- Prometeia

La convergenza tra investimenti “alternativi”
e “tradizionali”: un unico mercato del
risparmio gestito
Cristiano Busnardo
Amministratore Delegato
Société Générale Asset Management Italia SIM
Santander 2008
Contenuti
Fondi Hedge e Fondi Comuni: due settori separati?
Quali sono i motivi della convergenza?
ÂCambiamenti nella normativa
ÂCambiamenti nella domanda da parte dell’investitore
Applicazioni
Conclusioni
2
Santander 2008
Il Gruppo Société Générale
SGAM
- AuM € 358 Mld
- 2,947 professionisti**, inclusi 700 gestori &
analisti
- 3 centri di gestione: Europa, USA, Asia
- Fitch AMR : M2 dal 2000
SGAM Alternative Investments
- AuM € 50.6 Mld, 394 professionisti
- Prodotti Strutturati, Hedge Fund,
Private Equity, Real Estate
* RATING
S&P:
Moody’s:
Fitch:
3
AAAa2
AA-
Dati a fine Dicembre 2007
** Inclusi i professionisti della Partnership strategica in Asia
Santander 2008
SGAM Alternative Investments: un forte sviluppo
394 professionisti
Dedicati agli investimenti alternativi
Innovazione costante di prodotto
Sviluppo dei prodotti
1997
Prodotti Strutturati
1999
Venture Capital
2000
Fondi di fondi Hedge
2001
Single Strategy Hedge Fund
2003
Creazione di SGAM AI come società di Asset Management
separata
Staff (1)
AuM in € Mld (1)
Structured Management
2004
LBO, Real Estate, CDO
2005
Prodotti strutturati di Hedge Funds, Private Equity, fondi di fondi
39.1
148
Hedge Fund
8.7
131
Private Equity
1.7
69
Real Estate
1.1
29
-
17
50.6
394
Staff & Supporto
2006
Piattaforma Hedge Fund Long Only, ETF strutturati, CFO
2007
Fondi di fondi Hedge in Asia, Gamma fondi indicizzati, gamma
Portable Alpha
Una forte crescita
AuM in € Mld
47.4
50.6
35.6
Totale
(1)
Dati a fine dicembre 2007
Un mix bilanciato di clienti
AuM per tipologia di cliente (fine
2007)
Institutions &
Corporate
62%
24.6
16.6
Retail &
Private
Banking
28%
3.3
12/1999
4
12/2002
12/2004
12/2005
12/2006
12/2007
SG Sponsor
10%
Santander 2008
Panoramica del settore dell’asset management a
livello globale
Globalmente,
l’industria dell’asset management gestisce 50.000 Mld di AuM (in USD)
l’industria dei fondi hedge gestisce
1.870 Mld di AuM (in USD)
Global Asset Management Industry AuM
Fonte : AFG-Assefi & HFR as of December 2007
5
Santander 2008
I trend globali del settore dell’Asset Management
6
Santander 2008
Hedge Fund: un asset class in espansione
Scomposizione dell’
dell’attività
attività di asset
management tra le diverse asset class
Patrimonio Gestito degli Hedge Fund
(in Mld di USD)
2000
1870
1800
1600
1400
1200
973
1000
800
539
600
375
400
200
0
39
96
1990
1992
186
1995
1998
2001
2004
Q4 2007
source : HFR Industry Report, Q4 2007
Fonte: CREATE-Research e KPMG International 2007
7
Santander 2008
Hedge Fund: un crescente interesse in Europa
Investimenti in Italia, 4°
4° trimestre 2007
Espressione di interesse e ricerche da parte degli
investitori istituzionali in Europa, 4°
4° trimestre 2007
Traditional
Balanced
44%
12
10
8
6
4
2
Hedge Funds
31%
Bonds (Domestic)
Bonds (Global)
Absolute Return
Swaps
Alternatives (Nons specific)
Private Equity
Equities (Domestic)
Equities (International)
Equities (Global)
Equities (Emerging Markets)
Infrastructure
Currency, LDI
Commodities
Fixed Income (Non specific)
Property
Equities (Non specific)
Hedge Funds
0
LDI and
Structured
Solutions
13%
Equities
6%
Property
6%
Fonte: Mandatewire
Fonte: Mandatewire
8
Santander 2008
I rendimenti storici delle gestioni attive tradizionali e
dei fondi Hedge a confronto
Focus on 2007
600
500
Return
Volatility
Hedge Funds
11.21%
5.01%
Equity
4.46%
9.32%
Bonds
8.02%
6.24%
Money market
5.51%
0.08%
400
300
Period 12/1989-12/2007
Annualized Annualized
return Volatility
200
Hedge Funds
100
0
12/89 12/90 12/91 12/92 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07
Hedge Funds
• Gli Hedge fund sono rappresentati
dall’indice HFR Fund of Funds
Fonte: Hedge Fund Research, Inc.,
© HFR, Inc. 2005
• www.hedgefundresearch.com
9
Equity
Bonds
9.94%
5.46%
Equity
8.13%
13.75%
Bonds
7.30%
6.18%
Money market
4.75%
0.55%
Money market
• L’azionario è rappresentato dall’indice
S&P500
• Le obbligazioni sono rappresentate
dall’indice JPM Global Government Bond
• I monetari da Libor USD 1M
Le performance passate non sono indicatve di uguali performance future
Santander 2008
Diversificazione attraverso investimenti alternativi
–Le seguenti simulazioni illustrano gli effetti dell’inserimento di hedge fund in portafogli tradizionali
Allocazione di portafoglio
Parametri
Portafoglio
Liquidità
Liquidità
Azioni
Obbligaz.
