La lettera di Gestione La Française AM

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La lettera di Gestione
La Française AM
& performance dei
fondi flagship
Maggio 2014
La Française des Placements, società del gruppo La Française - www.lafrancaise-group.com
La Française des Placements: Société par Actions Simplifiée con capitale sociale pari a 17.696.676 € 314 024 019 RCS PARIS -173 Bd Haussmann - 75008 Parigi - Società di gestione di portafogli autorizzata dall'AMF (Autorité des
Marchés Financiers) con il n. GP 97-076 (www.amf-france.org)
I fattori chiave del mese
Stati Uniti
− I toni delle dichiarazioni della FED continuano a essere fortemente
"dovish", sebbene, come anticipato, la riduzione del programma di
riacquisto di azioni prosegua gradualmente.
− Gli ultimi dati pubblicati sul PIL risultano molto inferiori alle attese, ma
secondo gli investitori tale debolezza è riconducibile alle condizioni
climatiche.
− Gli ultimi dati pubblicati su occupazione e consumi sono ben auguranti
per le prossime pubblicazioni.
− Le imprese (circa la metà delle società del listino americano) hanno
pubblicato risultati soddisfacenti e leggermente superiori al consensus.
Eurozona
− Gli indicatori di attività rimangono in territorio positivo.
− In Europa, i tassi periferici, italiano e spagnolo, sono saliti a livelli
record, prossimi al 3%, sulla scia del miglioramento dei dati economici
dell'Eurozona e della prospettiva di ulteriori incentivi da parte della
BCE.
Mercati emergenti
− Dopo il forte rimbalzo di fine marzo, i mercati emergenti si stanno
stabilizzando.
− Nel corso del mese si è assistito a un leggero indebolimento degli indici
di attività.
I mercati azionari dei paesi sviluppati hanno registrato un'intensa attività
di M&A.
Giappone
− Nel mese di aprile, gli indici azionari giapponesi hanno fatto osservare
un leggero calo, con l'indice Nikkei ancora al di sotto dei massimi del
2014 di oltre il 10%.
Indice
1. Gestione dell'Azionario
Les Gestions Actions
2. Gestione Mercati Emergenti
Les Gestions Emergentes
3. Gestione dell'Obbligazionario
Les Gestions Taux
4. Gestione Credito e Convertibili
Les Gestions Crédit et Convertibles
5. Gestione Diversificata e Multi-gestione
Les Gestions Diversifiées et la Multigestion
6. Performance mensili dei fondi flagship La Française AM
Questo documento ha fini esclusivamente informativi e di marketing. Le informazioni contenute non rappresentano un consiglio d'investimento, una proposta
d'investimento o un incitamento qualunque ad operare sui mercati finanziari. Le valutazioni formulate riflettono l'opinione del loro autore alla data di pubblicazione e
sono suscettibili a continua evoluzione. Il Gruppo La Française non può essere ritenuto responsabile, in qualunque modo, di ogni danno diretto o indiretto derivante
dall'utilizzo della presente pubblicazione o delle informazioni in essa contenute. Sebbene i contenuti del presente documento siano stati redatti con estrema attenzione
e cura, non viene fornita alcuna sicurezza, garanzia o dichiarazione, né esplicita né implicita, in merito alla loro accuratezza, attendibilità o completezza. Essi sono
soggetti a modifiche e non rappresentano, né costituiscono obblighi contrattuali. Si deve tener presente che le performance passate non sono necessariamente una
garanzia di quelle future, che possono variare nel tempo. Per quanto riguarda i rischi relativi finanziari, economici e borsistici, non è possibile fornire garanzia alcuna
che i presenti prodotti ottengano gli obiettivi predefiniti. Il presente documento e le informazioni in esso contenute sono strettamente riservate. Il presente materiale ha
unicamente scopo informativo e si rivolge solamente ai soggetti ai quali è stato consegnato. La presente pubblicazione non può essere riprodotta, completamente o
parzialmente, diffusa o distribuita a terzi, senza autorizzazione scritta preventiva del Gruppo La Française.
