Abstract Il meccanismo di emissione e rimborso delle quote di

Abstract
Il meccanismo di emissione e rimborso delle quote di Exchange Traded Fund suscita interesse
scientifico per gli aspetti innovativi che lo distinguono dal processo tradizionalmente conosciuto per
i fondi comuni di investimento. Tali aspetti riguardano, in particolare, i soggetti coinvolti nel
processo e la natura delle attività finanziarie negoziate. Con riferimento al primo elemento, si tratta
di una attività in cui sono coinvolti, oltre al gestore del fondo, gli investitori istituzionali che
abbiamo ottenuto una autorizzazione specifica. In questo senso, il mercato primario delle quote di
ETF si caratterizza per la presenza di una riserva di partecipazione riconosciuta agli investitori
istituzionali autorizzati. Con riferimento al secondo punto, le attività finanziarie attribuite al gestore
dell’ETF in cambio delle quote sono gli stessi titoli azionari che compongono il patrimonio del
fondo. Queste due particolarità del processo di emissione e rimborso delle quote nel mercato
primario suggeriscono spunti di riflessione interessanti in tema di arbitraggio con il mercato
secondario, in cui le quote sono successivamente negoziate da qualunque investitore. Infatti, poiché
gli investitori autorizzati sono gli unici soggetti ammessi a negoziare sia nel mercato primario che
nel mercato secondario, possono cogliere, in via esclusiva, le differenza di prezzo che le quote
dovessero sperimentare nei due contesti. Lo studio condotto in questa sede è volto a cogliere gli
effetti che le attività di arbitraggio degli investitori istituzionali autorizzati potrebbero produrre nelle
quotazioni di mercato secondario delle quote di ETF così come in quelle dei titoli azionari che
compongono il patrimonio del fondo. In particolare, si tenta di verificare la presenza di effetti
anticipatori che le variazioni di prezzo delle quote dell’ETF potrebbero produrre, nel mercato
secondario, su quelle dei titoli del paniere del fondo a seguito delle attività di arbitraggio realizzate
dagli investitori istituzionali autorizzati. Il modello utilizzato è un GARCH (1,1) applicato a
rilevazioni al minuto degli scambi aventi ad oggetto i titoli che compongono l’indice Nasdaq-100
(sul quale è costruito l’ETF Cubes) e le quote dello stesso Cubes per un periodo di 74 giorni.
I risultati confermano le ipotesi alla base del modello circa l’effetto anticipatore delle variazioni di
prezzo delle quote dell’ETF su quelle del prezzo dei titoli che compongono il paniere; tuttavia, si
rilevano alcune anomalie che potrebbero essere oggetto di sviluppi ulteriori di questa ricerca.