Il Gruppo Mirato

Equity Research
Reuters: MRT.MI
Bloomberg: MRT IM
Mirato
Personal Care Products
Andrea Paladini
([email protected])
(++39-2-72261273)
E’ tempo di un’intesa ...
11 Settembre 2000
1 - STRONG OUTPERFORM (Upgraded)
Price (11 Settembre 2000):
Target Price:
52-Weeks Range:
€ 5.81
€ 7.80
€ 6.49 - 5.015
4 Mirato è uno dei principali produttori operanti nel mercato
italiano dell’igiene personale e della cosmesi (principalmente
prodotti per la cura dei capelli), dotato di marchi ad alta
riconoscibilità, quali Malizia, Intesa, Splend’Or e Gomgel.
4 Tassi di crescita del fatturato più elevati del settore di riferimento (+ 6.5% atteso nel 2000 e + 6% nel triennio 2001-2003
contro un + 3% circa del mercato).
4 Costante attenzione all’innovazione di prodotto e all’anticipazione dei trend di mercato, unita ad un efficace presidio dei
canali distributivi del mass-market.
4 Forte posizionamento in nicchie di mercato ad elevata
marginalità e ad elevata crescita (e.g. segmento make-up per
teen-agers).
MAIN SHAREHOLDERS
Famiglia Ravanelli-Flamà
51.0%
3i Group
7.2%
Henderson Group
3.8%
Gesfimi
2.3%
Az. Proprie
1.6%
Company Information
Head Office:
Strada Provinciale Est Sesia
Landiona (Novara)
1999
2000E
2001E
Sales (mln €)
EBIT Adj. (mln €)
Net Profit (mln €)
EPS ( € )
CFPS ( € )
91.3
12.4
7.3
0.437
0.570
97.3
13.5
8.4
0.489
0.625
103.1
15.2
9.6
0.556
0.702
109.3
16.1
10.3
0.596
0.752
115.9
17.1
10.5
0.610
0.775
P/E
P/CF
P/BV
DPS ( € )
Yield
13.3
10.2
2.4
0.232
4.0%
11.9
9.3
2.2
0.258
4.4%
10.5
8.3
2.0
0.284
4.9%
9.8
7.7
1.8
0.297
5.1%
9.5
7.5
1.7
0.310
5.3%
Market Cap.:
Free Float
Shares Outstanding (m)
Performance:
Absolute
Relative to Mibtel
2002E 2003E
€ 99.9 Mn - ITL 193.4 Bn
34.1%
17.2
1 month 3 months 12 months
+4.2%
+8.3%
0.0%
+2.0%
+4.6%
-37.1%
1
4 Contatti in corso per l’acquisizione di un brand ad
alta visibilità, presumibilmente nel comparto
queste potranno determinare possa contribuire a
riportare visibilità sul titolo.
cosmetico.
Sulla base della metodologia del Discounted Cash
4 Multipli sacrificati in rapporto alle prospettive di
crescita: Eps CAGR 1999-2002 pari all’11% circa
Flow, individuiamo per il titolo, in un’ottica di mediolungo termine, un target price di circa 7.8 €.
(escludendo acquisizioni).
Il titolo mostra quindi un upside potenziale pari al 34%
4 Riteniamo che il fair value di medio-lungo termine
circa.
possa collocarsi intorno a 7.8 €.
Di conseguenza, portiamo il nostro rating sul titolo da 2
– Outperform a 1 – Strong Outperform.
Valutazione
Discounted Cash Flow Model
Nell’arco delle ultime 52 settimane, il titolo ha
sottoperformato il Mibtel di oltre il 40%, nonostante la
In mancanza di un paniere sufficientemente significativo
società abbia evidenziato apprezzabili progressi
di competitors sul quale modellare un confronto infra-
reddituali.
settoriale (la quasi totalità dei concorrenti nel comparto
personal care products sono rappresentati da divisioni di
Tale penalizzazione è in parte dovuta, probabilmente,
multinazionali estere, caratterizzate da livelli di fatturato,
alla mancata percezione del dinamismo e della partico-
redditività e da posizionamenti competitivi
lare strategia di nicchia perseguita da Mirato, in grado
disomogenei), introduciamo una valutazione tramite lo
di assicurare al gruppo novarese un forte
sconto dei flussi di cassa attesi (DCF).
