Rapporto trimestrale

Mark
Denham
Malte
Heininger
Fondo azionario incentrato sulla selezione di titoli di small e mid cap europee. Attraverso una rigorosa analisi
bottom-up, il gestore mira a cogliere le migliori opportunità di un universo scarsamente coperto dagli analisti.
La selezione si concentra sui titoli con un profilo di rischio/rendimento asimmetrico che beneficiano di
acceleratori di creazione di valore propri. L’obiettivo del Fondo è sovraperformare il proprio indice di riferimento
su un orizzonte temporale di 5 anni.
Nel quarto trimestre del 2016, Carmignac Euro-Entrepreneurs
ha registrato un rialzo del 2,73%, rispetto a +4,36% dell’indice di
riferimento, attestando la performance complessiva del 2016 à +2,36%,
superiore all’indice che si è apprezzato in misura pari a +0,52%.
Il rimbalzo dei titoli azionari iniziato nel terzo trimestre è proseguito
nel corso dell’ultimo trimestre dell’anno, grazie al miglioramento degli
indicatori economici avanzati su scala mondiale. Gli eventi straordinari
che avrebbero potuto incidere negativamente sul sentiment del mercato
nel quarto trimestre, come ad esempio la vittoria inaspettata di Donald
Trump alle elezioni presidenziali degli Stati Uniti a novembre, e il
progetto di riforma costituzionale in Italia respinto dal voto referendario
a dicembre, non hanno rallentato le dinamiche di crescita. Il programma
di Donald Trump, che unisce protezionismo e stimoli fiscali negli
Stati Uniti, ha alimentato aspettative di crescita e di inflazione più
elevate, e ciò ha innescato un aumento dei rendimenti obbligazionari e
l’apprezzamento del dollaro nei confronti dell’euro. In questo contesto,
il trimestre è stato contrassegnato da un rimbalzo più generalizzato dei
titoli azionari, guidati dai titoli del settore petrolifero e del gas, oltre
che da molti titoli ciclici appartenenti al settore assicurativo e a quello
bancario, che fino a quel momento erano stati penalizzati e verso cui il
Fondo presenta un’esposizione ridotta.
Nel corso del trimestre abbiamo apportato variazioni molto contenute
al portafoglio. Per quanto riguarda i titoli detenuti dal Fondo, le
performance sono risultate eterogenee a causa di molti eventi intrinseci
alle società. ASR Nederland, compagnia assicurativa olandese, ha
pubblicato i suoi primi risultati trimestrali da quando è stata quotata
in Borsa nel mese di giugno. Le performance del gruppo sono risultate
incoraggianti, e hanno confermato i motivi principali alla base della
nostra tesi di investimento. Infatti la società presenta un indice di
Solvibilità 2 del 188%, rispetto a un obiettivo del 160%, e un combined
ratio del costo per il risarcimento dei sinistri e delle spese generali
rapportati ai premi del ramo danni pari al 94%, inferiore a quello della
maggior parte delle compagnie assicurative europee. Riteniamo che
lo sconto che il titolo presenta rispetto al settore sia ingiustificato,
data la qualità della società e il rendimento da dividendo del 5,5%.
Ci aspettiamo pertanto una riduzione di questo sconto nel corso dei
prossimi trimestri.
Parques Reunidos ha registrato un solido rimbalzo verso la fine del
trimestre. Nel mese di ottobre, la società aveva pubblicato una nota
deludente sulla sua attività, evidenziando una flessione del fatturato
dei suoi parchi a tema negli Stati Uniti, a causa delle cattive condizioni
meteorologiche nel nord-est del paese (60% degli utili realizzati negli
Stati Uniti). Il gruppo aveva inoltre registrato una flessione più forte del
previsto nel fatturato del parco Marineland vicino a Nizza, a seguito
dell’attentato condotto in questa città. Nell’ipotesi che tali eventi siano
eccezionali, si dovrebbe rilevare un miglioramento degli utili in queste
due aree geografiche. Ci aspettiamo inoltre che i risultati finanziari
legati ai contratti di gestione sottoscritti recentemente a Dubaï e in
Vietnam tornino a crescere, e che le nozioni di centri commerciali
e di divertimento acquisiscano maggiore importanza. Nonostante
l’apprezzamento della quotazione nel mese di dicembre, da circa 12 euro
a 15 euro, il titolo continua a essere scambiato a 15x gli utili previsti
nel 2017, e questo ci pare interessante nella misura in cui prevediamo
una crescita degli utili del 30% nel corso dei prossimi due anni. Si
deve sottolineare che il titolo Merlin Entertainments PLC, principale
concorrente di Parques Reunidos, viene scambiato a 21x gli utili.
