Lazard Convertible Global

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GIUGNO 2016
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Lazard Frères Gestion
LAZARD FRÈRES GESTION SAS – 25, rue de Courcelles – 75008 Paris | Direzione commerciale : +33 (0)1 44 13 01 79
Indice
I
UNA CLASSE DI ATTIVI ATTRAENTE
II
UN PROCESSO DI GESTIONE ADATTATO AD UNA SPECIFICA CLASSE DI ATTIVI
III
POSIZIONAMENTO DEL PORTAFOGLIO E PERFORMANCE
IV
PROSPETTIVE: DIVERSE FONTI DI PROFITTO TANGIBILI
Appendici
Nota legale
Questo documento contiene 38 pagine.
I. Una classe di attivi attraente
Tre caratteristiche strutturali delle obbligazioni convertibili
COPPIA
RENDIMENTO/RISCHIO
CONVESSITÀ
EFFETTO
DIVERSIFICAZIONE
4
Attraente nel mondo e
in Europa
4
Documento privo di valore contrattuale – Riproduzione vietata
Cattura della performance di una
parte della fase di rialzo del
mercato azionario, con una
buona protezione in caso di fase
di ribasso
Riduzione del rischio senza diminuire
il potenziale di performance
11
Una coppia rischio/rendimento attraente…
…nel mondo e in Europa
MONDO
EUROPA
Performance e volatilità su 10 anni
Performance e volatilità su 10 anni
23,0%
7,8%
9,0%
6,7%
8,4%
16,8%
4,9%
7,4% 7,5%
3,5%
8,6%
7,5%
3,0%
1,7%
1,2%
VOLATILITÀ
VOLATILITÀ
PERFORMANCE
ML Global Corporate Bonds in €
ML European Union Gvt. Bonds in €
ML Global Government Bond in €
ML Euro Corporate Bonds in €
Thomson Reuters Convertible Global Focus
Thomson Reuters European Focus Convertible in €
MSCI AC World in €
Eurostoxx net return in €
Eonia Capitalizzato
Eonia Capitalizzato
Calcoli realizzati su base giornaliera.
Thomson Reuters Global Focus (EUR) CB Index è l’indice di riferimento del fondo Lazard Convertible Global.
Le performance passate non sono indicative di quelle future.
5
2,6%
0,1%
0,1%
PERFORMANCE
4,1%
1,2%
Fonti: Bloomberg, Thomson Reuters
Al 30 giugno 2016
Le opinioni sopra espresse si riferiscono alla data della presentazione e sono soggette a variazione.
2
Una classe di attivi convessa
Caratteristiche di un profilo di rendimento asimmetrico
 Un’esposizione azionaria maggiorata nella fasi di rialzo dei mercati
 Floor obbligazionario che limita il potenziale di ribasso grazie al floor attuariale
 Tuttavia: un tasso di interesse attuariale più debole di un’obbligazione classica
Un bond convertibile é un prodotto semplice che permette di catturare parzialmente l’aumento dei mercati
azionari e fornire, al contempo, una miglior protezione nelle fasi di ribasso, senza entrare nel merito di
categorie di prodotti strutturati e complessi.
Profilo di rendimento di un’OC*
Titoli High Yield
Ibridi dalle
caratteristiche
azionarie e
obbligazionarie
Performance annualizzata OC* vs azioni – 10 anni
180
Alternativa alle azioni
In fasi di ribasso,
le OC offrono una
miglior resistenza
160
140
4,91%
3,52%
120
Prezzo obbligazione convertibile
100
Zona
mista
Le OC catturano la maggior
parte dell’aumento azionario, in
circostanze favorevoli
80
60
40
20
0
giu-06
giu-08
giu-10
giu-12
TR Global Focus Convertible Bond in €
Prezzo azione
*OC: Obbligazione/i Convertibile/i
6
Minimo
obbligazionario
giu-14
giu-16
MSCI AC World €
Fonti: Bloomberg, Thomson Reuters
Al 30 giugno 2016
Le performance passate non sono indicative di quelle future. I dati sulle performance sono forniti
a puro titolo informativo e dovrebbero essere considerati in base al periodo d'investimento consigliato.
3
Uno strumento di diversificazione
Una correlazione debole con i titoli obbligazionari ed elevata con quelli azionari
 Le obbligazioni convertibili migliorano, a nostro avviso:
 La diversificazione di un portafoglio bilanciato o di un portafoglio a reddito fisso
 Il profilo rischio/rendimento di un portafoglio azionario
 Le obbligazioni convertibili possono, secondo noi, risultare come un sostituto dei titoli azionari
Coefficiente di correlazione
0,62
0,68
0,79
0,26
MONDO
0,77
0,07
EUROPA
 In aggiunta, strutturalmente le obbligazioni convertibili presentano una debole sensibilità ai tassi
 Sensibilità ai tassi delle OC – mercato internazionale: 2,50 al 30/06/2016
 Sensibilità ai tassi delle OC – mercato europeo: 2,86 al 30/06/2016
Calcoli realizzati su base mensile, in euro, dal 30/12/1996 al 30/06/2016
Fonti: Bloomberg, Thomson Reuters European Focus, Thomson Reuters Global Focus, ML Global Corporate Bonds, ML Euro Corporate Bond, ML European Union Gvt Bonds, ML
Global Government Bond
7
Le performance passate non sono indicative di quelle future e sono soggette a variazioni.
