Strategie di investimento per la riduzione del Solvency Capital

Milliman
Novembre 2010
Milliman Italia
“Strategie di investimento per la
riduzione del Solvency Capital
Requirement”
Aldo Balestreri – 10 Novembre 2010
Obiettivo:
Come utilizzare le moderne tecniche di actuarial modelling
per ottimizzare la strategia d‘investimento di una
Compagnia di Assicurazioni?
3
Background:
ƒ ALM utilizzata prevalentemente a fini informativi interni, risk
management, bilanci (1801)
ƒ La strategia di investimento è un input piuttosto che un
output
ƒ Modelli di valutazione attuariale poco utilizzati ai fini della
determinazione della strategia di investimento / asset
allocation, gestione del rischio
ƒ Solvency II sta facendo emergere ‘punti di vista’ non
considerati in precedenza => necessità di ottimizzare il
‘bilancio economico’
4
Obiettivo: ‘Ottimizzare’ il Bilancio Economico
Livello
sotto il
Level below
which
quale vengono
“ultimate”
attivate
le
supervisory
action
would
“ultimate”be
triggered
supervisory
actions
Valore
di
Mercato
Free
surplus
SCR
SCR
MCR
Total
assets
Approccio
Cost of
capital
Risk margin
Richiesto per coprire
le ‘unexpected
losses’.
Livello di confidenza
del 99.5% in 1 anno.
Realistic
liabilities
Calcolo Best
estimate
Questa metodologia permette di verificare diverse strategie di investimento con lo
scopo di identificare quella che ‘ottimizza‘ il bilancio economico, ovvero massimizza
il free – surplus.
5
QIS5 SCR – Standard formula
Considerato solamente il rischio mercato, in quanto più influenzato dalle
variazioni delle strategie d’investimento
6
QIS5 Formula Standard
– Moduli per il Rischio di Mercato (SCRmkt)
ƒ Moduli per il rischio di mercato
−
−
−
−
−
−
−
MKTint(up) = capitale per il rischio del tasso d’interesse (up shock)
MKTint(down) = capitale per il rischio del tasso d’interesse (down shock)
MKTeq = capitale per il rischio azionario
MKTprop = capitale per il rischio di proprietà
MKTsp = capitale per il rischio di spread
MKTfx = capitale per il rischio di cambio
MKTconc = capitale per le concentrazioni di rischio
ƒ Richiesta di capitale totale per il rischio di mercato (SCRmkt)
− Aggregazione dei singoli costi di capitale usando due specifiche matrici di
correlazione
− Il QIS5 ha introdotto matrici distinte per shocks up and down del rischio d’interesse
7
QIS5 Formula Standard
– Rischio del Tasso d’Interesse (MKTint)
ƒ Rischio del tasso d’interesse
− Calcolare le variazioni del NAV dopo gli shock della struttura
a termine e volatilità
− Si può tener conto dell’impatto delle coperture del tasso
d’interesse
ƒ Shocks alla curva dei rendimenti
− Shock ‘up’ e ‘down’ (su e giù): per scadenza (vedi tabella)
− Ma lo shock down è soggetto ad essere almeno 100bp per
tutte le scadenze
8
Maturity
Up
shock
Down
shock
1
70%
-75%
2
70%
-65%
3
64%
-56%
4
59%
-50%
5
55%
-46%
6
52%
-42%
7
49%
-39%
8
47%
-36%
9
44%
-33%
10
42%
-31%
11
39%
-30%
12
37%
-29%
13
35%
-28%
14
34%
-28%
15
33%
-27%
16
31%
-28%
17
30%
-28%
18
29%
-28%
19
27%
-29%
20
26%
-29%
21
26%
-29%
22-29
26%
-30%
30+
25%
-30%
QIS5 Formula Standard – Rischio di Spread (MKTsp)
ƒ Copre il rischio di credito di:
−
−
−
−
−
−
Bond
Depositi con istituti di credito
Prodotti di credito strutturati
Crediti derivati
Prestiti garantiti da ipoteca
Investimenti Unit-linked
ƒ Sottomoduli di rischio di Spread
−
−
−
−
MKTsp(bonds) = capitale per rischio di spread di bond
MKTsp(struct) = capitale per rischio di spread di prodotti di credito strutturati
MKTsp(cd) = capitale per crediti derivati
MKTsp(re) = capitale per rischio di spread di prestiti con ipoteca
ƒ MKTsp è la somma dei sottomoduli di sopra
9
QIS5 Formula Standard – Rischio di Spread (MKTsp)
Fup
(Ratingi)
Duration floor
Duration cap
AAA
0.90%
1
36
AA
1.10%
1
29
A
1.40%
1
23
BBB
2.50%
1
13
BB
4.40%
