Mauro Zaniboni

SEMINARIO ASSIOM FOREX
ELEZIONI USA dal punto di vista di chi opera
quotidianamente sui mercati
Mauro Zaniboni
Intesa Sanpaolo
Milano, 4 novembre 2016
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SOMMARIO
Elemento chiave per il mercato FX:
Trump vs FED
Quali implicazioni per lo Yen Giapponese e il Dollaro Australiano
Milano, 4 novembre 2016
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Se vince la Clinton
• La vittoria della Clinton è vista come il proseguimento naturale dell’ attuale politica
americana sebbene con alcune novità.
• Elemento chiave sarà il tema della maggioranza al congresso: se la Clinton riesce a
fare il cosiddetto « clean sweep» ovvero « asso pigliatutto» allora forte probabilità
di rafforzamento generalizzato del dollaro e possibile condizione per velocizzare la
normalizzazione della curva.
• L’attenzione dei mercati sarà nuovamente focalizzata sui dati economici con
aspettative di rialzo di 25bp a dicembre.
• Il probabile clima di generale propensione al rischio dovrebbe innescare rinnovato
vigore alle divise emergenti.
• Tuttavia il processo di normalizzazione dei tassi americani potrebbe cappare divise
come MXN e BRL (in particolare quest’ ultimo offre ai livelli attuali – 3.1700 ottime opportunità di entrata long Usd/Brl).
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Se vince Trump
• Una vittoria Repubblicana, per contro, metterebbe anzitutto in dubbio la valenza
della politica monetaria attuata dalla FED sotto la guida di Janet Yellen.
• Nel brevissimo termine le mosse della Federal Reserve saranno la chiave di lettura
del mercato forex.
• Nell’ immediato il dollaro potrebbe indebolirsi nei confronti dell’ euro, dello yen e
della sterlina proprio sulle incertezze legate alle reazione della FED.
• Un eventuale dimissione della Yellen prima del FOMC meeting di dicembre
implicherebbe un movimento del dollaro nei confronti del G4 molto più di quanto
farà il «fiscal loosening» dei prossimi mesi/anni.
• Presenza di un forte elemento di incertezza e rischio di stand by sui tassi sino a metà
marzo.
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Se vince Trump
• Quanto promesso da Trump in campagna elettorale necessita a) del benestare
del congresso e b) tempo per essere implementato rendendo quindi
estremamente difficile fare previsioni sull’ andamento del dollaro nel medio
termine.
• Le proposte fatte in campagna elettorale hanno timing di esecuzione diversi: le
restrizioni sul commercio dei beni (dollaro negativo) possono essere
implementate prima delle politiche fiscali di stimolo (dollaro positivo) che
devono essere approvate dal congresso.
• Tuttavia, alcune divise come il Peso Messicano, il Dollaro Canadese e il Real
Brasiliano subiranno violenti sell off a causa della politica protezionistica di
Trump e della gestione degli immigrati.
• Il programma di Trump, se confermato e attuato, potrebbe generare stimolo
nel breve termine (2017) con il rischio di uno spike nell’ inflazione (rialzo
tassi?) ma nel lungo termine (2018/2019) l’ architettura repubblicana è
svaforevole alla crescita economica e quindi impattare negativamente sul
dollaro.
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Aspettative di movimento analizzando FVA al 1/10
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Aspettative di movimento analizzando FVA al 26/10
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Aspettative di movimento analizzando il Risk/Reversal
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La vittoria di Trump può causare forte apprezzamento dello Yen
• In un clima di generale avversione al rischio e forte incertezza lo yen potrebbe
sensibilmente apprezzarsi nei confronti del dollaro: di fatto si è interrotto il
movimento al rialzo del usd/jpy in linea con le aspettative di rialzo tassi USA.
• L’ approccio di Trump contro l’ intervento sul mercato forex a limitare la forza della
divisa giapponese è sicuramene più determinato di quanto lo sia l’ attuale
amministrazione e questo è un ulteriore elemento a favore dello yen.
Yen in funzione di BOJ, FED e risk aversion
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Indicazioni operative con Usd/Jpy al ribasso
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Indicazioni operative con Usd/Jpy al ribasso
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…. e se vince la Clinton quale movimento ci possiamo attendere?