Mercato internazionale: un’influenza dominante degli Stati Uniti
Ripartizione geografica
Europa dell'Est
1,3%
Ripartizione per valuta
80%
Africa e Medio
Oriente 1,0%
Asia 5,4%
70%
68,0%
60%
Giappone
9,5%
50%
40%
Europa 25,4%
30%
Stati Uniti
57,5%
19,3%
20%
8,5%
10%
2,1%
0,8%
0,7%
0,5%
0,1%
GBP
HKD
CHF
SEK
CNY
0%
USD
EUR
JPY
Rating delle obbligazioni convertibili
Investment Grade
26%
Ripartizione settoriale
NR
51%
High Yield
23%
25%
60%
20%
50%
15%
40%
10%
30%
5%
20%
0%
23,3%
19,4%
12,8%
10,3%
9,0%
5,5%
4,2% 4,1% 4,1% 3,7%
2,0% 1,7%
10%
0%
AA
A
BBB
BB
B
CCC
NR
 Un mercato americano predominante  Forti distorsioni settoriali in Asia
 Un mercato europeo che si riprende
 Un mercato giapponese agonizzante
8
Fonte: Merrill Lynch
Al 30 giugno 2016
Il mercato primario
 Il mercato primario è risultato alquanto dinamico lungo tutto il primo semestre del 2016, soprattutto in Europa.
 Nella prima metà dell’anno, si è assistito in Europa ad un’accelerazione del numero di nuove emissioni ed, in modo
particolare, delle emissioni che presentano clausole specifiche. La Brexit e la tregua dei mesi estivi hanno, tuttavia,
rallentato un poco questo mercato primario.
 È stato necessario attendere la fine del secondo trimestre per assistere alla ripresa del mercato primario negli USA.
 Si è assistito, al contempo, all’apparizione di nuove strutture dedite a nuove emissioni:
NUOVE STRUTTURE PER LE EMISSIONI
NUMERO DI NUOVE EMISSIONI 2005-2016 YTD
1000
900
 Emissioni a più lunga maturità
89
800
54
700
65
500
 Emissioni di taglia più larga
78
600
271
50
51
197
400
141
200
100
205
34
20
82
174
300
117
170
61
15
96
218
56
96
131
122
2008
2009
240
74
15
142
90
 Emissioni con rating più elevati
60
13
211
57
19
92
62
48
103
98
95
2010
2011
2012
50
39
51
35
41
38
77
87
154
147
16
31
24
57
84
0
2005
2006
2007
Stati Uniti
Europa
Asia
2013
Giappone
2014
2015
 Emissioni non diluitive
4
32
20
36
36
2016
(Ann.)
 Talvolta, emissioni con tassi attuariali
negativi
Altri
Fonte: UBS al 31/03/2016
9
.
Fonte: UBS Convertibles Marketing
Al 30 giugno 2016
Un mercato attualmente molto conveniente, in termini di volatilità implicita
VOLATILITÀ IMPLICITA DELLE OC*
VS. MEDIA STORICA
VOLATILITÀ IMPLICITA DELLE OC*
VS. MEDIA STORICA
(INTERNAZIONALE – 10 ANNI)
(EUROPA – 10 ANNI)
40
40
38
38
36
36
34
34
Media
32
32
Media
30
-6,1%
30
-1,9%
28
28
26
26
24
24
22
22
20
Volatilità implicita attuale
28,7%
vs
Volatilità implicita media su 10 anni
Volatilità implicita attuale
30,6%
29,3%
vs
Volatilità implicita media su 10 anni
32,4%
Livelli di valutazione storicamente attraenti
* OC: Obbligazioni Convertibili
10
Fonti: Bloomberg e Lazard
Al 30 giugno 2016
II. Un processo di gestione adattato ad una specifica
classe di attivi
Le obbligazioni convertibili da Lazard Frères Gestion
Posizionamento dei fondi volto a beneficiare della convessità e della
asimmetria della classe di attivi:

Una gestione chiara e calibrata dei differenti motori di performance

Un posizionamento flessibile con margini di manovra predefiniti

Una strategia che tiene in considerazione lo scenario macroeconomico
di Lazard Frères Gestion
Una competenza specifica di Lazard Frères Gestion:
(1)
12

1a SICAV di obbligazioni convertibili creata in Francia (nel 1985)

Un gestore con 16 anni di esperienza nella gestione delle obbligazioni
convertibili

Fondi dagli eccellenti track-record: il merito della gestione di Arnaud
Brillois é stato riconosciuto da Citywire - “Il gestore di obbligazioni
convertibili globali più regolare” (1)

Un team di gestione che beneficia delle sinergie di competenze
provenienti da entrambi i team di analisi finanziaria del credito ed
azionaria.
Metodologia disponibile presso l’operatore
.
La gestione delle obbligazioni convertibili da Lazard Frères Gestion
Un team esperto ed impegnato
Arnaud BRILLOIS
OBBLIGAZIONI
CONVERTIBILI
Direttore della gestione obbligazioni convertibili
16 anni di esperienza
Beneficia delle sinergie di competenze all’interno di Lazard Frères Gestion
Emmanuel NAAR
Debito subordinato
 Gestore azioni
americane
François
Lavier, CFA
Alexia
Latorre, CFA
Benjamin
Le Roux
Régis
Bégué
Thomas
Brenier
Axel
Laroza
Scander
Bentchikou
 Health care
 Automotive
 Distribuzione
 Utilities
 Parapetrolifero
 Beni industriali  Assicurazioni
 Media
 Telecom.
