Objectif Recovery Eurozone

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SETTEMBRE 2016
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Lazard Frères Gestion
LAZARD FRÈRES GESTION SAS – 25, rue de Courcelles – 75008 Paris | Direzione commerciale: +33 (0)1 44 13 01 79
Indice
I.
Profilo del fondo Objectif Recovery Eurozone
II.
Contesto europeo
III.
Gestione del portafoglio
IV.
Performance e rischi del portafoglio
V.
Posizionamento attuale del portafoglio
VI.
Conclusione
Appendici
Note legali
Questo documento é composto da 40 pagine.
2
Documento non contrattuale – Riproduzione vietata
I. Profilo del fondo Objectif Recovery Eurozone
Co-gestori : Stanislas Coquebert de Neuville e Scander Bentchikou
Gestore di back up: Régis Bégué, Direttore della gestione & della ricerca azionarie
Patrimonio gestito in azioni europee
€ 6,3 miliardi
Patrimonio gestito nel fondo
€ 170 milioni
Fonte: Lazard
Al 30 settembre 2016
Un fondo tematico per sfruttare al meglio la ripresa dell’attività economica in Europa
Universo



Azioni dell’Eurozona, con un’esposizione significativa del fatturato in Europa
Multi-capitalizzazione (capitalizzazione superiore a 100 mln di € all’acquisto)
Diversificazione: 10% massimo fuori dalla zona Euro
Modello
analista-gestore



Modello analista-gestore che favorisce un grado elevato di reattività
Team esperto di 9 analisti-gestori
Modello di co-gestione del portafoglio

Una gestione
fondamentale
Portafoglio
Patrimonio netto al 30 settembre 2016
Selezione dei titoli che beneficiano, a nostro parere, del più forte potenziale di apprezzamento in caso di ripresa
dell’attività economica in Europa
Approccio bottom-up incentrato sull’analisi della redditività delle imprese e sul loro fair value
Integrante lo scenario macroeconomico di LFG
Circa 60 titoli equamente sovraponderati rispetto all’indice





Diversificazione tematica e settoriale
Risultato della nostra scelta individuale dei titoli
€ 170 mln
4
Per maggiori informazioni sulle caratteristiche del prodotto, si rimanda al prospetto disponibile sul sito Internet
www.lazardfreresgestion.fr o su semplice richiesta presso la nostra sede
Organizzazione della gestione e dell’analisi di titoli azionari europei
Un modello analista-gestore che favorisce una forte reattività
9
16
9
analisti-gestori
e 3 assistenti di gestione
anni di esperienza
nei mercati finanziari
anni d’anzianità media
in Lazard Frères Gestion
Analisi Large Cap
Stanislas
Coquebert de
Neuville
Scander
Bentchikou
Analisi
Co-gestori di
Régis
Bégué
Thomas
Brenier
Analisi Small Cap
Axel
Laroza
Arnaud
Brossard
Jean-François
Cardinet
James
Ogilvy
Direttore
Gestione & Ricerca
Azionarie
 Chimica
 Banca
 Salute
 Automobili
 Distribuzione
 Agro-alimentare
 Assicurazioni
 Beni di consumo
 Immobiliare
 Servizi
pubblici
 Parapetrolifero
 Beni
industriali
 Media
 Telecom.
 Tecnologia
 Materiali e
risorse di base
 Tutti i settori
 Semi conduttori
 Informatica
Gestione
 Materiali da
costruzione
 Core Large
Caps Euro
 Dividendes Min
Var Euro
 Core Large
Caps Euro
 Recovery
Eurozone
 Recovery
Eurozone
 Alpha Euro
 Large Caps
nordiche
 Small Caps
 Alpha Monde nordiche
 Alpha Europe
 ISR Euro
 Core Large
Caps Euro
 Equity
Expansion
 Equity
Expansion
 Real Estate
 Micro Cap Euro
 Small Cap Euro
 Small Cap France
 Mid Cap Europe
 PEA-PMI
Integrazione dello scenario macroeconomico sviluppato internamente
5
Le informazioni sono aggiornate alla data di questa presentazione. Informazioni regolarmente aggiornate sono
disponibili sul nostro sito Internet www.lazardfreresgestion.fr o su semplice richiesta presso la nostra sede
Annabelle
Vinatier
II. Contesto europeo
Tre motivi per privilegiare le azioni europee
1
L’accelerazione della crescita nell’Eurozona
 Conferma di una tendenza all’incirca del 2%
 Disoccupazione inferiore all’11%, la creazione di posti
di lavoro sostiene i consumi.
Margine di EBITDA
(ultimi dodici mesi e consenso)
2
Una politica economica favorevole
 Fine dell’austerity (agevolazioni fiscali)
 Prosecuzione del QE della BCE
3
Una buona dinamica dei risultati in Europa
 Il potenziale di apprezzamento dei margini è superiore
nell’Eurozona: margini del 20% inferiori al loro livello
del 2007 (in USA: circa 30% superiori)
 Anticipazioni di una crescita dei risultati del 4%
quest’anno, che appaiono relativamente prudenti e
lasciano spazio a potenziali buone sorprese
 Ribasso dei prezzi delle materie prime ed effetto
valutario favorevole
Fonte: Factset
Dati al 30 giugno 2016
I rendimenti ottenuti nel passato non sono indicativi dei risultati futuri.
L’opinione espressa qui sopra è aggiornata alla data di presentazione e può essere soggetta a modifiche.
7
Da qualche mese, le imprese percepiscono una ripresa in Europa

Noi pensiamo che l’insieme dell’Europa si trovi ancora
all’inizio del suo ciclo economico e, benché a breve
termine la situazione possa essere complicata per alcuni
mercati, si dovrebbero cominciare a percepire delle buone
opportunità di crescita di pari passo alla progressione nel
ciclo.
2 marzo 2016
26 febbraio 2016