posizionamento competitivo sul mercato italiano e
talora persino un miglioramento delle proprie market
Abbiamo effettuato la valutazione del business di Mirato
shares, nonostante tassi di crescita del mercato fisiologici
sulla base del DCF model, adottando le ipotesi e le
(attorno al 3% annuo) e un’accentuata concorrenza da
proiezioni del free cash flow indicate nelle tabelle
parte dei brands delle principali multinazionali estere
seguenti:
(Wella, Sara Lee, Unilever, Procter & Gamble, Beiersdorf,
Colgate e L’Oréal).
Riteniamo che una maggiore comprensione delle logiche
competitive del gruppo e degli spazi di crescita che
2
MODELLO DEL DISCOUNTED CASH FLOW (MLN €)
Reddito operativo netto
2000E
2001E
2002E
2003E
13.5
15.2
16.1
17.1
Imposte sul reddito operativo netto
5.4
6.1
6.5
7.3
NOPAT
8.1
9.1
9.7
9.8
Ammortamenti e Acc.ti
2.3
2.5
2.7
2.8
Invest. fissi
1.5
2.1
2.1
2.1
Invest. in circolante
1.4
1.3
1.4
1.5
Free Cash Flow
7.5
8.2
8.9
9.1
Tasso free risk
5.8%
Premio per il rischio
3.5%
Beta
1.00
Costo mezzi propri
9.3%
Costo del debito netto d’imposta
4.8%
debt/equity
0.00
tasso di crescita di lungo termine
2.0%
Costo med. pond. del capitale
9.3%
Somma dei FCF attualizzati
29.4
Valore residuo attualizzato
Valore d’azienda
95
124.6
Posiz. Fin. al 12/99
8.9
Market value
133.5
Market value
133.5
Valore per azione (in Euro)
7.8
Abbiamo ipotizzato un tasso di crescita di lungo periodo
per l’azienda pari al 2.0% ed un Beta pari a 1.00.
4 I mercati cosiddetti “maturi” (Europa occidentale,
Nord America, Giappone, Australia e Nuova Zelanda),
caratterizzati da un’offerta di prodotti piuttosto ampia
Il valore d’azienda ottenuto ammonta a 133.5 mln €
e dalla presenza di catene distributive con un notevole
(circa 258.5 mld Lit), cui corrisponde un valore per
potere contrattuale nei confronti dei produttori: in tali
azione (fully diluted) di 7.8 €.
aree il lancio di nuove referenze richiede usualmente
ingenti investimenti pubblicitari e di listing (costi
necessari per introdurre un prodotto nel punto
vendita della Gdo).
Il settore Personal Care
La domanda è piuttosto stabile e molto selettiva.
4 I mercati emergenti (Europa Orientale, Far East -
Il mercato internazionale dell’igiene personale e della
cura dei capelli è sostanzialmente suddivisibile in tre
aree:
Giappone escluso - , Medio Oriente, Centro e Sud
America), contraddistinti da una minore concentrazione nell’offerta: il lancio di nuovi prodotti, in virtù di
minori esigenze promozionali, richiede costi di
advertising e listing inferiori.
3
Il Gruppo Mirato
4 I mercati in via di sviluppo, anch’essi caratterizzati
da una bassa concentrazione nel settore distributivo: la
proprietà di una propria rete distributiva rappresenta
La produzione di Mirato si articola in due categorie
in tal caso un forte vantaggio competitivo.
principali:
Vi sono ampi margini di crescita per la domanda,
ancora parzialmente non soddisfatta.
4 Prodotti per l’igiene personale, con un’incidenza
sul fatturato pari al 63.8% (dato 1999);
Le dimensioni del mercato italiano dell’igiene personale e dei prodotti per la cura dei capelli sono valutabili
4 Prodotti per la cura dei capelli, con una
rispettivamente in circa 1,200 mld Lit (circa 620 mln €) e
contribuzione ai ricavi consolidati nella misura del
in oltre 930 mld Lit (480 mln €) - dati 1999 , IRI Infoscan
30.9%.