Maggio 2014
Le nostre convinzioni
Il basso livello del tasso d'inflazione nell'Eurozona e un tasso target del 2% difficilmente raggiungibile
hanno spinto Mario Draghi ad annunciare che la BCE era pronta a implementare politiche monetarie
non convenzionali per evitare un potenziale circolo deflazionistico. Degno di nota il fatto che la
Bundesbank, di norma abbastanza riluttante alle politiche espansive, ha dichiarato di essere pronta a
seguire la BCE in questa scelta. Se dovesse concretizzarsi, tale eventualità rappresenterebbe un
valido supporto per i mercati azionari europei, i quali potrebbero vedere protrarsi al mese di maggio le
diverse pressioni subite ad aprile. Le tensioni tra la Russia e i paesi occidentali hanno creato
un'ondata di apprensione e spiegano le performance deludenti di Germania e Austria. Gli attriti con
la Russia non accennano a placarsi e, in questo momento, non intravediamo una via d'uscita
dalla crisi. Vittima delle prese di profitti, l’Europa "periferica" ha registrato una sottoperformance.
Anche i mercati hanno risentito del massiccio sell off dei titoli tecnologici negli Stati Uniti da parte degli
hedge fund, in seguito a valutazioni del settore ritenute eccessive. Il mercato ha quindi assunto un
atteggiamento prudente e torna a orientarsi su zone geografiche e settori meno critici. Londra e
Parigi hanno messo a segno le performance migliori, sostenute dall'interesse per le acquisizioni delle
imprese americane. In effetti, si stima che queste ultime dispongano di riserve di liquidità di quasi
1.500 miliardi di dollari (fonte Bloomberg) che, se fossero rimpatriate negli Stati Uniti, sarebbero
soggette a un'aliquota fiscale del 33%. General Electric è la prima in classifica con una liquidità pari a
110 miliardi di dollari offshore e lancia un'offerta di 12 miliardi di dollari per il riacquisto delle attività del
settore energia di Alstom. Il settore farmaceutico è sotto i riflettori, in particolare con l'americana Pfizer
che il 28 aprile ha lanciato un'OPA non sollecitata su AstraZeneca per 98 miliardi di dollari, mentre
Glaxo e Novartis si sono scambiate alcuni asset per un valore di circa 15 miliardi di dollari. Il settore
dell'edilizia non è da meno con la fusione tra pari di Lafarge e Holcim, dando vita al leader mondiale
del cemento. In Europa, la tematica delle operazioni di fusione e acquisizione continua a essere
in evidenza e a trainare le performance di alcuni titoli al rialzo.
La nostra strategia di investimento
I dati del primo trimestre in fase di pubblicazione da parte delle società europee (cfr. il nostro Focus
del mese) sono a dir poco discordanti. Il mercato realizza prese di profitto sui titoli del settore
tecnologico che evidenziano performance degne di nota, a fronte di un andamento deludente. Più in
generale si assiste a una rotazione settoriale verso i settori più difensivi e meno costosi. Torniamo
quindi sui settori trascurati come l'agroalimentare, i prodotti per uso domestico e il petrolio.
Analogamente, rientriamo nel periodo di distribuzione dei dividendi, strategia che potrebbe permetterci
di accumulare dei rendimenti assumendo rischi minimi. Riteniamo, inoltre, che i paesi emergenti, la
Cina in particolare, stiano tornando a evidenziare progressivamente un ottimo andamento. Infine,
restiamo alla ricerca di futuri sviluppi in materia di fusioni e acquisizioni.
Dai dati pubblicati da
metà delle imprese
che costituiscono lo
Stoxx 600 si evincono
utili deludenti, mentre i
fatturati
globali
risultano conformi allo
schema
previsto.
Particolarmente
deludenti gli utili pubblicati dal settore tecnologico, nonostante lo stesso settore abbia registrato una
crescita del 27% in linea con le attese molto (troppo?) elevate del mercato. (fonte Bloomberg)
Ritorno
all'indice
Ritorno
all'indice
Trovate le performance dei nostri fondi flagship nella tabella riassuntiva
Inviato alla stampa il 6 maggio 2014
Il nostro Focus del mese: prime pubblicazioni trimestrali europee
Maggio 2014
Tra l'inizio e la fine del mese di aprile, i premi per il rischio del debito dei paesi emergenti sono
rimasti invariati a 295 pb. A inizio mese, i tassi USA a 10 anni prossimi al 2,80% sono scesi al
2,62% e hanno permesso un generale miglioramento dei rendimenti sul debito dei paesi emergenti.
