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Le modalità di coinvolgimento di capitali privati nel settore pubblico e
Partenariato Pubblico Privato Le modalità di coinvolgimento dei capitali privati nel settore pubblico e gli strumenti finanziari di investimento Roma, 21 Febbraio 2006 Il Project Financing Aspet t i finanziari Gabriele FERRANTE Unità tecnica Finanza di Progetto1 Agenda Le fasi di strutturazione di un operazione di Project Finance I soggetti coinvolti L equilibrio economico finanziario Gli strumenti di copertura finanziaria La fase di programmazione della Pubblica Amministrazione Case study Il termovalorizzatore di Parona 2 Le fasi di strutturazione di un operazione di Project Finance Accordi e negoziazioni Monitoraggio Descrizione della business idea EVENTI Periodo di rimborso del debito Studi e analisi Proposta Ripagamento del debito Finanziamenti IDENTIFICAZIONE IMPLEMENTAZIONE GESTIONE A B C Raccolta e analisi dei dati Realizzazione Produzione FASI DOCUMENTI Term sheet Modello finanziario Studio di fattibilità fattibilità Atto costitutivo e statuto dela SPV Rapporto di monitoraggio Contratti commerciali e di finanziamento 3 Le fasi di strutturazione di un operazione di Project Finance Dalla business idea al piano economico finanziario Descrizione della Business Idea Identificazione del target di domanda da soddisfare e driver della domanda Descrizione della strategia di offerta (assets, prezzi, struttura operativa, costi) Assunzioni Assunzioni tecniche, quantitative, economiche e finanziarie Matrice dei Rischi Costruzione della matrice dei rischi di progetto con le ipotesi di allocazione in capo alle controparti commerciali, finanziarie ed assicurative Struttura tipica Piano Econ. Econ. Finanz. Finanz. Struttura sequenziale Costruzione, gestione, bilanci previsionali pro-forma, ratios finanziari Base Case e Sensitivities Definizione dello scenario quantitativo ed economico più probabile e verifica dell impatto sugli indici finanziari al verificarsi di condizioni avverse 4 Le fasi di strutturazione di un operazione di Project Finance Il piano economico finanziario edi pIpotesi D Dati ati e d o te s i ddi i iinput nput Ip o te s i te cn i co o p e rati v e (A ) Ip o te s i f i s cal i Ip o te s i f i n an z i ari e Ip o te s i m acro e co n o m i ch e calcolo MModuli o d u l i ddii cal co l o A n al i s i i n v e s ti m e n ti Ri cav i /Co s ti o p e rati v i Tas s az i o n e Elaborati dii output El ab o rati d o u tp u t Co n to e co n o m i co S tato Patri m o n i al e Fl u s s i d i cas s a Pro s p e tto f o n ti - i m p i e g h i In d i ci d i re d d i ti v i tà D e b i to In d i ci d i b an cab i l i tà D ati e d ip o te s i d e s u n ti e /o d e f in iti in b as e allo S d F (A ) V a r ia b ili en d o g en e a lla b a se d ella d e fin iz io n e d ei p r in cip a li scen a r i d i r ife r im e n t o (i.e . P EF a lte r n a tiv i) u tili a v a lu ta r e la so st en ib ilit à eco n o m ica -fin a n z ia r ia p r e lim in a r e d e ll in v e stim en t o 5 I soggetti coinvolti in un operazione di Project Finance Schemi di DBFO Banche Finanziatrici Amministrazione Concedente Fornitore di beni e servizi Performance Permessi, autorizzazioni Beni, servizi Società di costruzione CONTRIBUTI* Prestazione di lavori Performance Società di Gestione (O & M) * e/o canone annuo Società Veicolo Vendita beni/servizi Controparte Commerciale Utenti dell opera Rimborsi, interessi Risorse finanziarie Dividendi e altri flussi di cassa Garanzie collaterali Azionisti Aumenti di capitale e debiti subordinati Contratti assicurativi Assicurazioni 6 L equilibrio economico finanziario Convenienza economica e Sostenibilità finanziaria Investimenti Costi operativi Altri costi Ricavi Indici di redditività Struttura contrattuale Analisi dei rischi Flusso di cassa operativo Debt service capacity Indici di bancabilità Struttura finanziaria Allocazione e quantificazione dei rischi Debt service requirements Capacity Requirements? 