Intertrust ha apportato il peggiore contributo negativo alla performance
del trimestre. Questa società leader nel settore dei servizi fiduciari e dei
servizi alle imprese ha pubblicato risultati deludenti riferiti al terzo
trimestre, che ne hanno provocato il crollo in Borsa. Il gruppo ha dovuto
affrontare pressioni più forti del previsto da parte della concorrenza alle
Isole Cayman, uno dei principali paesi in cui opera, dove la ricomparsa
sul mercato di un concorrente lo ha parzialmente penalizzato in
termini di volume di attività. Uno dei fattori che rendono interessante
il settore in cui si sviluppa l’attività di Intertrust è l’elevata visibilità
del fatturato. Infatti i clienti necessitano costantemente di servizi
amministrativi e di assistenza, per ottimizzare le loro attività in aree
geografiche che presentano ordinamenti giuridici e fiscali eterogenei.
Pertanto nonostante la delusione provocata dai recenti risultati e
l’impatto del calo di attività alle Isole Cayman sul bilancio del 2016 e,
Andamento del Fondo dalla costituzione
450
400
350
300
250
200
150
100
50
12/02
302%
229%
12/04
12/06
12/08
12/10
12/12
12/14
12/16
––– Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc
––– Stoxx 200 Small NR (Eur)
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti.
Le performance passate non sono un’indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al
netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore).
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E A Z I O N A R I A / 23
GESTIONE AZIONARIA
in misura minore, sulla performance all’inizio del 2017, ci aspettiamo
che i fondamentali positivi del settore tornino a prevalere. Nel mese di
novembre il titolo Intertrust si è deprezzato del 15%, ma da quella data
ha azzerato oltre la metà delle perdite. Se si considera che l’azione di
questa società, che genera utili elevati, è attualmente scambiata con
un forte sconto rispetto al mercato, prevediamo un proseguimento della
sua ripresa.
Tra le migliori performance dell’anno, segnaliamo:
Titoli
Il 2017 sarà un anno contrassegnato da molti argomenti già di attualità
nel 2016, come le elezioni presidenziali in Francia, l’avvio dei negoziati
da parte del governo britannico per l’abbandono dell’Unione Europea,
e, ce lo auguriamo, nuovi segnali di miglioramento dell’economa
europea. Tuttavia, in base alla nostra analisi bottom-up, continuiamo
a focalizzare la selezione titoli su business model solidi e su profili di
rischio/rendimento asimmetrici.