L'inasprimento della situazione tra Russia, Ucraina e i paesi occidentali ha determinando alcuni
deflussi di capitali dalla Russia (63 miliardi di dollari da inizio anno) e un'avversione per gli asset
russi i cui premi sono aumentati di oltre 100 pb e vengono attualmente scambiati a oltre 300 pb. Tali
deflussi sono risultati favorevoli per paesi come il Sud Africa, la Turchia e il Brasile, i cui spread
sono rimasti relativamente interessanti a fronte del calo osservato nel 2013 e a gennaio 2014,
nonostante fondamentali costantemente fragili.
La forza dei mercati del debito emergente è legata a diversi fattori: un debole posizionamento e
margini relativamente interessanti, in particolare grazie alla compressione dei rendimenti sui titoli di
Stato, i periferici e i crediti corporate.
La nostra analisi sull'asset class rimane costruttiva, pur senza escludere i rischi di correzione sul
mercato obbligazionario in generale, in particolare dopo il forte rimbalzo di inizio anno.
Nel mese di aprile, gli afflussi di capitale sui mercati emergenti sono stati leggermente positivi. In
seguito alla flessione dei mercati obbligazionari, preferiamo mantenere un'esposizione ridotta e
l'opportunità di reinvestire sui mercati emergenti, per poter trarre vantaggio da punti d'ingresso
migliori. Abbiamo ridotto le posizioni sulla Russia e, tenuto conto del forte deprezzamento in corso,
prevediamo di riposizionarci ulteriormente. Rimaniamo a distanza dall'Ucraina.
Il nostro Focus paese del mese: la Turchia
Una situazione politica complicata dopo le proteste della scorsa primavera, un'economia che perde
velocità con una posizione finanziaria esterna difficilmente sostenibile e una forte inflazione hanno
generato un aumento del premio per il rischio turco e pesato sulla fiducia degli investitori nei
confronti del paese. In questo difficile contesto si registrano due eventi principali: il recupero della
credibilità della banca centrale, in seguito all'eccezionale aumento dei tassi a fine gennaio (dal
7,75% al 12%), e il buon risultato ottenuto dal partito al governo in occasione delle elezioni
comunali, che ha contribuito a ridurre in maniera
Turchia (BB+;BBB-;Baa3)
significativa il premio per il rischio politico. Con il
ritorno della fiducia, gli investitori si sono potuti
p
Elementi macroeconomici 2013/2014
concentrare nuovamente sul mercato turco che
beneficia di tassi reali positivi, di un interessante
PIL (crescita)
4.4%
rendimento a 10 anni (9%) e di un debole
CPI
8.39%
posizionamento di mercato. La dinamica positiva
innescatasi sui conti correnti, grazie in particolare
Debito/PIL
36%
a una compressione della domanda interna, ha
Saldo di bilancio % PIL
-0.5%
d'altronde permesso di stabilizzare la valuta che
%
ha altresì beneficiato dell'entusiasmo degli
Partite correnti % PIL
-7.2%
investitori per i "carry trade".
5 mesi
Ritorno all'indice
Riserve valuta (mesi di importazioni)
Maggio 2014
In queste ultime settimane, le statistiche USA mostrano un'accelerazione dell'economia americana,
nonostante la perdurante volatilità sui tassi e la difficoltà di prevedere il ritmo di tale crescita, visto
l'impatto delle condizioni climatiche nel primo trimestre.
Nell'Eurozona, l'inflazione continua a stazionare su livelli estremamente deboli (+0,7% anno su anno),
nonostante il rimbalzo registrato nel mese di aprile. Parallelamente, nel mese di marzo i crediti
concessi alla sfera privata hanno continuato a perdere il 2,2%. Il tasso Eonia ha fatto osservare un
andamento volatile e rialzista con la riduzione dell'eccesso di liquidità.
Nell'Eurozona, gli indici di fiducia continuano a migliorare e la prima stima di crescita dell'economia
spagnola si è attestata su un incoraggiante +0,4% nel primo trimestre 2014. Considerati i livelli dei
tassi e delle prospettive, prevediamo un calo della correlazione dei rendimenti dei paesi periferici con i
paesi core dell'Eurozona.
