Il Gruppo Mirato
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Il Gruppo Mirato
Equity Research Reuters: MRT.MI Bloomberg: MRT IM Mirato Personal Care Products Andrea Paladini ([email protected]) (++39-2-72261273) E’ tempo di un’intesa ... 11 Settembre 2000 1 - STRONG OUTPERFORM (Upgraded) Price (11 Settembre 2000): Target Price: 52-Weeks Range: € 5.81 € 7.80 € 6.49 - 5.015 4 Mirato è uno dei principali produttori operanti nel mercato italiano dell’igiene personale e della cosmesi (principalmente prodotti per la cura dei capelli), dotato di marchi ad alta riconoscibilità, quali Malizia, Intesa, Splend’Or e Gomgel. 4 Tassi di crescita del fatturato più elevati del settore di riferimento (+ 6.5% atteso nel 2000 e + 6% nel triennio 2001-2003 contro un + 3% circa del mercato). 4 Costante attenzione all’innovazione di prodotto e all’anticipazione dei trend di mercato, unita ad un efficace presidio dei canali distributivi del mass-market. 4 Forte posizionamento in nicchie di mercato ad elevata marginalità e ad elevata crescita (e.g. segmento make-up per teen-agers). MAIN SHAREHOLDERS Famiglia Ravanelli-Flamà 51.0% 3i Group 7.2% Henderson Group 3.8% Gesfimi 2.3% Az. Proprie 1.6% Company Information Head Office: Strada Provinciale Est Sesia Landiona (Novara) 1999 2000E 2001E Sales (mln €) EBIT Adj. (mln €) Net Profit (mln €) EPS ( € ) CFPS ( € ) 91.3 12.4 7.3 0.437 0.570 97.3 13.5 8.4 0.489 0.625 103.1 15.2 9.6 0.556 0.702 109.3 16.1 10.3 0.596 0.752 115.9 17.1 10.5 0.610 0.775 P/E P/CF P/BV DPS ( € ) Yield 13.3 10.2 2.4 0.232 4.0% 11.9 9.3 2.2 0.258 4.4% 10.5 8.3 2.0 0.284 4.9% 9.8 7.7 1.8 0.297 5.1% 9.5 7.5 1.7 0.310 5.3% Market Cap.: Free Float Shares Outstanding (m) Performance: Absolute Relative to Mibtel 2002E 2003E € 99.9 Mn - ITL 193.4 Bn 34.1% 17.2 1 month 3 months 12 months +4.2% +8.3% 0.0% +2.0% +4.6% -37.1% 1 4 Contatti in corso per l’acquisizione di un brand ad alta visibilità, presumibilmente nel comparto queste potranno determinare possa contribuire a riportare visibilità sul titolo. cosmetico. Sulla base della metodologia del Discounted Cash 4 Multipli sacrificati in rapporto alle prospettive di crescita: Eps CAGR 1999-2002 pari all’11% circa Flow, individuiamo per il titolo, in un’ottica di mediolungo termine, un target price di circa 7.8 €. (escludendo acquisizioni). Il titolo mostra quindi un upside potenziale pari al 34% 4 Riteniamo che il fair value di medio-lungo termine circa. possa collocarsi intorno a 7.8 €. Di conseguenza, portiamo il nostro rating sul titolo da 2 – Outperform a 1 – Strong Outperform. Valutazione Discounted Cash Flow Model Nell’arco delle ultime 52 settimane, il titolo ha sottoperformato il Mibtel di oltre il 40%, nonostante la In mancanza di un paniere sufficientemente significativo società abbia evidenziato apprezzabili progressi di competitors sul quale modellare un confronto infra- reddituali. settoriale (la quasi totalità dei concorrenti nel comparto personal care products sono rappresentati da divisioni di Tale penalizzazione è in parte dovuta, probabilmente, multinazionali estere, caratterizzate da livelli di fatturato, alla mancata percezione del dinamismo e della partico- redditività e