In Europa, effettivamente ci sono degli ostacoli, ma
fortunatamente, si trovano concentrati nelle più piccole
regioni d’Europa. In Italia, Francia, Germania, Regno
Unito e Spagna, i risultati sono positivi. Quindi, i nostri
fondamenti sono solidi. In Europa, i volumi sono
importanti e malgrado un effetto prezzo leggermente
negativo, il complesso risulta positivo.
Osserviamo una solida crescita in Europa. È chiaro che
ci confrontiamo con un ambiente europeo deflazionista.
Alcuni Paesi se la stanno cavando molto bene. La Francia
é stata in grado di mantenere una buona performance. Il
Benelux e l’Austria pubblicano dei buoni risultati. Noi
notiamo un miglioramento della nostra attività anche in
Germania e nel Regno Unito.
19 gennaio 2016
16 ottobre 2015
Attività legate all’industria
8

Attendiamo che una buona dinamica possa continuare nella
maggior parte dei Paesi dell’Europa occidentale. La
Germania dovrebbe mostrare un comportamento migliore
rispetto a quello del 2015. Si pensa che la crescita nei Paesi
nordici, Regno Unito ed Europa del sud resti solida. Si
spera una stabilizzazione in Francia. Gli indicatori
principali sono molto positivi.
Attività legate alla costruzione
Attività legate ai consumi
I titoli qui presentati sono suscettibili di non essere presenti nel portafoglio.
La ripresa in Europa è già iniziata, il potenziale rimane significativo
Vendite annuali di nuove vetture in Europa
(milioni)
17
400
350
300
250
200
150
100
50
0
16
15
14
13
12
2007 - 2013
-14%
Traffico stradale sulle autostrade spagnole
(1980 =100, migliaia)
2006 - 2013
-31%
Consumo di energia nell’Eurozona
(tonnellate equivalenti di petrolio, migliaia)
Costruzione di nuove abitazioni in Europa
(migliaia)
2 500
1300 000
2 000
1250 000
1200 000
1 500
1150 000
1 000
1100 000
500
1050 000
0
1000 000
2006 - 2014
9
-54%
2006 - 2014
-12%
Rischi o opportunità nel 2016?
2016
Si conferma la ripresa in Europa
I rischi politici persistono
 Una buona dinamica di creazione dei posti di lavoro
(+1,7% annuale nell’Eurozona e 2,7% per i Paesi
dell’Europa meridionale)
 Conseguenze della Brexit
 Gli indici PMI coerenti con una crescita del PIL dell’1,52,0%
 Referendum costituzionale in Italia
 I flussi di prestiti al settore privato continuano a crescere
 Governo vacante in Spagna
 Una politica della BCE accommodante
 Gli effetti benefici dell’abbassamento del prezzo del
petrolio comincia a farsi sentire
10
 Rischio di credito in Portogallo
III. Gestione del portafoglio
L’analisi finanziaria e la selezione di titoli al centro del nostro processo di gestione
Universo
d’investimento
Società che possono
beneficiare di uno
scenario di ripresa
EUROZONA
FILTRO
QUALITATIVO
Capitalizzazione superiore
a 100 milioni di euro
Integrazione del nostro
scenario macroeconomico
Convalida contabile
ed analisi
fondamentale
Valutazione
RICERCA
FONDAMENTALE
PROPRIETARIA
DETERMINAZIONE
DEL FAIR VALUE
Costruzione del
portafoglio*
PESO DEI TITOLI
secondo
 Taglia economica
 Taglia di capitalizzazione
SELEZIONE DEI TITOLI
* Il portafoglio é composto da azioni negoziate sui mercati dell’Unione Europea per un ammontare minimo pari al 90%, di cui l’80% minimo negoziato sui mercati dell’eurozona. Il
portafoglio puó includere fino al 10% di azioni fuori dall’Unione Europea.
12
Quattro motori di performance per ritrovare la ripresa in Europa
APPETITO PER IL RISCHIO
& LEVA FINANZIARIA
Banche
Assicurazioni
Immobiliare
ATTIVITÀ
INDUSTRIALE
Acciaio
Energia elettrica
Agenzie di lavoro
Trasporti
INTEGRAZIONE DEL NOSTRO SCENARIO MACROECONOMICO
EDILIZIA
Materiali
Rivestimenti/
chimica
13
SPESA PER CONSUMI
Consumi
voluttuari
Media
Telecom
Appetito per il rischio & leva finanziaria
Aumento della domanda sul credito e su bilanci più solidi
Diversificazione del risparmio in Italia
Gli spread si sono già ridotti fortemente
 Trasferimento strutturale del risparmio delle famiglie
italiane
Periferici: margini di credito rispetto alla Germania (punti base)
Italia
Portogallo
Grecia (dx)
Spagna
Irlanda