-.
In linea generale, i tassi di crescita attesi per i prodotti
Una quota marginale del fatturato, pari al 5.3% nel
destinati alla cura personale risultano piuttosto costanti
1999 e in progressiva diminuzione, è realizzata con
ma contenuti (attorno al 2 - 3%), essenzialmente in
altri prodotti, destinati prevalentemente alla pulizia
conseguenza di un’evoluzione socio-demografica non
della casa.
particolarmente favorevole.
Ricavi delle Vendite 1997-1999
100%
50%
0%
1997
1998
1999
Prodotti per la casa
12
10
10
Cura capelli
48
56
58
Igiene personale
86
102
120
Igiene personale
Cura capelli
Prodotti per la casa
Andamento dei ricavi per marchio
Altri
200
Gomgel
Splend'Or
150
Intesa
100
Malizia
50
0
1997
1998
1999
14.9
14.5
11.4
0
7.3
9.7
Splend'Or
23.9
22.7
22.4
Intesa
40.8
47.7
55.7
Malizia
63.8
73
84.8
Altri
Gomgel
4
1999
Malizia
BonBons 19.8%
1998
Malizia BonBons
9%
Andamento delle esportazioni (% sul fatturato consolidato)
15.50%
14.80%
14.50%
13.50%
13.30%
12.50%
11.50%
11.50%
10.50%
9.50%
8.50%
7.50%
1997
1998
1999
Ripartizione dell'export nel 1999
Medio Oriente
12%
Altri
10%
Africa
20%
Europa Est
58%
In un mercato in rapida evoluzione, il Gruppo Mirato ha
ombrello” (quali Malizia e Intesa) e la filosofia del
mostrato una interessante capacità di anticipazione dei
“total care” hanno consentito una maggiore
trend e di creazione della domanda per nuovi prodotti,
fidelizzazione dei consumatori e un’ottimizzazione degli
grazie anche ad un’accorta strategia commerciale.
investimenti promozionali sulle varie linee di prodotto,
facendo leva sulla riconoscibilità e sulla affidabilità di
In particolare la creazione dei cosiddetti “marchi
brand ormai affermati.
Spese pubblicitarie Mirato (in milioni di lire) ed incidenza % sui ricavi netti
14,000
7.50%
7.0%
12,000
5.76%
10,000
13,252
5.20%
6.0%
5.0%
8,000
9,186
6,000
8.0%
4.0%
7,199
3.0%
4,000
2.0%
2,000
1.0%
-
0.0%
1997
1998
1999
5
Spese promozionali Mirato (in milioni di lire) ed
incidenza % sui ricavi netti
40,000
21.0%
35,000
20.5%
30,000
30,945
25,000
36,366
25,725
20.5%
20.0%
19.5%
20,000
19.0%
15,000
19.0%
18.5%
10,000
18.5%
18.0%
5,000
-
17.5%
1997
1998
1999
In termini di ripartizione del fatturato per canale
Proprio la notevole brand awareness conquistata e la
distributivo, la Grande Distribuzione rappresenta circa
capillarità della presenza dei propri prodotti nel canale
il 35% dei ricavi lordi di Mirato, la Distribuzione Orga-
mass market (Grande Distribuzione, Distribuzione
nizzata ne costituisce il 32%, l’Ingrosso Organizzato il
Organizzata, Ingrosso Organizzato e Dettaglio Indipen-
30% circa e il Dettaglio Indipendente soltanto il 3%.
dente) rappresentano ulteriori barriere all’ingresso per
eventuali nuovi competitors.
