Politica di investimento

Ottobre 2014
Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU
Politica di
investimento
La sovraesposizione azionaria viene leggermente ridotta. Dalla Banca centrale europea si attendono ulteriori stimoli.
Barometro azionario di Swisscanto
Ponderazione delle classi di investimento
(scostamento dal benchmark)
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
0
++/– –
quota neutrale
forte sovrappeso/sottopeso
+/– = sovrappeso/sottopeso
-7%
Liquidità
Bond
Azioni
Immobili
Materie
prime
Altro
Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto
Swisscanto riduce il sovrappeso azionario. Effettuiamo prese di profitto nelle posizioni short
sullo yen.
Di conseguenza, prevediamo un ulteriore deprezzamento
dell'euro nei confronti del dollaro USA. L'euro debole avrà un
effetto positivo sulla congiuntura e sugli utili delle aziende.
La situazione di base dei mercati è rimasta pressoché invariata rispetto al mese precedente: dato che l'economia USA gira
piuttosto bene, il Federal Reserve System (FED) può attenuare
le misure straordinarie di Quantitative Easing (QE) come
previsto. In questo modo, il superstimolo di politica monetaria
giunge negli USA lentamente al termine. Uno sviluppo analogo può essere diagnosticato per il Regno Unito. Dato che la
Scozia rimane nell'Unione, nulla più ostacola un'imminente
riduzione dello stimolo di politica monetaria della Bank of
England (BoE).
La situazione in Eurolandia è proprio speculare. La passata
forza dell'euro e la crisi in Ucraina hanno portato a un rallentamento economico così significativo da rendere molto probabile un aumento degli stimoli della BCE. Diversamente dal
bilancio di BoE e FED, quello della BCE è diminuito in modo
considerevole (vedere Grafico 1). All'insegna della lotta alla
deflazione e della stabilità finanziaria, a breve seguiranno
ulteriori misure.
Grafico 1: bilanci delle banche centrali in milioni di
USD
5'000'000
4'500'000
4'000'000
3'500'000
800'000
Banca centrale europea (scala sinistra)
700'000
Federal Reserve System (scala sinistra)
600'000
Bank of England (scala destra)
500'000
3'000'000
2'500'000
400'000
2'000'000
300'000
1'500'000
200'000
1'000'000
100'000
500'000
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fonte: Datastream
In un'ottica mondiale, la politica monetaria dovrebbe diventare solo leggermente più restrittiva e il superstimolo degli
anglosassoni potrebbe essere sostituito da uno della BCE.
Questo è anche uno dei motivi principali per cui Swisscanto
2
ha deciso di continuare a sovrappesare significativamente le
azioni nell'ambito della strategia finanziaria, seppur in modo
leggermente minore rispetto al mese precedente. La riduzione
del sovrappeso dipende dalla situazione di valutazione. Un
forte sovrappeso non è più giustificato sulla base dell'incipiente superamento da parte del mercato azionario mondiale
del proprio valore equo (vedere Grafico 2).
Anche la sovraesposizione di hedge fund e immobili svizzeri
a scapito dei titoli di Stato permane invariata.
Grafico 2: valutazioni azionarie a confronto
Mondo
14%
Stati Uniti
Europa ex UK
e CH
UK
Svizzera
Giappone
Asia
15%
13%
17%
12%
10%
8%
15%
EMMA
6%
3%
1%
5%
0%
-3%
Modello di trend
-11%
Stim e sugli utili IBESn
-10%
Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni
Anche la situazione di valutazione dei mercati obbligazionari e il raffronto della valutazione delle azioni rispetto alle
obbligazioni non cambiano nulla. Le obbligazioni continuano
a essere ampiamente sottopesate; la leggera riduzione della
sovraesposizione azionaria avviene a favore del mercato
monetario.
La riduzione degli investimenti azionari è concentrata nell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso). Dato che il sovrappeso
delle azioni value e small cap è stato ridotto, anche nell'ambito dei moduli azionari viene implementata una strategia più
difensiva. L'accento è posto sulla selezione dei titoli.