 Tecnologia
 Materiali da
costruzione
 Banca
 Immobiliare
Analisi Small Cap
Stanislas
Coquebert
de Neuville
Arnaud
Brossard
 Chimica
 Materiali e
risorse di base
 Agroalimentare
 Beni di
consumo
Jean-François
Cardinet
James
Ogilvy
 Tutti i settori
 Semi conduttori
 Informatica
Integrazione dello scenario macroeconomico sviluppato internamente
13
Le informazioni sono aggiornate alla data di questa presentazione. Informazioni regolarmente aggiornate sono disponibili sul nostro
sito Internet www.lazardfreresgestion.fr o su semplice richiesta presso la nostra sede
Annabelle
Vinatier
ANALISI AZIONARIA
 Gestore
azioni
giapponesi
François
Roudet
Credit
Corporate
Analisi Large Cap
Analisi internazionale
Guy de
Tonquedec
High Yield
ed emergenti
ANALISI DEL
CREDITO
Lionel
Clément
Debito finanziario
ed assicurazioni
Filosofia d’investimento
Preferenza per la convessità
La convessità é una caratteristica specifica delle obbligazioni convertibili che
le differenzia dalla semplice diversificazione ottenuta grazie ad obbligazioni ed azioni
Principio
Una gestione completa e calibrata dei vari motori di performance delle obbligazioni convertibili
Una gestione fondamentale
Basata sull’analisi finanziaria e tecnica delle obbligazioni convertibili,
integra lo scenario macroeconomico di Lazard Frères Gestion
Portafoglio
Diversificato e volto a beneficiare della natura mista e asimmetrica della classe di attivi
Le nostre decisioni d’investimento tengono conto delle caratteristiche strutturali delle OC. Si fondano
dunque sulle analisi fondamentali, quantitative e macroeconomiche, al fine di scegliere i titoli che
presentano il miglior potenziale di performance
14
Processo d’investimento
DETERMINAZIONE
DELL'UNIVERSO AMMISSIBILE
900
1000
OC
VALUTAZIONE E ANALISI DELLE
OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI
COSTRUZIONE
DEL PORTAFOGLIO
FILTRO QUANTITATIVO
DELL'UNIVERSO
SELEZIONE DELLE
OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI
PONDERAZIONE E
DIVERSIFICAZIONE
CRITERI
DETERMINAZIONE DEL TIPO DI
OBBLIGAZIONE CONVERTIBILE
Azionarie, miste, obbligazionarie
CARATTERISTICHE
DEL PORTAFOGLIO TARGET
Analisi macroeconomica di LFG




Liquidità
Maturità
Valute eleggibili
Frequenza di pubblicazione
dei risultati contabili
 Rating
400
450
OC
 Analisi tecnica delle OC
 Classificazione per natura
ANALISI ADEGUATA
AL TIPO DI OC
 Analisi creditizia
 Analisi delle azioni sottostanti
 Analisi di mercato
Ricerca azionaria
11 analisti settoriali
Ricerca credito
3 analisti
150
200
OC
 Allocazione tattica
 Convessità
 Esposizione ad azioni e tassi nelle
grandi aree geografiche
 Esposizione al rischio di credito
 Sensibilità alla volatilità
 Esposizione valutaria
ADEGUAMENTO DEL PORTAFOGLIO
Esposizione o copertura
(future o opzioni)
 Azioni: indice e sottostanti
 Tassi: indice
 Valute
 Volatilità
Strategia e allocazione di portafoglio
3 analisti strategici
* OC: Obbligazioni Convertibili
15
20
80
OC
Valutazione ed analisi dell’OC
DETERMINAZIONE
DEL TIPO DI OC
PROFILO DELL’OBBLIGAZIONE
CONVERTIBILE
ANALISI TECNICA
Portage
Valutazione
 Coupon
 Volatilità implicita
 Volatilità realizzata del sottostante  Rendimento
Grado di esposizione al mercato azionario
 Premio di conversione
 Delta
 Convessità
DETERMINAZIONE
DELL'UNIVERSO
AMMISSIBILE
VALUTAZIONE E ANALISI
DELLE OBBLIGAZIONI
CONVERTIBILI
COSTRUZIONE
DEL PORTAFOGLIO
ANALISI ADEGUATA AL TIPO DI OC
ANALISI CREDITIZIA
ANALISI FONDAMENTALE
DEL SOTTOSTANTE AZIONARIO
Ponderazione relativa delle analisi, in funzione della struttura dell’obbligazione convertibile
SOLIDITÀ DEL PROFILO
ECONOMICO E FINANZIARIO
DELL’EMETTITORE
POTENZIALE D’APPREZZAMENTO
DEL SOTTOSTANTE
OC
Azioni
ANALISI SPECIFICA DELL’OBBLIGAZIONE CONVERTIBILE
OC Miste
Azioni
CLASSIFICAZIONE
OC
Obbligaz.
ANALISI DELLE CLAUSOLE GIURIDICHE
OC Miste
Obbligaz.
Determinare la strategia associata
 Azioni pure: prevalenza dell’analisi azionaria
 Obbligazioni pure: prevalenza dell’analisi creditizia
 Mista: prevalenza dell’analisi di specifiche materie
relazionate all’OC, tenendo in considerazione:
- l’asimmetria del rischio dovuta alla convessità e
- la valutazione delle clausole di protezione a favore
del detentore dell’OC
16
Limitazione o garanzia del profitto
Protezione Dividendo/cambio di controllo
ANALISI QUANTITATIVA DELLA VOLATILITÀ
Sensibilità
Costo relativo
Valore del tempo
ANALISI DELLA CONVESSITÀ
* Per le definizioni, cfr. con le pagine 36-37 di questa presentazione.
