m6_u2_futures - "Giovanni Penna"

T
ECONOMIA
TECNICA
• Q U A L I O P P O R T U N I TÀ P E R G L I A G R I C O LT O R I
Contratti futures:
ricavi programmati in anticipo
▪
Disporre di strumenti conoscitivi
sull’andamento internazionale
dei prezzi di mercato può aiutare
gli operatori a prevedere
i ricavi e quindi a programmare
le semine riducendo i rischi
economici
▪
di Sigfrido Gandolfi,
Margaret Loseby
L
a ristrutturazione dell’agricoltura
europea, integrata con strumenti finanziari avanzati, potrebbe
costituire la sfida del prossimo
futuro per migliorare la competitività dei
settori agricolo e forestale.
A tal proposito l’Ue, in più di un’occasione, ha manifestato l’intenzione di migliorare la competitività del settore agricolo, non solo attraverso gli strumenti tradizionali ben conosciuti, ma suggerendo
l’utilizzo di strumenti finanziari innovativi. Ad esempio nel regolamento Ce
n. 1257/1999 sullo sviluppo rurale, all’articolo 33, in cui ci si occupa della «promozione dell’adeguamento e dello svi-
luppo delle zone rurali» nell’ambito delle
più ampie «misure di sviluppo rurale», si
cita come ultima ipotesi l’ingegneria finanziaria.
Come nel più recente regolamento Ce
n. 1698/2005 sul sostegno allo sviluppo rurale da parte del Fondo europeo
agricolo per lo sviluppo rurale (Feasr),
in cui, tra gli obiettivi fissati nel Titolo
I (articolo 4 comma 1), il primo scopo è
quello di migliorare la competitività dei
settori agricolo e forestale, sostenendo la
ristrutturazione, lo sviluppo e l’innovazione, incoraggiando l’adozione e la diffusione delle tecnologie di informazione
e comunicazione (tic) .
L’interesse crescente dell’Ue verso i futures di alcuni prodotti agricoli, in particolare del frumento, è dovuto principalmente al successo che tali strumenti
hanno avuto nelle economie di mercato,
soprattutto negli Stati Uniti dove rappresentano una consolidata realtà.
Cosa sono i futures?
In sintesi, i futures sono contratti di
compravendita a scadenze prefissate,
molto simili a titoli finanziari, anche se
i beni negoziati sono merci. Ciò che li
rende così diversi dai tradizionali contratti di compravendita di merci è la forte standardizzazione, oltre al fatto che la
data di scadenza è distante nel tempo.
In Europa solo la Liffe (mercato dei contratti futures di Londra) vanta larga tradizione
e importanti volumi di scambio
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L’Informatore Agrario • 21/2007
L’unica voce del contratto libera di variare è il prezzo, in quanto stabilito da
un’asta continua, mentre tutti gli altri
termini sono fissati dalla borsa, che garantisce inoltre la conformità della merce
alle specifiche contrattuali.
Il prezzo futures, pur rimanendo strettamente legato al mercato di riferimento, varia in modo da riflettere le condizioni di domanda e offerta prevedibili
per il futuro. Esiste dunque una corrispondenza, verificabile continuamente,
tra prezzo futures e quello contante sul
mercato fisico.
La standardizzazione del contratto permette lo scambio tra gli operatori senza
la necessità di controllare la merce o di
trasportarla da un magazzino a un altro:
ciò consente di separare la compravendita dei contratti dalla compravendita dei
prodotti. Grazie a questa caratteristica,
i contratti futures sono utilizzati prevalentemente come copertura finanziaria
dei rischi dovuti alla variazione di prezzo nelle transazioni di beni agricoli che
avvengono nelle consuete borse merci,
mentre alla scadenza del contratto quasi
mai viene esercitato il diritto di consegnare o prelevare la merce stessa.
In altre parole, i contratti futures sono
strumenti finanziari utili a chi ha la necessità di fissare oggi il prezzo di una merce
che sarà oggetto di commercio in futuro,
mentre sono poco pratici per chi è interessato solo a commerciare il bene oggetto dei
contratti, in quanto la forte standardizzazione ne riduce molto l’appetibilità.
