Le strategie Equity Income

Le strategie
Equity Income
AD USO ESCLUSIVO DEGLI
INVESTITORI PROFESSIONALI
richard turnill e stuart reeve
Investire in titoli azionari che corrispondono dividendi elevati
nel lungo termine offre grandi vantaggi, il segreto, come
spiegano Richard Turnill e Stuart Reeve a Diane Frenick, sta
nel saperli identificare
D:
I titoli azionari che
corrispondono dividendi hanno
tendenzialmente rappresentato
validi investimenti difensivi grazie
alle caratteristiche di stabilità che
aggiungono a un portafoglio. Questa
teoria è ancora valida? E le
condizioni odierne giustificano un
posizionamento di questo tipo?
La teoria è valida oggi più che mai. Un
contesto di crescente volatilità in un
mondo afflitto da continui timori
macroeconomici richiede una buona
dose di cautela. Il forte
indebitamento degli stati sovrani e le
crescenti misure di rigore avranno un
effetto frenante sulla crescita
mondiale e in un mondo a bassa
crescita, i titoli che corrispondono
dividendi presentano due
caratteristiche distinte che li rendono
particolarmente interessanti.
In primo luogo, il dividendo offre un
flusso di reddito che oggi esercita
una grande attrattiva rispetto ad
altre alternative, come ad esempio i
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Strategic Solutions Q1 2012
tassi sui titoli a reddito fisso. In
secondo luogo, le società che
corrispondono dividendi,
tipicamente, vantano modelli
aziendali migliori, stati patrimoniali
più solidi e una maggior fiducia nelle
proprie capacità di crescita
secolare. Tutte caratteristiche che
consentono loro di sovraperformare
nei periodi più difficili e volatili.
Richard Turnill
Responsabile Global
Equity Team
D:
Quali sono stati i risultati
delle società che pagano
dividendi rispetto alle altre sullo
sfondo della grande volatilità dei
mercati odierni?
Le società che corrispondono
dividendi hanno riportato
performance molto positive rispetto
a quelle che non lo fanno, soprattutto
da quando gli investitori hanno
mostrato di apprezzare la protezione
dai ribassi che i dividendi hanno,
storicamente, offerto. Sui mercati
orientati al ribasso, i titoli che pagano
dividendi hanno accusato in media la
metà delle perdite registrate dai titoli
Stuart Reeve Cogestore di BGF Global
Equity Income Fund
Strategic
Solutions
Magazine
Q1 2012
di aziende che non lo fanno; ciò che
viene spesso ignorato, tuttavia, è il
fatto che le società che pagano
dividendi hanno, storicamente,
sovraperformato anche nelle fasi di
mercato rialzista.
Le società che prediligiamo operano
tipicamente nel quartile più basso
per quanto riguarda i costi di
produzione, sono leader nei
rispettivi settori e commercializzano i
brand più venduti.
Tendiamo inoltre a concentrarci
sulle società meno cicliche e ci
orientiamo su aziende che hanno
dimostrato di riportare risultati
relativamente positivi a prescindere
dal ciclo di mercato.
D:
In qualità di gestori, come vi
muovete sullo sfondo
dell’attuale estrema volatilità di
mercato?
Mantenere un approccio disciplinato
e coerente al nostro processo di
investimento è di fondamentale
importanza e quindi, al di là delle
notizie macroeconomiche
giornaliere, ci manteniamo coerenti
con la nostra disciplina
d’investimento. Come investitori di
lungo termine, il nostro obiettivo è
quello di mantenere le società che
abbiamo in portafoglio per svariati
cicli economici. E’ nostra ferma
convinzione infatti che i modelli
industriali e il posizionamento
competitivo delle aziende debbano
saper resistere in qualsiasi contesto
economico.