Crescita differenziale Mirato vs mercato italiano
20%
15%
14%
12.20%
10%
12.80%
7.20%
6.40%
5%
4.80%
0%
1997
1998
Mirato
I principali prodotti per l’igiene personale sono
1999
Mercato
duali del consumatore.
rappresentati dai deodoranti personali, da
bagnoschiuma e doccia schiuma, da saponi liquidi e
I principali marchi con i quali Mirato commercializza i
solidi, da detergenti intimi, da componenti prebarba,
prodotti per l’igiene personale sono Malizia, Intesa e
dopobarba e dalle eaux de toilette.
Figaro.
Si tratta in particolare di prodotti testati clinicamente e
In particolare:
realizzati con formulazioni in grado di garantire
funzioni specifiche (ad es. idratante, emolliente o
antibatterica), in risposta alle diverse esigenze indivi6
4 Malizia è un “marchio famiglia” che copre l’intera
gamma dei prodotti Mirato ed è caratterizzato da
un’accentuata segmentazione e ampiezza dell’offerta:
4 Intesa è un altro brand “ombrello”, introdotto sul
ciascuna delle linee di prodotto o marchio presidia in
mercato nei primi anni ’90, in un contesto di forte
tal modo un particolare segmento di mercato.
ricettività verso le linee complete di prodotti per il
Le principali caratteristiche del brand sono quindi
trattamento viso e corpo per un pubblico maschile,
l’ampiezza di gamma (in continua evoluzione), sia nel
dalla connotazione spiccatamente sportiva.
comparto igiene personale che nell’hair care, un buon
Le principali caratteristiche distintive del marchio
rapporto qualità/prezzo, una forte riconoscibilità di
Intesa sono un target specifico di consumatori, la
marchio (grazie anche ad un esteso utilizzo della leva
completezza di gamma e l’impronta originale ed
pubblicitaria) e un target allargato di consumatori.
“aggressiva” del packaging.
La linea ha allargato in seguito il proprio target di
Un ottimo riscontro di mercato ha ottenuto in particola-
riferimento con il lancio del deodorante Intesa Sex
re la linea (ad elevati margini) Bon Bons Malizia,
Unisex, destinato anche alla clientela femminile.
destinata al mercato delle giovanissime (segmento
poco presidiato dalla concorrenza) e caratterizzata da
una particolare varietà e freschezza delle profumazioni e
4 Figaro è un marchio legato ai prodotti per la rasatura
del packaging .
(componenti pre barba e dopo barba), acquisito da
Nel primo anno di commercializzazione (1998), Bon
Mirato nel dicembre 1997.
Bons ha rappresentato il 9% del fatturato del brand
Malizia, per poi salire nel 1999 al 19.8%, evidenziando
Le quote di mercato (a volume) detenute da Mirato sul
tassi di crescita attorno al 50%.
mercato italiano (dati 1999 – IRI Infoscan) sono pari al
Riteniamo che nei prossimi esercizi questa nicchia di
17.1% nei deodoranti personali, a circa l’8.7% per i
mercato, pur se caratterizzata da un ciclo di vita dei
bagnoschiuma, al 6.9% per i docciaschiuma, al 10.1% per
prodotti piuttosto breve e da una certa volatilità, possa
i componenti pre-barba e a circa l’8.3% per i componenti
garantire ulteriori soddisfazioni, evidenziando tassi di
dopobarba.
crescita decisamente superiori alla media del comparto.
Igiene personale: quote relative di Mirato a volumi (%)
35.0%
Leader con
30.0%
BonBons
32.1%
26.5%
25.0%
Leader con
20.0%
10.4%10.1%
10.0%
5.0%
17.1%
Quota Mirato 98
Quota Mirato 99
7.0%6.9%
Profumi
Deo persona
Bagno
schiuma
Doccia
schiuma
Comp.