Per operare nel mercato dei futures è necessario aprire un conto presso un intermediario, che può essere una banca o un
operatore qualificato ai sensi e per gli effetti della delibera Consob n. 11522 dell’1 luglio 1998. Gli intermediari hanno il compito di informare e di mettere in contatto
gli investitori che intendono operare nel
mercato futures, secondo le norme regolate dalla citata delibera Consob.
La quantità di denaro da depositare sul
conto è proporzionale al valore delle transazioni da effettuare, tenendo presente che
il valore della transazione dei futures non
deve coprire tutto il valore della merce
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ECONOMIA
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150 euro/t × 200 t = 30.000 euro. Con una
marginazione del 10% dovrà versare come
deposito sul conto corrente 3.000 euro;
Marché à terme d’instruments financiers Frumento panificabile, colza, mais, girasole
tale somma ha la funzione di margine di
London international
Frumento da foraggio, cacao, cotone, zucchero,
garanzia, ovvero, di garantire la copertufinancial futures exchange
caffè, orzo
Europa
ra della posizione nel caso in cui i prezzi
Sociedad rectora del mercado de
Olio d’oliva
futures varino sfavorevolmente.
futuros del aceite de oliva
In tal caso le perdite vengono decurtaChicago board of trade
Mais, frumento, avena, soia
te dal deposito al momento della chiusura
Chicago mercantile exchange
Bestiame, mangimi, latte, burro, fertilizzanti
della posizione. Nel caso in cui le perdite
NY bord of trade
Cotone, caffè, zucchero, cacao, bestiame
Nord America
superino il valore della marginazione, la
Minneapolis grain exchange
Frumento, mais, soia
posizione viene chiusa automaticamente
Kansas city board of trade
Frumento
dalla borsa, e qualora fosse opportuno si
Winnipeg commodity exchange
Frumento, orzo, lino, avena, segale
dovrà ripetere l’operazione di copertura.
Bolsa de cereales de Buenos Aires
Frumento
Al contrario, in caso di variazione faSud America
Frumento, bestiame, mais, soia, mangimi, caffè
Bolsa mercantile Brazil
vorevole
dei prezzi, i profitti vengono
arabica, cotone
accreditati
sul conto alla chiusura della
Tokyo grain exchange
Mais, soia, caffè, zucchero, seta, verdura
posizione. Inoltre vi sono da considerare
Singapore commodity exchange
Caffè robusta
anche le commissioni richieste dall’inAsia
Central Japan commodity exchange
Uova, cotone, soia, seta
termediario, variabili da caso a caso.
Fukuoka futures exchange
Pollame, soia, mais, fagioli
Una volta che il produttore ha venduYokoama commodity exchange
Seta, verdura, patate
to i contratti futures si possono verificare due casi differenti: nel caso in cui il
Le borse che contrattano futures sono distribuite in tutto il mondo. Quelle più
prezzo del frumento fosse sceso a 140 euimportanti sono operative negli Stati Uniti da 150 anni.
ro/t l’agricoltore riceverà per la sua pronel contratto, ma solo una parte. Questa l’Europa continentale, quali: frumento pa- duzione un compenso minore del preparticolarità, detta «marginazione», per- nificabile, colza, mais e girasole. In alcuni visto (28.000 euro), che sarà però bimette di immobilizzare solo una quota, casi tali contratti possono risultare inte- lanciato dal profitto generato dal riacche varia dall’1% al 10% del valore della ressanti anche per il mercato agricolo ita- quisto dei futures (2.000 euro); mentre
merce, riducendo al minimo l’impegno liano, come nel caso del contratto sul fru- se il prezzo del frumento nello stesso
periodo fosse aumentato a 160 euro/t
finanziario chiesto all’investitore.
mento tenero panificabile (tabella 2).