da posizionamenti competitivi lare strategia di nicchia perseguita da Mirato, in grado disomogenei), introduciamo una valutazione tramite lo di assicurare al gruppo novarese un forte sconto dei flussi di cassa attesi (DCF). posizionamento competitivo sul mercato italiano e talora persino un miglioramento delle proprie market Abbiamo effettuato la valutazione del business di Mirato shares, nonostante tassi di crescita del mercato fisiologici sulla base del DCF model, adottando le ipotesi e le (attorno al 3% annuo) e un’accentuata concorrenza da proiezioni del free cash flow indicate nelle tabelle parte dei brands delle principali multinazionali estere seguenti: (Wella, Sara Lee, Unilever, Procter & Gamble, Beiersdorf, Colgate e L’Oréal). Riteniamo che una maggiore comprensione delle logiche competitive del gruppo e degli spazi di crescita che 2 MODELLO DEL DISCOUNTED CASH FLOW (MLN €) Reddito operativo netto 2000E 2001E 2002E 2003E 13.5 15.2 16.1 17.1 Imposte sul reddito operativo netto 5.4 6.1 6.5 7.3 NOPAT 8.1 9.1 9.7 9.8 Ammortamenti e Acc.ti 2.3 2.5 2.7 2.8 Invest. fissi 1.5 2.1 2.1 2.1 Invest. in circolante 1.4 1.3 1.4 1.5 Free Cash Flow 7.5 8.2 8.9 9.1 Tasso free risk 5.8% Premio per il rischio 3.5% Beta 1.00 Costo mezzi propri 9.3% Costo del debito netto d’imposta 4.8% debt/equity 0.00 tasso di crescita di lungo termine 2.0% Costo med. pond. del capitale 9.3% Somma dei FCF attualizzati 29.4 Valore residuo attualizzato Valore d’azienda 95 124.6 Posiz. Fin. al 12/99 8.9 Market value 133.5 Market value 133.5 Valore per azione (in Euro) 7.8 Abbiamo ipotizzato un tasso di crescita di lungo periodo per l’azienda pari al 2.0% ed un Beta pari a 1.00. 4 I mercati cosiddetti “maturi” (Europa occidentale, Nord America, Giappone, Australia e Nuova Zelanda), caratterizzati da un’offerta di prodotti piuttosto ampia Il valore d’azienda ottenuto ammonta a 133.5 mln € e dalla presenza di catene distributive con un notevole (circa 258.5 mld Lit), cui corrisponde un valore per potere contrattuale nei confronti dei produttori: in tali azione (fully diluted) di 7.8 €. aree il lancio di nuove referenze richiede usualmente ingenti investimenti pubblicitari e di listing (costi necessari per introdurre un prodotto nel punto vendita della Gdo). Il settore Personal Care La domanda è piuttosto stabile e molto selettiva. 4 I mercati emergenti (Europa Orientale, Far East - Il mercato internazionale dell’igiene personale e della cura dei capelli è sostanzialmente suddivisibile in tre aree: Giappone escluso - , Medio Oriente, Centro e Sud America), contraddistinti da una minore concentrazione nell’offerta: il lancio di nuovi prodotti, in virtù di minori esigenze promozionali, richiede costi di advertising e listing inferiori. 3 Il Gruppo Mirato 4 I mercati in via di sviluppo, anch’essi caratterizzati da una bassa concentrazione nel settore distributivo: la proprietà di una propria rete distributiva rappresenta La produzione di Mirato si articola in due categorie in tal caso un forte vantaggio competitivo. principali: Vi sono ampi margini di crescita per la domanda, ancora parzialmente non soddisfatta. 