Costruzione del portafoglio
PORTAFOGLIO
TARGET
Definizione del miglior posizionamento del
portafoglio in base al contesto economico
DETERMINAZIONE
DELL'UNIVERSO
AMMISSIBILE
ANALISI
DEL MERCATO
VALUTAZIONE E ANALISI
DELLE OBBLIGAZIONI
CONVERTIBILI
COSTRUZIONE
DEL PORTAFOGLIO
PORTAFOGLIO
RISULTANTE DALLA
SELEZIONE DI TITOLI
Liquidità: repo/prezzo, taglia delle emissioni
Offerta/domanda: investitori potenziali
e analisi dei flussi
STRUMENTI DI
ADEGUAMENTO*
PORTAFOGLIO FINALE
* Future su indici azionari (Eurostoxx, S&P, ecc.), su tassi (Bund, Bobl, US, ecc.), su valute, opzioni su indici/sottostanti (esposizione, copertura), opzioni su volatilità
17
Gerarchizzazione delle leve di profitto per mantenere un prodotto puro
Un prodotto ʺtailorizzatoʺ per riflettere i benefici della classe di attivi
+++
SELEZIONE DEI TITOLI
Struttura dell'obbligazione convertibile
e analisi del sottostante/emittente
ESPOSIZIONE AZIONARIA
Delta per area
CREDITO
Rating medio per area e complessivo
VOLATILITÀ
Gestione attiva
SENSIBILITÀ AI TASSI
Per ciascuna area
+
18
VALUTE
Principalmente Euro/Dollaro/Yen
Zone geografiche: Europa, Stati Uniti, Asia e Giappone
Rigorosa gestione del portafoglio e delle regole di diversificazione
ACQUISTO
VENDITA
 Liquidità
 Corrisponde ai nostri criteri di selezione dei titoli
 No obbligazioni convertibili "Distressed"(1) (all’acquisto)
 Utilizzo contenuto di obbligazioni ʺtailor-madeʺ, se non a
 Generazione di profitto in funzione dei nostri obiettivi
 Azione sottostante: non corrisponde più alla nostra
valutazione
 Credito: constatazione di una deteriorazione o di un
cambiamento dei fondamentali (ad es.: stop loss sul rischio di
default)
• Ulteriore analisi dell’emittente
• Rinforzo o vendita in base al miglioramento o la
scopo di diversificazione*
deteriorazione del rating: vendita realizzata in un periodo
di tempo di 3 mesi
TARGET DI DIVERSIFICAZIONE
 Settore
 Paese
 Rischi dell’emittente
 Valuta
* Per le definizioni, cfr. con la pagina 35 di questa
presentazione.
19
(1)
Obbligazione convertibile di tipo «distressed»:
titolo in cui l’emittente (compagnia o governo) é
attualmente coinvolto in una procedura
fallimentare o prossimo al fallimento. Tale
situazione risulta dall’incapacità di rimborsare le
proprie obbligazioni finanziarie. Di conseguenza,
queso tipo di titoli possiedono un forte valore
attualizzato.
III. Posizionamento del portafoglio e performance
Differenti dinamiche per differenti zone geografiche
•
•
•
STATI UNITI
EUROPA
ASIA | GIAPPONE
Mercato attraente
Mercato attraente
Mercato eterogeneo
giugno 2016
giugno 2016
giugno 2016
Principale fonte di convessità
Possibilità di catturare la performance
di azioni ad elevata volatilità
(asimmetria)
Sovraponderazione
del
settore
tecnologico
Sovraponderato
•
•
•
Prezzi bassi delle OC ripetto ai loro
livelli storici (26,3% a giugno vs
32,4% della media storica)
Mercato primario particolarmente
attraente
Sovraponderazione delle mid cap che
presentano un solido track record e
ritorno delle large cap (LVMH, Total)
con strutture anti-diluitive
Sovraponderato
Esposizione azionaria più elevata dell’indice
•
•
•
•
Mancanza di opportunità
Cina:
distorsioni
nel
settore
immobiliare
Giappone: un mercato in contrazione
Scarsità di emittenti
Sottoponderato (Asia)
In linea (Giappone)
Esposizione ai tassi minore rispetto all’indice
Un veicolo pertinente per esporsi in via crescente a questa classe di attivi
21
Performance e rischi
La gestione di Arnaud Brillois é stata premiata dal rating di Citywire:
“Il gestore di obbligazioni convertibili globali più regolare” (3)
Classifica e quartile (1)
2016
2014
41,4%
33,9%
27,8%
-4,8%
2015
-2,0%
17,8%
16,0%
11,2%
-2,9%
-4,1%
9,7%
58,2%
Performance
1 anno
3 anni
5 anni
Periodo
Classificazione
Quartile
2016
2015
2014
1 anno
3 anni
5 anni
39/51
16/43
5/39
32/45
4/34
7/28
4
2
1
3
1
1
(1) Fonte Morningstar: l'universo comparabile è costituito dai fondi aperti commercializzati in Europa, aperti o presenti nel database M orningstar alla
data di calcolo della categoria Convertible Bond - Global, con priorità alle classi riservate agli investitori istituzionali.