Performance
Hedge
Fund
Rendimenti
Annual.
Volatilità
Sharpe
ratio*
100%
0%
0%
0%
3,21%
0,27%
0,02
Portaf. Azionario
0%
100%
0%
0%
1,60%
13,73%
-0,12
Portaf. Obbligaz
0%
0%
100%
0%
4,34%
6,81%
0,17
Portaf. bilanciati
tradizionali
50%
25%
25%
0%
3,32%
3,67%
0,03
HF-portafoglio
diversificato
30%
25%
20%
25%
4,01%
4,26%
0,19
* Tasso risk-free: 3,21%
•
Le performance delle asset class sono calcolate:
• Liquidità: Euribor 1 mese
• Azioni: Indice S&P 500
• Hedge Fund: Indice HFRX US Global Hedge Fund
• Obbligazioni: Indice JP Morgan Global Government
Bond
•
Periodo considerato 01/02/1999 - 31/10/2007
10
Nota : lo Sharpe ratio è una misura della performance
corretta per il rischio. E’ calcolata sottraendo il tasso
risk free – nell’esempio Euribor 1 mese - dal tasso di
rendimento del portafoglio e dividendo il risultato per la
deviazione standard dei rendimenti del portafoglio nel
periodo considerato.
Un portafoglio che
investe una quota del
proprio patrimonio in
hedge fund offre un
profilo di
rischio/rendimento
migliore
Santander 2008
Panoramica delle principali differenze tra hedge
fund e gestioni tradizionali
–Confronto delle più comuni strutture di governance:
Aspetti
Struttura Societaria
Obiettivo di
rendimento
Misurazione del
rischio
Struttura delle
Commissioni
Incentivi alla
performance
Regolamentazione
Grado di liquidità per
l’investitore
Trasparenza
11
Fondi Comuni Tradiz. Attivi
Hedge fund
Æ Trust
Æ Registred Investment Cie
Æ Limited Partnership (or Limited
Æ Sovraperformance del benchmark
Æ Total return
Æ Tracking error rispetto al benchmark
Æ Commissioni di gestione fisse
Liability Corporation)
Æ Svariati (es. total return volatilità,
downside risk)
Æ Commissioni di gestione più
commissioni di incentivo
Æ Consistente
Æ Relativamente molto importanti
Æ High-watermarks
Æ Minima
Æ Alta
Æ Variabile, ma relativamente bassa
Æ Alta
Æ Variabile, ma relativamente bassa
Æ Relativamente poco importanti
Santander 2008
I motivi della convergenza
I due cambiamenti principali :
 Cambiamenti nella normativa
 Cambiamenti nella domanda da parte dell’investitore
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Santander 2008
Cambiamenti nella regolamentazione
Normativa UCITS III (2002)
MIFID (Nov. 2007)
 PASSAPORTO EUROPEO VALIDO IN OLTRE 30
 REGOLAMENTAZIONE COMUNE APPLICATA AI
 MAGGIORE FLESSIBILITA’ IN TERMINI DI
 MAGGIORE TRASPARENZA
NAZIONI EUROPEE
DISTRIBUZIONE
Distribuiti con il minimo intervento da parte di
> Regolatori Nazionali
> Stati ospitanti
 MAGGIORE FLESSIBILITA’ IN TERMINI DI
STRUMENTI A DISPOSIZIONE
SERVIZI PER GLI INVESTITORI NELLA UE
 BEST EXECUTION
 MERCATO DEI CAPITALI INTEGRATO
>Derivati (future, opzioni, forward,…)
>La struttura UCITS III ha causato un incremento
nell’utilizzo degli strumenti derivati
 POSSIBILITA’ DI IMPLEMENTARE POSIZIONI CORTE,
STRATEGIE DI COPERTURA E DI LEVERAGE
Ampliando le possibilità di innovazione, strutturazione e distribuzione
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Santander 2008
Cambiamenti nelle esigenze degli investitori
« La convergenza è guidata dalla domanda piuttosto che
dall’offerta, ed è spinta da un cambiamento nelle esigenze degli
investitori.»