1
10
B or lower
7.50%
1
12
Unrated
3.00%
1
12
Ratingi
ƒ Per i bond
− Bond governativi esentati
− Salita e discesa degli spread
− Semplificazioni possibili
• rating e duration medie
ƒ MKTsp(bonds) =
− max { sum [ Market value x Duration x Fup(Rating) ]
- ∆IlliqLiab(up);
−
sum [ Market value x Duration x Fdown(Rating) ] - ∆IlliqLiab(down) }
− + max(∆Liab(ul), 0)
− dove:
− ∆IlliqLiab(up) / ∆IlliqLiab(down) = cambiamento di valore di quelle liabilities per le quali è utilizzato
un premio di illiquidità su un aumento/diminuzione degli spread di credito (ad es. su stress up e
down del premio di illiquidità basati su ‘shock equivalenti’ a portafogli di bond)
− ∆Liab(ul) = ogni aumento nei passivi unit-linked nell’ipotesi di crollo in valore di bond nongovernativi per [ Duration x Fup(Rating) ]
10
QIS5 Formula Standard
– Rischio azionario (MKTeq)
ƒ Calcolare la variazione del NAV a seguito degli shock sul livello dell'indice e sulla
volatilità
ƒ Shock sul livello dell’indice
− -30% (globale) / -40% (altro)
− gli shock base sono attualmente -39%/-49% ma siccome l’esercizio QIS5 è a YE09
allora un ‘aggiustamento simmetrico’ del 9% è permesso per questa data, cioè gli
shock diventano -30%/-40%
11
QIS5 Formula Standard
– Non Presenti: Rischi di Proprietà, Cambio, Concentrazione (MKTprop,
MKTfx e MKTconc)
ƒ Rischio di proprietà (MKTprop)
ƒ MKTprop sono le variazioni del NAV dopo la caduta dei valori degli immobili
ƒ La caduta è del 25%
ƒ Rischio di cambio (MKTfx)
ƒ Calcola le variazioni del NAV dopo shock up e down del tasso di cambio
− Gli shock sono +25% e -25%
ƒ Ogni cambio subisce uno shock indipendente
ƒ In ogni caso viene segnato il più alto dei risultati di shock di up e down
ƒ MKTfx è poi la somma di questi
ƒ Rischio di Concentrazione (MKTconc)
− Accumulazione di esposizioni con stessa controparte
−
12
Ad es. non geografica, industriale, ecc.
Un diverso punto di vista – Il Bilancio ‘olistico’ e le valutazioni Real
World
− Il bilancio Economico è una rappresentazione della realtà quanto più possibile vicino ad
una visione ‘di mercato’
− Ci sono però elementi che non vengono intercettati, quale la possibilità di raccogliere
nuova produzione, la visione del management in merito ad esempio all’ottenimento di
performance finanziarie superiori, etc. (c.d. Franchise Value)
− Per tener conto di questi elementi abbiamo aggiunto 2 elementi al nostro ‘quadro’
(sempre rimanendo nell’ambito delle valutazioni quantitative) : la capacità di ottenere
rendimenti elevati e la valutazione delle strategie di investimento utilizzando scenari ‘Real
World’
13
Un altro punto di vista: il bilancio ‘Olistico’
Franchise value = potenziale alla raccolta di new business redditizio nel futuro (canali di
distribuzione, struttura gestionale, competenza in prodotti, etc).
Economic Balance Sheet
“Holistic”
“
Balance Sheet
Franchise
Value
Available
Economic
Capital
Market
Value of
Assets
14
Market
Value of
Liabilities
Market
Value of
Assets
Total Value
of
Company
Market
Value of
Liabilities
Modello di valutazione
Modello ALM stocastico, sviluppato sul software MG ALFA®
necessario per riflettere gli impatti e le implicazioni di :
ƒ Mercato di riferimento
ƒ Comportamento degli assicurati:
–
Riscatti
–
Esercizio di Opzioni di conversione
–
New business (non in Solvency II)
ƒ Le ‘Management actions’ :
15
–
Strategie di investimento
–
Bonus discrezionali
–
New business (non in S2)
Modello di valutazione
ƒ Le azioni del Management ed i comportamenti degli
assicurati possono interagire, eg:
16
–
Riduzione dei rendimenti retrocessi => riscatti più elevati, minore new
business
–
Aumento dei riscatti quando i tassi di interesse salgono => ‘feedback loop’
negativo (necessità di realizzare minus valenze => rendimenti più bassi =>
maggiori riscatti….)