Patrimonio gestito in BTP retail 200 mld €
Patrimonio gestito in retail bond 400 mld €
 La più importante società di gestione indipendente in
Italia (Patr. gestito 60 mld €) & notevole raccolta
 Forte leva operativa (costi fissi 80%)
 ROCE / WACC 4,3x vs. EV / CE 2,5x. PE 2017 s: 13x
Aumento della popolazione in Germania
Fonte: Bloomberg
APPETITO PER IL RISCHIO
& LEVA FINANZIARIA
La riduzione dei deficit correnti ed il QE della BCE
dovrebbero evitare qualsiasi altra «riacutizzazione»
Conti delle partite correnti (percentuale del PIL)
 Nel 2014 la crescita demografica della Germania ha
sorpassato quella della Francia. La Germania é diventata
il 2° Paese al Mondo per immigrazione, dietro agli USA
 Un patrimonio residenziale riportante un rendimento del
7,5% annuo e finanziato al 2% con un indebitamento
moderato (LTV 37%).
 90% dei canoni di affitto di GC é inferiore a quelli di
mercato.
 P/CF 2018s 11,2x
Forte capacità di distribuzione dei dividendi
Italia
Spagna
Fonte: Factset, AMECO
Grecia
Portogallo
Irlanda
 Lo Stato belga è stato ormai rimborsato. La ripresa
prosegue in Irlanda ed in Repubblica Ceca. La gestione
degli attivi sta andando bene nelle Fiandre.
 La banca è finanziatrice netta e beneficerà dell’arrivo di
una risalita dei tassi.
 Rendimento del dividendo 2018s: 7,7%
Source : Lazard
14
Ripartenza dell’attività industriale
L’attività industriale migliora dopo 8 anni di sotto-investimenti
In Spagna, Irlanda e Portogallo, le imprese
hanno ristabilito i loro margini
Ripresa degli investimenti in beni strumentali
Eurozona: Risultato Lordo di Gestione/Valore Aggiunto
(base 100 nel 2000)
 Grouppo svedese, leader mondiale di cuscinetti a sfera
 Eccellente storico di creazione di valore (ROCE 19%)
e programma di miglioramento dei margini
 Esposizione Europa (40% delle vendite)
Aumento strutturale del traffico italiano
Fonte: Eurostat
Germania
Irlanda
Francia
Spagna
Italia
Portogallo
ATTIVITÀ
INDUSTRIALE
L’attività si risolleva progressivamente
 Atlantia é un concessionario che detiene i 2/3 della rete
autostradale italiana cosí come l’aeroporto di Roma
 Visibilità: il traffico aumenta a ritmo costante e
moderato (+2% circa, per anno)
 Leva operativa (base dei costi fissa)
Produzione industriale
Italia
Spagna
Portogallo
Ripresa della domanda, misure anti dumping
 Leader mondiale dell’acciaio
 Esposizione ai minerali di ferro, al settore
automobilistico e all’edilizia, in Europa
 Forte leva operativa e finanziaria
 EV/CE 2015 = 0,4x
Fonte: Factset
Source : Lazard
15
Consumi
I consumi delle famiglie cominciano a riprendersi
La riduzione del tasso di disoccupazione
dovrebbe sostenere il consumo
Ripresa della domanda di auto in Europa
 Esposto a quasi il 60% del fatturato in Europa
 Ristrutturazione e riorganizzazione maggiore del gruppo;
leva sulla crescita in Cina e in Iran
 Valutazione attraente e leva notevole sull’aumento dei
margini (7x PER 2017s)
Eurozona: tasso di disoccupazione dei Paesi periferici
Italia
Spagna
Portogallo
Irlanda
Ripresa del consumo delle famiglie
Fonte: Factset
SPESA PER CONSUMI
Presenza di una forte domanda latente
in alcuni settori
 Fabbricante italiano di piccoli elettrodomestici
 Profilo di crescita (settore del caffé, apparecchi da cucina,
acquisizioni)
 Valorizzazione attraente: EV/EBIT 2016s = 13x
Vendita di autovetture (mille al mese)
Rialzo dei prezzi degli spot pubblicitari
 Leader della TV gratuita in Spagna
 Mercato oligopolistico condiviso con Mediaset Spagna
 Base dei costi 100% fissa (HQ, programmi), forte leva
operativa. L’EBIT potrebbe triplicarsi da qui al 2018.
Fonte: Bloomberg
Source : Lazard
16
Edilizia
L’ultimo segmento in ripresa
La spesa nel settore edile ha
cominciato a risollevarsi
Eurozona: volumi settore edile,
(base 100 nel 2010)
Ripresa dell’edile in Europa
 Leader della distribuzione di materiali da costruzione in
Europa
 Esposizione alla ripresa dell’edile e del settore
automobilistico
 La più forte leva operazionale del settore
EV/EBIT 2016s = 9x
EDILIZIA
La domanda di mutui si risolleva
Eurozona: domanda per credito al consumo immobiliare
(indagine della BCE)
Aumento della domanda
Risollevamento dei margini nei lavori pubblici
 Gruppo francese di costruzioni e concessioni
 Ripresa dell’immobiliare in Francia
 Rialzo progressivo dei margini per le costruzioni, ripresa
del traffico, rifinanziamento