Fonte: CREATE-Research e KPMG International 2007 – Citazione intervista
14
Santander 2008
Necessità di un ritorno in termini assoluti
15
Santander 2008
Una profonda disillusione nei confronti delle
gestioni tradizionali
Molti studi
dimostrano che i
gestori
tradizionali non
sono stati in
grado di
generare Alpha
in maniera
consistente
Estimated Proportion of Return from Market Factors
(Beta)
133%
90%
23%
Traditional Equity
Traditional Fixed
Income
Hedge Funds
Nota: Sulla base di fattori di mercato, il rendimento è definito come la
parte in eccesso da cogliere. La percentuale relativa ai titoli a
reddito fisso è superiore al 100% perchè l’Alpha è negativo.
Fonte: HFR, TASS, Zephyr, Bloomberg.
16
Santander 2008
Passaggio ad un approccio di tipo α / β
α
β
« Commodities »
Prodotti Absolute Return,
decorrelati con i mercati
1-Disposti a pagare commissioni
di performance
2- Alla ricerca di ritorni consistenti
Gli investitori possono
selezionare una
strategia α ed una β
separatamente per poi
implementarle insieme
1-Fondi a basso costo
correlati ad un mercato
2-ETF e derivati
Fonte: CREATE-Research e KPMG International 2007
17
Santander 2008
Un accresciuta necessità di trasparenza
Questo significa:
Preferenza
dell’investitore:
ÂMaggiore standardizzazione di
prodotto
;Meno rischio di liquidità
;Meno rischio di mercato
Trasparenza
dei prodotti
ÂPiù stress test e quotazioni
indipendenti
;Meno rischi operativi
ÂMaggiori controlli indipendenti
;Meno rischi finanziari
ÂMaggiore indipendenza delle
amministrazioni
Fonte: CREATE-Research e KPMG International 2007
18
Santander 2008
Settori Convergenti
Struttura
societaria
Obbiettivi di
rendimento
Misure di
Trasparenza
rischio
Convergenza
Struttura
Liquidità
Commissioni
Incentivi di
Normativa
performance
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Santander 2008
Entrata degli Hedge Fund negli spazi tradizionali
- Hedge Fund: verso una fase di maturità
- Prossima fase di sviluppo: entrare nell’universo dei fondi comuni per
crescere
- La struttura UCITS III è una opportunità reale per gli Hedge Funds di
estendere la propria base di clientela
- Gli Hedge Fund sono in grado di capitalizzare una comprovata esperienza
–Gestori di talento con forti capacità di generare Alpha
–Che applicano le loro abilità nel creare nuove opportunità per gli investitori
Creazione dei fondi Long Only in una struttura UCITS III
20
Santander 2008
Gestione Azionaria Long-Only
I gestori hedge Long-Only
apportano diversificazione agli
stili di gestione azionari,
introducendo:
– Nuovi driver di performance
per estrarre Alpha
– Tecniche di trading e
gestione del rischio
– Oltre alle tradizionali fonti di
valore aggiunto.