Le coperture finanziarie se da una parTale contratto ha come prezzo di rife- l’aumento del ricavo della produzione
(32.000 euro) sarebte garantiscono un prezzo, stabilito al rimento quello del
be compensato dalle
momento della scelta, dall’altra non per- frumento tenero paI contratti futures permettono
perdite generate dal
mettono di beneficiare di eventuali rialzi nificabile europeo,
agli agricoltori di conoscere
riacquisto dei futusuccessivi dei prezzi. Inoltre, per com- ed è oggetto di inteapprossimativamente la dinamica
res (–2.000 euro).
pletare il quadro, bisogna considerare il resse e attivamente
dei prezzi futuri di un prodotto
In altre parole, il
peso che hanno le commissioni pratica- scambiato tra cooproduttore sarà site dagli intermediari sull’operazione di perative, commercuro di vendere la
copertura, e il costo opportunità della cianti, importatori,
somma depositata sul conto dalla quale esportatori, mangimifici, mulini e pro- produzione dell’anno successivo allo
stesso prezzo dei futures di 150 euro/t,
non si percepisce alcun interesse.
duttori di amido.
perché l’operazione di copertura genera
un profitto o una perdita pari alla diffeLe principali borse mondiali
Un esempio pratico
renza fra il prezzo dei futures al momenLe borse che contrattano futures sono
Se prendiamo come esempio un pro- to della vendita e il prezzo al momento
distribuite in tutto il mondo, in modo da duttore di frumento tenero che preve- dell’acquisto. La differenza sarà positiva
soddisfare le locali esigenze di copertura de per l’anno successivo una produzio- nel caso di diminuzione del prezzo, e nedei rischi. Le borse più importanti per vo- ne totale di 200 t, egli dovrà effettuare gativa nel caso contrario.
La copertura aggiunta al ricavo della
lume di scambi e quantità di prodotti sono contemporaneamente due distinte opesite negli Stati Uniti, dove agiscono da oltre razioni: una al momento in cui decide vendita sul mercato della produzione, por150 anni. Anche in Asia e in Sud Ameri- di seminare, vendendo allo scoperto i ta a un sostanziale pareggio che garantisce
ca vi sono importanti e antiche borse fu- contratti futures sul frumento per 200 al produttore il prezzo accettato inizialtures; al contrario, in Europa, solo la Liffe t; l’altra dopo la mietitura, vendendo la mente, sia in condizioni di un aumento
(London international financial futures propria produzione attraverso i canali dei prezzi sia in diminuzione.
exchange, Mercato dei contratti futures tradizionali, come borse merci, cooperadi Londra) vanta una lunga tradizione e tive, e contemporaneamente chiudendo
Conoscere le aspettative
importanti volumi di scambio (tabella 1). l’operazione di copertura, riacquistando
per controllare l’offerta
La borsa futures più vicina all’Italia, sia i futures prima della loro scadenza.
Per ipotesi, il prezzo futures del frugeograficamente che per gamma di prodotti, è la Matif di Parigi (Marché à ter- mento con la scadenza a settembre del
Il disaccoppiamento, introdotto dal
me d’instruments financiers), dove sono successivo anno, è di 150 euro/t. L’opera- Regolamento Ce n. 1782/2003, porta gli
scambiati prodotti agricoli di interesse per zione avrà quindi un valore nominale di agricoltori a dover prendere decisioni
TABELLA 1 - Le principali borse futures mondiali
e i relativi prodotti agricoli contrattati
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TABELLA 2 - Contratto futures del Matif sul frumento
panificabile
Dimensioni del contratto
Territorio di produzione
50 t
Ue
Qualità
Peso specifico: 76 kg/hL
Umidità: 15%
Grani rotti: 4%
Grani germogliati: 2%
Impurità: 2%
Mese di consegna
Prezzi base
Variazione minima del prezzo
Ultimo giorno di contrattazione
Periodo della consegna
Orari delle contrattazioni
Gennaio, marzo, maggio, settembre, novembre
In euro/t. In silo pubblico sito in Rouen (Francia)
0,25 euro
18,30 del decimo giorno del mese di scadenza
Qualsiasi giorno feriale dall’ultimo giorno di
contrattazione fino alla fine del mese di scadenza
10,45-18,30
Questo contratto ha come prezzo di riferimento quello del
frumento tenero panificabile europeo; è attivamente scambiato
tra cooperative, mangimifici, importatori, esportatori, ecc.
produttive secondo la logica di mercato,
considerando le opportunità del momento. Ma in un sistema di mercato dove i
prezzi dei prodotti agricoli sono variabili
da un anno all’altro e dove le informazioni sono spesso imprecise o poco utili,
perchè basate sul passato, i risultati economici che le imprese agricole riescono
a ottenere sono spesso deludenti perchè
non dissimili da quelli ottenibili con una
gestione che non tiene affatto conto delle
dinamiche di mercato.
