Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund

Henderson Horizon Euro High Yield
Bond Fund
Marzo 2016
Destinato unicamente a investitori professionali
Gestori: Stephen Thariyan e Tom Ross
Andamento del mercato
Il mese di marzo è stato molto positivo per i mercati del credito globali e in particolare
per gli strumenti più esposti al rischio. L’indice Euro non-financial high yield ha
registrato un rendimento complessivo del 3,9% circa, la performance mensile più
brillante da gennaio 2012. Il risultato è attribuibile unicamente al sovrarendimento del
credito poiché la migliore propensione al rischio ha determinato una domanda robusta
di obbligazioni high yield in Europa. Marzo è stato il primo mese dell’anno in cui il
sovrarendimento del credito ha incrementato il rendimento complessivo. Al contrario, le
valutazioni dei titoli di stato europei sono scese poiché la propensione al rischio degli
investitori ha provocato un crollo di questa classe di attivi.
La notizia principale del mese proviene dall’incontro del 10 marzo della Banca Centrale
Europea che ha annunciato che taglierà ancora il tasso sui depositi, amplierà gli
acquisti mensili di titoli da 60 a 80 miliardi di euro che comprenderanno anche le
obbligazioni societarie investment grade domiciliate in Europa (banche escluse). La
notizia va oltre le aspettative del mercato ed è stata accolta bene dal segmento high
yield europeo. La Federal Reserve ha rilasciato dichiarazioni più accomodanti a metà
mese rivedendo al ribasso le previsioni di aumento dei tassi di interesse a fronte delle
preoccupazioni per lo scenario globale (non per gli Stati Uniti). I prezzi del petrolio e
delle materie prime hanno rimbalzato grazie al miglioramento del mercato e alle
previsioni di un calo dell’offerta.
A livello settoriale hanno riportato le performance più brillanti i settori industria di base,
beni strumentali e telecomunicazioni anche se tutti i settori hanno riportato rendimenti
positivi. Nel corso del mese diversi fallen angel sono stati declassati nella categoria
high yield, tra questi Casino e Vale che entreranno nell’indice a inizio aprile.
L’offerta è aumentata nel mese rispetto a febbraio, sono sbarcate sul mercato
obbligazioni per 11,1 miliardi di euro. Il volume complessivo è ancora inferiore ai 14,2
miliardi di euro del marzo dello scorso anno. È interessante che metà delle emissioni di
marzo provengono da società statunitensi che sono entrate sul mercato europeo per
approfittare dei tassi molto bassi per raccogliere fondi a buon mercato.
Performance e attività
Il comparto ha riportato un rendimento in linea con l’indice soprattutto grazie alla
selezione del credito.
Ha giovato al comparto la posizione sovrappesata nell’assicuratore olandese Delta
Lloyd, le obbligazioni nel mese sono salite a seguito dell’approvazione dell’aumento di
capitale da parte degli azionisti. È stata positiva la performance della posizione
sovrappesata in emittenti con rating CCC con Digicel, Heidelberger Druckmaschinen e
Douglas, che hanno recuperato le perdite precedenti.
Non hanno giovato invece al portafoglio le posizioni sottopesate in diversi settori tra cui
energia (Petrobras e Gazprom), telecomunicazioni (Telefonica e OTE) e beni
strumentali (Galapagos). Non è stata positiva neppure la posizione sottopesata in
emittenti con rating B come Areva e Boropan.
Nel mese abbiamo incrementato il rischio per sfruttare il rialzo partecipando alle nuove
emissioni Lincoln Finance (Leaseplan), UBS e Sappi. Sul mercato secondario abbiamo
preso profitto chiudendo le posizioni in Premier Foods e CMA.
Outlook
Presi singolarmente, i titoli high yield in Europa restano interessanti e sono ancora
tra i nostri favoriti nell’ambito del mercato del credito globale. Anche se i rendimenti
sono più bassi oggi rispetto a fine febbraio, l’indice offre un yield-to-worst del 5,3%
che è ancora interessante in termini relativi e assoluti. I fondamentali sottostanti
delle obbligazioni societarie europee restano interessanti e i tassi di insolvenza
resteranno bassi nell’immediato futuro. Inoltre, l’approccio accomodante della BCE e
l’esito dell’incontro di marzo produrrà un impatto positivo nel breve termine. L’offerta
carente sul mercato primario è un fattore tecnico favorevole per il mercato.
Tuttavia, l’andamento degli ultimi mesi ha dimostrato che la forza dei fondamentali
da sola non basta per trainare i rendimenti nel segmento high yield in Europa e c’è
un chiaro collegamento con i timori macroeconomici globali. La rinnovata
propensione al rischio sta facendo confluire capitali verso questa categoria di
investimento, ma siamo consapevoli che potremmo assistere a un’inversione di
tendenza con la stessa rapidità con cui è iniziata, pertanto manteniamo una certa
prudenza.
Per ulteriori informazioni sul fondo lussemburghese Henderson, vi invitiamo a rivolgervi all’ufficio commerciale
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Lussemburgo come “société d’investissement à capital variable” (SICAV) rispettivamente il 30 maggio 1985 ed il 26 settembre 2000. Sono organismi di
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