21
Stili di
investimento LongOnly
Stili di investimento
azionari tradizionali
Focalizzati sulla
ricerca
Bottom-up /
Fundamental
Top-Down / Themedriven
Capitalizzaz
ione
Small Cap
Mid Cap
Large Cap
Risk Management
Una più ampia diversificazione
Gestione Beta
Profilo di
investimento
Growth
Value
Blend
GARP
Trading Techniques
Ottimizzazione Trading
automatico
Trading ad alta frequenza
Nuove fonti di
Alpha
Statistical Arbitrage
Neutral L/S pocket
Santander 2008
Gestione Azionaria Long-Only: Caratteristiche principali
Le gestioni LongOnly sono
caratterizzate dai
propri stili e
tecniche di
investimento
Asset class
Azioni
Esposizione ai mercati
100% investito
Stile di investimento
Flessibile
(nessun vincolo)
Creazione di Alpha
Capacità di identificare nuovi campi di ricerca
Obiettivi di rendimento
Offrono rendimenti aggiustati per il rischio superiori
Costruzione del portafoglio
Liberi di perseguire i propri obiettivi di performance
(non sono legati ad alcun benchmark)
Approccio alla
allocazione settoriale/titoli
22
Nessun vincolo di allocazione
in relazione alle convinzioni del gestore
Approccio al rischio
Attenzione alla protezione del capitale
=> controllo sul rischio assoluto di downside
Misure di rischio
Attenzione su volatilità e Value-at-Risk
(irrilevanza del TE come misura di rischio)
Trading
trading come fonte addizionale di Alpha:
1/ attraverso esecuzioni superiori
2/ integrazione nella definizione del processo
Santander 2008
Quale nuovo trend negli HF: “Premium inside”
Renaissance Technologies Corp. (RENTEC) come caso studio
Hedge Fund: Medallion (lancio: 1989, chiusura: 1993)
– Extra rendimento netto annuo: 38% dal lancio
– Sharpe ratio: 2,6
Un modello di business insostenibile attraverso fondi chiusi. Il progetto Long-Only: un
ambizioso progetto di crescita che mantenga però focalizzato il team di gestione di
Renaissance
Nessuna possibilità
di sviluppo in
struttura HF
>230 professionisti
(incl. 70 PhDs)
23
9Full capacity raggiunta ($5,3 Mld)
9Rilevata nel 2000 da investitori privati
Esportare le conoscenze di
arbitraggio statistico
nell’universo azionario
9Obbiettivi ambiziosi:
9Obbiettivi di AUM: $100 Mld
9Obbiettivi di rischio/rendimento:
S&P500 con volatilità più contenuta,
nell’orizzonte di medio termine (3-5
anni).
Santander 2008
Gestori Tradizionali che utilizzano tecniche degli HF
- 130/30 soluzioni di investimento
- Uso sempre più estensivo di derivati nei prodotti Long Only per
migliorare il profilo o diversificare i portafogli (ETF, opzioni)
– Fondi Absolute Return (« Libor + »)
– Soluzioni GTAA (overlay)
24
Santander 2008
Perchè 130/30 ?
Una estensione naturale della struttura tradizionale long-only
STRUTTURA LONG ONLY
STRUTTURA 130/30
La struttura Long-only porta ad avere
asimmetria nelle scommesse:
• Gli indici globali azionari sono altamente
diversificati
• 95% dei titoli inclusi nel MSCI World
hanno un peso inferiore allo 0,2%
Maggiori opportunità di sfruttare
l’intera gamma di segnali di alpha
L’allentamento dei
vincoli su long-only
permette:
• Le view negative possono essere sfruttate
pienamente
• Le scommesse positive possono essere
coperte meglio
• La view negative non possono essere
implementate
La struttura long-only può limitare
gli extra-rendimenti attesi
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Estensione attiva del portafoglio longonly ideato per realizzare extrarendimenti attesi più elevati con un
incremento contenuto del rischio
attivo.
Santander 2008
Perchè 130/30 ?
… ideato per catturare alpha aggiuntivo
130/30 : ricerca di miglioramento dell’alpha piuttosto che decorrelazione
di mercato
30% LUNGO
α
α
100% LUNGO
β
Entrambi i portafoglio hanno piena
esposizione ai mercati
100% LUNGO
β
Il 30% lungo è
finanziato dai
proventi della
vendita allo
scoperto
30% / 30%
Permette di aumentare
l’alpha senza
incrementare il beta
30% CORTO
130/30 è una combinazione di tecniche tradizionali e alternative
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Santander 2008
Conclusione
Convergenza: ‘Moda del momento’ o tendenza di
lungo periodo?
Incertezza nella:
– Abilità dei gestori tradizionali di gestire la parte breve del portafoglio nel
lungo termine:
– * Talento
– * Capacità di generare alpha in fasi critiche di mercato
– * Strutture di monitoraggio del rischio
- Le turbolenze dei mercati nel 2008 saranno un ottimo banco di prova
- I gestori Hedge hanno già sperimentato questi tipi di movimento di
mercato
- L’industria degli Hedge Fund è preparata ad offrire agli investitori un
alpha duraturo
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Santander 2008