4 Prodotti per l’igiene personale, con un’incidenza sul fatturato pari al 63.8% (dato 1999); Le dimensioni del mercato italiano dell’igiene personale e dei prodotti per la cura dei capelli sono valutabili 4 Prodotti per la cura dei capelli, con una rispettivamente in circa 1,200 mld Lit (circa 620 mln €) e contribuzione ai ricavi consolidati nella misura del in oltre 930 mld Lit (480 mln €) - dati 1999 , IRI Infoscan 30.9%. -. In linea generale, i tassi di crescita attesi per i prodotti Una quota marginale del fatturato, pari al 5.3% nel destinati alla cura personale risultano piuttosto costanti 1999 e in progressiva diminuzione, è realizzata con ma contenuti (attorno al 2 - 3%), essenzialmente in altri prodotti, destinati prevalentemente alla pulizia conseguenza di un’evoluzione socio-demografica non della casa. particolarmente favorevole. Ricavi delle Vendite 1997-1999 100% 50% 0% 1997 1998 1999 Prodotti per la casa 12 10 10 Cura capelli 48 56 58 Igiene personale 86 102 120 Igiene personale Cura capelli Prodotti per la casa Andamento dei ricavi per marchio Altri 200 Gomgel Splend'Or 150 Intesa 100 Malizia 50 0 1997 1998 1999 14.9 14.5 11.4 0 7.3 9.7 Splend'Or 23.9 22.7 22.4 Intesa 40.8 47.7 55.7 Malizia 63.8 73 84.8 Altri Gomgel 4 1999 Malizia BonBons 19.8% 1998 Malizia BonBons 9% Andamento delle esportazioni (% sul fatturato consolidato) 15.50% 14.80% 14.50% 13.50% 13.30% 12.50% 11.50% 11.50% 10.50% 9.50% 8.50% 7.50% 1997 1998 1999 Ripartizione dell'export nel 1999 Medio Oriente 12% Altri 10% Africa 20% Europa Est 58% In un mercato in rapida evoluzione, il Gruppo Mirato ha ombrello” (quali Malizia e Intesa) e la filosofia del mostrato una interessante capacità di anticipazione dei “total care” hanno consentito una maggiore trend e di creazione della domanda per nuovi prodotti, fidelizzazione dei consumatori e un’ottimizzazione degli grazie anche ad un’accorta strategia commerciale. investimenti promozionali sulle varie linee di prodotto, facendo leva sulla riconoscibilità e sulla affidabilità di In particolare la creazione dei cosiddetti “marchi brand ormai affermati. Spese pubblicitarie Mirato (in milioni di lire) ed incidenza % sui ricavi netti 14,000 7.50% 7.0% 12,000 5.76% 10,000 13,252 5.20% 6.0% 5.0% 8,000 9,186 6,000 8.0% 4.0% 7,199 3.0% 4,000 2.0% 2,000 1.0% - 0.0% 1997 1998 1999 5 Spese promozionali Mirato (in milioni di lire) ed incidenza % sui ricavi netti 40,000 21.0% 35,000 20.5% 30,000 30,945 25,000 36,366 25,725 20.5% 20.0% 19.5% 20,000 19.0% 15,000 19.0% 18.5% 10,000 18.5% 18.0% 5,000 - 17.5% 1997 1998 1999 In termini di ripartizione del fatturato per canale Proprio la notevole brand awareness conquistata e la distributivo, la Grande Distribuzione rappresenta circa capillarità della presenza dei propri prodotti nel canale il 35% dei ricavi lordi di Mirato, la Distribuzione Orga- mass market (Grande Distribuzione, Distribuzione nizzata ne costituisce il 32%, l’Ingrosso Organizzato il Organizzata, Ingrosso Organizzato e Dettaglio Indipen- 30% circa e il Dettaglio Indipendente soltanto il 3%. dente) rappresentano ulteriori barriere all’ingresso per eventuali nuovi competitors. Crescita differenziale Mirato vs mercato italiano 20% 15% 14% 12.20% 10% 12.80% 7.20% 6.40% 5% 4.80% 0% 