BREXIT: APPROFONDIMENTO.

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IL DOCUMENTO INFORMATIVO PRODOTTO DA AMUNDI.
BREXIT: NIENTE PANICO!
Il referendum del 23 giugno ha visto i cittadini britannici votare per l’abbandono da parte
del Regno Unito dell'Unione Europea (UE), a larga maggioranza (51.9% quando ancora
un milione di schede mancano allo spoglio). Questo voto, che mette fine a 43 anni di
adesione all'UE, avrà conseguenze economiche e politiche, non solo per il Regno Unito,
ma anche per l'UE. Ci sono molte incognite in questa fase. Questa scelta da parte dei
cittadini britannici apre un periodo di incertezza sia nel Regno Unito che in Europa, con
conseguente volatilità a breve termine per i mercati finanziari. L'agenda politica resta
densa per il resto dell'anno con le elezioni generali in Spagna di domenica 26 giugno, il
referendum costituzionale in Italia ad ottobre e le elezioni presidenziali negli Stati Uniti di
novembre.
QUALE SARÀ IL PROCESSO POLITICO?
La Brexit da inizio ad un lungo periodo di negoziazione per nuovi accordi
In conformità con
l'impegno
assunto
durante opzioni:
la campagna
referendaria,
David
Cameron
commerciali.
Il Regno
Unito
ha diverse
aderire
allo Spazio
Economico
dovrebbe immediatamente avvalersi dell'articolo 50 del Trattato di Lisbona¹ , che
Europeo (SEE), attingere al modello esistente per alcuni paesi (Svizzera, Norvegia
stabilisce le condizioni di uscita. Tuttavia, non ha alcun obbligo a farlo. Una volta che la
o Turchia) o conformi alle regole del WTO (la soluzione più costosa per il Regno
procedura è aperta, il Regno Unito dovrà rinegoziare gli accordi commerciali con tutti i
Unito in quanto la più distante dall’attuale situazione). Nessuna di queste soluzioni
suoi partner commerciali (inclusi quelli al di fuori dell'UE) se vuole evitare di ricadere nelle
gioverà a entrambe le parti in questa fase . Ci stiamo quindi spostando verso
regole minimaliste dell’organizzazione mondiale del commercio (OMC). Secondo
accordi
l'UE,
eventualmente
dadell’UE
accordi
I tempi
l’articolo "su
50,misura"
il Regnocon
Unito
rimane
membro a corredati
pieno titolo
perbilaterali.
un periodo
di 2
per
negoziazione
questiprolungato,
tipi di accordi
molto l'unanimità
lunghi: in del
media,
tra i
anni.laTale
periodo puòdiessere
ma è sono
necessaria
Consiglio
quattro
Europeo.e i dieci anni. Alla fine della giornata, è probabile che il Regno Unito rimarrà parte
dell'UE per più di due anni.
1 Articolo 1: "Ogni Stato membro può decidere di recedere dall'Unione conformemente alle proprie norme costituzionali".
Articolo 2: "Lo Stato membro che decide di recedere notifica al Consiglio Europeo la sua intenzione. Alla luce degli orientamenti formulati dal Consiglio Europeo,
l'Unione negozia e conclude un accordo con lo Stato, in modo da definire le modalità di uscita, tenendo conto del quadro delle future relazioni con l'Unione".
Articolo 3: "La Costituzione cessa di essere applicabile allo Stato interessato a decorrere dalla data di entrata in vigore dell'accordo di uscita o, in mancanza,
due anni dopo la notifica di cui al paragrafo 2, a meno che il Consiglio Europeo, d'intesa con lo Stato membro interessato, decida di prorogare tale termine".
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BREXIT: QUALE FUTURO PER LE RELAZIONI ECONOMICHE TRA UK E UE?
La Brexit da inizio ad un lungo periodo di negoziazione per nuovi accordi commerciali. Il
Regno Unito ha diverse opzioni: aderire allo Spazio Economico Europeo (SEE), attingere
al modello esistente per alcuni paesi (Svizzera, Norvegia o Turchia) o conformi alle regole
del WTO (la soluzione più costosa per il Regno Unito in quanto la più distante dall’attuale
situazione). Nessuna di queste soluzioni gioverà a entrambe le parti in questa fase² . Ci
stiamo quindi spostando verso accordi "su misura" con l'UE, eventualmente corredati da
accordi bilaterali. I tempi per la negoziazione di questi tipi di accordi sono molto lunghi:
in media, tra i quattro e i dieci anni. Alla fine della giornata, è probabile che il Regno
Unito rimarrà parte dell'UE per più di due anni.