Le società che selezioniamo vantano
ottime opportunità di crescita
secolare a prescindere dal contesto
macroeconomico. Va notato, a
questo proposito, che sullo sfondo di
questa grandissima volatilità, le
correlazioni fra i titoli sono oggi ai
massimi di sempre, cioè tutti i titoli, a
prescindere da dimensioni, settore,
area geografica, tasso di rendimento
azionario, ecc., si muovono
all’unisono. Il mercato li tratta tutti
Titoli Azionari che Pagano Dividendi
Il rendimento prodotto dai titoli azionari che pagano dividendi ha superato quello di una serie di strumenti d’investimento, fra
cui le strategie obbligazionarie tradizionali
Offerta di rendimento da
dividendi
3,5%
OPPORTUNITA’ ATTUALI
2,3%
1,9%
3,1%
3,9%
4,7%
0,0%
LIQUIDITA’
TITOLI
GOVERNATIVI
TEDESCHI A 10
ANNI
TITOLI CORPORATE
EUROPEI
INVESTMENT GRADE
INDICE
S&P 500
INDICE MSCI AC
WORLD
INDICE MSCI
EAFE
TITOLI AZIONARI
GLOBALI A
RENDIMENTO
ELEVATO
Fonte: BlackRock, DataStream, i dati sui rendimenti da dividendo si riferiscono al 30 settembre 2011. La liquidità è rappresentata dai titoli del Tesoro a 30 giorni, dai
titoli Corporate europei investment grade, dai Market iDoxx Euro Corporate Bond di iShares e le azioni globali e a dividendo elevato sono rappresentati dai titoli
azionari che distribuiscono dividendi di primo e secondo quartile dell’indice FTSE World
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Strategic Solutions Q1 2012
allo stesso modo, focalizzandosi più
sul contesto macroeconomico che
non sui fondamentali delle singole
società e questo ci offre la
possibilità, come investitori orientati
ai fondamentali, di incrementare la
qualità dei portafogli.
che gli azionisti possano continuare
a beneficiare di un buon reddito.
Restare fedeli al nostro
D:
determinante nell’ attuale
Vista l’attuale debolezza
dell’economia, ritenete che
una crescita degli utili come quella
registrata recentemente sia
sostenibile?
Alla fine di questo ciclo, quando le
correlazioni torneranno nella norma
e l’importanza dei fondamentali
verrà ripristinata, crediamo che i
gestori che dispongono di un
processo d’investimento consolidato
e coerente potranno riportare
performance superiori. Per questo
motivo, restare fedeli al nostro
processo di investimento è
assolutamente determinante
nell’attuale contesto di mercato.
No, è improbabile. I tassi di crescita
degli utili per azione si sono attestati
su livelli piuttosto elevati nel corso
della fase di ripresa dopo la recente
recessione e, nel contesto di bassa
crescita previsto oggi, è probabile
che assisteremo a un loro calo. Detto
questo, molte aziende, prese
singolarmente, potrebbero
continuare a riportare un’ottima
crescita degli utili.
D:
D:
Le relazioni sugli utili indicano
che le società sono in buone
condizioni, con flussi di cassa
discreti. Ma questa situazione si
traduce in un incremento dei
dividendi?
Sì, senza dubbio. L’anno scorso, molte
società hanno restituito capitali agli
azionisti mediante dividendi e piani di
riacquisto. Numerose società, inoltre,
stanno utilizzando la liquidità in
eccesso per ridurre il debito dei loro
stati patrimoniali. Dal punto di vista
dei prezzi delle azioni, i mercati
hanno premiato e continuano a
premiare le aziende più attive
nell’ambito della restituzione dei
capitali e del rafforzamento degli
stati patrimoniali attraverso
l’abbattimento del debito, mentre
guardano con sfavore a quelle che
continuano semplicemente a
detenere liquidità “inattiva”.
Poiché, rispetto al passato, le
società operano oggi in modo più
“snello” ed efficiente, siamo convinti
che questo trend possa proseguire e
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Strategic Solutions Q1 2012
Quali ripercussioni avrà sul
payout dei dividendi in futuro?