Poiché il mercato dei futures proietta sui prezzi le aspettative future degli
operatori sull’andamento del mercato,
in qualche modo descrive come saranno nel prossimo futuro i rapporti fra la
domanda e l’offerta, secondo l’opinione
della maggior parte di tali operatori.
I prezzi dei contratti futures, che variano secondo le aspettative future, permettono, a tutti coloro che si occupano
del settore, di avere una percezione delle
condizioni del mercato che si prevedono
per il periodo di tempo vicino alla data
di scadenza dei contratti.
Dal momento che la maggior parte delle
L’uso dei futures permette di calcolare in anticipo i ricavi:
se la quotazione del grano di luglio è di 150 euro/t
l’agricoltore può stimare alla semina il suo ricavo
(150 euro/t × 6 t/ha = 900 euro/ha)
decisioni economiche che devono prendere gli agricoltori hanno effetti nella stagione successiva, le condizioni dei prezzi che
si verificano alla fine del ciclo produttivo sono spesso diverse da quelle esistenti
precedentemente. Ciò determina, nel livello di offerta aggregato, un continuo
inseguimento della domanda, senza mai
riuscire a centrare l’obiettivo.
Il fenomeno è di portata globale e ci
coinvolge ciclicamente, anche se esistono alcuni sistemi che possono attenuare
tali squilibri, come ad esempio il ricorso
agli stock di magazzino, alle importazioni e alle esportazioni. Perciò, conoscere le
aspettative degli operatori su di un mercato attraverso l’andamento del prezzo
del relativo futures, può aiutare a controllare gli eccessi di offerta, e in definitiva, a ridurre le oscillazioni di prezzo di
un prodotto dovute all’offerta stessa.
Prezzi noti per colture
non ancora seminate
I vantaggi per gli agricoltori apportati
da questi strumenti finanziari sono di grande interesse e vanno dai più diretti, come la possibilità per
un produttore di programmare in anticipo i ricavi di
Il costo del contratto futures,
detto copertura, garantisce
al produttore il prezzo
accettato inizialmente,
sia in condizioni di aumento
sia di diminuzione
del prezzo stesso
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una coltura ancora prima di seminarla,
ai meno ovvi, ma ampiamente dimostrati
da autorevoli studiosi, come l’efficiente
allocazione delle risorse produttive e la
stabilizzazione dell’offerta, dovute alla maggiore diff usione di informazioni
sul mercato.
Inoltre, l’artificio finanziario consentito dai contratti futures, diventa di notevole importanza se si considerano le
nuove esigenze economiche, dovute al
processo di modernizzazione delle imprese agricole e alla loro necessità di programmazione dei flussi fi nanziari per
una corretta gestione dell’azienda.
I prezzi dei contratti futures adottati
come riferimento nelle scelte economiche, permettono alle aziende di passare
da un sistema dei prezzi storico, basato
sul passato, a un sistema di prezzi futuri,
basato sulle aspettative, offrendo così la
possibilità agli agricoltori di conoscere
con una certa approssimazione la dinamica dei prezzi futuri di una merce.
Operazione che, associata a una corretta gestione economica dell’azienda,
permette di ridurre i rischi connessi alle
decisioni economiche e di ottimizzare il
risultato economico.
I futures non sono adatti a tutti, ma
solo a coloro che potrebbero trarre un
vantaggio dalla copertura dei rischi di
prezzo considerati tutti gli elementi a
favore e a sfavore. Per questo se si è intenzionati a usufruire di questo tipo di
strumenti è necessario rivolgersi a intermediari preparati.
•
Sigfrido Gandolfi
Margaret Loseby
Facoltà di agraria, Dipartimento Decos
Università della Tuscia, Viterbo
[email protected]