Durante il periodo di negoziazione, i governi cercheranno di ridurre al minimo l'impatto
sulla fiducia, garantendo che gli scambi tra UE e Regno Unito non siano fortemente
influenzati. I negoziati sui beni non dovrebbero essere motivo di preoccupazione in
quanto gli interessi di entrambe le parti sono in gran parte convergenti. Tuttavia, i
negoziati circa i servizi finanziari, promettono di essere lunghi e difficili, in quanto sono
strategici sia per il Regno Unito che per l'UE. Il Regno Unito è il centro finanziario leader a
livello UE: incide per quasi il 25% dei servizi finanziari dell'UE e il 40% delle sue
esportazioni di servizi finanziari. I servizi finanziari rappresentano l'8% del PIL del Regno
Unito. Anche se nessun mercato finanziario è in grado di sostituire Londra, la perdita di un
"passaporto europeo" per le banche del Regno Unito rischia di portare al trasferimento di
alcuni segmenti di business all’Irlanda o ai mercati europei.
2 Di certo è nell'interesse dell’Europa non accelerare una crisi nel Regno Unito, e dunque fare alcune concessioni per limitare i costi di della Brexit. Tuttavia, in
questo caso, è anche nell'interesse dell'Europa negoziare un'uscita che non sia del tutto indolore per il Regno Unito, al fine di dissuadere altri paesi dell'UE ad
imitarla.
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BREXIT: QUALE SARÀ L’IMPATTO?
In termini economici, l'impatto sarà asimmetrico. La Brexit apre un periodo di incertezza
che peserà sulla domanda interna britannica e potrebbe far precipitare l'economia in
recessione. Tuttavia, questa crisi di fiducia non ha alcun motivo di mettere in pericolo la
ripresa economica in corso nella zona Euro, in quanto quest’ultima è principalmente
trainata dalla domanda interna (le esportazioni dell'UE verso il Regno Unito non sono
abbastanza elevate per fare la differenza). Il Consensus stima l'impatto sulla crescita UK
al -1,4% nel 2017 vs -0,3% sulla crescita dell'Eurozona. Tuttavia, questo effetto è
altamente incerto. La totale mancanza di visibilità potrebbe nel breve termine condurre a:
(1) un aumento del tasso di risparmio delle famiglie (risparmio precauzionale), (2) una
maggiore attenzione da parte delle imprese ai propri investimenti e ai programmi
d’assunzioni, (3) un rallentamento degli afflussi di capitale. Un premio al rischio sulle
attività finanziarie del Regno Unito potrebbe crearsi e aumentare l'impatto negativo
sull'attività economica. Nel più lungo termine, la maggior parte degli studi indica un
duraturo impatto negativo sul PIL e prevede per il 2020 una perdita di attività nel Regno
Unito tra il 3% e il 9%.
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QUALI SARANNO I RISVOLTI POLITICI PER UE E REGNO UNITO?
Dal punto di vista britannico, la decisione di lasciare l'UE è applicata al Regno Unito nel
suo insieme. Tuttavia la Scozia, in gran parte a favore della permanenza nell'UE³ , è
altamente probabile che chieda il permesso a Londra di organizzare un nuovo
referendum sulla propria indipendenza al fine di rimanere nell'UE; una richiesta che
Londra non potrebbe rifiutare. Questo referendum aprirebbe la strada a richieste simili in
Irlanda del Nord e Galles, che acuirebbe le tensioni politiche nazionali, pur essendo
altamente improbabile la loro separazione. Inoltre, il partito conservatore che era
estremamente diviso su questo voto è uscito più debole, il che potrebbe rendere il
prossimo governo più fragile. Senza contare che, lasciando l'Unione, il peso del Regno
Unito sulla scena internazionale è diminuito.
Dal punto di vista europeo, l'uscita del Regno Unito fa si che il gioco cambi, nel senso
che sposta il baricentro verso l'Europa continentale dell'UE. Francia e Germania, in
particolare, avranno bisogno di rafforzare la loro cooperazione. Anche se non è
nell'interesse di nessuno dei paesi della zona Euro ritirarsi dalla moneta unica, alcuni
paesi dell'UE (al di fuori della zona Euro) potrebbero esigere vantaggi simili a quelli
concessi al Regno Unito4. Un'Europa à la carte - che è contraria ai principi fondatori
dell'UE - può esacerbare le forze centrifughe legate alla crisi e pesare sulla fiducia degli
investitori stranieri. Per evitare ciò, i governi dell'Unione devono presentare un fronte
unito.
3 Si noti che, in pratica, la Scozia avrebbe dovuto presentare domanda di adesione all'UE, così come dalle procedure di cui all'articolo 50 che riguardano il Regno Unito nel
suo insieme.