Il payout dei dividendi dipende da
molteplici fattori, la crescita degli
utili, certo, ma anche la forza degli
stati patrimoniali e il livello corrente
dei payout. Ora, pur prevedendo una
flessione del tasso di crescita degli
utili, è evidente che gli stati
patrimoniali delle aziende sono oggi
molto liquidi e più solidi che mai.
D:
I titoli che corrispondono
dividendi rappresentano una
fonte alternativa di reddito
piuttosto interessante di questi
tempi. Quali sono le differenze tra i
rendimenti azionari e quelli dei
titoli di Stato oggi?
Il reddito offerto oggi dai titoli
azionari è relativamente attraente.
Inoltre, al contrario di quello fisso, il
reddito azionario può aumentare nel
corso del tempo; in altre parole, le
obbligazioni non offrono la stessa
crescita del reddito che può essere
generata con i titoli azionari.
processo d’investimento è
contesto di mercato.
Certo, a livello societario, un
rendimento eccessivamente elevato
può anche rappresentare un segnale
d’allarme. Ad esempio, può
significare che una società
corrisponde sotto forma di dividendi
un livello di utili insostenibilmente
elevato, oppure che il prezzo del
titolo è eccessivamente basso e che
la società potrebbe quindi avere
scarse prospettive di crescita futura.
Per questo motivo, il solo rendimento
da dividendo non deve essere
considerato come un indicatore della
qualità del dividendo stesso; un
motivo in più a riprova della nostra
teoria secondo cui la ricerca
fondamentale è il modo migliore per
analizzare e rapportarsi ai mercati
azionari.
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Strategic Solutions Q1 2012
D:
In questo momento vedete
tendenze particolari tra le
società che corrispondono
dividendi nelle quali investite?
Una delle tendenze che rileviamo
oggi è il fatto che molti gruppi
dirigenti ritengono di poter creare
valore scorporando la propria
azienda in più società. Molte delle
società in cui investiamo stanno
inoltre pensando di sviluppare una
maggiore presenza nei paesi
emergenti. Siamo convinti che tutto
questo creerà opportunità sempre
più importanti nei prossimi anni. 
PRODOTTO ASSOCIATO
BGF Global Equity Income Fund
Strategic Solutions
Pubblicato da BlackRock, Inc.
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PROFESSIONALI.
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Eventuali ricerche contenute nel presente
documento sono state ottenute e possono essere
utilizzate da BlackRock per finalità proprie. Le
opinioni espresse nel presente documento non
costituiscono consigli per l’investimento o di
qualsiasi altra natura e sono soggette a variazione. Il
numero di azioni citato per ogni Comparto è
indicativo e i numeri effettivi potrebbero non
rientrare negli intervalli indicati. La performance
passata non è indicativa di quella futura e non deve
essere l’unico fattore considerato ai fini della scelta
di un prodotto. Qualsiasi investimento comporta un
elemento di rischio; pertanto, il valore degli
investimenti e il reddito da essi derivato può variare
e l’importo inizialmente investito non può essere
garantito. I fondi investono in un’ampia gamma di
attività denominate in altre valute; pertanto, le
variazioni dei relativi tassi di cambio influiranno sul
valore dell’investimento. BlackRock Global Funds
(BGF) è una società d’investimento a capitale
variabile costituita in Lussemburgo, disponibile per
la vendita soltanto in talune giurisdizioni. Le azioni e
quote BGF non possono essere vendute negli Stati
Uniti o a soggetti statunitensi. Le informazioni sui
prodotti relative a BGF non devono essere pubblicate
negli Stati Uniti. Le sottoscrizioni in BGF sono valide
solo se effettuate sulla base del Prospetto
Informativo vigente, delle relazioni finanziarie più
recenti e del Prospetto Semplificato,
o
dell’Informativa agli investitori (KIID) laddove
implementata, nonché del Modulo di Sottoscrizione
e relativo Allegato disponibili sul nostro sito Web. I
Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i
moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli
investitori in talune giurisdizioni dove la Sicav BGF
non è autorizzata. Gli OICVM dovranno sostituire il
Prospetto Semplificato con l’Informativa agli
investitori entro il 30 giugno 2012. BlackRock
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capitale variabile costituita in Lussemburgo,
disponibile per la vendita soltanto in talune
giurisdizioni. Le azioni e quote BSF non possono
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statunitensi. Le informazioni sui prodotti relative a
BSF non devono essere pubblicate negli Stati Uniti.