1997 1998 Mirato I principali prodotti per l’igiene personale sono 1999 Mercato duali del consumatore. rappresentati dai deodoranti personali, da bagnoschiuma e doccia schiuma, da saponi liquidi e I principali marchi con i quali Mirato commercializza i solidi, da detergenti intimi, da componenti prebarba, prodotti per l’igiene personale sono Malizia, Intesa e dopobarba e dalle eaux de toilette. Figaro. Si tratta in particolare di prodotti testati clinicamente e In particolare: realizzati con formulazioni in grado di garantire funzioni specifiche (ad es. idratante, emolliente o antibatterica), in risposta alle diverse esigenze indivi6 4 Malizia è un “marchio famiglia” che copre l’intera gamma dei prodotti Mirato ed è caratterizzato da un’accentuata segmentazione e ampiezza dell’offerta: 4 Intesa è un altro brand “ombrello”, introdotto sul ciascuna delle linee di prodotto o marchio presidia in mercato nei primi anni ’90, in un contesto di forte tal modo un particolare segmento di mercato. ricettività verso le linee complete di prodotti per il Le principali caratteristiche del brand sono quindi trattamento viso e corpo per un pubblico maschile, l’ampiezza di gamma (in continua evoluzione), sia nel dalla connotazione spiccatamente sportiva. comparto igiene personale che nell’hair care, un buon Le principali caratteristiche distintive del marchio rapporto qualità/prezzo, una forte riconoscibilità di Intesa sono un target specifico di consumatori, la marchio (grazie anche ad un esteso utilizzo della leva completezza di gamma e l’impronta originale ed pubblicitaria) e un target allargato di consumatori. “aggressiva” del packaging. La linea ha allargato in seguito il proprio target di Un ottimo riscontro di mercato ha ottenuto in particola- riferimento con il lancio del deodorante Intesa Sex re la linea (ad elevati margini) Bon Bons Malizia, Unisex, destinato anche alla clientela femminile. destinata al mercato delle giovanissime (segmento poco presidiato dalla concorrenza) e caratterizzata da una particolare varietà e freschezza delle profumazioni e 4 Figaro è un marchio legato ai prodotti per la rasatura del packaging . (componenti pre barba e dopo barba), acquisito da Nel primo anno di commercializzazione (1998), Bon Mirato nel dicembre 1997. Bons ha rappresentato il 9% del fatturato del brand Malizia, per poi salire nel 1999 al 19.8%, evidenziando Le quote di mercato (a volume) detenute da Mirato sul tassi di crescita attorno al 50%. mercato italiano (dati 1999 – IRI Infoscan) sono pari al Riteniamo che nei prossimi esercizi questa nicchia di 17.1% nei deodoranti personali, a circa l’8.7% per i mercato, pur se caratterizzata da un ciclo di vita dei bagnoschiuma, al 6.9% per i docciaschiuma, al 10.1% per prodotti piuttosto breve e da una certa volatilità, possa i componenti pre-barba e a circa l’8.3% per i componenti garantire ulteriori soddisfazioni, evidenziando tassi di dopobarba. crescita decisamente superiori alla media del comparto. Igiene personale: quote relative di Mirato a volumi (%) 35.0% Leader con 30.0% BonBons 32.1% 26.5% 25.0% Leader con 20.0% 10.4%10.1% 10.0% 5.0% 17.1% Quota Mirato 98 Quota Mirato 99 7.0%6.9% Profumi Deo