Dopo barba
2.7% 2.1%
Comp.Pre
Barba
0.0%
16.5%
9.5% 8.7%
8.0% 8.3%
Saponi
Liquidi
15.0%
Malizia
7
Linea di prodotto/marchio
Gamma di prodotto
Malizia
deodoranti personali, bagnoschiuma, saponi liquidi, detergenti intimi e shampoo
Malizia Uomo
deodoranti personali, pre e dopobarba, saponi solidi, docciaschiuma e eau de toilette
Malizia Ecologica
lacche
Malizia Giovani
lacche, spume e gel fissativi
Malizia Corpo
saponi solidi
Malizia Freschezza
deodoranti personali
Malizia Rossa
lacche e spume
Neutro Malizia
deodoranti personali
Malizia Unisex
deodoranti personali
Bon Bons Malizia
eau de toilette, make up
Intesa Pour Homme
deodoranti personali, bagno e docciaschiuma, pre e dopo barba, shampoo e eau de
toilette
Intesa Sex Unisex
deodoranti personali
Intesa
lacche e spume
Splend’Or
lacche, shampoo e balsami
Gomgel
gel
Jannettil
lacche
Figaro
pre e dopo barba
I prodotti per la cura dei capelli sono rappresentati da
Tale brand, nato negli anni ’60 e leader nazionale nel
shampoo, balsami e dai cosiddetti “prodotti fissativi”,
proprio segmento di mercato, mostra un’interessante e
quali lacche, spume e gel, che Mirato commercializza con
regolare generazione di cassa (è un tipico prodotto “cash
i brand Malizia (intera gamma), Intesa (lacche e spume),
cow”), essendo in grado di aumentare la propria
Splend’Or (l’intera gamma, gel esclusi), Jannetil (lacche) e
notorietà e il proprio fatturato senza l’apporto di
Gomgel (gel fissativi).
campagne di advertising dedicate.
4 Splend’Or in particolare è il marchio che
Le quote del mercato italiano a volume detenute da
contraddistingue una vasta gamma di lacche per
Mirato (1999 – IRI Infoscan) ammontano al 28.4% nelle
capelli, oltre a referenze di più recente introduzione
lacche fissative, all’11.9% nei balsami, al 22.7% nei gel
quali shampoo e balsami.
fissativi e all’11.8% nelle spume fissative.
Cura dei capelli: quote relative di Mirato a volumi (%)
27.5% 28.4%
Leader con GomGel
30.0%
Leader
22.7%
25.0%
20.5%
20.0%
11.8%
15.0%
10.1%
11.7% 11.9%
10.0%
5.0%
0.0%
1.5% 1.2%
Spume fissative
Balsami
Gel fissativi
Quota Mirato 98
8
Lacche fissative
Quota Mirato 99
Shampoo
Riteniamo significativo il fatto che Mirato stia
A titolo esemplificativo, riportiamo alcuni dati stimati
focalizzando la propria attenzione sui prodotti a
sulla redditività (in termini di incidenza del Mol sul
marginalità più elevata, quali il make-up di nicchia e gli
fatturato) dei vari segmenti:
aerosol profumati (deodoranti).
Tipologia di prodotto
Marginalità (in termini di Mol sul fatturato)
Aerosol non profumati
attorno all’8 - 9%
Aerosol profumati (es.deodoranti)
nel range 15 - 22%
prodotti liquidi (es. shampoo)
max 5 - 6%
make-up
attorno al 25%
Fonte: stime Centrosim.
Linee strategiche di mediolungo termine
r Consolidamento del mercato italiano, con il lancio
(maggio 2000) di nuovi prodotti nella linea Bon Bons
Malizia, quali prodotti per il make-up (20 nuove
referenze nel 2000, quali, ad es., lucidalabbra/
rossetti, smalti, sparkle lip gloss, flower lip gloss,
ombretti e gel ciglia), la rivisitazione dell’immagine
della linea Intesa Pour Homme e un’opera di
innovazione continua, mirata sui prodotti a più alta
marginalità.
I cosmetici Bon Bons Malizia sono commercializzati
anche tramite profumerie, che rappresentano un
nuovo canale distributivo per il gruppo.
Tale nuova linea ha consentito a Mirato di entrare in
forze in un segmento ad elevato tasso di crescita
(make-up per teen-agers): per l’esercizio in corso è
atteso un fatturato minimo di circa 8 mld Lit.
r Espansione nei mercati esteri, con un
potenziamento della presenza in quelli esistenti
(crescita del fatturato estero + 19% nel 1° trimestre
2000) e l’entrata a regime della joint venture
paritetica Mirato Alliance in Sud Africa: è previsto il
raggiungimento di un fatturato di circa 9 mld Lit
entro il 2002.