• Analizzando lo spread tra il rendimento UST 10 e 30 anni e il JGB stessa scadenza
notiamo che, a causa della nuova implementazione della BOJ sul controllo dei
rendimenti a lunga dei titoli giapponesi lo spread dipende ora quasi esclusivamente
dall’ andamento del UST.
Usd/Jpy fair value vs Spread UST
JGB 10 anni
Usd/Jpy fair value vs Spread UST
JGB 30 anni
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Lo Yen nel 2017
• In linea generale, in mancanza di uno shock elettivo, le attese per lo Yen
sono di un indebolimento di fondo principalmente dovuto al nuovo
assetto di politica monetaria giapponese a seguito dell’ introduzione del
controllo della curva a lungo termine e l’ obbiettivo di « overshooting»
• dell’ inflazione.
• Tuttavia le dinamiche politiche del 2017 ( diverse elezioni in area euro)
genereranno frequenti momenti di avversione al rischio in cui è possibile
un repentino apprezzamento della divisa nipponica.
Avversione al rischio
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Usd/Jpy … un occhio all’ analisi tecnica…. Difficile oltre area 107,00
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Clinton e il Dollaro Australiano
• Probabile prosecuzione dell’ attuale Politica Monetaria.
• Al meeting del 1 novembre la RBA ha mantenuto inalterati i tassi all’ 1,50%.
• Il posizionamento del mercato sembrava essere corto Aud a conferma dello
squeeze di prezzi dopo l’ annuncio.
• Si riconosce un certo rallentamento nel ambito occupazione ma si ribadisce
che le previsioni a medio termine offrono segnali positivi con inflazione che
rimane subdued nel breve termine con possibilità di pick up nel 2017.
• Relativamente alla forza dell’ Australia Dollaro confermano che lo stesso ha
reso più complicato l’ aggiustamento macro del paese ma il rialzo dei prezzi
delle materie prime ne ha in qualche maniera gestito gli effetti.
• In mancanza di significativi switch nelle aspettative la banca centrale sembra a
proprio agio con l’ attuale livello del costo del denaro.
• Tecnicamente le prime resistenze si situano in area 0,7680/85.
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Trump e il Dollaro Australiano
• Il generale clima di avversione al rischio è storicamente stato condizione
avversa alle high beta (alta volatilità) currency come l’ AUD.
• Tuttavia questo potrebbe essere smussato dall’ interesse del mercato in
termini di diversificazione verso realtà con yelds positive e strong rating.
• La sensazione è quella di un possibile apprezzamento del cross EUR/AUD
qualora si assista ad un rialzo dell’ EUR/USD ed un livello pressochè stabile
dell’ AUD/USD.
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Inatteso colpo di fortuna per il governo australiano
• Il governo australiano potrebbe avere un entrata extra di 12 bio Aud derivanti
dal triplicarsi nel mercato del prezzo dell’ Iron Ore e del Coal materie prime di cui
il paese è il secondo maggior esportatore.
• Questo avviene in un momento in cui la Cina rimane forte acquirente di Iron Ore
e coal con le industrie del sud est asiatico che ne hanno rallentato la produzione
.
• Occorre sottolineare comunque che, sebbene la Cina stessa in questo momento
abbia rallentato la produzione interna di coal per tagliare l’ eccesso accumulato
gli analisti dubitano che questa situazione durerà a lungo.
• Un introito cosi significativo nelle casse dello stato mette ovviamente in buona
prospettiva l’ andamento del budget deficit le cui attuali condizioni sono state
elemento di discussione per un eventuale abbassamento del rating da parte di
S&P.
• In definitiva una condizione che renderebbe il paese molto più resiliente agli
shocks esterni .
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Ricapitolando
Vittoria della Clinton:
• Dollaro Forte contro G10, mercati emergenti al rialzo.
• Possibile accelerazione nel processo di rialzo tassi USA.
• Aspettative di modesta crescita a meno di un posizionamento maggioritario del
congresso che porterebbe ad una condizione di maggior attivismo.
Vittoria di Trump:
•
•
•
•
Dollaro debole contro G10, mercati emergenti al ribasso
Ulteriore attesa nel processo di rialzo tassi USA.
Situazione risk off generalizzata.
Prospettive per una crescita economica debole.
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