persona Bagno schiuma Doccia schiuma Comp. Dopo barba 2.7% 2.1% Comp.Pre Barba 0.0% 16.5% 9.5% 8.7% 8.0% 8.3% Saponi Liquidi 15.0% Malizia 7 Linea di prodotto/marchio Gamma di prodotto Malizia deodoranti personali, bagnoschiuma, saponi liquidi, detergenti intimi e shampoo Malizia Uomo deodoranti personali, pre e dopobarba, saponi solidi, docciaschiuma e eau de toilette Malizia Ecologica lacche Malizia Giovani lacche, spume e gel fissativi Malizia Corpo saponi solidi Malizia Freschezza deodoranti personali Malizia Rossa lacche e spume Neutro Malizia deodoranti personali Malizia Unisex deodoranti personali Bon Bons Malizia eau de toilette, make up Intesa Pour Homme deodoranti personali, bagno e docciaschiuma, pre e dopo barba, shampoo e eau de toilette Intesa Sex Unisex deodoranti personali Intesa lacche e spume Splend’Or lacche, shampoo e balsami Gomgel gel Jannettil lacche Figaro pre e dopo barba I prodotti per la cura dei capelli sono rappresentati da Tale brand, nato negli anni ’60 e leader nazionale nel shampoo, balsami e dai cosiddetti “prodotti fissativi”, proprio segmento di mercato, mostra un’interessante e quali lacche, spume e gel, che Mirato commercializza con regolare generazione di cassa (è un tipico prodotto “cash i brand Malizia (intera gamma), Intesa (lacche e spume), cow”), essendo in grado di aumentare la propria Splend’Or (l’intera gamma, gel esclusi), Jannetil (lacche) e notorietà e il proprio fatturato senza l’apporto di Gomgel (gel fissativi). campagne di advertising dedicate. 4 Splend’Or in particolare è il marchio che Le quote del mercato italiano a volume detenute da contraddistingue una vasta gamma di lacche per Mirato (1999 – IRI Infoscan) ammontano al 28.4% nelle capelli, oltre a referenze di più recente introduzione lacche fissative, all’11.9% nei balsami, al 22.7% nei gel quali shampoo e balsami. fissativi e all’11.8% nelle spume fissative. Cura dei capelli: quote relative di Mirato a volumi (%) 27.5% 28.4% Leader con GomGel 30.0% Leader 22.7% 25.0% 20.5% 20.0% 11.8% 15.0% 10.1% 11.7% 11.9% 10.0% 5.0% 0.0% 1.5% 1.2% Spume fissative Balsami Gel fissativi Quota Mirato 98 8 Lacche fissative Quota Mirato 99 Shampoo Riteniamo significativo il fatto che Mirato stia A titolo esemplificativo, riportiamo alcuni dati stimati focalizzando la propria attenzione sui prodotti a sulla redditività (in termini di incidenza del Mol sul marginalità più elevata, quali il make-up di nicchia e gli fatturato) dei vari segmenti: aerosol profumati (deodoranti). Tipologia di prodotto Marginalità (in termini di Mol sul fatturato) Aerosol non profumati attorno all’8 - 9% Aerosol profumati (es.deodoranti) nel range 15 - 22% prodotti liquidi (es. shampoo) max 5 - 6% make-up attorno al 25% Fonte: stime Centrosim. Linee strategiche di mediolungo termine r Consolidamento del mercato italiano, con il lancio (maggio 2000) di nuovi prodotti nella linea Bon Bons Malizia, quali prodotti per il make-up (20 nuove referenze nel 2000, quali, ad es., lucidalabbra/ rossetti, smalti, sparkle lip gloss, flower lip gloss, ombretti e gel ciglia), la rivisitazione dell’immagine della linea Intesa Pour Homme e un’opera di innovazione continua, mirata sui