Indici di rischio (2)
Lazard Convertible Global A
TR Global Focus Convertible Bond in Euros
1 anno
3 anni
Patrimonio netto al 30 giugno 2016:
Gestore:
Data di creazione:
3
47 mln di €
Arnaud Brillois, da luglio 2008
17/09/1985
Volatilità
fondo
14,4%
12,0%
Volatilità
indice
10,8%
9,6%
Tracking
error
4,8%
4,5%
Sharpe Ratio
-0,37
0,89
Information
Ratio
-0,60
-0,35
(2) Calcoli realizzati con frequenza settimanale a 1 e 3 anni
Fonti: Lazard, Morningstar
Al 30 giugno 2016
(3) Metodologia disponibile presso l’operatore
22
Profilo del portafoglio
RIPARTIZIONE SETTORIALE (per esposizione azionaria)
Sensibilità azionaria
 Lazard Convertible Global
 Indice
25%
54,9%
40,9%
Thomson Reuters Global Focus (EUR)
20%
15%
10%
Sensibilità ai tassi
 Lazard Convertible Global
 Indice
1,02
2,50
Numero di titoli
65
5%
0%
RIPARTIZIONE GEOGRAFICA (per esposizione azionaria)
RIPARTIZIONE PER PROFILO
50%
43,9%
45%
40%
32,1%
35%
25%
30%
20%
30%
35,2%
23,9%
25%
35%
20%
22,0%
19,0%
15,9%
15%
15%
8,2%
10%
10%
5%
5%
0%
-0,2%
-5%
Azioni
23
Misto Azioni
Misto Obbligaz.
Obbligazioni
Monetario
0%
Stati Uniti
Europa
Giappone
Asia
Fonte: Lazard
Al 30 giugno 2016
Altri
Principali movimenti di Lazard Convertible Global
Al 30 giugno 2016
T1
T2
ACQUISTI
VENDITE
CONVERSIONI
RED HAT INC 0,25% - 01/10/19
TAKE TWO 1,00% - 01/07/2018
AROUNDTOWN 1,50% - 18/01/2021
LVMH 0,00% - 16/02/2021
ELECTRONIC ARTS 0,75% - 15/07/2016
CGG – 08/06/2016
GILEAD SCIENCE 1,88% - 01/05/16
TESLA MOTORS 2,75% - 01/03/2021
IAG 0,62% - 17/11/2022
CGG 3,25% - 01/01/20
RADIAN 5,25% - 01/03/19
CRIT. CAIXA 1% - 25/11/17
SANDISK CORP. 0,5% - 15/10/20
PACIFIC BASSIN SHIPPING 1,75% - 10/04/16
Fonte: Lazard
24
Performance vs mercato azionario nelle varie configurazioni di mercato
Su 15 anni
Performance storica: Lazard Convertible Global (classe A) vs. MSCI World nd in euro
240
MSCI World nd €
220
Bolla
tecnologica
200
Esplosione della bolla
tecnologica
Ripresa dei
mercati azionari
Crisi sistemica
mondiale
Forte
ripresa dei
mercati
Crisi della
zona Euro
98,8%
Fine del rischio sistemico,
contesto di picchi di
volatilità
180
98,6%
Timori sulla
crescita
mondiale
160
140
120
100
80
01-16
07-15
01-15
07-14
01-14
07-13
01-13
07-12
01-12
07-11
01-11
07-10
01-10
07-09
01-09
07-08
01-08
07-07
01-07
07-06
01-06
07-05
01-05
07-04
01-04
07-03
01-03
07-02
01-02
07-01
01-01
07-00
01-00
07-99
01-99
60
08/01/1999
08/09/2000
07/03/2003
01/06/2007
06/03/2009
18/02/2011
19/08/2011
15/04/2015
08/09/2000
07/03/2003
01/06/2007
06/03/2009
18/02/2011
19/08/2011
15/04/2015
30/06/2016
Fondo classe A
53,8%
-36,4%
30,5%
-28,0%
60,4%
-17,4%
81,7%
-10,1%
MSCI World nd €
54,4%
-55,8%
95,5%
-52,8%
89,0%
-20,4%
131,1%
-9,2%
Fondo classe A
15,7%
11,0%
5,9%
14,8%
15,3%
15,7%
10,8%
18,1%
MSCI World nd €
20,6%
26,5%
14,8%
31,9%
18,2%
20,3%
14,2%
24,9%
Performance (%)
Volatilità (%)
(frequenza quotidiana)
25
L’indice MSCI World nd € non é l’indice di riferimento del fondo.
Fonti: Lazard, Bloomberg
Al 30 giugno 2016
IV. Prospettive: diverse fonti di profitto tangibili
Prospettive 2016: un forte potenziale di apprezzamento
Secondo Lazard Frères Gestion
Prospettiva di
analisi
Analisi
macroeconomica
Analisi di mercato
Fattori
Scenario Lazard Frères Gestion
Effetti leva delle OC
Azioni
Valutazioni attuali convenienti
Convessità delle obbligazioni convertibili
Obbligazioni
Corporate
Ulteriore contrazione degli spread creditizi
L'82% dell'universo investibile è privo di rating o
rientra nella categoria high yield
Obbligazioni
Raggiungimento di punti minimi dei tassi a lungo
termine
Bassa sensibilità strutturale delle OC
Volatilità
Progressione della volatilità implicita delle OC
(storicamente bassa) verso la media storica
Impatto positivo sul prezzo delle OC
Mercato
primario
Rimborsi di importo elevato dalla fine del 2015 che
creano opportunità di reinvestimento
Condizioni favorevoli alle nuove emissioni
Flussi
Stabilità attuale degli investimenti, la Brexit ha
avuto un impatto limitato sui flussi
Miglioramento della liquidità
Integrazione dello scenario macroeconomico di Lazard Frères Gestion:
Prospettive economiche, note macroeconomiche (news, settori, ecc.)