7 L equilibrio economico finanziario Convenienza economica e Sostenibilità finanziaria Equilibrio Economico Finanziario Convenienza economica Sostenibilità Finanziaria Redditività TIR Bancabilità VAN DSCR LLCR 8 L equilibrio economico finanziario Convenienza economica - Redditività Convenienza economica Capacità del Progetto di: creare valore; generare un livello di redditivit à per il capitale investito adeguato rispetto alle aspettative dell investitore privato ed alla possibilità di attivare finanziamenti strutturati in project financing TIR VAN 9 L equilibrio economico finanziario Tasso Int erno di Rendiment o del proget t o - TIR Il TIR esprime, in termini percentuali, la redditivit à di un investimento sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi positivi. n t CFt t ( 1 TIR ) 0 n = numero di periodi di tempo t considerati n t CFt t ( 1 TIR ) 0 0 CF- = flussi di cassa di progetto negativi CF+ = flussi di cassa di progetto positivi TIR dell Azionista Il TIR degli azionisti rappresenta la redditivit à che gli azionisti riusciranno ad ottenere dal capitale proprio investito nel progetto. tto n t 0 CFt (1 TIR ) t n t 0 CFt (1 TIR ) t 0 n = numero di periodi di tempo t considerati CF- = flussi di cassa degli Azionisti negativi CF+ = flussi di cassa degli Azionisti positivi 10 L equilibrio economico finanziario Valore Attuale Netto - VAN Il VAN è un indicatore finanziario che fornisce un indicazione, in termini monetari, del valore creato o disperso dal progetto all istante della valutazione. valutazione n VAN t 0 CFt (1 i ) t n t 0 n = numero di periodi di tempo t considerati CFt (1 i ) t CF- = flussi di cassa di progetto negativi CF+ = flussi di cassa di progetto positivi i = tasso di attualizzazione 11 L equilibrio economico finanziario Sostenibilità Finanziaria - Bancabilità Sostenibilit à finanziaria Capacità del Progetto di generare flussi monetari sufficienti a garantire il rimborso dei finanziamenti attivati, compatibilmente con una adeguata remunerazione degli investitori privati coinvolti nella realizzazione e nella gestione dell iniziativa ADSCR LLCR 12 L equilibrio economico finanziario Debt Service Cover Ratio - DSCR Il DSCR è il rapport o t ra il flusso di cassa del proget t o (al net t o delle impost e) in un dat o anno e il servizio del debit o t ot ale dell'anno (quot a capitale e quota interessi). DSCR CF t K t It non deve mai essere inferiore all unità; solit ament e il DSCR minimo è di 1.20 - 1.30 ment re quello medio è di 1.3 1.4; i livelli impost i di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progetto (maggiore è il rischio, più alto è il livello richiesto). 13 L equilibrio economico finanziario Loan Life Cover Ratio - LLCR Il LLCR è il rapport o t ra il valore at t uale net t o dei flussi di cassa che si generano nel periodo di vit a del finanziament o e il valore at t uale del debito. Il LLCR rappresent a il quozient e t ra (1) l a somma at t ualizzat a al t asso di int eresse del debit o, dei f lussi di cassa operat ivi t ra l ist ant e di valut azione (s) e l ult imo anno per il quale é previst o il rimborso del debit o (s+n) increment at a della riserva di cassa per il servizio del debito e (2) il debito residuo D allo stesso istante (s) di valutazione. s = periodo di valutazione s m LLCR t s CF t (1 i ) t Dt s + m = ult imo periodo di rimborso del debito R CF = flusso di cassa per il servizio del debito D = debito residuo (outstanding) i = tasso di attualizzazione flussi di cassa R = event uale riserva a servizio del debit o accumulata al periodo di valutazione 14 Gli strumenti di copertura finanziaria FONTI - IMPIEGHI IMPIEGHI DI CAPITALE FONTI CONTRIBUTO PUBBLICO COSTO DI REALIZZAZIONE DELL OPERA DEBITO Struttura Finanziaria COSTI FINANZIARI ALTRI COSTI IVA SU COSTI DI REALIZZAZIONE EQUITY 15 Gli strumenti di copertura finanziaria Struttura Finanziaria Contributo Pubblico Debito Equity Contributo in conto investimenti Senior Debt Capitale di rischio Contributo in Conto gestione IVA Facility Prestito Subordinato Cessioni Immobili Bridge Facility Mezzanine finance Diritti reali di godimento Working Capital Facility Stand by Facility Obbligazioni 16 Gli strumenti di copertura finanziaria La determinazione del debito e del pricing Entità Entità degli investimenti Determinazione dei costi da sostenere durante la fase di costruzione ed avvio, dei fabbisogni di capitale circolante e dei potenziali cost overrun Allocazione dei rischi di progetto Secondo il noto principio che l