La crescita oltrefrontiera sarà gradualmente affidata ad
una serie di partnerships e/o società comuni con
operatori locali, in modo da sfruttuare il radicamento
territoriale e l’approccio al mercato sviluppato da questi
ultimi.
r Acquisizione di marchi del settore cosmetico e/o
dell’igiene personale presenti in segmenti di mercato
attualmente non presidiati, con un’offerta composta
da prodotti ad elevata redditività e che abbiano una
brand awareness consolidata e una notevole visibilità.
r Rafforzamento della presenza nell’e-commerce,
attualmente in fase di sperimentazione (tramite due
accordi con il portale Omnitel 2000 e con il sito
Casarossi, centro commerciale on-line di Poligrafica
San Faustino), sviluppando prodotti ad hoc per tale
nuovo canale distributivo “parallelo”.
r Un ulteriore impegno nel rafforzamento della
riconoscibilità di marca dei propri brands “ombrello”, tramite l’ottimizzazione del marketing mix: le
spese in advertising (pari a 13.2 mld Lit nel ’99, pari al
7.5% del fatturato) dovrebbero sostanzialmente
stabilizzarsi, in valore assoluto, nei prossimi esercizi,
privilegiando i canali di comunicazione più innovativi
e vicini al target di clientela oggetto delle più recenti
iniziative (ad es. MTV e Internet per i teen-agers).
9
Andamento del Gruppo nel 1°
semestre 2000
L’utile netto, grazie anche al minor carico fiscale (il tax
rate è diminuito dal 44% al 39.4%, grazie all’effetto
congiunto della Super DIT e alla normativa sui benefici
per le società quotate) ha raggiunto 6.8 mld Lit, in
Mirato ha chiuso il primo semestre 2000 con un fatturato
aumento del 55.5% rispetto ai 4.4 mld Lit dell’analogo
consolidato di 85.8 mld Lit, in crescita del 4.9% rispetto
periodo 1999.
agli 81.8 mld Lit del corrispondente periodo ’99.
La crescita dei ricavi peraltro ha beneficiato solo in parte
del lancio delle nuove referenze, avvenuto nel mese di
giugno.
In dettaglio, la linea Intesa Sex Unisex ha mostrato una
crescita del fatturato pari al 5%, il brand Bon Bons
Malizia del 41%, il marchio Gomgel del 10% e Intesa
Pour Homme del 5% circa.
La gamma Malizia Uomo ha superato gli 11 mld Lit (5.7
mln €) di fatturato (+ 5% rispetto al primo semestre ’99),
il comparto lacche (essenzialmente Splend’Or) ha
incrementato i ricavi del 7%, mentre Malizia famiglia ha
subito una contrazione dell’8%.
I margini operativi risultano in miglioramento, per
effetto del crescente contributo apportato dai prodotti a
maggior valore aggiunto (eau de toilette e deodoranti
personali).
In dettaglio, il MOL evidenzia un progresso del 26%, a
quota 13.9 mld Lit, mentre l’Ebit consolidato registra un
incremento del 36.2%, passando da 7.8 a circa 10.7 mld
Lit: il ROS di conseguenza passa dal 9.6% del 1st half ’99 al
12.4%.
Tali crescite nei margini sono in parte dovute ad una più
omogenea ripartizione delle spese pubblicitarie e
promozionali nei due semestri dell’anno rispetto a
quanto avvenuto nell’esercizio precedente.
La dinamica del fatturato, che alla fine di agosto 2000
risulta in crescita del 2% circa su base annua, è influenzata da una politica commerciale che mira a concentrarsi su
prodotti a maggior margine, sacrificando una parte della
crescita dei volumi.
10
Piano di investimenti
Il business plan del gruppo prevede un impegno
fisiologico annuo di circa 3 mld Lit (1.55 mln €) per
l’esercizio 2000 e circa 4 mld Lit (2.1 mln €) per gli
esercizi successivi, in diminuzione rispetto ai circa 5.8
mld Lit (circa 3.0 mln €) del 1999, i quali includevano
però circa 2.7 mld Lit (1.4 mln €) di oneri sostenuti per la
quotazione (maggio ’99).