Nell'ambito della strategia valutaria, vengono realizzati gli
utili maturati sulle posizioni short in yen rispetto al dollaro
canadese. Il dollaro canadese dipende dal ciclo delle materie prime e potrebbe essere penalizzato da un ulteriore indebolimento dell'economia cinese in misura superiore alla media. Lo yen è tecnicamente ipervenduto, tanto che si impongono prese di profitto. Vogliamo sfruttare la futura forza del
dollaro preferibilmente a scapito dell'euro.
3
Politica di investimento ottobre 2014
Strategia valutaria
 Manteniamo invariata una posizione long nelle corone
norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate
rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi
del greggio.
 Il biglietto verde potrebbe inoltre beneficiare di un ritorno
dell'avversione al rischio, ma anche della prosecuzione del
tapering; confermiamo pertanto anche questa posizione
long. I timori in merito alla normalizzazione dei tassi potrebbero riproporsi nei prossimi mesi sostenendo l'USD.
 L'attuale fase di debolezza dell'euro non dovrebbe essere
ancora arrivata al termine e riflette adeguatamente il più
recente indebolimento della congiuntura e i conseguenti
impulsi scaturiti di allentamento della politica monetaria.
 La posizione short in yen rispetto al dollaro canadese viene
liquidata. Dato che lo yen è tecnicamente ipervenduto, a
nostro avviso le posizioni short non sono più indicate al
momento. Sulla base dell'elevata dipendenza del Canada
dalle materie prime e del fatto che è molto probabile che
l'economia cinese rallenti ulteriormente, in particolare l'industria edilizia, non riteniamo più opportune neanche le
posizioni long nel dollaro canadese.
Nell’ambito della strategia obbligazionaria
 Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in
ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso,
in particolare per quanto riguarda la duration.
 Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore
alla media; soprattutto per gli USA e il Giappone, il rischio
di tasso viene mantenuto ampiamente più breve rispetto al
benchmark.
 A fronte delle misure più recenti di politica monetaria della
BCE e della previsione di una politica monetaria costantemente espansiva nell'Eurozona, conserviamo la duration
neutrale in Europa. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e
precisamente anche nel caso in cui i tassi di interesse a
lungo termine dovessero aumentare. In Svizzera, i titoli con
scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento
delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark.
 Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre
meno interessante rispetto alle medie di lungo termine.
Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno
del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito, Swisscanto non cambia la rotta intrapresa da
molto tempo di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo».
 Il basso livello delle consistenze commerciali dei market
maker viene da noi osservato con crescente preoccupazione poiché, in caso di forti aumenti dei tassi, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi.
 Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata.
 I titoli protetti dall'inflazione permangono sovrappesati.
4
Nell’ambito della strategia azionaria
 Manteniamo la netta sovraesposizione in azioni europee
sulla scorta della loro valutazione interessante.
 Le azioni svizzere permangono ponderate in modo
neutrale.
 Le azioni nordamericane rimangono sovrappesate nel
modulo azionario a seguito dell'elevato dinamismo degli
utili e del momentum.
 I settori energia, beni industriali, commercio alimentare al
dettaglio e farmacie, servizi finanziari diversificati nonché
IT (software, hardware e semiconduttori) vengono sovrappesati.
 Materie prime, sussidiarie e di consumo, beni di consumo
e abbigliamento, servizi di consumo, immobili e utility
permangono sottopesati.
 Il sovrappeso dei titoli value e di piccola capitalizzazione
viene leggermente ridotto. Secondo la nostra valutazione,
la più recente underperformance delle small cap dovrebbe
rappresentare un fenomeno temporaneo.
 Nell'ambito di un portafoglio azionario puramente globale,
le azioni europee vengono fortemente sovrappesate. Le
azioni asiatiche e nordamericane vengono sottopesate,
mentre le azioni giapponesi vengono ponderate in modo
neutrale.
Nell'ambito della strategia Multi-Asset
 Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a
fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i titoli di Stato USA e i bund sono estremamente cari!
 Le obbligazioni high-yield sono sottopesate. Rispetto al
benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia
anche nelle componenti utilizzate.
 Si mantiene la ponderazione neutrale delle obbligazioni
dei paesi emergenti.
