguito da Telecom a
+3.28% e Auto +2.54%. Ma su base annua rimane uno scenario fortemente pro-settori ciclici, con
i Basic Resources ancora su del +37.57% e Banks
+18.25%. Viceversa settori ritenuti difensivi quali
Utilities, Healthcare e Telecom sono ancora negativi. Dopo la performance negativa registrata
nel mese di giugno, i mercati azionari europei,
rappresentati dal Dow Jones EURO STOXX 50,
sono giù del -1.9% da inizio anno. L’indice delle
commodities RJ/CRB ha chiuso il mese perdendo
il -1.22%, restituendo parte dei recenti guadagni.
Ha fatto eccezione il prezzo del petrolio, che ha
registrato nuovi massimi sull’anno. Lo scenario di
incertezza ed il risk taking hanno favorito i bonds, ed i rendimenti sui governativi europei hanno parzialmente ritracciato chiudendo il mese a
3.386% (Germania). Sul fronte macro, gli indici
ISM hanno registrato ulteriori miglioramenti così
come i PMI. In alcuni casi si è ritornati ai livelli
precedenti al fallimento di Lehman.
Il fondo rimane investito in titoli ad elevata capitalizzazione, e risulta fortemente correlato all’andamento dei mercati europei di riferimento.
Benchmark (€)*
NAV 30 giu 09
6.404.231,02
del fondo
DJ Stoxx 50 Futr Sep09
BP PLC
17,96%
5,28%
Banco Santander Central Hisp
4,74%
BNP Paribas
4,46%
Roche Holding Ag-Genusschein
4,34%
HSBC Holdings Plc
4,05%
19,85% Financials
0,97% Cons. Discr.
9,28% Energy
4,07% Industrials
7,48% Materials
6,00% Utilities
20,50% Futures
9,03% Telecom Serv.
3,83% Info. Tech
7,95% Consumer
Staples
11,03% Health Care
* Composizione
Fino al 31/5/2008: 100% Dow Jones European Stoxx Index
Dal 01/06/2008: 85% MSCI Europe TR Net, 15% Indice BOT Banca
d’Italia
di quelli futuri.
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