Le Capex indicate escludono eventuali investimenti per
acquisizioni.
Eventuali operazioni di crescita per linee esterne sarebbero finanziate con il ricorso all’ampia disponibilità di
cassa (circa 24 mld Lit attesi per fine 2000) e mediante il
ricorso alla leva finanziaria, ottimizzando in tal modo la
struttura del capitale investito e riducendo il costo medio
ponderato del capitale (WACC).
Le nostre stime 2000 prevedono:
q una crescita del fatturato del 6.5% circa, a quota 188.4
mld Lit (97.3 mln €);
q un MOL di circa 31.6 mld Lit (16.3 mln €), con un’incidenza sul fatturato pari al 16.8%, rispetto al 16.4% del
1999;
q un Ebit di circa 26.1 mld Lit (13.5 mln €), con un ROS
che passa dal 13.5% del 1999 al 13.9% del 2000;
q un utile netto pari a circa 16.3 mld Lit (8.4 mln €), in
aumento del 15.3% rispetto ai 14.1 mld Lit (7.3 mln €)
del 1999;
q un cash flow di circa 20.8 mld Lit (10.8 mln €);
L’ebit margin dovrebbe infatti passare dal 13.9% del 2000
al 14.8% del 2003.
q un rapporto CCN/fatturato stabile a quota 23%;
L’utile netto dovrebbe crescere dai 16.3 mld Lit (8.4 mln
q una disponibilità finanziaria netta in aumento a quota
€) stimati per il 2000 a circa 20.3 mld Lit (10.5 mln €) nel
24.6 mld Lit (12.7 mln €), rispetto ai 17.2 mld Lit (8.9
2003, con una crescita composta annua (CAGR) 2000-
mln €) dell’esercizio precedente.
2003 dell’8% circa.
Contestualmente stimiamo una sostanziale stabilità del
Previsioni 2000-2003
rapporto CCN (Capitale Circolante Netto)/Fatturato
attorno a quota 23%.
Le nostre attese per il periodo 2000-2003, in assenza di
Il tax rate consolidato dovrebbe collocarsi attorno al 40%
acquisizioni, prevedono una crescita media annua del
fino al 2002, grazie alle menzionate agevolazioni fiscali,
fatturato del 6% circa, con un graduale miglioramento
tornando in seguito ai livelli del 1999 (43% circa).
della redditività operativa netta.
Mirato (Mln €)
2003E
%
var. %
2002E
%
var. %
2001E
%
var.%
2000E
%
var.%
1999
%
Fatturato netto
115.9
100.0
6.0
109.3
100.0
6.0
103.1
100.0
6.0
97.3
100.0
6.5
91.3
100.0
altri proventi e ricavi
0.8
0.7
0.0
0.8
0.7
0.0
0.8
0.8
0.0
0.8
0.8
16.6
0.7
0.7
Totale ricavi
116.6
100.7
6.0
110.1
100.7
6.0
103.9
100.8
6.0
98.1
100.8
6.6
92.0
100.7
Consumi e variaz scorte
-88.4
76.3
5.9
-83.4
76.3
5.9
-78.7
76.4
5.8
-74.4
76.5
5.4
-70.6
77.3
28.3
24.4
6.0
26.7
24.4
6.0
25.2
24.4
6.4
23.6
24.3
10.5
21.4
23.4
Valore aggiunto
Costo del Lavoro
-7.8
6.7
6.0
-7.4
6.7
6.0
-6.9
6.7
-5.0
-7.3
7.5
13.0
-6.5
7.1
Margine op.lordo
20.5
17.7
6.0
19.3
17.7
6.0
18.2
17.7
11.5
16.3
16.8
9.4
14.9
16.4
Ammortamenti
-2.0
1.7
9.1
-1.8
1.7
10.0
-1.7
1.6
11.1
-1.5
1.5
9.1
-1.4
1.5
Ammortam avviamento
-0.9
0.7
0.0
-0.9
0.8
0.0
-0.9
0.8
0.0
-0.9
0.9
0.0
-0.9
0.9
Accanton. & svalutazioni
-0.5
0.4
0.0
-0.5
0.5
0.0
-0.5
0.5
0.0
-0.5
0.5
45.2
-0.4
0.4
Risultato op.