27
.
Impatto
Conclusione
Una classe di attivi con prospettive di apprezzamento elevate, sulla quale LFG vanta un
eccellente track record grazie all’utilizzo di strategie complementari
Le caratteristiche attraenti e specifiche delle obbligazioni convertibili permettono la costruzione di strategie di
portafoglio pertinenti
Le prospettive risultano favorevoli all’investimento sulla classe di attivi e la volatilità implicita si posiziona a livelli
storicamente bassi all’interno dell’universo di investimento europeo ed internazionale
Un mercato primario ancora debole negli Stati Uniti, malgrado la ripresa alla fine del secondo trimestre. Il mercato
delle nuove emissioni risulta dinamico in Europa, dove tale classe di attivi viene maggiormente utilizzata
Stabilità dei flussi provenienti dalla diversificazione degli investitori
28
Riepilogo dei rischi (1/2)
 Rischio di perdita del capitale: Il Fondo non prevede garanzie di capitale ed è soggetto alle oscillazioni dei mercati. È possibile,
pertanto, che le somme investite non siano restituite. È possibile che il Fondo non consegua i propri obiettivi e che l'investitore non
recuperi il capitale investito. L’utilizzo di finanziamenti fino al 10% del patrimonio netto potrebbe probabilmente accentuare il rischio
di performance ed il rischio di perdita del capitale.
 Rischio connesso alle obbligazioni convertibili: L'investitore è esposto al rischio di tasso, nonché al rischio di oscillazioni del
prezzo dell'azione sottostante e del derivato azionario incorporato nell'obbligazione convertibile. Questi rischi possono incidere
negativamente sul valore patrimoniale netto dell'OICVM.
 Rischio azionario: La variabilità dei corsi azionari può determinare sensibili variazioni del valore patrimoniale netto, con un
potenziale impatto fortemente negativo sulla performance per un periodo indefinito. Pertanto, in caso di ribasso dei mercati azionari,
vi è un rischio di diminuzione del valore patrimoniale netto del Fondo..
 Rischio legato ai tassi: la componente di portafoglio investita in strumenti di tasso è esposta alle variazioni al rialzo e al ribasso dei
tassi d'interesse. Infatti, a un rialzo dei tassi a lungo termine corrisponde un ribasso dei corsi obbligazionari. Tali oscillazioni
comportano un rischio di diminuzione del valore patrimoniale netto del Fondo.
 Rischio di credito: L'emittente di un'obbligazione può essere costretto a dichiararsi insolvente. Tale insolvenza farà diminuire il
valore patrimoniale netto del fondo. Al di là dei casi di insolvenza, anche il declassamento del rating di un emittente può influire
negativamente sulla performance. Tali rischi sono maggiori quando il rating di un emittente è basso. La diminuzione del valore
patrimoniale netto può essere amplificata a causa degli investimenti del fondo in titoli di categoria high-yield. Da tale punto di vista il
fondo può essere considerato parzialmente speculativo dato che investe in titoli con basso rating
 Rischio di cambio: (classi A, R, K di Lazard Convertible Global)
L'investimento in valute estere o in titoli non denominati in euro comporta un rischio di cambio. Pertanto, se il tasso di cambio
dell'euro aumenta, il valore della classe dell'OICVM può diminuire. L'opzione connessa ad un'obbligazione convertibile può essere
influenzata negativamente dai movimenti di mercato e provocare la diminuzione del valore della classe dell’OICVM.
 Rischio di volatilità: L'opzione connessa ad un'obbligazione convertibile può essere influenzata negativamente dai movimenti di
mercato e provocare la diminuzione del valore della classe dell'OICVM.
29
Riepilogo dei rischi (2/2)
 Rischio legato agli strumenti derivati: L'OICVM può essere sinteticamente esposto ai mercati azionari in misura superiore al
100% del patrimonio netto. Il ricorso ai derivati, intervenendo su mercati organizzati o OTC, può esporre il valore patrimoniale
netto dell'OICVM a variazioni dovute alle fluttuazioni di valore dei sottostanti.
 Rischio di controparte: è il rischio legato all'utilizzo da parte del fondo di strumenti finanziari a termine, trattati su mercati non
regolamentati e/o al ricorso a operazioni temporanee in titoli. Queste operazioni concluse con una o più controparti ammissibili
espongono potenzialmente il fondo a un rischio di inadempimento di una delle controparti, che può diventare insolvente.
 Rischio legato ai mercati emergenti: I rischi maggiori in relazione agli investimenti sui mercati dei paesi emergenti sono connessi
alle brusche variazioni di valore dei titoli e delle valute di tali paesi, all'instabilità politica e agli standard contabili e finanziari, che
possono essere meno rigorosi di quelli dei paesi sviluppati. Se questi mercati subiscono ribassi, il valore patrimoniale netto del fondo
può diminuire.