Le sottoscrizioni in BSF sono valide solo se effettuate
sulla base del Prospetto Informativo vigente, delle
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laddove implementata, nonché del Modulo di
Sottoscrizione e relativo Allegato, laddove
implementati, disponibili sul nostro sito Web. I
Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i
moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli
investitori in talune giurisdizioni dove il Fondo in
questione non sia autorizzato. Gli OICVM dovranno
sostituire il Prospetto Semplificato con l’Informativa
agli investitori entro il 30 giugno 2012.
Gli investitori dei Comparti BGF Asia Pacific Equity
Income Fund, BGF European Equity Income Fund
BGF Global Equity Income Fund, BGF Emerging
Markets Equity Income Fund e BGF World Resources
Equity Income Fund devono tener presente che la
crescita del capitale non costituisce una priorità,
che i valori possono essere soggetti a fluttuazioni e
che il livello del rendimento può, di volta in volta,
variare e non è garantito. I Comparti BGF Asia Pacific
Equity Fund, BGF Emerging Markets Fund e BGF
Word Resources Equity Income Fund investono in
economie e mercati che potrebbero essere meno
sviluppati. Rispetto alle economie più consolidate, il
valore degli investimenti potrebbe essere soggetto a
una volatilità più elevata a causa delle maggiori
incertezze in merito alle modalità di funzionamento
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Strategic Solutions Q1 2012
di questi mercati. L’utilizzo dei derivati è parte
integrante della strategia di investimento dei
Comparti BGF World Resources Equity Income Fund
e BGF Asia Pacific Income Fund. Rispetto ai
comparti che investono soltanto in strumenti
tradizionali, quali titoli azionari e obbligazioni,
l’utilizzo dei derivati può comportare un grado di
rischio e una volatilità più elevati. I Comparti BGF
Emerging Markets Equity Income Fund e BGF World
Resources Equity Income Fund investono
tipicamente in titoli azionari di aziende di dimensioni
ridotte, che possono essere meno prevedibili e meno
liquidi rispetto ai titoli azionari delle società di
dimensioni più estese. Il Comparto BGF World
Resources Equity Income Fund investe in un numero
limitato di settori di mercato. Rispetto agli
investimenti che distribuiscono il rischio investendo
in un’ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei
prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore
sul valore complessivo di questo Comparto. Il
Comparto può investire in titoli minerari con volatilità
superiore rispetto ad altri tipi di investimento I trend
dei mercati azionari globali potrebbero non replicarsi
nei titoli minerari. Il Comparto potrebbe effettuare
distribuzioni di capitale oltre che di reddito oppure
perseguire talune strategie di investimento al fine di
generare reddito. Questa pratica può consentire
l’incremento del reddito destinato alla distribuzione,
ma potrebbe altresì avere l’effetto di ridurre il
capitale e il suo potenziale di crescita nel lungo
termine. Il Comparto BGF Global Allocation Fund
tipicamente investe in titoli azionari di aziende di
dimensioni ridotte, che possono essere meno
prevedibili e meno liquidi rispetto ai titoli azionari
delle società di dimensioni più estesemaggiori. Il
Comparto BGF World Technology Fund investe in un
numero limitato di settori di mercato. Rispetto agli
investimenti che distribuiscono il rischio investendo
in un’ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei
prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore
sul valore complessivo di questo Comparto. I
Comparti BGF Global High Yield Bond Fund e BGF
Euro Corporate Bond Fund possono investire in
prodotti di credito strutturati, quali le asset backed
securities (“ABS”), che raccolgono mutui ipotecari e