Performance
Fagron, farmaceutica, Belgio
+48%
Altice, telecomunicazioni, Paesi Bassi
+42%
Micro Focus International, software, Regno Unito
+37%
Tessenderlo Chemie, chimica, Belgio
+27%
Puma, articoli sportivi, Germania
+26%
Fonte dei dati statistici: Carmignac, Bloomberg, Données des sociétés, 30/12/2016
Esposizione per area geografica (%)
Esposizione per settore (%)
Posizioni
Posizioni
Buy
Sell
Netto
Paesi Bassi
17,7
0,0
17,7
Belgio
12,7
0,0
12,7
Regno Unito
13,6
-1,4
12,2
Francia
10,7
0,0
10,7
Svizzera
9,8
-0,6
9,2
Spagna
7,5
0,0
7,5
Germania
11,7
-5,1
6,6
Telecomunicazioni
7,2
0,0
7,2
Finlandia
6,0
0,0
6,0
Beni di Consumo
3,1
0,0
3,1
Totale
98,6
-8,2
90,4
VAR (%)
Fondo
Indice di performance
15,66
13,01
Austria
5,3
0,0
5,3
Irlanda
2,1
0,0
2,1
Stati Uniti
Totale
1,5
-1,1
0,4
98,6
-8,2
90,4
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Portafoglio
azionario Derivati
Azioni
Derivati
Valute
OICR
Totale
2,02
0,85
-0,14
-0,01
2,72
82,4
13,7
GBP
CHF
Altro
22,4
-1,2
21,2
Finanza
17,0
-1,1
15,9
Tecnologia
15,2
-0,3
14,9
Industria
11,5
0,0
11,5
Chimica e Materie prime
13,5
-4,5
9,0
Healthcare
8,7
-1,1
7,7
Statistiche (%)
0,1
EUR
Sell
Servizi ai Consumatori
99% - 20gg (2 anni)
Esposizione netta del Fondo per valuta (%)
USD
Buy
3,7
0,2
Netto
1 anno
3 anni
Volatilità del Fondo
13,88
13,33
Volatilità dell’indice
22,65
13,67
Sharpe Ratio
0,23
0,62
Beta
0,55
0,74
Alfa
0,04
0,19
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
Dal
31/12/2015
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione**
2,36
2,73
10,90
2,36
26,20
84,73
50,45
301,95
Stoxx 200 Small NR (Eur)
0,52
4,36
12,24
0,52
22,02
85,76
30,05
229,44
Media della categoria*
-2,48
1,94
9,62
-2,48
25,85
92,66
50,26
328,46
Classificazione (quartile)
1
2
2
1
3
4
2
4
Performance cumulate (%)
Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc
Dall’1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri Fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. * Azionari Europa Mid Cap. Le performance passate non sono un’indicazione delle performance
future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). **Il Fondo è stato convertito 01/01/2003: un nuovo indice di riferimento e nuova
strategia di investimento.
24 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016
% patrimonio
netto
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
51 155 311,03
15,95
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
20 458 418,77
6,38
30 696 892,26
9,57
252 622 719,79
78,75
37 668 326,12
11,74
Carmignac Court Terme
Quotazioni
in valute estere
OICR - Monetario
Azioni Unione Europea
Germania
121 882 BILFINGER BERGER AG
94 977 COMPUGROUP MEDICAL
232 900 LANXESS AG
62 280 LEIFHEIT AG
Industria
36,58
4 457 834,15
1,39
Tecnologia
38,95
3 698 879,27
1,15
Chimica e Materie prime
62,35
14 521 315,00
4,53
Beni di Consumo
56,49
3 518 197,20
1,10
33 715 MORPHOSYS
Healthcare
25 435 PUMA
Beni di Consumo
440 335 TELE COLUMBUS AG
Servizi ai Consumatori
48,75
1 643 606,25
0,51
249,65
6 349 847,75
1,98
3 478 646,50
1,08
7,90
Austria
16 892 787,02
5,27
16 892 787,02
5,27
270 631 DO & CO AG
Servizi ai Consumatori
62,42
40 740 764,21
12,70
149 872 ABLYNX SA
Healthcare
10,82
1 620 865,68
0,51
2 201 633 FAGRON NV
Healthcare
9,71
21 384 461,33
6,67
34,80
17 735 437,20
5,53
Belgio
509 639 TESSENDERLO CHEMIE
Chimica e Materie prime
Spagna
508 813 APPLUS SERVICES SA
Industria
835 260 PARQUES REUNIDOS SERVICIOS C
Servizi ai Consumatori
1 396 054 TALGO SA
Industria
23 959 308,72
7,47
9,65
4 910 045,45
1,53
15,26
12 741 891,30
3,97
4,52
6 307 371,97
1,97
19 309 414,50
6,02
19 309 414,50
6,02
Finlandia
1 134 180 FERRATUM OYJ
Finanza
17,03
Francia
390 808 ALTRAN TECHNOLOGIES SA
Tecnologia
60 583 SFR GROUP SA
Servizi ai Consumatori
92 535 SOPRA STERIA GROUP
Tecnologia
71 181 TARKETT
42 864 TELEPERFORMANCE
13,88
414 087 ASR NEDERLAND
1,69
26,83
1 625 441,89
0,51
9 979 899,75
3,11
Industria
34,09
2 426 560,29
0,76
Servizi ai Consumatori
95,30
4 084 939,20
1,27
6 839 118,44
2,13
6 839 118,44
2,13
40 161 035,91
12,52
Industria
21,80
Telecomunicazioni
18,93
163 309,11
0,05
Finanza
22,60
9 358 366,20
2,92
Paesi Bassi
8 627 ALTICE SA
7,34
5 424 415,04
107,85
Irlanda
313 793 SMURFIT KAPPA GROUP PLC
23 541 256,17
274 255 IMCD GROUP NV
Chimica e Materie prime
40,49
11 104 584,95
3,46
558 271 INTERTRUST NV
Finanza
16,72
9 334 291,12
2,91
Tecnologia
35,07
1 579 288,80
0,49
132 624 PHILIPS LIGHTING NV
47 498 INTERXION
Industria
23,40
3 103 401,60
0,97
276 235 VAN LANSCHOT NV-CVA
Finanza
19,98
Regno Unito
1 226 084 CONVATEC GROUP PLC
584 198 INFORMA PLC
5 211 862 JRP GROUP PLC
963 538 MICRO FOCUS INTER.
