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RELATIVO A GENNAIO 2016
COMMENTO SUL FONDO
THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL MULTI-ASSET
INCOME FUND
Sintesi
 A gennaio il fondo ha conseguito un rendimento dell'1,44% in termini di dollari.
 L'allocazione azionaria ha sovraperformato quella all'alto rendimento, benché
entrambe abbiano contribuito positivamente alla performance assoluta.
 Nell'esposizione ai titoli high yield sono state inserite, tra l'altro, nuove
emissioni di TalkTalk, Jaguar Landrover e B&M. Siamo inoltre stati attivi sul
mercato secondario, acquistando obbligazioni di Cemex e RWE.
 Sul fronte azionario abbiamo aggiunto il produttore di pneumatici Bridgestone
e Bank of China (Hong Kong).
Maya Bhandari
Fund Manager
Toby Nangle
Gestore del Fondo
Contesto di mercato
I mercati azionari globali hanno iniziato l'anno su una nota positiva, grazie alla
continuazione del cosiddetto "Trump rally". La performance più brillante è giunta
dal settore dei materiali, mentre i titoli tecnologici hanno recuperato terreno dopo
il ritardo accumulato nella fase di rialzo seguita alle elezioni statunitensi. I titoli
dell'energia hanno accusato una flessione in quanto l'aumento delle forniture
petrolifere statunitensi ha esercitato pressioni sui prezzi. I mercati delle materie
prime non hanno evidenziato movimenti di rilievo a livello complessivo,
nonostante il rally dei metalli. Nel reddito fisso si è registrato un indebolimento
generale dei titoli di Stato e delle obbligazioni investment grade, a fronte tuttavia
di un altro periodo positivo per l'high yield. Gennaio si è distinto inoltre per
un'impennata dei volumi complessivi delle operazioni di M&A, rivelandosi in tal
senso il miglior mese di apertura dell'anno dal 2000.
Com'era prevedibile, tuttavia, l'attenzione degli investitori si è focalizzata sui primi
sette giorni della presidenza Trump, una settimana movimentata nella quale il
nuovo inquilino della Casa Bianca ha firmato una serie di ordini esecutivi.
Nell'insieme questi provvedimenti sono stati accolti dai mercati azionari come
un'indicazione dell'intenzione del Presidente di attuare molte delle misure procrescita promesse in campagna elettorale. Tuttavia, l'abbandono del Partenariato
Trans-Pacifico è stato salutato con minore entusiasmo dagli investitori, al pari di
un controverso ordine esecutivo sull'immigrazione. Il dollaro si è indebolito,
anche in risposta alle rimostranze di Trump che ha denunciato l'eccessivo vigore
della valuta statunitense. L'indice S&P 500 è salito dell'1,9% in termini di USD,
sostenuto in parte da un discreto avvio della stagione degli utili societari negli
Stati Uniti.
L'indice FTSE Europe ex UK ha perso lo 0,1% in valuta locale, ma ha
guadagnato il 2,5% in dollari. I mercati azionari della regione hanno stentato a
superare le tensioni causate dal populismo, i problemi del sistema bancario
italiano e i rinnovati timori per il debito pubblico greco. Nel Regno Unito, il FTSE
All-Share ha ceduto lo 0,3% in sterline, trainato al ribasso dal FTSE 100. L'indice
large cap, costituito principalmente da società che generano utili all'estero, ha
risentito del rafforzamento della sterlina.
Il mercato giapponese, dominato dal settore esportatore, ha sottoperformato le
medie globali in termini di yen in quanto penalizzato dall'apprezzamento della
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valuta. La divisa nipponica ha ricevuto una spinta al rialzo indesiderata quando Donald Trump ha accusato il
Giappone, insieme ad altri paesi, di mantenere la propria valuta artificialmente bassa.
L'MSCI Emerging Markets ha sovraperformato gli indici globali, con un rialzo del 4,0% in valuta locale e del
5,5% in dollari. All'interno dell'indice, la performance migliore è ascrivibile all'America latina, dove Brasile e
Perù sono stati sostenuti dal rally dei prezzi dei metalli. In Asia, le azioni cinesi hanno beneficiato del
miglioramento dei dati sul PIL e sulla produzione manifatturiera in Cina nonché dell'euforia che precede le
festività del Capodanno cinese.
Performance
A gennaio il fondo ha guadagnato l'1,44% in termini di dollari USA. Tale risultato può essere scomposto in
una plusvalenza dell'1,17% e in una componente di reddito dello 0,26%.
L'allocazione con copertura valutaria alle obbligazioni ad alto rendimento ha favorito la performance assoluta
nella misura di 27 punti base (pb), mentre l'esposizione azionaria ha aggiunto 108 pb. L'overlay di derivati ha
fornito un apporto di circa 10 pb alla performance.