altri debiti all’interno di singole o molteplici serie di
prodotti di credito, che vengono in seguito trasferiti
agli investitori, solitamente in cambio di un
pagamento di interessi basato sui flussi di cassa
delle attività sottostanti. Questi titoli hanno
caratteristiche simili a quelle delle obbligazioni
societarie, ma comportano un rischio più elevato, in
quanto i dettagli relativi ai prestiti sottostanti non
sono generalmente noti, anche se, normalmente,
vengono riuniti prestiti che presentano
caratteristiche e condizioni simili. La stabilità dei
rendimenti dei titoli ABS non è soltanto legata alle
fluttuazioni dei tassi di interesse, ma anche ad
eventuali variazioni che possono interessare i
pagamenti dei prestiti sottostanti, e che derivano
dalle fluttuazioni delle condizioni economiche o
dalle variazioni delle circostanze specifiche
riguardanti il detentore del prestito. Questi titoli
possono quindi essere più sensibili agli eventi
economici, possono essere soggetti a drastiche
oscillazioni dei prezzi e, di conseguenza, possono
risultare più difficili o costosi da vendere nei periodi
di difficoltà dei mercati. I Comparti investono in titoli
a interesse fisso, quali obbligazioni societarie o
governative, che pagano un tasso di interesse fisso o
variabile (anche definito “cedola”) e funzionano in
modo simile a un prestito. Questi titoli sono pertanto
esposti alle fluttuazioni dei tassi di interesse, che
avranno un impatto sul valore di qualsiasi titolo
detenuto. Il Comparto BGF Euro Corporate Bond
Fund investe in titoli a interesse fisso, quali
obbligazioni societarie o governative, che pagano un
tasso di interesse fisso o variabile (anche definito
“cedola”) e funzionano in modo simile a un prestito.
Questi titoli sono pertanto esposti alle fluttuazioni
dei tassi di interesse, che avranno un impatto sul
valore di qualsiasi titolo detenuto. Il Comparto BGF
Global High Yield Bond Fund investe in obbligazioni
ad alto rendimento. Le società che emettono
obbligazioni a rendimento più elevato tipicamente
hanno un rischio di default maggiore. In caso di
default, il valore dell’investimento potrebbe ridursi.
Anche le condizioni economiche e i livelli dei tassi di
interesse possono avere un impatto considerevole
sul valore delle obbligazioni ad alto rendimento. Il
Comparto BSF European Absolute Return Fund: i
derivati possono essere utilizzati in modo
considerevole nell’ambito di strategie di investimento
complesse. Queste includono la creazione di
posizioni corte, mediante le quali il Gestore degli
investimenti vende un investimento senza
effettivamente possederlo. I derivati possono anche
essere utilizzati per generare un’esposizione a
investimenti che superano per entità il valore
patrimoniale netto del comparto/fondo di
investimento. I Gestori degli investimenti definiscono
questa pratica come la creazione di leva di mercato
o “gearing”. Ne consegue che anche una leggera
oscillazione, in senso positivo o negativo, dei mercati
azionari avrà un impatto maggiore sul valore di
questi derivati che non l’effettivo possesso degli
investimenti fisici. Tale utilizzo dei derivati può
determinare l’incremento del profilo di rischio
complessivo dei Comparti. Il Comparto può detenere
un’esposizione alle aziende del settore finanziario, in
qualità di provider di servizi o di controparti
nell’ambito di contratti finanziari. La liquidità dei
mercati finanziari si è gravemente ridotta,
determinando il ritiro dal mercato di diverse aziende
e, in alcuni casi estremi, anche l’insolvenza di tali
aziende. Questo potrebbe avere un impatto negativo
sulle attività del Comparto.
002338-12 Feb12
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Strategic Solutions Q1 2012
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