2 631 578 NON-STANDARD FINANCE PLC
2,34
3 359 665,51
1,05
Servizi ai Consumatori
6,80
4 653 873,48
1,45
Finanza
Tecnologia
Finanza
1,50
9 128 085,39
2,85
21,79
24 596 407,01
7,67
0,58
1 772 677,31
0,55
17 023 254,25
5,31
Azioni Extra Unione Europea
2 542 162 MEYER BURGER TECHNOLOGY
4 668 482,39
1,46
4 668 482,39
1,46
Servizi ai Consumatori
37,62
12 354 771,86
3,85
Servizi ai Consumatori
1149,00
3 778 194,96
1,18
0,67
1 588 851,25
0,50
3 603 375,00
1,12
Svizzera
3 525 GALENICA AG
1,72
13,56
Healthcare
Stati Uniti
130 890 GRUBHUB INC
5 517 794,13
43 510 708,70
Industria
57 654 SUNRISE COMMUNICATIONS
Telecomunicazioni
67,00
51 171 TEMENOS GROUP AG
Tecnologia
70,90
3 384 350,65
1,05
Valore del portafoglio
269 645 974,04
84,05
Patrimonio netto
320 801 285,07
100,00
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016 / 25
GESTIONE AZIONARIA
Valore totale (€)
PORTAFOGLIO CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS AL 30/12/2016
GESTIONE AZIONARIA
ESPOSIZIONE AZIONARIA NETTA CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEUR AL 30/12/2016
Posizioni in derivati -Long
Esposizione (€)
46 565 223,00
Unione Europea
% Esposizione
14,52
27 499 345,00
8,57
Servizi ai Consumatori (1 Posizione)
Francia
10 787 136,00
3,36
Telecomunicazioni (2 Posizioni)
Paesi Bassi
16 712 209,00
5,21
19 065 878,00
5,94
Extra Unione Europea
Servizi ai Consumatori (1 Posizione)
Svizzera
9 203 790,00
2,87
Industria (1 Posizione)
Svizzera
7 346 275,00
2,29
Telecomunicazioni (1 Posizione)
Svizzera
2 515 813,00
0,78
-26 246 976,00
-8,18
Posizioni in derivati -Short
Unione Europea
Chimica e Materie prime (1 Posizione)
Germania
-20 865 747,00
-6,50
-14 511 533,00
-4,52
Servizi ai Consumatori (1 Posizione)
Germania
-1 042 874,00
-0,33
Servizi ai Consumatori (1 Posizione)
Regno Unito
-2 957 865,00
-0,92
Healthcare (1 Posizione)
Regno Unito
-1 461 838,00
-0,46
Tecnologia (1 Posizione)
Germania
-891 637,00
-0,28
Extra Unione Europea
-5 381 229,00
-1,68
Finanza (1 Posizione)
Stati Uniti
-3 468 137,00
-1,08
Healthcare (1 Posizione)
Svizzera
-1 913 092,00
-0,60
% Investimento in azioni
269 645 974,04
84,05
Esposizione netta azionaria
289 964 221,04
90,39
26 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
QUARTO TRIMESTRE 2016