prodotti a più alta marginalità. I cosmetici Bon Bons Malizia sono commercializzati anche tramite profumerie, che rappresentano un nuovo canale distributivo per il gruppo. Tale nuova linea ha consentito a Mirato di entrare in forze in un segmento ad elevato tasso di crescita (make-up per teen-agers): per l’esercizio in corso è atteso un fatturato minimo di circa 8 mld Lit. r Espansione nei mercati esteri, con un potenziamento della presenza in quelli esistenti (crescita del fatturato estero + 19% nel 1° trimestre 2000) e l’entrata a regime della joint venture paritetica Mirato Alliance in Sud Africa: è previsto il raggiungimento di un fatturato di circa 9 mld Lit entro il 2002. La crescita oltrefrontiera sarà gradualmente affidata ad una serie di partnerships e/o società comuni con operatori locali, in modo da sfruttuare il radicamento territoriale e l’approccio al mercato sviluppato da questi ultimi. r Acquisizione di marchi del settore cosmetico e/o dell’igiene personale presenti in segmenti di mercato attualmente non presidiati, con un’offerta composta da prodotti ad elevata redditività e che abbiano una brand awareness consolidata e una notevole visibilità. r Rafforzamento della presenza nell’e-commerce, attualmente in fase di sperimentazione (tramite due accordi con il portale Omnitel 2000 e con il sito Casarossi, centro commerciale on-line di Poligrafica San Faustino), sviluppando prodotti ad hoc per tale nuovo canale distributivo “parallelo”. r Un ulteriore impegno nel rafforzamento della riconoscibilità di marca dei propri brands “ombrello”, tramite l’ottimizzazione del marketing mix: le spese in advertising (pari a 13.2 mld Lit nel ’99, pari al 7.5% del fatturato) dovrebbero sostanzialmente stabilizzarsi, in valore assoluto, nei prossimi esercizi, privilegiando i canali di comunicazione più innovativi e vicini al target di clientela oggetto delle più recenti iniziative (ad es. MTV e Internet per i teen-agers). 9 Andamento del Gruppo nel 1° semestre 2000 L’utile netto, grazie anche al minor carico fiscale (il tax rate è diminuito dal 44% al 39.4%, grazie all’effetto congiunto della Super DIT e alla normativa sui benefici per le società quotate) ha raggiunto 6.8 mld Lit, in Mirato ha chiuso il primo semestre 2000 con un fatturato aumento del 55.5% rispetto ai 4.4 mld Lit dell’analogo consolidato di 85.8 mld Lit, in crescita del 4.9% rispetto periodo 1999. agli 81.8 mld Lit del corrispondente periodo ’99. La crescita dei ricavi peraltro ha beneficiato solo in parte del lancio delle nuove referenze, avvenuto nel mese di giugno. In dettaglio, la linea Intesa Sex Unisex ha mostrato una crescita del fatturato pari al 5%, il brand Bon Bons Malizia del 41%, il marchio Gomgel del 10% e Intesa Pour Homme del 5% circa. La gamma Malizia Uomo ha superato gli 11 mld Lit (5.7 mln €) di fatturato (+ 5% rispetto al primo semestre ’99), il comparto lacche (essenzialmente Splend’Or) ha incrementato i ricavi del 7%, mentre Malizia famiglia ha subito una contrazione dell’8%. I margini operativi risultano in miglioramento, per effetto del crescente contributo apportato dai prodotti a maggior valore aggiunto (eau de toilette e deodoranti personali). In