Sul versante azionario, i principali contributi ai rendimenti assoluti sono giunti dai titoli statunitensi Maxim
Integrated Products (circuiti integrati), Blackstone Group (investimenti) e Reynolds American (tabacco) nella
misura, rispettivamente, di 10 pb, 8 pb e 7 pb. Anche i maggiori apporti negativi sono imputabili a titoli
quotati negli USA: L Brands, proprietaria di Victoria's Secret, ha sottratto 8 pb alla performance, mentre
General Electric e Occidental Petroleum hanno entrambe eroso il risultato di 5 pb ciascuna.
Nel segmento high yield europeo, i migliori risultati sono giunti dalle obbligazioni di Tesco (con cedola del
6,125% e scadenza nel 2022), Telefonica Europe (6,75%, perpetua) e Wind Acquisition Finance (7,0%
2021). Solo due obbligazioni hanno inciso negativamente per più di mezzo punto base: New Look Secured
Issuer (6,5% 2022) e Co-operative Bank (5,125% 2017).
Performance storica dal lancio del fondo
Fonte: Columbia Threadneedle Investments, dati al 31 gennaio 2017. L'indice di riferimento in USD è il LIBOR a 3 mesi. La performance è espressa in USD, sulla
base dei prezzi di offerta, al lordo delle commissioni di gestione annue, utilizzando i prezzi di chiusura globali.I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
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6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
-4.0%
Nov-14
Feb-15
May-15
North American Equities
Far East Equities
Cash & FX
Aug-15
Nov-15
Feb-16
Europe ex UK Equities
Emerging Market Equities
Total
UK Equities
High Yield
May-16
Aug-16
Nov-16
Japanese Equities
Derivative
Fonte: Columbia Threadneedle Investments, dati al 31 gennaio 2017. L'indice di riferimento in USD è il LIBOR a 3 mesi. La performance è espressa in USD, sulla
base dei prezzi di offerta, al lordo delle commissioni di gestione annue, utilizzando i prezzi di chiusura globali.I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
Attività
In termini di asset allocation complessiva, l'esposizione all'alto rendimento europeo è rimasta invariata al
43,8% circa del valore patrimoniale netto (NAV), mentre l'allocazione azionaria è passata dal 52,0% al
50,6% del NAV. Di conseguenza, la liquidità è aumentata dal 4,2% al 5,7%.
Dopo una lunga fase di debolezza, verso metà gennaio l'attività sul mercato primario high yield è finalmente
tornata su livelli significativi e gran parte delle nuove emissioni è stata in sterline. Abbiamo partecipato a una
serie di operazioni, tra cui quelle di TalkTalk e di Jaguar Landrover, nonché del distributore britannico al
dettaglio B&M, una società che ha fatto di recente il suo ingresso sul mercato.
Sul mercato secondario abbiamo aperto una nuova posizione in Cemex, gruppo attivo nel comparto dei
materiali edili, per sfruttare le migliori prospettive del settore statunitense delle costruzioni sotto la
presidenza Trump; inoltre abbiamo aggiunto obbligazioni ibride di RWE, rafforzando in questo modo la
nostra esposizione all'energia.
Tra le vendite di maggiore rilievo figurano Areva (dopo che l'obbligazione ha segnato un rialzo, favorita dalle
notizie di salvataggio da parte della Commissione europea) e New Look, in seguito a una revisione delle
nostre posizioni nella distribuzione al dettaglio britannica.
Sul fronte azionario abbiamo aggiunto Bridgestone e BOC Hong Kong. La prima offre un rendimento
interessante e detiene la maggiore quota di mercato nel settore degli pneumatici. Bridgestone è
avvantaggiata dall'indebolimento dello yen, dal momento che circa la metà degli utili proviene dagli Stati
Uniti, ed è inoltre solo limitatamente esposta alla minaccia di un'imposta alla frontiera, dati gli elevati livelli di
produzione negli USA.
BOC Hong Kong è una banca asiatica di elevata qualità che versa un interessante dividendo. Riteniamo che
l'aumento dei prestiti e il miglioramento dei margini d'interesse netti dovrebbero offrire ulteriore supporto alla
crescita dei dividendi della banca e rafforzarne ulteriormente il potenziale di rialzo.
Per quanto riguarda le vendite, abbiamo chiuso la posizione in JP Morgan, poiché la recente solida
performance ha spinto il rendimento al di sotto della nostra soglia. Abbiamo ridotto l'esposizione al gruppo
statunitense di servizi finanziari BB&T e alla società energetica integrata canadese Suncor dopo gli ottimi
risultati messi a segno.
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Asset allocation storica al 31 gennaio 2017
Fonte: Columbia Threadneedle Investments, dati al 31 gennaio 2017.
Asset allocation matrix al 31 gennaio 2017
Fonte: Columbia Threadneedle Investments, dati al 31 gennaio 2017.
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