 PE 2017s = 13x
Diminuzione della domanda
Fonte: BCE
Source : Lazard
17
IV. Performance e rischi del portafoglio
Performance e classifica
Euro Stoxx nd
30%
25,3%
25%
19,3%
18,8%
20%
15%
23,6%
12,6%
10,3%
10%
5%
2,8%
0%
-0,8%
-5%
-3,5%
-6,8%
-10%
YTD
2015
Quartile 1
4
1
4
2
1
Classifica
432/457
108/457
298/422
118/419
61/418
Rischi 2
1 anno
Volatilità
1 anno
Fondo
22,5%
Indice
19,4%
3 anni
20,1%
16,8%
(1) Fonte Morningstar: l'universo comparabile è costituito dai fondi aperti commercializzati in Europa, aperti
o presenti nel database Morningstar alla data di calcolo della categoria Eurozone Large-Cap Equity, con
priorità alle classi riservate agli investitori istituzionali.
(2) Calcoli realizzati con frequenza settimanale a 1 e 3 anni
Le performance passate non sono indicative di quelle future. Le performance
per periodi inferiori ad un anno sono fornite a titolo puramente indicativo. I dati sulle performance sono forniti
a puro titolo informativo e dovrebbero essere considerati in base al periodo d'investimento consigliato.
19
3 anni
Dalla creazione (20/08/2013)
Tracking error
Information Ratio
Beta
12,4%
-0,29
0,97
11,0%
-0,11
1,00
Fonte: Lazard, Morningstar
Un track record notevole
Performance dalla creazione
(base 100, dal 20/08/2013)
Euro Stoxx nd
160
150
140
130
25,3%
23,6%
120
110
100
90
20/08/2013
20/08/2014
20/08/2015
20/08/2016
Fondo
19,8%
17,5%
-11,3%
Indice
12,8%
14,3%
-5,3%
Scarto di
performance
7,0%
3,2%
-6,1%
Fonte: Lazard
20
Le performance passate non sono indicative di quelle future. Le performance
per periodi inferiori ad un anno sono fornite a titolo puramente indicativo. I dati sulle performance sono forniti
a puro titolo informativo e dovrebbero essere considerati in base al periodo d'investimento consigliato.
Attribuzione della performance relativa | YTD
Per settore
Sovra o sotto espos.
Contrib. perf. relativa
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
Mat.
prime
Media e
Assicur. comunic Utilities
azione
Auto.
Beni
Telecom
industr.
Cash
Chimica
0
Edilizia Agroal.
Tecno.
Distrib.
Viaggi e
Petrolio
tempo
& gas
lib.
Serv.
finanz.
Prod.
casa
Banche
Totale
Sovra o sotto espos.
6,6%
-4,5%
3,8%
-1,9%
-0,7%
2,8%
-3,8%
1,1%
-6,0%
4,1%
8,8%
-3,8%
-6,0%
-6,2%
-1,5%
1,9%
-5,1%
2,0%
0,6%
7,7%
Contrib. perf. relativa
2,1%
1,2%
0,8%
0,3%
0,1%
0,6%
0,1%
0,6%
-0,1%
-0,2%
-0,1%
-0,1%
0,0%
-0,4%
-0,5%
-0,6%
-0,5%
-1,4%
-1,8%
-1,9%
Effetto allocazione
1,6%
0,7%
0,0%
0,0%
0,1%
0,3%
0,2%
0,6%
-0,1%
0,6%
1,0%
-0,3%
0,0%
-0,4%
-0,1%
-0,1%
-0,5%
-0,1%
0,2%
-1,6%
2,01%
Effetto selezione
0,5%
0,4%
0,8%
0,4%
-0,1%
0,3%
0,0%
0,0%
0,0%
-0,8%
-1,1%
0,2%
0,0%
0,0%
-0,4%
-0,4%
0,0%
-1,3%
-2,0%
-0,4%
-3,93%
I calcoli di attribuzione della performance sono effettuati in base all'indice di riferimento.
Le performance ottenute in passato non sono indicative di quelle future e devono essere considerate in
rapporto al periodo d'investimento consigliato.
21
Salute
-1,93%
Fonti: Lazard, B. One
Performance e ponderazione media nell'anno in corso fino al 30 settembre
Attribuzione della performance al lordo dei costi di gestione
Attribuzione di performance relativa | YTD
Per titolo
MAGGIORI CONTRIBUTI POSITIVI
MAGGIORI CONTRIBUTI NEGATIVI
Titolo
Paese
Tematica
Perf. nel
prtf.
(%)
Contrib. perf.
relativa
(%)
Perf. nel
prtf.
(%)
Contrib. perf.
relativa
(%)
Arcelormittal
Paesi Bassi
Attività industriale
117,4%
Appetito per il rischio &
leva finanziaria
-57,6%
-0,99
Konecranes
Finlandia
Irlanda
leva finanziaria
-45,1%
-0,75
Ipsos
Francia
Banque National de
Grèce
Grecia
leva finanziaria
-46,8%
-0,73
Intesa Sanpaolo
0,63
Anima
Italia
leva finanziaria
-43,5%
-0,72
30,1%
0,51
Azimut Holding
Italia
leva finanziaria
-42,6%
-0,68
30,2%
0,50
Salini Impregilo
Italia
Edilizia
-35,8%
-0,54
Germania
-
0,46
Tod's Group
Italia
Consumi
-34,0%
-0,52
Unicredit*
Italia
leva finanziaria
-
0,45
Hugo Boss
Germania
Consumi
-32,6%
-0,46
Uponor
Finlandia
Edilizia
24,6%
0,42
CaixaBank
Spagna
leva finanziaria
-39,4%
-0,46
Davide Campari
Italia
Consumi
20,6%
0,41
Air France
Francia
Consumi
-32,2%
-0,42
Titolo
Paese
Tematica
0,91
Liberbank
Spagna
45,4%
0,66
Bank of Ireland
Consumi
42,1%
0,63
Italia
leva finanziaria
16,9%
RWE
Germania
Salzgitter
Germania
Bayer*
* Titoli dell’indice assenti dal portafoglio
Fonti: Lazard, B. One
I calcoli di attribuzione della performance sono effettuati in funzione all’indice di riferimento.