allocazione più efficiente dei rischi prevede la loro traslazione in capo al soggetto che si trova nella miglior posizione per gestirli Durata del finanziamento Durata della concessione Performance economico/finanziarie del progetto Debt Service Cover Ratio Minimo e Medio DSCR minimo e medio (Base Case e Sensitivities), da definire in funzione del grado di rischio complessivo del progetto Debito massimo sostenibile Rischi del progetto PRICING Fees e Spread 17 Gli strumenti di copertura finanziaria Linee di debito Senior Debt Finanziamento dei costi di costruzione e di avvio del Progetto IVA Facility Finanziamento del credito IVA sorto durante la fase di costruzione Bridge Facility Finanziamento del contributo pubblico durante la fase di costruzione Working Capital Facility Finanziamento revolving a copertura dei fabbisogni di capitale circolante Stand by Facility Finanziamento Stand-by per coprire eventuali costi overrun 18 Gli strumenti di copertura finanziaria Le variabili base della scelta del mix debito- capitale TIR Azionisti Bancabilità Bancabilità ADSCR LLCR 19 La fase di programmazione della Pubblica Amministrazione Individuazione dei bisogni pubblici Analisi del contesto socio economico Analisi domanda e offerta Definizione degli obiettivi Individuazione dell intervento Realizzazione dell intervento Mantenimento dello Status Quo Valutazione fattibilità fattibilità economico finanziaria e sociale dell intervento Finanza tradizionale PUBLIC SECTOR COMPARATOR Public Private Partnership Valutazione applicabilità applicabilità del Project Finance Valutazione della congruità del contributo pubblico 20 La fase di programmazione della Pubblica Amministrazione Public Sector Comparator PUBLIC SECTOR COMPARATOR Valutazione del costo di un determinato progetto nell ipotesi in cui la Pubblica Amministrazione decidesse di realizzarlo utilizzando le tradizionali forme di appalto pubblico VAN dei costi sopportati dall ente pubblico nell ipotesi di realizzazione secondo le tradizionali forme di appalto pubblico VAN dei costi sopportati dall ente pubblico nell ipotesi di realizzazione attraverso schemi di PPP differenza Value for Money Risparmio sui costi di un alternativa rispetto all altra 21 La fase di programmazione della Pubblica Amministrazione Valutazione della congruità del contributo pubblico TIR TIR Azionisti Azionisti >= >= Ke Ke lev lever ered ed TIR TIR di di progetto progetto >= >= Tasso d attualizzazione Tasso d attualizzazione Contributo Contributo Pubblico Pubblico Eq u ilib r io Eco n o m ico ÈÈquello quelloottimale ottimaleper perraggiungere raggiungerel lequilibrio equilibrio economico finanziario del Progetto economico finanziario del Progetto?? SI SI OK OTTIMALIT À OTTIMALITÀ Alzarlo Alzarlo fino fino aa raggiungere raggiungere l lequilibrio equilibrio Economico Economico Finanziario Finanziario del del Progetto Progetto Eq u ilib r io Fin a n z ia r io Cover Cover ratio ratio min min ee medio medio >= >= valore valore prefissato prefissato NNO O È troppo basso? e È troppo alto? Durata Durata del del finanziamento finanziamento <= Durata <= Durata max. max. finanz. finanz. Rispetto Rispetto della della struttura struttura finanziaria finanziaria D/E D/E ottimale ottimale Abbassarlo Abbassarlo fino fino aa raggiungere raggiungere l lequilibrio Economico equilibrio Economico Finanziario Finanziario del del Progetto Progetto Convenienza à Convenienza economica economica ee sostenibilit sostenibilità finanziaria finanziaria del del progetto progetto 22 Il termovalorizzatore di Parona CLIR Consorzio di Comuni in provincia di PAVIA Altri comuni in provincia di PAVIA Rifiuti Solidi Urbani CO.GE.NI. CO.GE.NI. FOSTER Costruzioni generali idrauliche srl WHEELER Italia DBFO TERMOVALORIZZATORE SPV Provincia di PAVIA Comune di PARONA CI D 140 M 205 M E Vendita di energia elettrica ENEL 65 M 23 Contatti UNITA TECNICA FINANZA di PROGETTO Head Office - Via Boncompagni, 30 00187 Rome, Italy Tel. +39 06 4761 1850 1846 Fax. +39 06 4761 1857 www.utfp.it Gabriele FERRANTE Financial Advisor + 39 06 4761 1935 [email protected] 24 This document was created with Win2PDF available at http://www.win2pdf.com. The unregistered version of Win2PDF is for evaluation or non-commercial use only.