 I titoli protetti dall'inflazione permangono sovrappesati.
 Le valutazioni tuttora vantaggiose misurate sulla base degli
utili tendenziali dei mercati azionari europei portano alla
sovraponderazione di questo mercato. Le azioni svizzere
vengono ponderate in modo neutrale. Nota: misurate sulla
base degli utili effettivamente riportati o previsti per il prossimo anno, le azioni europee non sono più estremamente
sottovalutate.
 Anche le azioni USA rimangono leggermente sovrappesate,
quelle giapponesi sono ponderate in modo neutrale.
 Le azioni asiatiche e dell'area Asia-Pacifico vengono sottopesate.
 Le azioni dei mercati emergenti permangono ponderate in
modo neutrale sulla base delle valutazioni relativamente
allettanti.
 Gli investimenti nelle materie prime vengono ponderati in
modo neutrale. Alla situazione di rollover momentaneamente favorevole si contrappongono le elevate consistenze
fisiche di magazzino. Anche le posizioni speculative sul
petrolio sono arretrate significativamente.
 Riteniamo giustificati gli aggi elevati di fronte ai tassi bassi.
Il sovrappeso in fondi immobiliari svizzeri viene conservato.
 Anche il sovrappeso negli hedge fund permane invariato.
5
Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico
(Portfolio Fund Balanced))
Strategia
attuale
ottobre 2014
Liquidità
Mercato monetario in CHF
investimenti a
reddito fisso
Obbligazioni in CHF
Moneta estera hedged in
investiment
grade in high-yield
Hedged
Mercati emergenti
Inflation-linked
Obbligazioni convertibili
Totale
Azioni
Svizzera
Estero
Europa ex Svizzera
Gran Bretagna
America settentrionale
Giappone
Asia Pacific ex Giap.
Mercati emergenti
Private equity quotate
Totale
Altri investimenti
1.0%
11.0%
33.0%
0.0%
14.0%
1.0%
-3.0%
0.0%
11.0%
33.0%
2.5%
2.5%
1.0%
0.0%
50.0%
41.0%
-2.0%
55.0%
-5.0%
2.5%
2.5%
1.0%
0.0%
50.0%
11.0%
37.0%
7.8%
2.2%
15.6%
2.3%
0.1%
9.0%
0.0%
48.0%
11.0%
0.0%
25.0%
3.0%
9.0%
0.0%
45.0%
3.0%
1.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
Immobili Svizzera
Immobili estero
Hedge fund
Materie prime
Metalli preziosi
Insurance Linked
Strategie volatilità
Strategie valutarie
Totale
Somma
Benchmark
Scostamento
strategia attuale
versus benchmark
100.0%
Overlay moneta
0.0%
1.0%
0.0%
1.0%
Strategia
seguita finora
settembre 2014
11.0%
38.0%
7.8%
2.2%
15.6%
2.3%
1.1%
9.0%
0.0%
49.0%
1.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
100.0%
100.0%
CHF -2%, EUR -2%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2%
Nota: Il benchmark viene aggiornato al 30 settembre 2014.
6
Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale
Liquidità
Mercati monetari in CHF
Bond
Obbligazioni in CHF
Moneta estera hedged in
investiment
Hedged in high-yield
Mercati emergenti
Inflation-linked
Totale
Obbligazioni convertibili
Azioni
Svizzera
Estero
Europa ex UK, ex CH
Gran Bretagna
America settentr.
Giappone
Asia Pacific ex Giap.