Fondo
Scala di rischio*
1
2
3
4
5
6
7
* L’esposizione diversificata (al mercato azionario, ai tassi di interesse e al rischio valutario/di cambio) giustifica la classificazione del Fondo in questa categoria. I
dati storici utilizzati potrebbero non dare un’indicazione affidabile del profilo di rischio futuro dell’Organismo di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari
(OICVM). Non vi è alcuna garanzia che la categoria indicata resti invariata, la classificazione potrebbe cambiare nel tempo. La categoria più bassa non è sinonimo
di un investimento privo di rischi. Il capitale non è garantito.
30
Per maggiori informazioni sulle caratteristiche dell’OICVM, consultare il prospetto disponibile su
richiesta presso la sede della società o sul sito www.lazardfreresgestion.fr.
Appendici
Note biografiche dei membri del team di gestione
delle obbligazioni convertibili
Note biografiche del team di gestione delle obbligazioni convertibili
Arnaud Brillois
Arnaud Brillois, Chartered Financial Analyst (CFA), è analista/gestore di fondi in obbligazioni
convertibili e condivide la responsabilità della divisione che gestisce le obbligazioni convertibili, gli
investimenti alternativi e i prodotti strutturati. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2008. In
precedenza ha maturato un'esperienza di 8 anni come responsabile della gestione di fondi obbligazionari
alfa e convertibili presso Natixis Asset Management.
Ha ottenuto le qualifiche SFAF, FRM e ISCID
Emmanuel Naar
Emmanuel Naar è analista/gestore di fondi specializzati in obbligazioni convertibili. È entrato in Lazard
nel 2015. Viene da un'esperienza come trader di swap su tassi d'interesse e valute (area paesi sviluppati)
presso Citigroup, Londra (2012-2015).
Ha conseguito un Master of Science in Gestione del rischio e degli investimenti presso l’EDHEC Business
School con una tesi sulla convessità delle obbligazioni convertibili
33
Caratteristiche
Società di gestione
CARATTERISTICHE
Depositario
Paesi di registrazione:
Classe A
Classe R
Classe K
Caceis Bank France
Caceis Bank France
Caceis Bank France
Fondo comune di investimento di diritto francese
Natura giuridica
Bilanciato
Classificazione AMF
Conforme alla direttiva OICVM IV
Data di lancio
Valuta
Codice ISIN
Destinazione degli utili distribuibili
Si
Si
Si
17/09/85
05/03/10
20/12/13
Euro
Euro
Euro
FR0000098683
FR0010858498
FR0011575240
Capitalizzazione/Distribuzione
Capitalizzazione e/o distribuzione e/o riporto a nuovo
Destinazione dei guadagni netti realizzati in conto capitale
Thomson Reuters Global Focus CB in euro
TRASMISSIONE
DI ORDINI
Indice di riferimento
1 quota
Sottoscrizione minima
Quotidiana
Quotidiana
NAV successivo per gli ordini trasmessi entro le ore 11:00
Sottoscrizione: giorno (data NAV) + 1 giorno lavorativo/Rimborso: giorno (data NAV) + 3 giorni lavorativi
Esecuzione degli ordini
Data e ora di ricevimento degli ordini di sottoscrizioni / rimborsi
Spese correnti(1)
SPESE
Commissione di performance (tasse incluse)
Tutti i giorni feriali dalle ore 9:00 alle ore 16:00 Tel: (+33) 01.44.13.02.43 o (+33) 01.44.13.02.35
0,92%
Spese di gestione interne ed esterne (tasse incluse) massimo (2)
Commissione di rimborso (tasse incluse)
500 000 €
Quotidiana
Periodicità di calcolo del NAV
Commissione di sottoscrizione (tasse incluse)
1 quota
Non percepita dall'OICVM
Percepita dall'OICVM
Non percepita dall'OICVM
Percepita dall'OICVM
1,56%
0,92%
0,85% (esclusi OIC e OIA gestiti da 1,5% (esclusi OIC e OIA gestiti da 0,85% (esclusi OIC e OIA gestiti da
LFG)
LFG)
LFG)
Massimo 4% (tasse incluse)
Nessuna
Nessuna
Nessuna
1% massimo
1% massimo
1% massimo
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
(1) Le spese correnti non comprendono: le commissioni di performance e le spese di intermediazione eccetto il caso in cui l’OICVM sostenga commissioni di sottoscrizione e/o di rimborso quando
acquista o vende quote di un altro fondo comune d’investimento. Le cifre comunicate si basano sulle spese dell’ esercizio che si è concluso a ottobre 2015. Queste cifre possono variare di anno in anno.
(2) Incluse le spese di CAC, di deposito, distribuzione, legali ed escluse le commissioni di transazione, di performance e le spese legate all’investimento in OIC.
34
Per maggiori informazioni sulle caratteristiche del prodotto, fare riferimento al Prospetto disponibile sul sito internet
www.lazardfreresgestion.fr o su richiesta presso i fornitori dei nostri servizi.
L’Obbligazione Convertibile Sintetica
2 tipi di obbligazioni convertibili "sintetiche"
Schema OC sintetica "Tailor-made"
- Bancarie: emesse da una banca o da un broker, sotto forma di
EMTN (Euro Medium Term Notes) o di certificato
Opzioni su
azioni quotate
- "Tailor-made": costituzione da parte del gestore, associando
un'opzione quotata e un'obbligazione privata o strumenti di liquidità
(no effetto leva)
Utilizzo
Bancaria:
- Valutazioni corrette
- Rischio di credito bancario
- Opzione long
- “Market leaders" (cash)
35
"Tailor-made":
- Breve maturità
- Rischio di credito "sottostante"
- Migliore "pricing"
- Più ampia scelta di sottostanti
Obbligazione
Convertibile
Sintetica
"Tailor-made"
Obbligazioni
societarie
o
Cash
Definizioni (1/2)
 Sottostante: azione in cui può essere convertita l'obbligazione convertibile.