In risposta al calo dei rendimenti, iniziamo a realizzare delle prese di profitto sulle esposizioni ai tassi
nell'Eurozona. In effetti, con rendimenti inferiori alla soglia dell'1,50%, i tassi tedeschi a 10 anni non
presentano più un reale potenziale di ulteriore apprezzamento. Riduciamo inoltre l'esposizione ai
grandi paesi periferici (Italia e Spagna), ma manteniamo invariate le posizioni irlandesi a 10 anni e
portoghesi a 5 anni.
Nel corso del mese, il break-even inflation rate è rimasto stabile e siamo convinti che, a lungo termine,
offrirà una protezione conveniente contro un possibile rialzo dei prezzi. A breve termine, tuttavia, non
prevediamo un apprezzamento significativo.
Il nostro posizionamento sul credito rimane debole, ma continuiamo ad aumentare la nostra
esposizione al debito bancario di buona qualità.
Il nostro Focus del mese
Fixing giornaliero dell'Eonia
Ritorno all'indice
Da inizio 2013, il volume di liquidità scambiate
giornalmente sul mercato monetario overnight e
utilizzato per il calcolo dell'Eonia ha fatto
osservare un significativo incremento, sostenuto
dal progressivo rimborso degli LTRO. Da alcune
settimane, gli scambi interbancari, d'ora in avanti
più cospicui, generano una maggiore volatilità
dell'Eonia (cfr. il grafico a lato), la cui media,
nell'ultimo periodo di riserva e per la prima volta
da molto tempo, si attesta al di sopra del tasso
d'asta. Non bisogna tuttavia trarre conclusioni in
merito alla mancanza di liquidità sui mercati
monetari, né su un'eventuale volontà della banca
centrale di pilotare i tassi di riferimento al rialzo.
Riteniamo che, oltre a derivare da un'errata
valutazione delle esigenze in termini di
costituzione delle riserve, tale anomalia nasca
probabilmente da una grande fiducia delle
banche nella loro capacità di finanziarsi
agevolmente e in maniera conveniente sui
mercati. In queste condizioni, la BCE non ha
alcuna ragione di intervenire.
Maggio 2014
Nel mese di aprile il mercato è rimasto sostanzialmente invariato ed è ancora orientato verso la
ricerca di rendimento. Sebbene ci siamo ormai sostanzialmente lasciati alle spalle la fase di
contrazione, gli asset con beta, come i titoli subordinati e i titoli periferici, sono sempre in testa alla
classifica delle performance, in un mese caratterizzato dal calo dei tassi.
Riteniamo che la politica monetaria ampiamente accomodante sosterrà ancora a lungo le
performance degli asset del credito. Tuttavia, il potenziale di compressione potrebbe essersi
sostanzialmente eroso.
I convertibili hanno beneficiato di tale supporto in termini di valutazione del credito e continuano a
beneficiare di un potenziale azionario ancora molto positivo.
Sulle due sponde dell'Atlantico, il periodo di pubblicazione dei risultati inizia su una nota
abbastanza positiva. Il mercato primario investment grade rimane stabile sul fronte dei flussi,
lasciando spazio a un leggero calo dello spread. Abbiamo approfittato di questo movimento per
ridurre leggermente le esposizioni a tale mercato.
A fronte del calo degli spread tra i mercati USA ed europei, abbiamo ridotto le esposizioni al
mercato in dollari.
Il mercato primario dei subordinati bancari rimane invece aperto e risponde all'esigenza di aumento
del core Tier1 delle banche. A nostro parere, tali debiti sembrano continuare a offrire un rapporto
rendimento/rischio interessante. Rafforziamo l'esposizione a tale segmento in linea con l'apertura
del mercato in euro o in dollari.
Sui convertibili, continuiamo a rafforzare il delta in base alle opportunità del mercato.
Manteniamo gli investimenti sul mercato high yield, favorendo ancora i ciclici USA o i core europei.
Il nostro focus del mese
Fonte: Kepler, Bloomberg, Factset
Ritorno all'indice
Il mese di aprile è stato segnato dall'emissione
jumbo high yield (12 miliardi di €) di
Numéricable e della sua holding ALTICE SA.