Mercati emergenti
Private equity quotate
Totale
Immobili
Svizzera
Estero
Totale
Hedge Funds
Materie prime
Altro
Somma
Currency overlay
Diversified
Strategia
attuale
ottobre 2014
Benchmark
Scostamento
strategia attuale
versus benchmark
Strategia
seguita finora
settembre 2014
2.0%
1.0%
18.0%
5.0%
5.0%
20.0%
-3.0%
-4.0%
-2.0%
1.0%
1.0%
18.0%
4.0%
5.0%
1.0%
29.0%
5.0%
5.0%
0.0%
35.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
-6.0%
4.0%
5.0%
1.0%
29.0%
0.0%
8.0%
25.0%
4.0%
1.5%
12.0%
1.5%
0.0%
6.0%
0.0%
33.0%
0.0%
8.0%
22.0%
2.0%
1.5%
10.0%
1.5%
1.0%
6.0%
0.0%
30.0%
0.0%
0.0%
3.0%
2.0%
0.0%
2.0%
0.0%
-1.0%
0.0%
0.0%
3.0%
0.0%
8.0%
26.0%
4.0%
1.5%
12.0%
1.5%
1.0%
6.0%
0.0%
34.0%
20.0%
0.0%
20.0%
17.0%
0.0%
17.0%
3.0%
0.0%
3.0%
20.0%
0.0%
20.0%
8.0%
5.0%
3.0%
100.0%
5.0%
5.0%
3.0%
100.0%
3.0%
0.0%
0.0%
0.0%
8.0%
5.0%
3.0%
100.0%
Indicatori: tracking error ex-ante: 50 bp; volatilità ex-ante benchmark: 2,44%; volatilità ex-ante strategia: 2,80%
(tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'MSCI RiskManager/RiskServer).
7
Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull’esempio del portafoglio di un cliente privato
(strategia equilibrata)
investimenti a
reddito fisso
Mercato monetario in CHF
Obbligazioni in CHF
Moneta estera hedged in
investiment
Hedged in high-yield
Mercati emergenti
Inflation-linked
Obbligazioni convertibili
Totale
Azioni
Svizzera
Estero
Europa ex Svizzera
UK
America settentr.
Giappone
Asia Pacific ex Giap.
Mercati emergenti
Private Equity quotate
Totale
Altri investimenti
Immobili Svizzera
Immobili estero
Hedge fund
Materie prime
Metalli preziosi
Insurance Linked
Strategie volatilità
Strategie valutarie
Totale
Somma
Strategia
attuale
ottobre 2014
Benchmark
Scostamento
strategia attuale
versus benchmark
Strategia
seguita finora
settembre 2014
2.0%
1.0%
1.0%
1.0%
2.0%
17.0%
5.0%
-3.0%
2.0%
17.0%
0.0%
0.0%
1.0%
0.0%
22.0%
19.0%
-1.0%
25.0%
-3.0%
0.0%
0.0%
1.0%
0.0%
21.0%
10.0%
33.0%
7.0%
2.0%
14.0%
2.0%
0.0%
8.0%
0.0%
43.0%
10.0%
0.0%
22.0%
3.0%
8.0%
0.0%
40.0%
3.0%
12.0%
3.0%
15.0%
5.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
35.0%
100.0%
35.0%
0.0%
35.0%
0.0%
100.0%
10.0%
34.0%
7.0%
2.0%
14.0%
2.0%
1.0%
8.0%
0.0%
44.0%
12.0%
3.0%
15.0%
5.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
35.0%
100.0%
Indicatori: tracking error ex-ante: 125 pb; volatilità ex-ante benchmark: 2,25%; strategia volatilità ex-ante: 3,35%
(tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'MSCI RiskManager/RiskServer).
8
Referente
Thomas Härter, Chief Strategist
Telefono +41 58 344 49 46, [email protected]
Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo
www.swisscanto.com
Zurigo, 25 settembre 2014
Grafici / Tabelle
Fonte: Datastream
Informazioni Swisscanto
Avvertenze legali
Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono
rivolte agli investitori di altri paesi.
Questi dati servono esclusivamente a scopi pubblicitari e non rappresentano né una consulenza d'investimento, né un'offerta. L'unica base vincolante per l'acquisto di fondi
Swisscanto è costituita dai rispettivi documenti pubblicati (contratti, condizioni contrattuali, prospetti e/o informazioni chiave per l'investitore nonché rendiconti di gestione).
Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto
informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e
non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed
elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni,
Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento.
Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un’indicazione per l’evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri
esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull’andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d’incertezza e altri fattori di rilievo possono
comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della
pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del
processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l’asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi.
Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia
Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall’art. 34-ter, comma 1,
lett. b) del Regolamento Consob n. 11971 e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle
e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l’eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute.
9