–
New business aggiunto a Gestioni Separate esistenti in mercato con tassi
bassi riduce i rendimenti delle GS => aumento riscatti, minor new business
Modello di valutazione
ƒ Utilizzati due prodotti, entrambi a vita intera (limiti di durata massima), forme
rivalutabili, con diverse ‘edizioni’ (diverse regola di profit sharing)
ƒ Una a premio unico ed una a premio ricorrente
ƒ Entrambe collegate alla stessa Gestione Separata
ƒ I meccanismi di profit sharing sono dati dalla seguente:
Max (Min (R * AlRet, R – MinTratt) , MinGar)
Alret = 85% - 100%
Media: 99%
MinTratt = 0.5% - 1.4%
Media: 0.75%
MinGar = 1.5% - 2.5%
Media : 1.7%
ƒ Dove R rappresenta il rendimento realizzato dalla Gestione Separata di riferimento,
calcolati dal modello di proiezione
ƒ Molto importante replicare fedelmente regole e timing
ƒ I valori di riferimento degli asset e le condizioni di mercato sono al 31.12.09.
17
Modello di valutazione
Asset Mix
CASH
3%
FIXED RATE GOVERNMENT BONDS
20%
FIXED RATE CORPORATE BONDS
46%
FLOATING RATE GOVERNMENT BONDS
FLOATING RATE CORPORATE BONDS
4%
18%
FUNDS (mainly bonds)
5%
EQUITIES
4%
TOTAL
100%
ƒ L’interazione tra assets e liabilities avviene mensilmente
(importante per replicare al meglio le regole di rivalutazione)
ƒ Gli assets sono comprati / acquistati solo qualora ci sia un cash
flow positivo/negativo (mantenendo un ‘cuscinetto’ di liquidità del
3%)
18
Modello di valutazione
Utilizzata una regola di Dynamic policyholder behaviour :
ƒ Se tasso di mercato >= rendimento retrocesso + 1% allora:
Lapse rate = lapse rate di base *[1 + 50 * (tasso mercato – (retrocesso + 1%))]
ƒ Se tasso di mercato <= rendimento retrocesso - 1% allora:
Lapse rate = lapse rate base *[1 + 25 * (tasso mercato – (retrocesso -1%))]
35.0%
30.0%
25.0%
Lapses
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
-3
.0
00
-2 %
.5
00
-2 %
.0
00
-1 %
.5
00
-1 %
.0
00
-0 %
.5
00
0. %
00
0
0. %
50
0
1. %
00
0
1. %
50
0
2. %
00
0
2. %
50
0
3. %
00
0
3. %
50
0
4. %
00
0
4. %
50
0
5. %
00
0%
0.0%
19
Strategie d’investimento
Strategia di Base
ƒ Asset acquistati:
- 70% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 30% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
20
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 1 – 100% in Corporate
ƒ Modifica del portafoglio iniziale:
- ‘trasformazione’ del portafoglio iniziale, sostituendo i titoli government con corporate, identici a quelli del
portafoglio già in essere
ƒ Asset acquistati:
- 70% fixed rate corporate bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 30% floating rate corporate bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
21
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 2 – 100% in Government
ƒ Modifica del portafoglio iniziale :
- ‘trasformazione’ del portafoglio iniziale, sostituendo i titoli corporate con government, identici a quelli del
portafoglio già in essere
ƒ Asset acquistati:
- 70% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 30% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
22
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 3 – Acquisto CAPS
ƒ Modifica del portafoglio iniziale :
- Aggiunta al portafoglio iniziale di CAPS CMS, con durata da 1 a 5 anni, strike da 3.7% a
5%, maturity da 2 a 20 anni, nozionale pari ai BOND a tasso fisso
ƒ Asset acquistati:
- 60% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 40% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più
bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
23
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 4 – Strategia di disinvestimento ‘Smooth’
ƒ Modifica della strategia di vendita
- Vendite effettuate privilegiando i titoli con impatto nullo sui rendimenti delle GS, quindi:
a. vendita dei titoli con UGL = 0 (margine di errore)
b. qualora non esistano, selezione di titoli in modo da compensare Gains e Losses
ƒ Asset acquistati:
