Private Equity

STRESA, 28-29 NOVEMBRE 2012 - GRAND HOTEL DES ILES BORROMÉES
Listed Private Equity vs
investimento diretto:
valutazioni e confronto
Luigi Introzzi
Duemme SGR
Indice
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Parte 1
Premessa
Parte 2
Investimenti alternativi e asset class tradizionali
Parte 3
Listed Private Equity vs investimento diretto
Parte 1
Premessa
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Premessa
L’investimento in fondi chiusi e fondi alternativi è contenuto entro il limite del 20 per
cento del patrimonio del Fondo Pensione e del 25 per cento del valore del fondo
chiuso o alternativo. Tale ultimo limite è riferito al complesso delle disponibilità del
Fondo Pensione.
(regolamento ministeriale recante norme sui criteri e i limiti di investimento
delle risorse dei fondi pensione e sulle regole in materia di conflitti di
interesse «nuovo 703» art.5, punto f))
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Parte 2
Investimenti alternativi ed asset class tradizionali
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Investimenti alternativi ed asset class tradizionali
Rendimento Annualizzato
Gli investimenti alternativi hanno storicamente consentito di migliorare il
raporto rischio rendimento di portafogli multi assets
il rischio diminuisce del 20%
8%
7,5%
7%
7%
20%
Alternativi
40%
Equity
40%
Bonds
8%
Rischio ( volatilità )
il rendimento
aumenta del 6,5%
60%
Equity
40%
Bonds
9%
(Fonte Bloomberg – rendimenti lordi total return nel periodo Gennaio 1992/Dicembre 2011)
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Investimenti alternativi ed asset class tradizionali
Non tutto il «merito» è dei grandi gestori di Hedge Funds
Fino al 75% della performance complessiva degli indici di Hedge Funds può essere
ricondotta alla performance di asset class di investimento tradizionali ed
«alternative.»
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Investimenti alternativi ed asset class tradizionali
I vincoli all’investimento in Fondi Hedge
Selezionare e controllare un gestore richiede tempo e risorse
La liquidità è spesso limitata
La trasparenza non è sempre allineata agli standard richiesti
I costi rimangono elevati ( 2%+20%)
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Investimenti alternativi ed asset class tradizionali
Le asset class alternative
Emerging Markets (Equity, Debito, Valute Locali)
Real Estate (Fondi chiusi, REITS)
Commodities (ETC, Futures, Equities)
Private Equity ( Fondi chiusi, Listed private equity)
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Parte 3
Listed Private Equity vs investimento diretto
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Il Private Equity : Alcune definizioni
Gli investimenti nel capitale di rischio di aziende non quotate
*
vengono distinti tra Venture Capital e Private Equity, a
seconda delle diverse fasi del ciclo di vita dell’impresa. Il
Venture Capital si focalizza sull’ early stage financing , mentre il
AVVIO
Venture
Capital
SVILUPPO
Private Equity sul finanziamento di progetti di sviluppo e di
supporto alla crescita di aziende già esistenti (expansion
CAMBIAMENTO
Private
Equity
financing, replacement capital, MBO/LBO…).
Senior Debt (unsubordinated debt): classe di debito che gode di privilegio nel rimborso, sia del
capitale sia degli interessi, rispetto alle altre classi di debito (subordinated debt);
Finanziamento Mezzanino: finanziamento effettuato mediante l’utilizzo di strumenti ibridi tra
debito ed equity (es: azioni privilegiate, debito subordinato convertibile);
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*Fonte: Private Equity e Venture Capital; A Gervasoni, F.L. Sattin.
Principali differenze tra Listed Private Equity e Limited Partnership
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Listed Private Equity (LPE)
Limited Partnership (LP)
Generalmente nessuna scadenza (unlimited life)
Generalmente scadenza di 10 anni per l’investimento
Fixed size, ma con possibilità di raccogliere capitali ( debito o
equity) o rimborsarne
Fixed size
Le Fees sono di norma inferiori rispetto alle LPs; gli
shareholders spesso possiedono la management company
Fees 1.5 - 2% del commitment + 20% carry
Le azioni possono essere scambiate sul mercato secondario
Difficile vendere prima della scadenza
Elevata diversificazione degli investimenti
I Direct Funds tendono a essere concentrati
Agevole gestione dell’esposizione nel portafoglio
Necessaria una gestione attiva dell’esposizione
No opportunità di co-investment per gli azionisti
Opportunità di co-investment
Soggetto a tassazione locale (di solito bassa)
Tax-transparent
Disponibilità di reports e bilanci
Reports e bilanci disponibili per gli investitori
Solo gli azionisti di maggioranza sono rappresentati nei Board
Gli investitori spesso sono presenti nei Board
Possibile investire a sconto rispetto al NAV
Inizialmente si investe al valore di libro
Reinvestimentto dei capitali rivenienti da realizzi
I proventi delle dismissioni sono restituiti agli investitori
Nessun vincolo di capitale minimo e elevata possibilità di
diversificazione
Size minima elevata per l’investimento e necessità di
investire su un numero elevato di Fondi per ottenere una
adeguata diversificazione
Fonte : 2008 JPMorgan Cazenove Limited European Listed Private Equity Bulletin
8 Passi per Analizzare le società listate di Private Equity
Storicamente, gli investitori che desiderano investire in Listed Private Equity
hanno dovuto affrontare alcuni problemi. Il settore stava generando elevati
rendimenti overperformando gli indici di mercato globale, con però pochi veicoli
accessibili su cui poter investire. Oggi invece ne esiste una vasta scelta, con circa
250 aziende a livello mondiale tra cui scegliere.