Performance e peso medio calcolati sull’anno concluso il 30 settembre 2016.
Le performance inferiori a un anno vengono fornite a scopo illustrativo. I rendimenti ottenuti nel passato non
Attribuzione di performance al lordo delle commissioni di gestione.
sono indicativi dei risultati futuri e devono essere valutati al termine della durata di investimento consigliata.
22
V. Posizionamento attuale del portafoglio
Ripartizione per strategia di investimento
Un portafoglio multi cap che include società dalle caratteristiche economiche diversificate
Edilizia
15,0% ▼
30,0% ▲
Consumi
25,9% ▲
Appetito per il
rischio e la leva
finanziaria
Fonte: Lazard
Peso calcolato escludendo la liquidità
29,1% ▼
Evoluzione YTD:
24
Rinforzo
Nessuna variazione
Alleggerimento
I titoli presentati potrebbero non essere presenti in portafoglio.
Acquisti & vendite realizzati nel 2016
Acquisti
Vendite
USG People (Attività industriale)
Palfinger (Attività industriale)
T1
Grupo Catalana Occidente (Sensibilità agli spread sovrani)
Banco Popolare (Sensibilità agli spread sovrani)
BBVA (Sensibilità agli spread sovrani)
Banco Popular Español (Sensibilità agli spread sovrani)
Banco Popolare (Sensibilità agli spread sovrani)
Vodafone (Consumi)
Astaldi (Edilizia)
ArcelorMittal (Attività industriale)
T2
Henkel (Consumi)
Havas (Consumi)
ArcelorMittal (Attività industriale)
Sika (Attività industriale)
Bénéteau (Consumi)
Banco Popular Español (Sensibilità agli spread sovrani)
CaixaBank (Risk appetite and financial leverage)
Banco Sabadell (Risk appetite and financial leverage)
T3
Intesa Sanpaolo (Sensibilità agli spread sovrani)
Heineken (Consumi)
Pharol SGPS (Attività industriale)
Davide Campari (Consumi)
Arcelormittal (Attività industriale)
Vinci (Attività industriale)
Uniper (Attività industriale)
Wienerberger (Attività industriale)
Mediaset (Consumi)
TF1 (Consumi)
Rotazione annualizzata 2015 del portafoglio(1): circa 80%*
25
Fonte: Lazard
(1) (Acquisti + Vendite) / (2 volte il Patrimonio Netto medio sul periodo)
* Escludendo l’impatto delle sottoscrizioni e dei rimborsi del fondo
Ripartizione settoriale e geografica
20%
Euro Stoxx
Numero di titoli in portafoglio
9
8
16%
7
12%
4
4
4
8%
3
3
2
2
2
2
4%
1
1
1
1
0
0
0
0
0%
Euro Stoxx
40%
14
30%
8
2
1
1
1
1
1
Portogallo
2
Grecia
2
Regno Unito
2
Irlanda
3
Belgio
3
10%
Lussemburgo
6
Svizzera
7
Austria
20%
Finlandia
Esposizione sui Paesi
dell’Europa del sud:
24% ossia 15 titoli
26
Svezia
Paesi Bassi
Spagna
Italia
Germania
Francia
0%
Fonte: Lazard
Ripartizione per capitalizzazione di mercato
Small Cap
Mid Cap
Large Cap
< 2 mld €
2 a 8 mld €
> 8 mld €
23%
31%
46%
50%
45%
Euro Stoxx
26
40%
35%
30%
25%
20%
10
15%
4
10%
5
5
1
1
5%
2
0%
< 5 mld €
5 a 10 mld € 10 a 20 mld € 20 a 30 mld € 30 a 40 mld € 40 a 50 mld € 50 a 60 mld €
>= 60 mld €
CAPITALIZZAZIONE MEDIA PONDERATA
€ 18 mld
€ 43 mld
Fonte: Lazard
27
Principali titoli in portafoglio
10 Titoli principali
Portafoglio
Indice
Paese
Settore
Siemens
3,9%
2,4%
Germania
BNP Paribas
3,1%
1,5%
Francia
ING
2,9%
1,2%
Paesi Bassi
Vinci
2,8%
1,1%
Francia
Edilizia
Intesa Sanpaolo
2,4%
0,8%
Italia
Société Générale
2,3%
0,7%
Francia
Henkel AG and Co KGAA
2,3%
0,6%
Germania
Consumi
Saint-Gobain
2,2%
0,6%
Francia
Edilizia
Heineken
2,1%
0,5%
Paesi Bassi
Consumi
Akzo Nobel
2,1%
0,4%
Paesi Bassi
Edilizia
+1,5%
28
Fonte: Lazard
Principali posizioni sovra/sotto pesate
Objectif Recovery Eurozone vs. Euro Stoxx
-3,1%
-2,6%
1,7%
Merlin Properties
1,7%
Skf
1,7%
Imerys
1,7%
Bayer*
Salzgitter
1,7%
BASF*
Vinci
1,7%
Unilever*
Konecranes
1,7%
Daimler*
Atlantia
1,7%
Akzo Nobel
1,7%
Mapfre
1,7%
Anheuser-Busch Inbev*
-2,3%
Sanofi*
-2,3%
SAP*
-2,1%
-2,0%
-1,9%
-1,8%
-1,7%
-1,6%
-4%
Peugeot
Total*
-3%
-2%
Allianz*
Banco Santander*
-1%
0%
Sous-exposition
en %in %
Posizioni
sottopesate
1%
2%
3%
4%
Posizioni sovrapesate
Sur-exposition
en % in %
Fonte: Lazard
* Titoli assenti dal portafoglio
29
VI. Conclusione
Prospettive
 Pensiamo che le azioni dell’Eurozona possano rimanere attraenti
 I profitti delle imprese dell’Eurozona sono inferiori di circa il 20% rispetto al loro livello del 2007 (vs 30% al di sopra per gli
USA)
 La valutazione delle azioni dell’area Euro é all’incirca del 10% inferiore alla loro media storica sin dal 1998
 Si conferma la ripresa economica dell’Eurozona. Sostenuta, in particolare, da:




La riduzione del prezzo del petrolio
Una ripresa abbastanza graduale del credito
Uno stimolo fiscale marginalmente positivo
Una politica attiva ed accomodante della BCE
Queste tendenze supportano la redditività delle imprese
 Nel 2015, le tematiche dell’appettito per il rischio & leva finanziaria e dell’edilizia hanno condotto alla
performance del fondo. Le performance delle tematiche dell'attività industriale e della spesa in consumi restano
ancora timide.
Appetito per il
rischio & leva
finanziaria
Attività
industriale
Banche &
Assicurazioni
& Immobiliare
Acciaio & Energia
& Agenzie di lavoro
& Trasporti
Spesa
in consumi
Edilizia
Consumi voluttuari
& Media
& Telecom
Materiali &
Rivestimenti/chimica
Le performance passate non sono indicative di quelle future.
31
Indice Euro Stoxx dividendi netti reinvestiti
Profilo di rischio del fondo Objectif Recovery Eurozone
 Rischio di perdita di capitale:
 In termini generali, è possibile che l’OICVM non raggiunga gli obiettivi e che l’investitore non recuperi il
capitale investito.
 Rischio legato ai mercati azionari:
 Le variazioni sui mercati azionari possono comportare importanti variazioni del valore patrimoniale netto
con impatti negativi sulla performance per un periodo di tempo indefinito. Pertanto, in caso di ribasso del
mercato azionario, il valore patrimoniale netto dell’OICVM può diminuire.
 Rischio di cambio:
 In via strumentale, il Fondo può detenere titoli o quote di OICR denominati in una valuta diversa dall’euro.
L'oscillazione del tasso di cambio dell'euro rispetto a tale altra valuta può determinare una diminuzione del
valore patrimoniale netto del Fondo.
 Scala di rischio*:
1
2
3
4
5
6
7
* L’esposizione al mercato azionario giustifica la classificazione del Fondo in questa categoria. I dati storici utilizzati potrebbero non dare un’indicazione affidabile del profilo di
rischio futuro dell’Organismo di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari (OICVM). Non vi è alcuna garanzia che la categoria indicata resti invariata, la classificazione potrebbe
cambiare nel tempo. La categoria più bassa non è sinonimo di un investimento privo di rischi. Il capitale non è garantito.
32
Per maggiori informazioni sulle caratteristiche dell’OICVM, consultare il prospetto disponibile su
richiesta presso la sede della società o sul sito www.lazardfreresgestion.fr.
Appendici
Caratteristiche
Paesi di registrazione
Classe A
Classe C
Classe R
Società di gestione
Banca depositaria
Lazard Frères Banque
Fondo comune di investimento di diritto Fondo comune di investimento di diritto
francese
francese
Natura giuridica
CARATTERISTICHE
Classificazione AMF
Armonizzata alla direttiva OICVM IV
Ammissibilità al PEA (Plan d’Epargne en Actions, Piano di risparmio in azioni)
Data di costituzione
Valuta
Codice ISIN
Destinazione delle somme distribuibili
Azioni dei Paesi della zona Euro
Sì
Sì
Sì
Sì
Sì
Sì
20 agosto 2013
17 agosto 2014
20 agosto 2013
Euro
Euro
Euro
FR0011537646
FR0011744689
FR0011537653
Destinazione dell'utile netto
Capitalizzazione e/o distribuzione e/o
riporto a nuovo
Capitalizzazione
riporto a nuovo
Destinazione delle plusvalenze nette
realizzate
riporto a nuovo
Capitalizzazione
riporto a nuovo
TRASMISSIONE
DI ORDINI
Indice di riferimento
Euro Stoxx dividendi netti reinvestiti alla quotazione di chiusura
Sottoscrizione minima
Periodicità di calcolo del NAV
Sottoscrizione e orario di ricevimento degli ordini
1 quota
1 quota
Quotidiana
Quotidiana
Quotidiana
Tutti i giorni feriali dalle ore 9:00 alle ore 16:00 Tel: (+33) 01.44.13.02.43 o (+33) 01.44.13.02.35
(1)
1,72%
Spese di gestione interne ed esterne (tasse incluse) massimo
(2)
Non percepita dall'OICVM
SPESE
1 quota
NAV successivo per gli ordini trasmessi entro le ore 11:00
Sottoscrizione: giorno (data NAV) + 1 giorno lavorativo/Rimborso: giorno (data NAV) + 3 giorni lavorativi
Esecuzione degli ordini
Regolamento sottoscrizioni / rimborsi
Spese correnti
Fondo comune di investimento di diritto
francese
1,72%
1,40% del patrimonio netto, tasse incluse 1,40% del patrimonio netto, tasse incluse
4% negoziabile (tasse incluse)
2,52%
2,20% del patrimonio netto, tasse incluse
Commissione di sottoscrizione
Percepita dall'OICVM
Non percepita dall'OICVM
Nessuna
Nessuna
Nessuna
1% (tasse incluse) negoziabile
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Nessuna
Commissione di rimborso
Percepita dall'OICVM
Commissione di performance lorda
(1) Le spese correnti non comprendono: le commissioni di performance e le spese di intermediazione eccetto il caso in cui l’OICVM sostenga commissioni di sottoscrizione e/o di rimborso quando acquista o vende quote di un
altro fondo comune d’investimento. Le cifre comunicate si basano sulle spese dell’ esercizio che si è concluso a settembre 2015. Queste cifre possono variare di anno in anno.
(2) Incluse le spese di CAC, di deposito, distribuzione, legali ed escluse le commissioni di transazione, di performance e le spese legate all’investimento in OIC.
34
Per maggiori informazioni sulle caratteristiche del prodotto, fare riferimento al Prospetto disponibile sul sito internet
www.lazardfreresgestion.fr o su richiesta presso i fornitori dei nostri servizi.
Objectif Recovery Eurozone | Brexit
Regno Unito | Esposizione diretta e indiretta del portafoglio
8,9%
Settore bancario
Nessuna esposizione al Regno Unito nel settore bancario
Un titolo in portafoglio indirettamente esposto
1,8%
Banco Sabadell è stato venduto dopo la Brexit a causa della sua esposizione
Settore automobilistico
Tre titoli in portafoglio indirettamente esposti al Regno Unito
5,6%
Titoli britannici
Un solo titolo quotato a Londra
35
1,5%
Fonte: Lazard
Riconoscimenti
Lazard Frères Gestion è stata premiata nel tempo per la qualità della sua gestione
 Nominata per 6 anni consecutivi migliore società di gestione francese su 4 anni*
Eurofonds - Fundclass
2011: 1o
2012: 1°
2013: 1°
2014: 1°
2015: 1°
Da 26 a 40
fondi con rating
Da 26 a 40
fondi con rating
Da 41 a 70
fondi con rating
Da 41 a 70
fondi con rating
Da 71 a 100
fondi con rating
2016: 1°
Da 71 a 100
fondi con rating
 LFG è l'unica società di gestione francese ad essere rimasta per 7 anni consecutivi tra le prime dieci
della classifica Alpha league table
Europerformance - Edhec/classifica che tiene conto di tutte le strategie di gestione azionaria
2010: 7o
2011: 2o
2012: 1o
2013: 3o
2014: 6o
2015: 4o
2016: 5o
Fonte: European Funds Trophy, Europerformance - Edhec
*Le metodologie utilizzate sono comunicate dagli organizzatori
36
Le performance passate non sono indicative di quelle future.
Il team di gestione degli investimenti azionari (1/2)