dettaglio, il MOL evidenzia un progresso del 26%, a quota 13.9 mld Lit, mentre l’Ebit consolidato registra un incremento del 36.2%, passando da 7.8 a circa 10.7 mld Lit: il ROS di conseguenza passa dal 9.6% del 1st half ’99 al 12.4%. Tali crescite nei margini sono in parte dovute ad una più omogenea ripartizione delle spese pubblicitarie e promozionali nei due semestri dell’anno rispetto a quanto avvenuto nell’esercizio precedente. La dinamica del fatturato, che alla fine di agosto 2000 risulta in crescita del 2% circa su base annua, è influenzata da una politica commerciale che mira a concentrarsi su prodotti a maggior margine, sacrificando una parte della crescita dei volumi. 10 Piano di investimenti Il business plan del gruppo prevede un impegno fisiologico annuo di circa 3 mld Lit (1.55 mln €) per l’esercizio 2000 e circa 4 mld Lit (2.1 mln €) per gli esercizi successivi, in diminuzione rispetto ai circa 5.8 mld Lit (circa 3.0 mln €) del 1999, i quali includevano però circa 2.7 mld Lit (1.4 mln €) di oneri sostenuti per la quotazione (maggio ’99). Le Capex indicate escludono eventuali investimenti per acquisizioni. Eventuali operazioni di crescita per linee esterne sarebbero finanziate con il ricorso all’ampia disponibilità di cassa (circa 24 mld Lit attesi per fine 2000) e mediante il ricorso alla leva finanziaria, ottimizzando in tal modo la struttura del capitale investito e riducendo il costo medio ponderato del capitale (WACC). Le nostre stime 2000 prevedono: q una crescita del fatturato del 6.5% circa, a quota 188.4 mld Lit (97.3 mln €); q un MOL di circa 31.6 mld Lit (16.3 mln €), con un’incidenza sul fatturato pari al 16.8%, rispetto al 16.4% del 1999; q un Ebit di circa 26.1 mld Lit (13.5 mln €), con un ROS che passa dal 13.5% del 1999 al 13.9% del 2000; q un utile netto pari a circa 16.3 mld Lit (8.4 mln €), in aumento del 15.3% rispetto ai 14.1 mld Lit (7.3 mln €) del 1999; q un cash flow di circa 20.8 mld Lit (10.8 mln €); L’ebit margin dovrebbe infatti passare dal 13.9% del 2000 al 14.8% del 2003. q un rapporto CCN/fatturato stabile a quota 23%; L’utile netto dovrebbe crescere dai 16.3 mld Lit (8.4 mln q una disponibilità finanziaria netta in aumento a quota €) stimati per il 2000 a circa 20.3 mld Lit (10.5 mln €) nel 24.6 mld Lit (12.7 mln €), rispetto ai 17.2 mld Lit (8.9 2003, con una crescita composta annua (CAGR) 2000- mln €) dell’esercizio precedente. 2003 dell’8% circa. Contestualmente stimiamo una sostanziale stabilità del Previsioni 2000-2003 rapporto CCN (Capitale Circolante Netto)/Fatturato attorno a quota 23%. Le nostre attese per il periodo 2000-2003, in assenza di Il tax rate consolidato dovrebbe collocarsi attorno al 40% acquisizioni, prevedono una crescita media annua del fino al 2002, grazie alle menzionate agevolazioni fiscali, fatturato del 6% circa, con un graduale miglioramento tornando in seguito ai livelli del 1999 (43% circa). della redditività operativa netta. Mirato (Mln €) 2003E % var. % 2002E % var. % 2001E % var.% 2000E % var.