Gli investitori possono acquistare quote di società o quote di fondi di fondi, quotati
sia nel Regno Unito, in Europa, Asia o negli US, potendo investire in veicoli
specializzati in uno o più paesi o regioni, con una vasta gamma di strategie di
investimento.
Il problema per l'investitore privato ora non è tanto una di disponibilità di veicoli
su cui investire, ma di come analizzare e selezionare queste società.
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8 Passi per Analizzare le società listate di Private Equity
(1) Valutare con attenzione la tipologia di investimento da effettuare
(2) Quanta esperienza e che track record ha la società di gestione?
(3) Conoscere il Board della compagnia e la sua storia
(4) Analisi di Cash Drag, Over-Commitment e Leverage
(5) Politica dei dividendi
(6) Sconto e Valutazioni
(7) Il portafoglio di investimenti
(8) La trasparenza nella comunicazione
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La Performance del Settore
Andamento della
capitalizzazione del Private
Equity Listato nel Mondo
Fonte Dati : LPX Research
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Esempio di società su cui Investire
Intermediate Capital Group PLC fondata nel 1989 organizza e fornisce sevizi di
intermediate capital funding, che sono utilizzati per finanziare operazioni di
buyouts, riorganizzazioni aziendali, espansioni ed acquisizioni. Il Gruppo offre
anche servizi di gestione dei fondi che si focalizzano sulle opportunità mezzanine
in Europa con un totale di 11.7 bilion euro di AUM.
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Esempio di società su cui Investire
Investor è una investment company svedese creata nel 1916, la piu’ grande holding
del Nord Europa. Investor e’ gestita e partecipata dalla famiglia Wallenberg.
Obiettivo e’ l’investimento strategico di medio lungo periodo in aziende sia
pubbliche che private, con strategia focalizza su settori ad alto potenziale di ritorno,
quali la tecnologia, l’engeneering, i servizi finanziari e l’helthcare, e su aziende che
siano in differenti fasi di sviluppo.
Le attivita’ di private equity vengono svolte sia in Europa, che Stati Uniti ed Asia.
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Esempio di società su cui Investire
Pargesa è una societa’ holding svizzera focalizzata su eventi di ristrutturazione
societaria. Pargesa e’ controllata dalla famiglia Desmarais e dal gruppo
Frere/CNP. Pargesa investe sia in societa’ quotate che non quotate, ed
attualmente ha un portafoglio concentrato in : Imerys, Total, GDF Suez, Suez
Environnement e Pernod Ricard. La missione e’ di creare valore nel lungo termine
esercitando il controllo o influenzando strategia ed attivita’ operative delle societa’
partecipate.
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Esempio di società su cui Investire
Private Equity Holding AG domiciliata a Zug (CH), è quotata al SWX Swiss
Exchange dal gennaio 1999. La società assieme alle sussidiarie forma il Private
Equity Group.
Private Equity Holding AG offre sia agli investitori istituzionali che ai privati
l’opportunità d’investire in un venture capital portfolio fiscalmente efficiente e
ampiamente diversificato. Le attività del gruppo sono geograficamente focalizzate
in: Europa Occidentale, Usa e Israele.
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Esempio di società su cui Investire
Il Gruppo Groupe Bruxelles Lambert (“GBL”) è una holding company quotata al
Brussels Stock Exchange dal 15 Ottobre 1956 con una capitalizzazione di mercato di
circa EUR 10 Mld.
Una delle finalità strategiche del gruppo belga è la promozione della crescita
bilanciata di un portafoglio composto da investimenti industriali, focalizzata su di un
piccolo numero di compagnie primarie che operano di un diversificato range di
settori.
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