17.1
14.8
6.2
16.1
14.8
6.1
15.2
14.7
12.8
13.5
13.9
9.0
12.4
13.5
Proventi (Oneri) fin. netti
1.2
1.0
24.0
1.0
0.9
29.6
0.7
0.7
37.4
0.5
0.6
15.9
0.5
0.5
differ cambio
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
altri proventi (oneri)
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
rettif di valore
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
Proventi (oneri) straordinari 0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
-0.1
0.1
18.3
15.8
7.2
17.1
15.6
7.2
15.9
15.5
13.7
14.0
14.4
10.2
12.7
13.9
Imposte
-7.8
6.7
14.4
-6.8
6.3
7.2
-6.4
6.2
13.7
-5.6
5.8
3.2
-5.4
5.9
Utile totale
10.5
9.1
2.3
10.3
9.4
7.2
9.6
9.3
13.7
8.4
8.6
15.3
7.3
8.0
minorities
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
n.s
0.0
0.0
Utile netto
10.5
9.1
2.3
10.3
9.4
7.2
9.6
9.3
13.7
8.4
8.6
15.3
7.3
8.0
Utile Rett.
11.0
9.5
2.0
10.8
9.8
6.8
10.1
9.8
12.9
8.9
9.2
13.8
7.8
8.6
Cashflow
13.3
11.5
3.1
12.9
11.8
7.1
12.1
11.7
12.3
10.8
11.1
13.0
9.5
10.4
Utile pre-tax
11
MIRATO - S.P. SINTETICO (MLN €)
2003E
2002E
2001E
2000E
1999
Cap. circ. netto
26.7
25.2
23.7
22.4
21.0
Immobilizzazioni
13.4
14.1
14.7
15.2
16.0
altre attiv (passiv) correnti nette
-3.7
-3.6
-3.5
-3.2
-2.8
Capitale investito
36.3
35.7
35.0
34.4
34.2
2.0
1.9
1.8
1.7
1.6
Capitale investito netto
34.3
33.8
33.2
32.8
32.6
Patrimonio netto
60.4
55.3
50.1
45.5
41.5
Patrim netto terzi
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-26.1
-21.5
-16.9
-12.7
-8.9
TFR
Indebitamento (disponib.) fin netto
CASH FLOW ANALYSIS
2003E
2002E
2001E
2000E
10.5
10.3
9.6
8.4
2.8
2.7
2.5
2.3
Investimenti in circolante
-1.5
-1.4
-1.3
-1.4
Cash flow operativo
Utile netto
Ammortamenti e accantonam
11.8
11.5
10.7
9.4
Investim fissi
2.1
2.1
2.1
1.5
altri investimenti
0.0
0.0
0.0
0.0
Free cash flow
9.8
9.4
8.7
7.8
Dividendi
5.1
4.9
4.4
4.0
aumenti di capitale
0.0
0.0
0.0
0.0
altre variazioni
0.0
0.0
0.0
0.0
Total cash flow
4.6
4.6
4.2
3.8
Posizione finanziaria netta
26.1
21.5
16.9
12.7
Posizione fin netta media
23.8
19.2
14.8
10.8
CCN/fatturato %
23.0
23.0
23.0
23.0
Questo studio, riservato alla propria clientela, è stato redatto da Centrosim SpA , Società di Intermediazione Mobiliare iscritta al n. 32 dell'albo di cui all'art. 20 comma 1 del D. Lgs n. 58/98
(delibera Consob n.11761 del 22/12/98). Centrosim Spa dichiara di poter avere un proprio specifico interesse collegato ai soggetti, ai valori mobiliari o alle operazioni oggetto di analisi
nel presente studio.
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