Régis Bégué è responsabile dell'analisi azionaria e della gestione degli investimenti di Lazard Frères Gestion. In qualità di analista si
occupa dei seguenti settori: sanitario, media, materie prime e utility. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2005.
In precedenza, tra il 1995 e il 2005, ha lavorato come specialista delle azioni europee e Responsabile della divisione commerciale azioni
europee per i clienti britannici di Oddo Securities. Ha iniziato la sua carriera professionale alla Nomura Bank (Francia), occupandosi
della vendita di azioni giapponesi e prodotti strutturati.
Si è laureato all'università HEC di Parigi e ha conseguito una seconda laurea in matematica presso l'università Paris VII.

Axel Laroza è analista/gestore di fondi azionari europei e dell'area euro. Inoltre, è responsabile della gestione degli investimenti ISR Come
analista, si occupa dei seguenti settori: distribuzione, industria, alta tecnologia e materiali da costruzione. Fa parte del team di Lazard Frères
Gestion dal 2001.
In precedenza, tra il 1999 e il 2001, ha lavorato come analista finanziario presso la sede parigina di Salomon Smith Barney. Ha iniziato la sua
carriera nel 1997 presso Merrill Lynch (Londra e Parigi) come analista finanziario "sell-side".
Ha una laurea in Finanza aziendale conseguita presso l'università Nanterre-Paris X.