- 60% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 40% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
24
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 5 – Aumento del 10% (sul totale assets) degli Equity
ƒ Modifica del portafoglio iniziale :
- Sostituzione di Bonds con Equities per un totale pari al 10% del portafoglio totale
ƒ Asset acquistati:
- 60% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 40% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
25
Strategie d’investimento
Strategia Alternativa 6 – 100% in GOVERNMENT di Breve Durata
ƒ Modifica del portafoglio iniziale :
- Sostituzione di Bonds Corporate con Government di Durata breve
ƒ Asset acquistati:
- 60% fixed rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
- 40% floating rate government bonds, durata decrescente negli anni (da 10 a 3)
ƒ Asset venduti:
- Bonds “circolanti” venduti per primi, privilegiando quelli con duration più bassa
- Una volta venduti tutti i Circolanti, Bonds “Immobilizzati”, privilegiando quelli con duration più bassa
ƒ Cash mantenuto tra l’1% ed il 3% degli asset totali
26
Risultati
Strategia di Base
100
Free surplus
2.2
SCRmkt
3
Risk margin
SCR
Total
assets
27
Realistic
liabilities
94.8
Risultati
Strategia 1 – 100% Corporate
100
Var rispetto BASE
Free surplus
1.5
SCRmkt
3.7
-0.7
Risk margin
SCR
Total
assets
28
Realistic
liabilities
94.8
Risultati
Strategia 2 – 100% Government
100
Free surplus
Var rispetto BASE
-2.6
-0.4
SCRmkt
4.5
Risk margin
SCR
Total
assets
29
Realistic
liabilities
95.9
Risultati
Strategia 3 – ACQUISTO CAPS
100
Var rispetto BASE
Free surplus
SCRmkt
+0.5
2.7
2.5
Risk margin
SCR
Total
assets
30
Realistic
liabilities
94.8
Risultati
Strategia 4 – Strategia Vendita ‘Smooth’
100
Var rispetto BASE
Free surplus
1.7
SCRmkt
3.2
-0.5
Risk margin
SCR
Total
assets
31
Realistic
liabilities
95.1
Risultati
Strategia 5 – +10% Equity
100
Var rispetto BASE
Free surplus
SCRmkt
-1.1
1.1
4.2
Risk margin
SCR
Total
assets
32
Realistic
liabilities
94.7
Risultati
Strategia 6 – 100% GOV Short
100
Var rispetto BASE
Free surplus
+2.3
4.5
1
SCRmkt
Risk margin
SCR
Total
assets
33
Realistic
liabilities
94.5
Riassunto risultati
STRATEGIA
BASE
100%
CORP
AVAILABLE
100%
GOV
CAPS
Smooth
EQUITY
GOV
SHORT
5.2
5.2
4.1
5.2
4.9
5.3
5.5
SCRmkt
3.0
3.7
4.5
2.5
3.2
4.2
1.0
FREE
ASSETS
2.2
1.5
-0.4
2.7
1.7
1.1
4.5
CAPITAL
34
Un’altro punto di vista: il bilancio ‘olistico’
Come prendere in considerazione ‘il punto di vista degli
assicurati‘ ?
Rendimenti retrocessi
Valutazione con scenari Real World
35
I Rendimenti per gli Assicurati
Capitale dopo 10 anni per 100 di Capitale investito (Stocastico)
STRATEGIA
BASE
100%
CAPS
Smooth
EQUITY
CORP
100%
GOV
GOV
SHORT
CAPITALE a
10 anni
130.8
135.0
126.9
130.0
136.6
132.0
132.6
Rendimento
medio %
2.7%
3.0%
2.4%
2.7%
3.2%
2.8%
2.9%
Capitale dopo 15 anni per 100 di Capitale investito (Stocastico)
STRATEGIA
BASE
100%
CAPS
Smooth
EQUITY
CORP
100%
GOV
GOV
SHORT
CAPITALE a
15 anni
158.1
158.0
152.2
157.4
168.7
164.4
156.3
Rendimento
medio %
3.1%
3.1%
2.8%
3.1%
3.5%
3.4%
3.0%
36
I Rendimenti per la Compagnia
Present Value Future Profits (Stocastico)
STRATEGIA
PVFP
Var BASE %
37
BASE
100%
CAPS
Smooth
EQUITY
CORP
100%
GOV
GOV
SHORT
3.02
3.17
1.82
2.89
2.34
3.77
2.62
-
+5.2%
-39.5%
-4.2%
-22.3%
+25.2%
-13.1%
Conclusioni
Tavola Riassuntiva
STRATEGIA
CAPS
Smooth
EQUITY
CORP
100%
GOV
GOV
SHORT
2.2
1.5
-0.4
2.7
1.7
1.1
4.5
CAPITALE a
15 anni
158.1
158.0
152.2
157.4
168.7
164.4
156.3
PVFP
3.02
3.17
1.82
2.89
2.34
3.77
2.62
FREE
ASSETS
BASE
100%
Qual è la strategia ottimale per la Compagnia ?
38
Aldo Balestreri
Principal, Consulting Actuary
Milliman S.r.l.:
Corso Europa, 5
20122 Milano
T: +39 02. 76. 260. 524
Cell: +39 335 82 96 917
[email protected]
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Actual experience may be more or less favourable than the assumptions and illustrations presented in this
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39