Ripartiti in 5 tranche con scadenze tra il 2019 e
il 2024, i tassi d'interesse applicati alle diverse
tranche hanno oscillato tra il 4,875% e il 6,25%.
I fondi raccolti saranno utilizzati per finanziare
l'acquisizione di SFR da Vivendi e il rimborso
anticipato
del
debito
di
Numéricable.
L'emissione ha riscontrato un enorme successo
presso gli investitori, con una domanda che ha
superato i 100 miliardi di € (10 x). Tale
emissione attesta il crescente appetito degli
investitori per l'high yield e la forte crescita di
tale asset class in un contesto di tassi
storicamente bassi. Da inizio anno, il volume
delle emissioni (comprese le emissioni
perpetue) è pari a 36 miliardi di €. Secondo le
ultime stime, nel 2014 dovrebbe superare i 100
mld di € (vs 75,7 nel 2013) e raggiungere un
livello record.
Maggio 2014


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
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
Le notizie provenienti dall'Ucraina e i timori di tensioni prolungate tra le fazioni filo-russe e quelle
filo-ucraine continuano a essere agli onori delle cronache,
complicando l'interpretazione dell'andamento dei mercati finanziari nonostante dati
macroeconomici ben ancorati in territorio positivo.
Abbiamo infatti osservato un miglioramento dei risultati degli Stati Uniti, dopo le delusioni del 1°
trimestre legate alle condizioni climatiche. Il rimbalzo dell'economia europea, seppur di portata
limitata, si consolida di settimana in settimana.
In Giappone, invece, gli indicatori continuano a essere deludenti e gli ultimi commenti delle
banche centrali non lasciano presagire un intervento di QE imminente. Tale situazione ci ha
spinto a ridurre le posizioni lunghe sulle azioni giapponesi.
Per il momento, rimaniamo a distanza dalle azioni dei paesi emergenti.
Manteniamo, infine, un posizionamento di sottopeso sui tassi "core" e sull'"investment grade",
mentre rimaniamo positivi sui titoli di debito dei paesi periferici e sui "corporate ibridi".
Indicatore di rischio

Il nostro budget di rischio è in leggero rialzo e si attesta al 9,74% di volatilità.
Composizione del portafoglio




Siamo positivi sulle azioni europee e americane.
Deteniamo una posizione neutra sulle azioni giapponesi e rimaniamo a distanza dalle azioni dei
paesi emergenti.
Manteniamo un posizionamento di sottopeso sui tassi "core" e siamo orientati alla vendita sui
tassi americani a 10 anni su livelli compresi tra il 2,6% e il 2,7%.
Continuiamo a essere positivi sui titoli di debito dei paesi periferici (Irlanda e Portogallo), nonché
sui "corporate ibridi" e sui subordinati bancari.
Strategia del mese
Rimbalzo della crescita americana:


Da un mese assistiamo a un netto rimbalzo degli indicatori di attività negli Stati Uniti.
L'occupazione, le commesse industriali, gli indicatori PMI o i dati sui consumi si sono rivelati tutti
rassicuranti quanto ai timori di rallentamento emersi nel 1° trimestre.
Nel secondo trimestre, la crescita dovrebbe stabilizzarsi intorno al 3 - 3,5% e potremmo così
assistere a una revisione al rialzo del dato sulla crescita, nettamente deludente nel primo
trimestre.
A giovarne dovrebbero logicamente essere le azioni americane, i cui risultati di inizio anno si
sono rivelati ben ancorati in territorio positivo, sempre che la situazione politica in Ucraina non
peggiori. Ma anche il mercato obbligazionario americano potrebbe trarre beneficio da tale
crescita.