 Convessità di un'obbligazione convertibile: derivata seconda del prezzo di un'obbligazione convertibile rispetto
al prezzo del sottostante. Misura la variazione relativa del delta alla minima oscillazione del prezzo del
sottostante. La convessità consente di calcolare in che misura l'esposizione azionaria aumenta se il prezzo
dell'azione sale e in che misura diminuisce se il prezzo dell'azione scende.
 “Repo” o contratti “Pronti Contro Termine”: Contratto nel quale un investitore cede (a consegna immediata,
quindi "a pronti") la piena proprietà di un (o più) attivo(i) ad un altro investitore e si impegna, al contempo, a
riacquistarlo(i) ad una data e ad un prezzo convenuti tra le parti (la consegna è nel futuro, quindi il contratto è "a
termine"). L'operazione consiste, quindi, in un prestito di denaro da parte dell'acquirente e un prestito di attivi da
parte del venditore. Questo tipo di contratto permette all’agente che cede gli attivi di ottenere della liquidità a
breve termine.
 Volatilità implicita: a differenza della volatilità storica, basata sull'andamento passato del titolo sottostante, la
volatilità implicita, calcolata sugli strumenti derivati, rispecchia le previsioni sull'evoluzione futura del titolo. Si
calcola a partire dal prezzo dell'opzione.
 Premio di conversione: rappresenta la differenza tra il prezzo di un'azione ottenuta mediante acquisto di
un'obbligazione convertibile immediatamente convertita in azione e il prezzo di mercato dell'azione.
36
Definizioni delle Greche (2/2)
 Delta (Δ): misura la sensibilità del prezzo dell’opzione inlcusa nell’obbligazione convertibile alla variazione del
sottostante (azione). Il delta di una call é sempre positivo, in quanto il suo valore aumenta all’aumentare del
prezzo del sottostante.
 Delta normato: misura la sensibilità del prezzo dell'obbligazione convertibile alle variazioni di prezzo del
sottostante:
 esempio: se il delta è di 0,5 e il sottostante varia del 2%, allora l'obbligazione convertibile varia dell'1%.
 Gamma (γ): misura la variazione del delta in funzione del prezzo del sottostante (convessità).
 Rhô (ρ): misura la variazione del prezzo dell'obbligazione convertibile (in particolare, dell’opzione) in funzione
del tasso d'interesse.
 Theta (ϴ): misura la variazione del prezzo dell‘obbligazione convertibile (in particolare, dell’opzione) al
trascorrere di un'unità di tempo (riduzione della vita residua).
 Vega (Ѵ): misura la variazione del prezzo dell‘obbligazione convertibile (in particolare, dell’opzione) in funzione
della volatilità del sottostante, criterio determinante dell'opzione.
37
Note legali
Il presente documento non ha valore contrattuale o pre-contrattuale e viene distribuito unicamente a fini informativi.
Esso presenta analisi e descrizioni redatte da Lazard Frères Gestion SAS sulla base di informazioni generali e statistiche ottenute dalle fonti disponibili.
Tali analisi e descrizioni sono fornite a titolo puramente indicativo e non prefigurano alcun andamento futuro. La loro interpretazione può differire a
seconda della metodologia utilizzata. Inoltre, i titoli e gli strumenti finanziari cui si riferisce il presente documento sono soggetti alle oscillazioni del
mercato e pertanto non è possibile garantire con certezza il loro andamento futuro.
Le analisi e le descrizioni riportate nel presente documento non vanno intese come raccomandazioni o consulenze di Lazard Frères Gestion SAS. Il
presente documento non costituisce un’offerta di acquisto o di vendita o una sollecitazione ad investire in qualunque titolo o strumento finanziario
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L’uso dei metodi di gestione descritti nel presente documento non è vincolante per Lazard Frères Gestion SAS, che si riserva il diritto di ricorrere ad
ogni altro metodo ritenuto appropriato. Lazard Frères Gestion SAS rivendica la proprietà intellettuale del presente documento.
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I potenziali investitori devono perciò valutare autonomamente i rischi connessi ai servizi e/o agli investimenti descritti nel documento prima di investire.
Relativamente ai servizi e/o prodotti di investimento descritti nel presente documento, si invitano gli investitori a consultare le condizioni proposte da
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Inoltre, i soggetti che intendono investire negli Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari (OICVM) menzionati nel presente documento
sono tenuti a leggere il relativo Documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID) approvato dall’autorità francese di vigilanza sui
mercati finanziari (Autorité des Marchés Financiers o AMF), fornito a ogni sottoscrittore e disponibile su semplice richiesta presso Lazard Frères
Gestion SAS. Le informazioni riportate nel presente documento non sono state verificate o certificate dal revisore contabile indipendente del relativo
OICVM.
Trattandosi di informazioni di natura legale e fiscale, rivestono carattere generale e non costituiscono una consulenza. Si raccomanda a chi legge di
sottoporre tali informazioni al parere di un professionista abilitato e competente in materia legale e fiscale prima di intraprendere qualsiasi azione.
38

Lazard Convertible Global

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