4 Il 19 febbraio 2016 un accordo ha legalizzato il processo di un'Unione a più livelli e rafforzato lo status speciale (unico?) del Regno Unito all'interno dell'UE. In particolare,
nell'ambito della presente convenzione, il Regno Unito ha negoziato: (1) una voce in capitolo sulle decisioni prese all'interno della zona euro, (2) di non prendere mai parte a
piani di salvataggio della zona euro, (3) l'esenzione dal processo di integrazione politica e di una "unione sempre più stretta". Inoltre, i parlamenti dell'UE saranno ora in grado
di bloccare una decisione del Consiglio (55% maggioranza richiesta), in base al cosiddetto principio del "cartellino rosso". Infine, il Regno Unito ha negoziato il diritto di limitare
dei diritti ai nuovi immigrati per un periodo di quattro anni dal momento dell'arrivo nel paese. A conti fatti, queste "concessioni" last minute accordate a David Cameron hanno,
in primo luogo lo scopo di assicurargli sostegno e di avviare una campagna per mantenere il Regno Unito nell'UE. Nel corso del tempo, c'è il rischio che abbiano aperto una
barriera nella costruzione europea.
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QUALI SARANNO I RISVOLTI SUI MERCATI?
Le turbolenze finanziarie possono offrire opportunità di investimento. Nel breve termine le
turbolenze sono inevitabili, non solo nel Regno Unito, ma anche nel resto d’Europa. Nel
brevissimo termine, siamo forse di fronte a un indebolimento della sterlina e ad un calo
dei mercati azionari. Per contagio, i rendimenti dei titoli sovrani dei paesi periferici
dell'eurozona potrebbero aumentare e la liquidità potrebbe peggiorare in modo
significativo sul mercato del credito. In tal caso i rendimenti dei titoli di Stato più sicuri
(Germania, Stati Uniti) sono destinati a ridursi e l'oro a guadagnare terreno (flight to
quality). L’euro si è indebolito per i dubbi sulla coesione dell’Unione Europea.
COSA POSSONO FARE LE BANCHE CENTRALI E I GOVERNI?
Le banche centrali sono in grado di intervenire, se necessario, in modo concertato, per
garantire l'accesso alla liquidità e mantenere la stabilità finanziaria. Seguendo la ripresa
dello Yen a la caduta del mercato azionario giapponese (calo del 7,9%) le autorità
giapponesi hanno dichiarato di essere pronte ad intervenire. La BCE e la BoE hanno già
fatto sapere che avrebbero aumentato la loro cooperazione per garantire l'accesso alla
liquidità delle banche in entrambe le valute. In caso di turbolenza molto significativa,
sono probabili interventi coordinati con le altre principali banche centrali (in particolare la
Fed). La BCE potrebbe accelerare temporaneamente il programma di acquisto titoli. Per
la BoE, tutte le opzioni sarebbero sul tavolo, in caso di minaccia della stabilità
finanziaria. I governi, dal canto loro, possono rassicurare gli investitori, mostrando la loro
coesione e garantendo di concedere al Regno Unito il tempo necessario per negoziare
nuovi accordi commerciali. In questo contesto, riteniamo che qualsiasi agitazione possa
fornire interessanti e tattiche opportunità di investimento per tutte le asset class (credito,
titoli azionari, sovrani periferici, valute), soprattutto in caso di reazione eccessiva dei
mercati, senza alcuna connessione tra prezzi degli asset e rispettivi fondamentali.
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CONCLUSIONI
Il Regno Unito che lascia l'UE è un tuono importante e crea sfide sia per il Regno Unito
(che deve evitare una grave recessione e negoziare nuovi accordi commerciali senza
aggravare i fattori di incertezza) e dei paesi dell'UE (alimentando le forze centrifughe che
potrebbero portare ad un ulteriore disintegrazione dell’UE). Tuttavia, un capitolo
importante di questo libro deve ancora essere scritto. Né i governi né le banche centrali
sono impotenti durante la fase di transizione. All'interno dell'UE, una adeguata risposta
politica verrà realizzata solo attraverso una stretta collaborazione per allineare le posizioni
dei governi e ottenere una "uscita controllata" del Regno Unito da parte dell'UE. Fino ad
oggi, i paesi UE sono sempre riusciti a beneficiare dei periodi di stress per consolidare le
loro istituzioni. Senza dubbio, la coppia franco-tedesca si troverà a giocare un ruolo
chiave, in particolare per rafforzare la dimensione federale dell'Unione europea. Ma la
sfida è notevole per l'Europa così come la strada da percorrere che sarà lunga e piena di
insidie.
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