Ritorno all'indice

Performance mensili dei fondi flagship La Française AM*
Maggio 2014
2014
Volatilità
1 anno
1 anno
3 anni
5 anni
-0,48%
-14,25%
-2,96%
13,29%
13,16%
12,38%
6,33%
-9,94%
-6,72%
11,09%
-13,08%
-
63,12%
-
8,50%
19,38%
4,53%
48,80%
-6,68%
-3,09%
31/1/2005
1/10/2010
1/10/2010
0,14%
-5,27%
1,80%
0,01%
5,19%
7,83%
0,41%
-1,29%
-9,45%
2,46%
-24,76%
6,93%
4,03%
-29,01%
45,89%
0,45%
1,91%
-9,77%
25,02%
-26,47%
61,05%
7/2/2003
17/6/2003
24/12/2004
4,95%
4,04%
3,30%
3,79%
11,23%
1,74%
10,06%
-
61,72%
-
11,20%
-0,24%
69,82%
5,48%
20/10/2008
1/10/2012
2014
Volatilità
1 anno
1 anno
3 anni
5 anni
Euro Stoxx dividendi netti reinvestiti
Stoxx Europe 600 dividendi reinvestiti
CAC 40 dividendi netti reinvestiti
MSCI Emerging Markets (€) DNR
MSCI China Free
4,05%
4,04%
4,85%
-0,10%
-8,02%
16,58%
13,58%
16,91%
13,61%
16,66%
22,24%
16,96%
19,30%
-1,84%
-4,11%
21,10%
30,54%
19,32%
-10,81%
-15,77%
70,64%
95,90%
65,87%
69,12%
26,63%
BarCap Euro Aggregate Corporate
BarCap Euro Aggregate Bond Index
Barclays Global Aggregate Corporate
Hedged € index
EuroMTS Global + 1%
EuroMTS 1-3 anni
Exane ECI Europe
OAT ottobre 2015
OAT ottobre 2017
2,42%
4,06%
2,61%
2,83%
3,70%
3,62%
20,68%
22,19%
42,20%
31,26%
3,65%
3,75%
1,55%
18,13%
48,54%
4,79%
0,90%
2,61%
3,71%
1,39%
3,95%
1,77%
4,76%
2,62%
4,35%
4,28%
1,49%
10,28%
2,69%
0,91%
22,79%
8,45%
17,84%
14,95%
18,72%
Eonia capitalizzato
Euribor 1 mese capitalizzato
0,07%
0,08%
0,02%
0,02%
0,14%
0,17%
1,03%
1,43%
30 aprile 2014
Performanc Performanc
e 2013
e dal lancio
Data
di lancio
Azionario
LFIP EM Impact Europe (part I)
LFP JKC China Value (part I)
LFP JKC Asia Value (part I)
Obbligazionario
LFP Money Market (part I)
LFP Protectaux (part I)
LFP Emerging Bonds (part I)
Crediti e Convertibili
LFP Libroblig
LFP R2P Global Credit (part I EUR )
Indici di mercato
Performance Performance
2011
2010
47,67%
-15,22%
-15,22%
42,75%
-8,61%
-8,61%
43,73%
-14,28%
-14,28%
15,15%
-18,42%
-18,42%
19,51%
-20,21%
16,41%
1,86%
13,61%
3,24%
27,15%
10,62%
49,80%
22,95%
28,64%
14,38%
1,67%
2,04%
2,75%
1,67%
6,28%
0,64%
0,64%
26,41%
-8,65%
-8,65%
4,59%
4,15%
19,83%
9,79%
4,98%
4,98%
0,33%
0,89%
0,89%
0,46%
1,20%
1,20%
* I fondi autorizzati alla commercializzazione in Italia sono:
- LFP EM Impact Europe
- LFP JKC China Value
- LFP JKC Asia Value
- LFP Money Market
- LFP Protectaux
- LFP Emerging Bonds
- LFP Libroblig
- LFP R2P Global Credit
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gruppo mira a integrare le sfide di domani che
forgiano le convinzioni del presente.
Attore responsabile nel mercato, La Française
pone al centro delle sue priorità l'interesse e la
soddisfazione dei suoi clienti.
Con un patrimonio gestito di oltre 37 miliardi di
euro, La Française, pur beneficiando di
un'indipendenza totale nello svolgimento della
propria attività, possiede una struttura di azionisti
solida e unica che riunisce un azionista bancario di
riferimento, Crédit Mutuel Nord Europe, e dirigenti
e dipendenti del gruppo.
173, bd Haussmann 75008 Parigi - Francia
Tel.: +33 (0) 1 44 56 10 00 - Fax: +33 (0) 1 44 56 11 00
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La Française - Société Anonyme con capitale sociale pari a 70.202.440 € - 480 871 490 RCS Paris

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