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PORTAFOGLIO MODELLO “REDDITO FISSO”
Idea Guida
Allocare la parte del Patrimonio mobiliare destinata al reddito Fisso nei vari segmenti, secondo il principio della
diversificazione, al fine di ottenere la convenienza oggettiva, impattando il meno possibile sui costi e mantenendo
un elevato grado di liquidabilità. La convenienza oggettiva è il rapporto tra il rendimento e la volatilità ed è da noi
misurata attraverso l’EFFICIENCY RATIO  ER=(Rend%:STD.DEV)-1
STRATEGIA
L’obiettivo di questo portafoglio è lo stesso degli altri portafogli: ottenere un rendimento reale positivo,
massimizzato in relazione alla volatilità. Per ottenere questo obiettivo ci si basa sulla costruzione di una serie di
benchmark efficienti che dividono il portafoglio obbligazionario in tre segmenti:
1. BT - Bonds a breve termine (0-2 anni) investment grade (>BBB) - Duration media: 1 anno
2. MT - Bonds a medio termine (3-7 anni) investment grade (>BBB) - Duration media: 5 anni
3. LT - Bonds a lungo termine (7+ anni) investment grade (>BBB) e altri segmenti del reddito fisso (High Yield
bonds, Emerging Markets Bonds) - Duration media: 7,5 anni per i bonds a LT
L’ambiente di mercato viene analizzato per capire, in base a medie storiche e parametri oggettivi, quali siano le
caratteristiche di ciascun segmento in base a:
- Rischio di tasso  copertura fornita dalla cedola in caso di aumento dei tassi
- Rischio di credito  copertura fornita dalla cedola in caso di aumento del “credit spread”
Ci sono nove combinazioni possibili tra andamento dei tassi e andamento del “credit spread” e per ciascuna di esse
c’è un segmento che tendenzialmente è il piu’ performante.
SEGMENTI OBBLIGAZIONARI SOVRAPERFORMANTI IN CIASCUNA COMBINAZIONE DI SCENARIO
TASSI IN SALITA E
TASSI IN SALITA E
TASSI IN SALITA E
SPREAD IN DISCESA
SPREAD STABILE
SPREAD IN SALITA
High Yield BT
EMG Mkt Bonds BT
Governativi BT
TASSI STABILI E SPREAD
IN DISCESA
High Yield M/LT
EMG Mkt Bonds
TASSI IN DISCESA E
SPREAD IN DISCESA
High Yield M/LT
TASSI STABILI E SPREAD
STABILE
Corporate MT
EMG Mkt Bonds
TASSI IN DISCESA E
SPREAD STABILE
Corporate M/LT
TASSI STABILI E
SPREAD IN SALITA
Governativi MT
TASSI IN DISCESA E
SPREAD IN SALITA
Governativi M/LT
L’individuazione dello scenario di riferimento va di pari passo al progredire del nostro scenario metodologico
(Modello Ciclico a 6 Stadi), pubblicato nei nostri report.
REGOLE
1. Revisione MENSILE, in base allo scenario
2. Fra il 70% e il 100% del portafoglio modello sarà allocato in bonds Investment Grade (>BBB)
STRUMENTI
Gli strumenti di cui sarà composto il portafoglio modello saranno bonds governativi italiani o tedeschi e ETF. Questi
strumenti, anche alla luce della liquidità non sempre elevata di alcuni di essi, possono essere sostituiti con fondi:
ovviamente i risultati saranno diversi (sia in positivo che in negativo). Saltuariamente forniremo anche indicazioni su
quelli che riteniamo essere i fondi top di gamma di ciascun segmento, sempre secondo le nostre personali
valutazioni, basate sui consueti modelli e sui concetti di CONVENIENZA e di EFFICIENZA.
BENCHMARK
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La costruzione del benchmark è un passo fondamentale e della massima importanza per ottenere buoni risultati. Un
benchmark ben strutturato e ponderato permetterà difatti di far ruotare le scelte di asset allocation intorno a un
nucleo solido e stabile. I benchmark dei nostri Portafogli Modello sono stati studiati per essere diversificati almeno
su tre diverse classi di asset.