Scander Bentchikou è Certified European Financial Analyst (CEFA) e analista/gestore di fondi azionari europei e dell'area euro. Come analista si
occupa dei seguenti settori: bancario, assicurativo, immobiliare e informatica. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2010.
In precedenza ha lavorato come analista finanziario "sell-side" specializzato in titoli bancari per 10 anni, di cui 5 anni presso Oddo Securities e 5 anni
presso Cantor (ex ETC Pollak). Ha iniziato la sua carriera professionale come revisore contabile degli istituti finanziari presso Deloitte & Touche.
Si è laureato all'università Paris Dauphine e ha conseguito un Master in Scienze bancarie e finanza. È membro della Società francese degli analisti
finanziari (SFAF) ed è docente presso l'Institut d’Études Politiques di Parigi.

Stanislas Coquebert de Neuville è analista/gestore di fondi azionari europei e dell'area euro. Come analista si occupa dei seguenti settori:
chimica, prodotti alimentari e bevande, beni di consumo. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2012.
In precedenza ha lavorato per 5 anni presso Exane BNP Paribas come analista finanziario per le telecom e l'edilizia.
Si è laureato all'università HEC ed è docente presso l'Institut d'Etudes Politiques di Parigi.
 Arnaud Brossard è Chartered Financial Analyst (CFA) e analista/gestore di fondi azionari europei e dell'area euro. Come analista, si occupa
dei seguenti settori: semiconduttori, materiali e risorse di base. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2014.
In precedenza ha lavorato per 6 anni presso Oddo come analista finanziario nei settori aerospaziale, difesa e trasporto aereo e,
successivamente, altri 6 anni presso Exane BNP Paribas come analista finanziario nel settore dei beni strumentali.
Si è laureato all'ESC di Rouen.
37
Il team di gestione degli investimenti azionari (2/2)
 Thomas Brenier è analista/gestore di fondi azionari europei (paesi nordici) e dell'area euro. Coma analista si occupa dei seguenti settori:
auto, telecom e parapetrolifero. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2007.
In precedenza, dal 2000 al 2003 ha lavorato come analista finanziario “sell-side” presso Enskilda Securities e dal 2004 al 2007 presso
Société Générale, occupandosi di vari settori high tech (semiconduttori, telecom, elettronica, ecc.).
Ha una laurea in ingegneria ottenuta presso l'università CPE di Lione e un Master di finanza alla ESCP di Parigi.
 Annabelle Vinatier è analista/gestore di fondi azionari specializzati nelle small e mid cap dell'area euro. Come analista si occupa di tutti
i settori in cui operano le small e mid cap. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2004, dove ha iniziato come analista/gestore di
fondi azionari large cap, con specializzazione in beni di consumo, media, prodotti alimentari e bevande.
In precedenza ha lavorato come analista "sell-side" presso la sede di Parigi della Dresdner Kleinwort Benson, tra il 1997 e il 2000, e alla
Enskilda tra il 2000 e il 2003.
Ha conseguito una laurea specialistica in Finanza aziendale presso l'Università Paris IX Dauphine.
 Jean-François Cardinet è analista/gestore di fondi azionari specializzati nelle micro, small e mid cap dell'area euro. Come analista si
occupa di tutti i settori in cui operano le micro, small e mid cap. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2003.
Ha conseguito una laurea specialistica in Gestione bancaria e finanziaria presso l'università Paris IX Dauphine e un master di Contabilità
e finanza presso la London School of Economics.
Inoltre, si è laureato presso l'Institut d'Etudes Politiques di Parigi.
 James Ogilvy è analista/gestore di fondi azionari specializzati nelle micro, small e mid cap dell'area euro. Come analista si occupa di
tutti i settori in cui operano le micro, small e mid cap. Fa parte del team di Lazard Frères Gestion dal 2005.
Ha maturato una precedente esperienza come analista di obbligazioni high-yield presso AXA Investment Managers Paris, nel biennio
2004-2005, e dal 2001 al 2004 come analista azionario “sell-side” presso la sede parigina di UBS nel settore dei beni strumentali. Ha
iniziato la sua carriera alla Citigroup di Londra nel 1997, occupandosi di fusioni e acquisizioni (sedi di Londra e Parigi).
Si è laureato all'università di Cambridge.
38
Glossario
 Leva finanziaria
 Ripartizione sul passivo dello stato patrimoniale tra capitali propri e
debito finanziario che permette di ottimizzare il rendimento dei fondi
propri (ROE = Risultato netto d’esercizio / capitali propri).
 L’aumento del debito per massimizzare il ROE comporta alcuni limiti:
aumenta il rischio specifico dell’impresa ed in particolare per le
imprese la cui attività puó essere considerata ciclica.
 Leva operativa
 Ripartizione tra costi fissi e costi variabili all’interno della struttura
operartiva dell’impresa che permette di amplificare le variazioni del
risultato operativo in funzione dell’evoluzione del fatturato.
 Ha un effetto positivo sul risultato operativo nelle fasi di crescita
dell’attività. Al contrario, puó risultare pericolosa in periodi di
contrazione.
 Early cyclical (posizionamento a monte del ciclo macroeconomico)
 Imprese la cui attività beneficia principalmente di fasi di ripartenza
dell’attività economica. Si tratta di società industriali a ciclo breve,
come i fornitori di componenti e i fabbricanti di semi-conduttori.
Possono essere anche società di servizi come le società di IT oppure le
agenzie pubblicitarie.
 Late cyclical (posizionamento a valle del ciclo macroeconomico)
 Imprese la cui attività subisce le conseguenze dei cicli macroeconomici
con un effetto di ritardo. Si tratta spesso di imprese a ciclo «lungo» in
cui il portafoglio di ordini é di diversi anni.
 ROCE: Return On Capital Employed
 Rapporto tra il risultato operativo ed il valore contabile dell’attivo
immobilizzato (immobilizzazioni materiali, immateriali e CCN).
39
 WACC: Weighted Average Cost of Capital
 Media ponderata del costo del debito e del costo dei capitali
propri per una data impresa. Tale costo puó variare in funzione
del rischio specifico dell’impresa, dei tassi, del livello del
mercato.
 EV: Enterprise Value – Valore d’Impresa
 Capitalizzazione di mercato + debito finanziario netto + valore
degli interessi minoritari – attività finanziarie
 Deep value:
 Società la cui valorizzazione non riflette assolutamente il
potenziale di creazione del valore futuro. La nostra definizione é
differente da quella comunemente ammessa. Chiamiamo Deep
Value le imprese in cui il valore di mercato dei fondi propri non
riflette il multiplo di creazione della ricchezza.
 TLAC: Total Loss Absorbing Capital
 Indici finanziari:
 LCR: Liquidity Coverage Ratio
 NSFR: Net Stable Funding Ratio
 NII: Net Interest Income
 P/TBV: Price to Tangible Book Value
 RoTBV: Return on Tangible Book Value
 EV/CE: Enterprise Value / Capital Employed
 EV/EBIT: Enterprise Value / Earnings Before Interest and Tax
Note legali
Il presente documento non ha valore contrattuale o pre-contrattuale e viene distribuito unicamente a fini informativi.
Esso presenta analisi e descrizioni redatte da Lazard Frères Gestion SAS sulla base di informazioni generali e statistiche ottenute dalle fonti disponibili.
Tali analisi e descrizioni sono fornite a titolo puramente indicativo e non prefigurano alcun andamento futuro. La loro interpretazione può differire a
seconda della metodologia utilizzata. Inoltre, i titoli e gli strumenti finanziari cui si riferisce il presente documento sono soggetti alle oscillazioni del
mercato e pertanto non è possibile garantire con certezza il loro andamento futuro.
Le analisi e le descrizioni riportate nel presente documento non vanno intese come raccomandazioni o consulenze di Lazard Frères Gestion SAS. Il
presente documento non costituisce un’offerta di acquisto o di vendita o una sollecitazione ad investire in qualunque titolo o strumento finanziario
menzionato.
L’uso dei metodi di gestione descritti nel presente documento non è vincolante per Lazard Frères Gestion SAS, che si riserva il diritto di ricorrere ad
ogni altro metodo ritenuto appropriato. Lazard Frères Gestion SAS rivendica la proprietà intellettuale del presente documento.
Inoltre, alcuni dei servizi o degli investimenti indicati nel documento in oggetto possono presentare rischi specifici e non essere necessariamente adatti a
tutti gli investitori.
I potenziali investitori devono perciò valutare autonomamente i rischi connessi ai servizi e/o agli investimenti descritti nel documento prima di
investire.Relativamente ai servizi e/o prodotti di investimento descritti nel presente documento, si invitano gli investitori a consultare le condizioni
proposte da Lazard Frères Gestion SAS.
Inoltre, i soggetti che intendono investire negli Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari (OICVM) menzionati nel presente documento
sono tenuti a leggere il relativo Documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID) approvato dall’autorità francese di vigilanza sui
mercati finanziari (Autorité des Marchés Financiers o AMF), fornito a ogni sottoscrittore e disponibile su semplice richiesta presso Lazard Frères
Gestion SAS. Le informazioni riportate nel presente documento non sono state verificate o certificate dal revisore contabile indipendente del relativo
OICVM.
Trattandosi di informazioni di natura legale e fiscale, rivestono carattere generale e non costituiscono una consulenza. Si raccomanda a chi legge di
sottoporre tali informazioni al parere di un professionista abilitato e competente in materia legale e fiscale prima di intraprendere qualsiasi azione.
40

Objectif Recovery Eurozone

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