% 1999 % Fatturato netto 115.9 100.0 6.0 109.3 100.0 6.0 103.1 100.0 6.0 97.3 100.0 6.5 91.3 100.0 altri proventi e ricavi 0.8 0.7 0.0 0.8 0.7 0.0 0.8 0.8 0.0 0.8 0.8 16.6 0.7 0.7 Totale ricavi 116.6 100.7 6.0 110.1 100.7 6.0 103.9 100.8 6.0 98.1 100.8 6.6 92.0 100.7 Consumi e variaz scorte -88.4 76.3 5.9 -83.4 76.3 5.9 -78.7 76.4 5.8 -74.4 76.5 5.4 -70.6 77.3 28.3 24.4 6.0 26.7 24.4 6.0 25.2 24.4 6.4 23.6 24.3 10.5 21.4 23.4 Valore aggiunto Costo del Lavoro -7.8 6.7 6.0 -7.4 6.7 6.0 -6.9 6.7 -5.0 -7.3 7.5 13.0 -6.5 7.1 Margine op.lordo 20.5 17.7 6.0 19.3 17.7 6.0 18.2 17.7 11.5 16.3 16.8 9.4 14.9 16.4 Ammortamenti -2.0 1.7 9.1 -1.8 1.7 10.0 -1.7 1.6 11.1 -1.5 1.5 9.1 -1.4 1.5 Ammortam avviamento -0.9 0.7 0.0 -0.9 0.8 0.0 -0.9 0.8 0.0 -0.9 0.9 0.0 -0.9 0.9 Accanton. & svalutazioni -0.5 0.4 0.0 -0.5 0.5 0.0 -0.5 0.5 0.0 -0.5 0.5 45.2 -0.4 0.4 Risultato op. 17.1 14.8 6.2 16.1 14.8 6.1 15.2 14.7 12.8 13.5 13.9 9.0 12.4 13.5 Proventi (Oneri) fin. netti 1.2 1.0 24.0 1.0 0.9 29.6 0.7 0.7 37.4 0.5 0.6 15.9 0.5 0.5 differ cambio 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 altri proventi (oneri) 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 rettif di valore 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 Proventi (oneri) straordinari 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s -0.1 0.1 18.3 15.8 7.2 17.1 15.6 7.2 15.9 15.5 13.7 14.0 14.4 10.2 12.7 13.9 Imposte -7.8 6.7 14.4 -6.8 6.3 7.2 -6.4 6.2 13.7 -5.6 5.8 3.2 -5.4 5.9 Utile totale 10.5 9.1 2.3 10.3 9.4 7.2 9.6 9.3 13.7 8.4 8.6 15.3 7.3 8.0 minorities 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 n.s 0.0 0.0 Utile netto 10.5 9.1 2.3 10.3 9.4 7.2 9.6 9.3 13.7 8.4 8.6 15.3 7.3 8.0 Utile Rett. 11.0 9.5 2.0 10.8 9.8 6.8 10.1 9.8 12.9 8.9 9.2 13.8 7.8 8.6 Cashflow 13.3 11.5 3.1 12.9 11.8 7.1 12.1 11.7 12.3 10.8 11.1 13.0 9.5 10.4 Utile pre-tax 11 MIRATO - S.P. SINTETICO (MLN €) 2003E 2002E 2001E 2000E 1999 Cap. circ. netto 26.7 25.2 23.7 22.4 21.0 Immobilizzazioni 13.4 14.1 14.7 15.2 16.0 altre attiv (passiv) correnti nette -3.7 -3.6 -3.5 -3.2 -2.8 Capitale investito 36.3 35.7 35.0 34.4 34.2 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 Capitale investito netto 34.3 33.8 33.2 32.8 32.6 Patrimonio netto 60.4 55.3 50.1 45.5 41.5 Patrim netto terzi 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -26.1 -21.5 -16.9 -12.7 -8.9 TFR Indebitamento (disponib.) fin netto CASH FLOW ANALYSIS 2003E 2002E 2001E 2000E 10.5 10.3 9.6 8.4 2.8 2.7 2.5 2.3 Investimenti in circolante -1.5 -1.4 -1.3 -1.4 Cash flow operativo Utile netto Ammortamenti e accantonam 11.8 11.5 10.7 9.4 Investim fissi 2.1 2.1 2.1 1.5 altri investimenti 0.0 0.0 0.0 0.0 Free cash flow 9.8 9.4 8.7 7.8 Dividendi 5.1 4.9 4.4 4.0 aumenti di capitale 0.0 0.0 0.0 0.0 altre variazioni 0.0 0.0 0.0 0.0 Total cash flow 4.6 4.6 4.2 3.8 Posizione finanziaria netta 26.1 21.5 16.9 12.7 Posizione fin netta media 23.8 19.2 14.8 10.8 CCN/fatturato % 23.0 23.0 23.0 23.0 Questo studio, riservato alla propria clientela, è stato redatto da Centrosim SpA , Società di Intermediazione Mobiliare iscritta al n. 32 dell'albo di cui all'art. 20 comma 1 del D. Lgs n. 58/98 (delibera Consob n.11761 del 22/12/98). Centrosim Spa dichiara di poter avere un proprio specifico interesse collegato ai soggetti, ai valori mobiliari o alle operazioni oggetto di analisi nel presente studio. 12