Di seguito sono riportati, per ogni Benchmark:
- I grafici con la curva di rendimento
- I dati essenziali di performance e valutazione statistica
- La composizione
N.B. – I dati di performance sono basati su backtest accurati. Tuttavia va ribadito che si tratta di portafogli puramente rappresentativi e che il nostro servizio
fornisce esclusivamente analisi di mercato e – in nessun caso – queste informazioni vanno interpretate come sollecitazione all’investimento.
BENCHMARK “BREVE TERMINE” E “MEDIO-LUNGO TERMINE”
320.00
300.00
280.00
260.00
240.00
220.00
200.00
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
Bmk MT
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Bmk BT
Dati dall'1.1.1990
Rendimento totale (base: 100)
Rend. medio rolling su 12m dal 1990
dal 2000
dal 2005
dal 2010
Bmk MT
299.56
8.81
7.06
6.74
6.13
Bmk BT
246.97
6.51
5.34
5.24
5.20
Standard Deviation
Max Drawdown (perdita) sui 12 m
Max Drawup (guadagno) sui 12m
4.3
-0.9
18.9
3.1
-0.3
15.1
35%
35%
30%
4.5
10%
30%
60%
2.8
Composizione Benchmark:
BTP 10y
Global Bond Index
CTZ 12m
duration
Entrambi i benchmark sono stati studiati per avere l’efficienza strutturale migliore, con rendimenti medi superiori
all’inflazione e una volatilità estremamente contenuta. La redditività è la sommatoria pro quota dei rendimenti degli
strumenti inseriti nel portafoglio.
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ASSET ALLOCATION INIZIALE
SCHEMA DI INDIVIDUAZIONE DEL VALORE E DISTRIBUZIONI DI ALLOCAZIONE
S/T Bonds
M/T Bonds
L/T Bonds
Gov > A
Gov < A
Corp > BBB
High Yield
EMG Bonds
6-3-1
5-4-1
5-3-2
4-5-1
4-4-2
4-3-3
3-6-1
3-5-2
3-4-3
Valore buono
Valore medio
Valore basso
Basso rischio e Medio rischio Alto rischio
bassa vol
e/o media vol e/o alta vol
60%
30%
10%
50%
40%
10%
50%
30%
20%
40%
50%
10%
40%
40%
20%
40%
30%
30%
30%
60%
10%
30%
50%
20%
30%
40%
30%
Nella attuale situazione riteniamo che la quasi totalità del VALORE sui vari segmenti sia stato spremuto dal mercato,
nella sempre piu’ affannosa corsa ai rendimenti.
Le uniche sacche con valore residuo (di tasso e/o di credito), in questa parte del ciclo, sono:
-
i bonds governativi lunghi dei paesi a basso rating (es.: BTP 10y Italia), che per gli investitori internazionali
sono assimilati a high yield bonds con in piu’ il supporto della BCE;
i bonds a breve e medio termine dei mercati emergenti, che saranno i primi a rialzare i tassi;
gli high yield bonds a breve termine, dove potrebbe essere spremuto il residuo rischio credito, senza correre
rischio tasso.
In attesa che si ricrei valore su alcuni segmenti, preferiamo iniziare il portafoglio modello reddito fisso con lo schema
di allocazione piu’ difensivo e tutelativo possibile, quello del portafoglio benchmark Breve Termine spiegato sopra:
%
60
30
10
Strumento base
CTZ
Global Bond Index
BTP10y
ETF proxy
Lyxor ETF 1-3 anni
Lyxor ETF Global Bond
---
Fondo proxy (top di gamma)
Carmignac Securité
PIMCO Total Return Bond
---
Questo portafoglio ha una redditività media annua di poco superiore al 5%, con una volatilità del 3% circa e una
probabilità di risultato negativo sui 12 mesi inferiore all’1%.
Il portafoglio Reddito Fisso sarà inserito in un’area dedicata sul sito e sarà rivisto mensilmente.
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